意大利將迎艱難一周 前有債轉(zhuǎn)股后有憲法公投

對(duì)于持續(xù)萎靡不振的意大利銀行業(yè)，意大利政府?dāng)M推出債轉(zhuǎn)股計(jì)劃，降低投資者的損失，同時(shí)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，該計(jì)劃或?qū)⒂?1月28日開始。而短短6天之后，意大利將舉行憲法公投，各大機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為其成功率很低。這么看來(lái)，意大利可能會(huì)創(chuàng)造一周之內(nèi)出兩起“黑天鵝”事件的記錄。

11月21日訊 在特朗普(Donald Trump)意外在美國(guó)大選中獲勝之后，全球銀行類股票飆升，但有一個(gè)國(guó)家除外，那就是意大利。在過(guò)去一個(gè)月，意大利大型銀行股票中僅有一家出現(xiàn)上漲，就是擁有500多年歷史的西雅那銀行，十分諷刺的是該銀行股價(jià)此前經(jīng)歷跳崖式暴跌，現(xiàn)在反而成為唯一上漲的一枝獨(dú)秀，雖說(shuō)上漲但股價(jià)僅為0.24歐元。

意大利其他大型銀行的股價(jià)在過(guò)去一段時(shí)間遭受重大損失。僅過(guò)去一周，意大利最大銀行——意大利聯(lián)合信貸銀行股票暴跌15%， 意大利大眾銀行和意大利聯(lián)合銀行面臨同樣情況。意大利第二大銀行——意大利聯(lián)合圣保羅銀行的股票下跌10%。

最近一年對(duì)意大利銀行業(yè)股票來(lái)說(shuō)是痛苦不堪。其中表現(xiàn)最好的股票是Mediobanca投資銀行，2016年下跌24%。而在同一時(shí)期，意大利聯(lián)合信貸銀行已經(jīng)下跌超過(guò)60%，意大利聯(lián)合銀行下跌超過(guò)65%,意大利大眾銀行下跌超過(guò)80%，意大利商業(yè)銀行下跌超過(guò)85%。

這就是全部了嗎?當(dāng)然不是!不僅銀行股票出現(xiàn)暴跌，意大利聯(lián)合信貸銀行的五年期信用違約互換周五飆升至221.2基點(diǎn)，這意味著意大利聯(lián)合信貸銀行1,000萬(wàn)歐元為期五年的債務(wù)違約擔(dān)保將花費(fèi)成本221,200歐元。

意大利九頭蛇

所以，意大利現(xiàn)在面臨的困境就像一條九頭蛇，集銀行業(yè)危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、政治危機(jī)等于一身,但他們都有同一個(gè)身體，也即是同一個(gè)原因。

意大利的經(jīng)濟(jì)自17年前加入歐元區(qū)就開始出現(xiàn)倒退。自2007年以來(lái)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值下降到了令人吃驚的10%。與此同時(shí)，其公共債務(wù)也在持續(xù)升高，時(shí)至今日，債務(wù)水平已經(jīng)達(dá)到GDP的135%，成為除希臘之外歐元區(qū)債務(wù)最高者。就在上周五，意大利的10年期債券的收益率還在上升，在負(fù)利率政策下達(dá)到2.09%,突破過(guò)去13個(gè)月的最高記錄。

投資者現(xiàn)在擔(dān)心兩件事：一個(gè)是失敗的政府將舉行憲法改革公投;另一個(gè)就是意大利日益嚴(yán)峻的銀行業(yè)危機(jī)。

意大利在今年四月份為解銀行業(yè)燃眉之急倉(cāng)促成立了由私人資本支持的救助基金Atlante I和Atlante II，寄希望于他們來(lái)解救深陷嚴(yán)重不良債務(wù)的銀行。然而，Atlante I和II的火力還不夠，甚至都不能穩(wěn)定維內(nèi)托銀行這樣的小型地區(qū)銀行，更不用說(shuō)像意大利商業(yè)銀行和意大利聯(lián)合信貸銀行這樣的大型銀行了，他們每天都有數(shù)百億歐元計(jì)的不良貸款不斷惡化。

兩周之前，曾經(jīng)參與上述兩大銀行成立的意大利高級(jí)銀行家Giuseppe Guzzetti說(shuō)，再經(jīng)過(guò)六個(gè)月的瘋狂，Atlante II也會(huì)瀕臨死亡。

與此同時(shí)，摩根大通稱，意大利商業(yè)銀行還在進(jìn)行最后營(yíng)救，股東們已經(jīng)在之前兩次資本擴(kuò)張中損失了80億歐元，似乎奇怪的是他們雖不情愿但仍向銀行提供另一個(gè)50億歐元。這一舉措將使救助者別無(wú)選擇，只能在本周推出Y計(jì)劃，也就是為銀行次級(jí)金融債券的持有者提供債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)互換。

