小熊U租撐不起股價(jià)，凌雄科技盈利困難

撰文 | 曹雙濤

編輯 |?楊博丞

題圖 | 小熊U租

一、上市即破發(fā)的小熊U租

11月24日，小熊U租母公司凌雄科技正式在港交所主板掛牌上市，海通國際為獨(dú)家保薦人。

雖然小熊U租頂著“專精特新小巨人企業(yè)”、“DaaS第一股”的光環(huán)。但其開盤當(dāng)日，股價(jià)一度跌破7.11港元/股，較發(fā)行價(jià)7.60港元/股，直接跌去6.45%。

圖源：雪球

其實(shí)，早在小熊U租IPO前，就已先后遭到京東、騰訊、達(dá)晨創(chuàng)通、騰訊等背后股東的減持。其中，京東和騰訊減持比例分別在1.48%和0.2%。事實(shí)上，不管是IPO前股東的集體出逃還是如今在二級(jí)市場上股價(jià)上市即破發(fā)，都在說明投資人對(duì)小熊U租未來業(yè)績的擔(dān)憂。

數(shù)據(jù)來源：小熊U租招股書

事實(shí)上，從小熊U租的招股書中，我們就不能發(fā)現(xiàn)投資人的擔(dān)憂所在。

雖然小熊在招股書中提到，目前其提供的一套DaaS解決方案主要包括設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)、基于SaaS的設(shè)備管理服務(wù)以及設(shè)備回收服務(wù)。但實(shí)際上，設(shè)備回收業(yè)務(wù)才是小熊U租的大頭，并且這部分的營收占比已從2019年的60.5%上漲到2022年上半年的74%。

圖源：小熊U租招股書

所謂的設(shè)備回收，通俗來說就是“翻新二手電腦”用于出租和銷售的模式，即從企業(yè)用戶手中購買淘汰的IT設(shè)備，翻新后再用于設(shè)備訂閱服務(wù)或進(jìn)行銷售。但由于這種業(yè)務(wù)本質(zhì)上屬于1對(duì)1業(yè)務(wù)，企業(yè)必須要不斷的購入二手電腦，才能保證業(yè)務(wù)順利推進(jìn)下去，這也決定了小熊U租過渡依賴的設(shè)備回收業(yè)務(wù)實(shí)則是一種典型的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

但由于這項(xiàng)技術(shù)的門檻不高，所以帶動(dòng)毛利率較低。根據(jù)小熊U租招股書顯示，2022年上半年小熊U租毛利率僅為2%。較低的毛利率也拖累了公司的成長性，加劇了小熊U租的虧損程度。2019年到2022年上半年這三年半的時(shí)間里，小熊U累計(jì)虧損超達(dá)7.44億元。

圖源：小熊U租招股書

如果說重資產(chǎn)、低毛利、盈利難是當(dāng)前小熊U租迫切需要解決的問題，但隱藏在小熊U租背后的問題遠(yuǎn)不至此。而這也讓上市能否拯救小熊U租充滿了諸多未知。

二、客戶的不確定性，增加流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

隨著后續(xù)小熊U租的不斷壯大，其對(duì)上游二手電腦的需求量也在增加。而為了減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，小熊U租在采購二手電腦時(shí)，需要盡可能的找更多的供應(yīng)商。

但值得注意的是，據(jù)小熊U租此前的招股書顯示，2020年小熊U租從供應(yīng)商F采購了3.34億元，占當(dāng)年采購總額的30.7%，而到了2021年該供應(yīng)商掉出小熊U租前5大供應(yīng)商，并且該供應(yīng)商也是小熊近3年來唯一一次采購額占比達(dá)到30%以上的供應(yīng)商。換句話說，小熊U租目前對(duì)上游供應(yīng)商依然過渡依賴的問題。

另外，一組值得關(guān)注的數(shù)據(jù)就是，據(jù)全球市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Gartner發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，全球個(gè)人電腦出貨量為6800萬臺(tái)，較同期下跌19.5%。

