中歐基金許欣：基金行業(yè)亟需從明星驅(qū)動(dòng)走向體系建設(shè)

“如果不突破管理邊界問題，就永遠(yuǎn)無法滿足客戶對(duì)財(cái)富管理的需求。當(dāng)前急需解決的就是基金行業(yè)要從過去以明星驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，走向體系建設(shè)的時(shí)代，要特別注重在理念、流程、團(tuán)隊(duì)、平臺(tái)方面的建設(shè)?！?月14日，在新金融聯(lián)盟主辦的“新形勢(shì)下財(cái)富管理的市場(chǎng)格局與開放合作”研討會(huì)上，中歐基金副總經(jīng)理許欣在主旨演講中表示。

許欣用數(shù)據(jù)說話，分析了近年來基金規(guī)模上升的深層次原因，剖析了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)如何從理念、流程、團(tuán)隊(duì)、平臺(tái)等方面入手突破管理邊界，并從競(jìng)爭(zhēng)與合作兩個(gè)維度闡釋了財(cái)富管理格局的變化趨勢(shì)。

會(huì)上，建設(shè)銀行集團(tuán)資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張明合、民生銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張昌林、招商銀行財(cái)富平臺(tái)部副總經(jīng)理陳微、富達(dá)國(guó)際中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理李少杰也發(fā)表了主旨演講。全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)原副理事長(zhǎng)王忠民，證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人進(jìn)行了點(diǎn)評(píng)。

研討會(huì)現(xiàn)場(chǎng)

基金客戶大幅增長(zhǎng)至2億多

我首先與大家分享我們對(duì)過去幾年基金行業(yè)規(guī)模上升的解析。

過去幾年，基金行業(yè)規(guī)模大幅增長(zhǎng)。2019年-2020年，牛市氛圍帶動(dòng)行業(yè)規(guī)模大增，到2020年股指出現(xiàn)較大波動(dòng)，滬深300指數(shù)下跌約5%，港股恒生指數(shù)下跌約3%，中概股出現(xiàn)了不同程度的下調(diào)。但今年，基金規(guī)模仍然出現(xiàn)了較大增長(zhǎng)。特別是今年3月以來，即便市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，規(guī)模資金仍然在持續(xù)流入。

為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況?我們先看一組數(shù)據(jù)。2020年末，公募基金行業(yè)總規(guī)模約20萬億，目前約23萬億。這3萬億的規(guī)模增量，主要由主動(dòng)管理型產(chǎn)品的規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)而來，此外是貨幣型產(chǎn)品。在主動(dòng)管理產(chǎn)品中，又以多資產(chǎn)類基金、債券基金增長(zhǎng)較多，尤其是主動(dòng)權(quán)益基金。主動(dòng)權(quán)益公募基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較優(yōu)異，為投資者創(chuàng)造了主動(dòng)的超額收益。

我們從一組數(shù)據(jù)可以看到，當(dāng)前市場(chǎng)分化較為嚴(yán)重：上證指數(shù)上漲約1%，中證800下跌約1%，但同期的偏股混合型基金指數(shù)上漲約9%，相對(duì)于指數(shù)超額收益很明顯。今年以來，有76%的主動(dòng)權(quán)益基金取得了正收益;約6成的基金漲幅超過5%，而且優(yōu)秀管理人的業(yè)績(jī)會(huì)更好。同時(shí)，90%以上的固收++產(chǎn)品取得了正收益，半數(shù)以上產(chǎn)品獲得了4%以上的收益。所以，從表象來看，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來的規(guī)模增長(zhǎng)。(注1)

從更深層次尋找原因，我們發(fā)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)的主因并非客單價(jià)的增長(zhǎng)，而是因?yàn)榭蛻魯?shù)覆蓋率、滲透率在快速增長(zhǎng)。過去十多年，整個(gè)基金行業(yè)戶均規(guī)模的增長(zhǎng)和客戶數(shù)增長(zhǎng)情況如下圖所示：

在2007年牛市的時(shí)候，基金客戶數(shù)第一次達(dá)到近一億，這是一個(gè)億的非貨客戶數(shù);從2007到2018年，客戶數(shù)基本上持平，但是在沒有去重的情況下，基金客戶數(shù)在2019年-2020年快速增長(zhǎng)，所有的基金非貨客戶數(shù)簡(jiǎn)單疊加超過3億，而去重后大概在2億以上。可以說，正是客戶數(shù)大規(guī)模的增長(zhǎng)，使得整個(gè)基金行業(yè)規(guī)模在戶均規(guī)模沒有很大增長(zhǎng)的情況下，依然持續(xù)擴(kuò)張。