讓散戶們投資

債轉(zhuǎn)股互換是債務(wù)重組的重要特性之一。簡(jiǎn)而言之，西雅那銀行要重組債務(wù)，目前的持有者將不得不被稀釋或消滅掉。不過(guò)這也算是實(shí)際上已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)，西雅那銀行的股價(jià)已經(jīng)從2013年初的10歐元跌至今天的0.24歐元，下跌98%。

至于銀行的債權(quán)人，他們將被邀成為新資產(chǎn)的所有者，在非常慷慨的條款下交易大約50億歐元的次級(jí)債券——持有初級(jí)一級(jí)債務(wù)的債權(quán)人可以享受面值的85%以及初級(jí)二級(jí)債權(quán)人享受100%——以換取價(jià)值10億歐元的股票。這個(gè)交易可以說(shuō)是十分糟糕，因?yàn)椴]有告知該資產(chǎn)走向是高還是低，不過(guò)對(duì)他們來(lái)說(shuō)，可能只有這樣才能夠最好的保住自己的資本。

通常情況下，次級(jí)債務(wù)是成熟投資者回避的投資。但是，幾乎一半的意大利銀行次級(jí)債券是由散戶投資者所有,一些黑心的銀行會(huì)把客戶作為廉價(jià)資金的儲(chǔ)蓄罐。簡(jiǎn)言之，為毫無(wú)戒心的儲(chǔ)戶銷售次級(jí)債務(wù)是“他們?yōu)殂y行系統(tǒng)注資的方式，”美國(guó)財(cái)政部官員Jim Millstein在今年早些時(shí)候接受彭博采訪時(shí)說(shuō)到，他領(lǐng)導(dǎo)美國(guó)銀行在金融危機(jī)爆發(fā)之后進(jìn)行重組。

現(xiàn)在的一些散戶投資者中許多人是現(xiàn)任總理倫奇歸屬的傳統(tǒng)意大利左翼民主黨的支持者，而現(xiàn)在這些投資者傾向于選擇債權(quán)人紓困。倫齊政府未來(lái)一個(gè)月將噩夢(mèng)不斷，債轉(zhuǎn)股交換計(jì)劃在11月28日舉行，僅僅是憲法公投日之前6天。

經(jīng)典囚徒困境

一個(gè)更大的危險(xiǎn)在于，如果單獨(dú)的債券持有人拒絕和其他債券持有人一樣參加債轉(zhuǎn)股，寧愿選擇安全的債券，而不是不確定性較高的股票，債轉(zhuǎn)股計(jì)劃就有可能失敗。正如《華爾街日?qǐng)?bào)》指出的那樣，這是一個(gè)經(jīng)典的囚徒困境。如果交易失敗，歐盟的內(nèi)部救助可能將會(huì)發(fā)揮作用，包括強(qiáng)制轉(zhuǎn)換次級(jí)債券。

在這樣一種情況下，不能夸大危機(jī)蔓延的風(fēng)險(xiǎn)。意大利的許多其他銀行都面臨著和西亞那銀行相似的問題。包括意大利聯(lián)合信貸銀行，它是該國(guó)唯一具有全球系統(tǒng)重要性的銀行(G-SIB)，它希望把數(shù)百億歐元的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)儲(chǔ)，并且在未來(lái)幾個(gè)月吸引100—130億歐元的新資本投資，這是西雅那銀行想要募集資金的兩倍，而西亞那銀行已經(jīng)注定要失敗。

該計(jì)劃的實(shí)施將會(huì)面臨多重困難，歐洲央行及其他歐盟國(guó)家會(huì)否支持，即使該計(jì)劃在政治層面上通過(guò)，實(shí)施難度仍然很大，況且還有幾天之后就要舉行的憲法公投。一旦公投通過(guò)，倫齊政府將會(huì)獲得巨大威信和政治資本，乘勢(shì)推動(dòng)各項(xiàng)改革進(jìn)程，為銀行業(yè)的脫困營(yíng)造出良好的政治經(jīng)濟(jì)氛圍。此時(shí)投資者信心得以恢復(fù)，改革的推動(dòng)又能成為意大利游說(shuō)歐盟提供更多救助支持的重要籌碼，于是在政府部門和私人投資者的合力幫助下，改過(guò)的銀行業(yè)也許能夠借此擺脫不良貸款這個(gè)沉重的包袱，迎來(lái)一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。如果公投失敗，不僅倫奇會(huì)下臺(tái)，整個(gè)意大利可能又將陷入無(wú)休無(wú)止的政治斗爭(zhēng)中，此時(shí)歐盟和歐洲央行可能不得不采取應(yīng)對(duì)希臘銀行業(yè)的措施，為意大利銀行提供緊急流動(dòng)性，并可能進(jìn)一步救助銀行業(yè)。(文/李園)

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