不斷下跌的出貨量也在說明當(dāng)前消費(fèi)者更換電腦的意愿在明顯降低，其向二手市場上流入的電腦數(shù)量也就會(huì)越少。而在這種背景下，小熊U租上游供應(yīng)商也必然會(huì)把成本轉(zhuǎn)嫁給小熊U租身上，畢竟目前市面可流通的二手電腦渠道有很多，但這又會(huì)再次拉高了小熊U租的運(yùn)營成本?？蓡栴}是，現(xiàn)在小熊U租難以直接把這部分上漲的成本，直接傳遞給下游客戶。

不管是小熊U租、易點(diǎn)云還是租葛亮等IT租賃平臺(tái)，在其對(duì)外宣傳中繞不開中小企業(yè)這一客戶群體。承然，在疫情的不確定因素下，企業(yè)通過“以租代買”的方式的確能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)“降本增效”。

但需要指出的是，伴隨著當(dāng)下國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力增加，這也讓國內(nèi)中小企業(yè)持續(xù)承壓?！吨袊∥⒔?jīng)營者2022 年一季度報(bào)告暨二季度中國小微經(jīng)營者信心指數(shù)報(bào)告》稱，一季度小微經(jīng)營整體表現(xiàn)有所下滑，近四成小微經(jīng)營者的現(xiàn)金流僅能維持不到一個(gè)月。

來自山東的李總告訴我們，自己公司是做生鮮產(chǎn)品一件代發(fā)的，這種產(chǎn)品對(duì)物流的時(shí)效性要求極高。但現(xiàn)在的問題的是，從發(fā)貨地到中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)再到收貨環(huán)節(jié)，都不知道那個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)突然被臨時(shí)封控。一旦出現(xiàn)的話，給公司帶來的損失少則幾十萬，多則上百萬。也正是如此，這也讓公司的業(yè)務(wù)長期處在停擺之中。

除此之外，員工工資、社保、公積金、房租、下游客戶的欠款、銀行貸款等等，每天更是壓得自己無法喘氣。雖然高層提出過退稅政策，但自己都不知道公司能不能活到今年年底，這個(gè)政策對(duì)自己來說并沒有太大作用。

事實(shí)上，李總話的背后也揭露了當(dāng)下中小企業(yè)所面臨的困境。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中小企業(yè)關(guān)閉數(shù)量在46萬家，310萬家個(gè)體戶注銷。

需要指出的是，即使后續(xù)疫情可控，若中小企業(yè)經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況沒有發(fā)生改善的話，他們?nèi)匀徊粫?huì)繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)，并且減少對(duì)IT業(yè)務(wù)的支出。

以同為企業(yè)辦公支出的云產(chǎn)業(yè)為例，Canalys副總裁Alex Smith曾指出，在宏觀經(jīng)濟(jì)的影響下，企業(yè)客戶往往會(huì)選擇通過減少IT預(yù)算來降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

今年三季度，全球云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)支出達(dá)631億美元，同比增長138億美元，年增長28%。若后續(xù)美元持續(xù)走強(qiáng)，預(yù)計(jì)今年全球云服務(wù)廠商的市場增長率將跌破30%。

中小企業(yè)經(jīng)營困難、倒閉數(shù)量增加、減少對(duì)IT服務(wù)的支出，傳遞到小熊U租身上不僅僅是客戶開發(fā)的難度和續(xù)約難度增加。更大的問題是讓小熊U租的應(yīng)收賬款賬期被拉長，甚至還會(huì)增加壞賬和死賬的風(fēng)險(xiǎn)。

相對(duì)于中小企業(yè)而言，大企業(yè)的業(yè)務(wù)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力雖然相對(duì)較高，按照小熊U租的招股書來看，2019年—2021年，公司五大客戶貢獻(xiàn)的收入分別占總收入的21.0%、31.3%、17.7%，同期最大客戶分別貢獻(xiàn)9.0%、10.3%、4.2%。雖然到2021年，小熊U大客戶留存率已提升至84.2%，但這并不已意味著小熊U就可高枕無憂。

