高盛變空頭：股市債市估值水平之高百年未見

（原標(biāo)題：高盛變空頭：股市債市估值水平之高百年未見）

稍早前全球最大公募基金之一Vanguard發(fā)出預(yù)警，稱美股近期出現(xiàn)修正的概率近七成，未來五年平均回報(bào)率將在4-6%左右，創(chuàng)金融危機(jī)以來新低。本周，高盛也發(fā)布研報(bào)稱，鑒于股市、債市、信貸的牛市時(shí)間不斷延長，這些資產(chǎn)的估值水平指標(biāo)已經(jīng)創(chuàng)下1900年以來最高紀(jì)錄，在未來的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，災(zāi)難就將會(huì)降臨。

在高盛投資組合策略研究部門股票策略師Christian Mueller-Glissmann團(tuán)隊(duì)發(fā)表的最新報(bào)告中提到，除了上世紀(jì)咆哮20年代（Roaring ’20s ）和黃金50年代（Golden ’50s），很難見到股市、債市、信貸同時(shí)達(dá)到如此高的估值水平，“天下無不散之宴席，最終熊市會(huì)來臨?！?/p>

標(biāo)普500席勒市盈率、十年期國債、baa-aaa等級(jí)債券信用價(jià)差估值走勢(shì)圖

報(bào)告給出了兩種可能出現(xiàn)的情況。第一種情況屬于“長痛”，隨著央行回收量化寬松帶來的流動(dòng)性，投資人持有長債的收益率溢價(jià)被推高，中期內(nèi)所有資產(chǎn)類別回報(bào)“可能會(huì)下降”。第二種情況屬于“短痛”，經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，或者經(jīng)濟(jì)增長放緩伴隨通脹抬頭聯(lián)合沖擊下，股債雙殺估值修復(fù)，這種情況概率相對(duì)小些?！肮乐颠^高情況下，緩沖各類沖擊的空間就小了，價(jià)格因此就難以為繼?！?/p>

1985年以來，高盛曾給出了一個(gè)“60/40組合”，即持有60%標(biāo)普500股票加40%十年期美債，去除通脹后的年收益率在7.1%，而上世紀(jì)的平均水平為4.8%。這與近期低通脹環(huán)境有密切關(guān)系，就像上世紀(jì)20年代和50年代那樣。雖然美國通脹率始終低于2%的聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，但高盛似乎認(rèn)為這終將成為歷史，這樣債券就可能成為最大犧牲品。因此在高盛給出的第一種預(yù)想情況中，建議投資者應(yīng)該降低債券配比，增加股市倉位，但也要考慮對(duì)一部分股票倉位進(jìn)行短期對(duì)沖?！拔覀兺扑]期限較短的標(biāo)普500看跌期權(quán)價(jià)差?！?/p>

報(bào)告中提到的其他要點(diǎn)包括：

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