為什么整個(gè)基民的滲透率會(huì)大幅增長(zhǎng)呢?我們認(rèn)為這是低利率環(huán)境和剛兌打破所帶來的最直接的變化。

過去幾年，曾經(jīng)獲得居民財(cái)富大量配置的類剛兌產(chǎn)品逐漸退出歷史舞臺(tái)，低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的收益率下行，房住不炒的共識(shí)逐漸形成。同時(shí)，我們看到權(quán)益類產(chǎn)品、其底層資產(chǎn)上市公司的估值越來越有吸引力，投資者的結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，這些因素都讓權(quán)益類產(chǎn)品長(zhǎng)期投資收益率變得有吸引力，居民長(zhǎng)期投資權(quán)益產(chǎn)品的性價(jià)比不斷提升，而產(chǎn)品凈值波動(dòng)率也相對(duì)過去有所下降，所以在居民財(cái)富配置方面，出現(xiàn)權(quán)益投資比例不斷上升的現(xiàn)象。

從這張餅圖可以看到，在2020年的時(shí)候，200萬億居民財(cái)富中，股票投資約為20萬億，權(quán)益類基金5萬億，私募約4萬億，整體權(quán)益比例在15%左右，我們預(yù)計(jì)這個(gè)比例還會(huì)進(jìn)一步增加。

突破管理邊界才能滿足客戶需求

在目前環(huán)境下，對(duì)于基金公司而言，其實(shí)面臨的挑戰(zhàn)和壓力非常大。資產(chǎn)管理行業(yè)現(xiàn)在面臨的最大壓力，不是規(guī)模增長(zhǎng)乏力，而是面對(duì)大規(guī)模的客戶需求，如何提升公募基金管理人或資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的管理邊界。更準(zhǔn)確地說，是在保持好管理產(chǎn)品業(yè)績(jī)的狀態(tài)下，管理的規(guī)模邊界能否上升。

我們看到，在目前中國(guó)居民財(cái)富當(dāng)中，非貨幣公募的配置比例只有3%，而美國(guó)居民非貨幣公募的配置比例約為24%，也就是說中美之間有8倍的差距。

再來看客戶覆蓋率，中國(guó)現(xiàn)在約有2億的非貨基民，占總?cè)丝?4%，而美國(guó)非貨基民占總?cè)丝?0%以上，家庭滲透率占近半。

因此，無論從人均投資金額還是從客戶數(shù)的擴(kuò)張來看，公募基金行業(yè)都有非常大的空間。(注2)

跟海外機(jī)構(gòu)相比，國(guó)內(nèi)大部分的基金規(guī)模都處于幾億到幾十億之間，最大規(guī)模的產(chǎn)品能到千億。但當(dāng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張后，就會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定或不持續(xù)的情況。然而在海外，很多資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品規(guī)模都很大，比如像資本國(guó)際的產(chǎn)品，管理規(guī)模達(dá)到將近2千億美金。從這個(gè)角度思考，如果不突破管理邊界問題，就永遠(yuǎn)無法滿足客戶對(duì)財(cái)富管理的需求。

基于上述的思考，我們覺得當(dāng)前急需解決的就是基金行業(yè)要從過去以明星驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，走向體系建設(shè)的時(shí)代，要特別注重在理念、流程、團(tuán)隊(duì)、平臺(tái)方面的建設(shè)。

可以看到，在過去中國(guó)整個(gè)基金行業(yè)的換手率是很高的，相比于國(guó)外，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品換手率約是國(guó)外同類型產(chǎn)品換手率的10倍數(shù)。(注3)從這個(gè)數(shù)據(jù)中可以看到，國(guó)內(nèi)大量的投資者，甚至包括一些機(jī)構(gòu)投資者，還是在賺博弈的錢。但是，需要認(rèn)識(shí)到的是，賺博弈錢這種容量是很小的，真正能容納和吞吐大資金的，是用基本面的方式來進(jìn)行投資。這就涉及到一個(gè)理念的變化，即基金公司是否建立了基于基本面的深度研究，真正投資于優(yōu)秀的上市公司，伴隨公司的質(zhì)地上升和盈利增長(zhǎng)獲取回報(bào)，這樣才能吞吐更大的資金。