一方面，對(duì)于大型企業(yè)而言，使用小熊U租的產(chǎn)品是不得不算的一筆經(jīng)濟(jì)賬。據(jù)小熊U租官網(wǎng)顯示，36期的ThinkPad X13 13.3英寸筆記本電腦租賃價(jià)格為每月138元，合計(jì)為6768元。雖說給到大客戶的價(jià)格肯定會(huì)低于這個(gè)價(jià)格，但即使按照20%的折扣計(jì)算的話，這個(gè)價(jià)格也足夠大型企業(yè)購買一臺(tái)全新并且配置在中上等的電腦了。

圖源：小熊U租官網(wǎng)

另一方面，中國銀行研究院此前的報(bào)告顯示，大企業(yè)利用市場地位擠壓中小企業(yè)利益，中小企業(yè)為求生存發(fā)展，不得不接受不平等條款，使得應(yīng)收賬款問題不斷惡化，主要問題表現(xiàn)在兩方面。

圖源：國家統(tǒng)計(jì)局

一是大企業(yè)要求拉長還款賬期，或提出苛刻的付款條件例如要求下次收貨時(shí)付上次貨款，要求賬款月結(jié)、甚至季結(jié)、年結(jié)，或要求先付部分貨款、剩余貨款作為質(zhì)保金延期支付等。中小企業(yè)往往不得不接受，否則大企業(yè)便可能更換供應(yīng)商。

二是賬期截止后仍可能拖欠賬款，進(jìn)一步拉長了實(shí)際賬期。一些大企業(yè)有多種方式拖欠賬款，例如賬期截止后強(qiáng)制中小企業(yè)接受商業(yè)匯票變相延長付款周期、拖延驗(yàn)收、聲稱主要負(fù)責(zé)人變更、聲稱正在履行內(nèi)部付款程序、聲稱需要等待竣工驗(yàn)收或?qū)徲?jì)結(jié)果等。

為應(yīng)對(duì)大型企業(yè)賬期長的問題，小熊U租必須要有足夠的現(xiàn)金流，才能保障公司業(yè)務(wù)得以順利進(jìn)行下去，這就不能解釋為何小熊U租在二級(jí)市場上募集資金會(huì)提到上市所募集到的資金將用以客戶管理以及提升客戶體驗(yàn)。

但問題是結(jié)合小熊U租的招股書以及企查查信息來看，當(dāng)前小熊U租的資金來源主要是以支付銀行較高的利息和大量的抵押物來獲得。更值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，截止到今年上半年，小熊U租流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債分別為6.77億元和12.5億元，合計(jì)19.28億元。而同期流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)13.16億元，已經(jīng)出現(xiàn)明顯的資不抵債情況。

那么，若后續(xù)大客戶回款不及時(shí)的話，疊加銀行存款和抵押物到期，二級(jí)市場上后續(xù)募集資金不順的話，不知此時(shí)小熊U租如何解決自身的現(xiàn)金流問題呢？

圖源：小熊U租招股書

三、多方因素沖擊市場

如果說現(xiàn)金流問題是來自小熊U租的內(nèi)憂的話，那么當(dāng)下以及未來市場的不確定性則是企業(yè)不得不面對(duì)的“外患”。

其一，據(jù)小熊U租招股書顯示，目前公司主要市場還是在以深圳為核心的華南地區(qū)。2019年、2020年及2021年以及2022年上半年，凌雄科技深圳總部產(chǎn)生的收入分別占總收入的60.3%、76.2%、73.9%及80.9%。

事實(shí)上，出現(xiàn)區(qū)域性市場過于集中的問題要么是高層不想打開市場，要么是品牌知名度不高，市場競爭過于慘烈，難以打開市場。結(jié)合小熊U租此前的招股書來看，其在2019年、2020年及2021年的銷售成本分別為4.2億元、8.8億元和11.4億元。

不斷上漲的銷售成本，也在說明小熊U租想要進(jìn)軍其他地區(qū)的市場遠(yuǎn)沒有想象中的那么容易。但問題是，在疫情對(duì)華南地區(qū)企業(yè)客戶的沖擊，以及區(qū)域性市場天花板會(huì)提前來臨的共同沖擊下，小熊U租需要如何應(yīng)對(duì)呢？