再來說說流程建設(shè)方面的問題。過去，公募基金采用的是個(gè)性化、差異化的運(yùn)作方式，這是無法吞吐大資金的。因此必須把整個(gè)流程變得非常標(biāo)準(zhǔn)化，要向工業(yè)化的方式操作，不僅是投資和研究之間的銜接，所有的流程都要變得非常標(biāo)準(zhǔn)化。

再者，團(tuán)隊(duì)和文化的建設(shè)也非常重要。大家可以發(fā)現(xiàn)，幾個(gè)優(yōu)秀的人才簡(jiǎn)單地結(jié)合并不能爆發(fā)出很大的生命力，爆發(fā)力量的關(guān)鍵是在于優(yōu)秀人才的長(zhǎng)期沉淀和磨合。因?yàn)橥顿Y是一個(gè)信息獲取和信息處理的過程，只有人才在一起，長(zhǎng)期沉淀在一起，大家才能把信息傳遞損耗降低，得到一個(gè)無縫銜接。

此外，系統(tǒng)和平臺(tái)建設(shè)也非常重要。系統(tǒng)和平臺(tái)建設(shè)完備才能提升管理效率。

上述各項(xiàng)因素，都是為了高質(zhì)量地提升管理邊界，也就是前面所說到的，目前對(duì)基金公司而言“最大的挑戰(zhàn)”。

還有什么可以幫助我們解決管理邊界的問題呢?我們覺得是要把產(chǎn)品細(xì)分定位做好。當(dāng)大家各自專注于不同風(fēng)格、不同賽道方向的產(chǎn)品，自然能把整個(gè)管理邊界做大。

需要注意的是，在做好業(yè)績(jī)的同時(shí)，也要做好服務(wù)。因?yàn)槲覀兛吹郊幢阌挟a(chǎn)品的良好業(yè)績(jī)并不等于客戶的持有體驗(yàn)：過去整個(gè)基金公司所提供的產(chǎn)品業(yè)績(jī)回報(bào)是不錯(cuò)的，但是絕大多數(shù)客戶持有體驗(yàn)并不好，一半以上的客戶基本上在盈利和虧損之間徘徊。

對(duì)于基金公司而言，為了解決客戶持有體驗(yàn)的問題，未來要重視對(duì)于數(shù)據(jù)的使用，做好客戶畫像和分層，分析客戶投資行為，結(jié)合線上和線下服務(wù)手段，不斷做好客戶的陪伴，這樣才能提升客戶體驗(yàn)，這點(diǎn)需要我們跟其它合作方共同努力，來努力達(dá)到這一目標(biāo)。

財(cái)富管理格局將有三個(gè)變化

接下來，我來談一談未來5到10年財(cái)富管理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化。

到2020年底的時(shí)候，整個(gè)金融資產(chǎn)規(guī)模是200萬億，我們認(rèn)為，未來仍然有非常大的成長(zhǎng)空間，無論是麥肯錫還是BCG的預(yù)測(cè)口徑，我們都看到未來增速可能會(huì)在10%左右，五年后整個(gè)居民財(cái)富大概在320萬億。十年后，這個(gè)管理規(guī)模會(huì)超過500萬億，未來財(cái)富管理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)呈現(xiàn)以下三個(gè)變化：(注4)

第一，整個(gè)行業(yè)的聚集效應(yīng)和品牌認(rèn)知進(jìn)一步加強(qiáng)。無論是作為制造商還是銷售商，都明顯在向頭部聚集。

出現(xiàn)這種聚集效應(yīng)，一是因?yàn)榭蛻暨x擇變得越來越困難，當(dāng)前市場(chǎng)上提供的產(chǎn)品非常多，公募基金就超過7000只，加上保險(xiǎn)證券投資理財(cái)，加上私募還有1萬多支，客戶傾向于選擇做容易的事情，所以能記住的品牌非常少。

二是因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)變得越來越有效，產(chǎn)品差異度會(huì)逐漸減小，在這種情況下，有品牌的供應(yīng)商就能越來越多地贏得客戶信任。(注5)同時(shí)，大規(guī)模的資金管理和品牌投入需要巨大的資源支撐，只有頭部公司才能不斷吸引更多優(yōu)秀人才加盟，用巨額投入做好系統(tǒng)的平臺(tái)建設(shè)，并進(jìn)行品牌建設(shè)。