其二，DBI數(shù)據(jù)服務(wù)公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在美國大約有59%的辦公電腦是采用租賃方式獲得，辦公及IT設(shè)備融資租賃規(guī)模占比約24%。而在歐洲有63%的IT類上市公司采用設(shè)備租賃模式，包括亞馬遜、高盛等一大批知名公司。而中國在辦公設(shè)備租賃的市場滲透率僅為4.9%，但低滲透率的背后，則說明當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)對(duì)IT辦公租賃認(rèn)可度并不高。

來自北京的張總告訴我們，自己公司根本不會(huì)考慮使用外部電腦租賃。因?yàn)閺耐獠抠徣氲碾娔X，不知是否安插了其他什么第三方插件，這很容易讓涉及到企業(yè)的核心信息產(chǎn)生泄露的風(fēng)險(xiǎn)。而前段時(shí)間微軟云深陷到隱私安全事件中更加劇了自己的擔(dān)心。

當(dāng)時(shí)SOC Radar指責(zé)微軟云存在著數(shù)據(jù)服務(wù)器配置錯(cuò)誤的問題，涉及涉及到111個(gè)國家/地區(qū)的6.5萬多個(gè)實(shí)體，有超過33.5萬封電子郵件、13.3萬個(gè)項(xiàng)目和54.8萬名用戶暴露。而這些暴露的信息更是涉及到產(chǎn)品訂單/報(bào)價(jià)、項(xiàng)目詳情、已簽署的客戶文件等大量敏感信息。

較低的滲透率也意味著小熊U租后續(xù)仍要通過燒錢來逐漸完成市場教育，其盈利情況短期之內(nèi)仍難以得到有效改善。小熊U租在招股書中也承認(rèn)，公司未來盈利能力仍不確定，且于可見未來繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損，預(yù)期2022年將錄得虧損凈額。此外，倘若公司盈利能力進(jìn)一步惡化，可能轉(zhuǎn)為凈負(fù)債狀況。

但問題是，在當(dāng)前投資人對(duì)企業(yè)盈利越發(fā)看重的背景下，后續(xù)是否會(huì)引發(fā)其背后的股東對(duì)小熊U租的繼續(xù)減持呢？而這也必然會(huì)讓小熊U租當(dāng)前的現(xiàn)金流雪上加霜。

其三，這兩年各類移動(dòng)辦公軟件的興起，也讓移動(dòng)辦公逐漸成為市場主流，這也意味著企業(yè)內(nèi)部大量的崗位對(duì)IT辦公的需求在不斷減少，這也在蠶食著小熊U租原有的市場空間。

圖源：《2022中國AI技術(shù)應(yīng)用場景》

四、結(jié)語

事實(shí)上，外界曾把小熊U租的商業(yè)模式看稱是共享經(jīng)濟(jì)的模式。但實(shí)際上，小熊U租的這種模式更多的是在需求端進(jìn)行共享，實(shí)則是一種單邊平臺(tái)的模式，從搭建平臺(tái)、資產(chǎn)購買維護(hù)和運(yùn)營均是由一方所進(jìn)行提供，這就要求供給方必須要有強(qiáng)大的資金作為支撐。而從盈利模式上來看，供給方更多的是次數(shù)或時(shí)間來收取需求方相關(guān)的費(fèi)用。

所以這種共享經(jīng)濟(jì)的商業(yè)模式本質(zhì)上還是屬于“分時(shí)租賃”的范疇，只是披著“共享經(jīng)濟(jì)”的外衣而已。早些年間的共享雨傘、共享汽車均屬于這種。

而小熊U租如今暴露出的種種問題，也和當(dāng)年這些企業(yè)在后續(xù)的運(yùn)營過程中所暴露出的問題有所一致。但如今很多的“偽共享”項(xiàng)目或已崩盤，或處在生死邊緣中掙扎。不知接下來的小熊U租，是否能夠快速的找到企業(yè)增長的第二曲線，進(jìn)而打破這種魔咒。

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