三是頭部公司積淀的客戶數(shù)據(jù)，可以賦能整個(gè)產(chǎn)品定制能力和服務(wù)能力。

第二，一些細(xì)分賽道仍然會(huì)出現(xiàn)龍頭。因?yàn)榭蛻粜枨笫嵌嘣模?jìng)爭(zhēng)是差異化的，那么專注于做好一個(gè)領(lǐng)域，比如說專注于做好主動(dòng)管理、或?qū)Ｗ⒂谧龊们谰€上業(yè)務(wù)、或者專注于做好投顧業(yè)務(wù)都能產(chǎn)生效益，也都有機(jī)會(huì)成為細(xì)分賽道的龍頭。

第三，無特色小公司艱難求生。對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，會(huì)有大量實(shí)力較弱的小公司會(huì)處于艱難維持或逐漸被洗牌出局，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)比較殘酷。

銀證?；献鬟h(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)

再來談?wù)劵鸸竞豌y行、證券、保險(xiǎn)的關(guān)系。

第一，我們認(rèn)為合作是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)，大家產(chǎn)業(yè)鏈分工是不同的，銀行、證券、保險(xiǎn)是各自領(lǐng)域資金和客戶的匯集者，處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游。而基金公司作為中游產(chǎn)品制造商，二者之間是資金委托和受托關(guān)系或者渠道代銷關(guān)系，分業(yè)經(jīng)營(yíng)銀行保險(xiǎn)在各自領(lǐng)域與客戶發(fā)生銜接。

第二，幾方共同構(gòu)成了財(cái)富管理的圖譜，客戶財(cái)富管理需求是全景式、多元化的，股票、保險(xiǎn)、基金都是客戶不可或缺的財(cái)富管理的組成部分。

第三，即便銀行理財(cái)、證券保險(xiǎn)都在提供資管產(chǎn)品，但是產(chǎn)品差異化很明顯。因?yàn)椴煌瑱C(jī)構(gòu)的資源稟賦存在差異。即便大家都在提供凈值化的資管產(chǎn)品，但是產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征、客戶定位、容納資金規(guī)模都不同。長(zhǎng)期來看，大家是在不同賽道的競(jìng)爭(zhēng)，而且，基金公司的產(chǎn)品，剛才我們談到差異化的細(xì)分產(chǎn)品，很有可能構(gòu)成其它資管機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)產(chǎn)品底層的持倉(cāng)，所以大家更是一種合作關(guān)系。

最后，關(guān)于招行、平安銀行等在搭建財(cái)富開放平臺(tái)，我認(rèn)為這是一種非常好的合作共贏的模式。這調(diào)動(dòng)了資產(chǎn)管理人的積極性，大家各自揚(yáng)長(zhǎng)避短，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，過去銀行是靠著自身為客戶提供服務(wù)，但是現(xiàn)在創(chuàng)建了開放平臺(tái)之后，吸引眾多資產(chǎn)管理人的加入，我們共同為客戶提供服務(wù)。

具體來看，銀行提供是客戶流量，運(yùn)營(yíng)的數(shù)據(jù)，平臺(tái)的支持，資產(chǎn)管理人發(fā)揮自己對(duì)金融產(chǎn)品更深度的認(rèn)知，可以更加直接地服務(wù)好客戶。而且，我們認(rèn)為開放平臺(tái)引入外部的資產(chǎn)管理人之后，某種程度上相當(dāng)于引入投資顧問的角色，淡化了過去產(chǎn)品銷售的概念，更多是站在客戶立場(chǎng)去考慮問題，更注重客戶陪伴和服務(wù)，幫助客戶提升持有體驗(yàn)，這樣就更有機(jī)會(huì)把整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模持續(xù)良性地做大。

注1：數(shù)據(jù)來源：銀河證券、wind，中歐基金整理，截至2021年8月12日

注2：數(shù)據(jù)來源：ICI，中歐基金，涵蓋非貨公募基金，國(guó)內(nèi)非貨人數(shù)為預(yù)估值

注3：數(shù)據(jù)來源：ICI，中歐基金整理，截至2020年12月

注4：數(shù)據(jù)來源：中泰證券研究所《“財(cái)富管理行業(yè)”的收入、利潤(rùn)和市值詳細(xì)測(cè)算》

注5：數(shù)據(jù)來源：Wind,截至2021年8月12日

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