三年一遇！“罕見”的貿(mào)易逆差意味著什么？

文|華爾街見聞

3月8日訊，中國2月驚現(xiàn)貿(mào)易逆差，為三年來首次，一時(shí)之間市場議論紛紛。

分析師稱，2月出現(xiàn)貿(mào)易逆差主要有三大因素：第一，春節(jié)因素;第二，大宗商品價(jià)格上漲;第三，中國經(jīng)濟(jì)回暖，內(nèi)需增加。

分析還指出，最直接的結(jié)論似乎是貿(mào)易逆差會利空人民幣，但結(jié)合外儲數(shù)據(jù)來看，卻可能得出人民幣貶值壓力可能釋放完成的結(jié)論。

春節(jié)是貿(mào)易逆差的主導(dǎo)因素

九州證券鄧海清指出，春節(jié)因素是導(dǎo)致貿(mào)易逆差的主要因素，3月將大概率恢復(fù)貿(mào)易順差。

他稱，從歷史數(shù)據(jù)上看，春節(jié)之后的首個(gè)月幾乎必然會出現(xiàn)貿(mào)易順差大幅減少甚至為負(fù)的情況。比如2012年1月末春節(jié)，2月貿(mào)易差額由1月的1700億(順差)銳減至2月的-2000億(逆差)。此次2017年春節(jié)為1月末， 與2012年春節(jié)時(shí)間極為相似。

具體而言，鄧海清說，春節(jié)因素導(dǎo)致貿(mào)易差額減少的具體解釋：

企業(yè)在春節(jié)前提前安排出口，以減少庫存成本，導(dǎo)致春節(jié)前的出口激增;而在春節(jié)后才進(jìn)口生產(chǎn)，以避免節(jié)前進(jìn)貨卻無法生產(chǎn)導(dǎo)致的庫存成本，導(dǎo)致春節(jié)后的進(jìn)口激增。

若春節(jié)恰好位于月末或者月初，則會導(dǎo)致前后兩個(gè)月的進(jìn)口和出口形成巨大剪刀差，例如2012、2014、2015、2017年。相反，若春節(jié)位于月中，則盡管也會有進(jìn)出口剪刀差，但其效應(yīng)會減少很多，例如2013、2016年。

鄧海清預(yù)計(jì)，春節(jié)因素消失之后，貿(mào)易差額將恢復(fù)正常，可以預(yù)計(jì)3月大概率會貿(mào)易順差。

進(jìn)口激增：大宗商品價(jià)格上漲+內(nèi)需回暖

分析指出，進(jìn)口超預(yù)期的主因是大宗商品價(jià)格上漲，疊加內(nèi)需回暖。

鄧海清指出，進(jìn)口同比創(chuàng)2012年以來新高的最重要因素是價(jià)格因素。他稱，與2016年年初相比，原材料進(jìn)口價(jià)格飆漲，是導(dǎo)致進(jìn)口快速回升最主要原因。

他指出，如果只看代表商品的進(jìn)口數(shù)量，進(jìn)口回暖的幅度要小很多，這與經(jīng)濟(jì)緩慢回暖的情況相匹配(工業(yè)增加值、GDP為剔除價(jià)格因素的實(shí)際增速)，不過實(shí)際進(jìn)口與2014-2015年相比確實(shí)出現(xiàn)了回暖，這是不容否認(rèn)的。

民生銀行研究院宏觀分析師王靜文也指出，2月進(jìn)口遠(yuǎn)超預(yù)期。一是由于中國經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇過程中，PMI、重卡、挖掘機(jī)、貨運(yùn)量等先行指標(biāo)顯示景氣活躍度持續(xù)提升，內(nèi)需旺盛;二是由于大宗商品價(jià)格仍然處于高位;第三由于去年春節(jié)錯(cuò)位的低基數(shù)效應(yīng)。

對人民幣匯率有何影響？

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員張永軍指出，2月份出現(xiàn)貿(mào)易逆差主要與春節(jié)因素以及國際大宗商品價(jià)格上漲，導(dǎo)致進(jìn)口額大幅上升有關(guān)，出現(xiàn)了三年以來的逆差，這種情況應(yīng)該不具可持續(xù)性，因此對人民幣匯率影響有限。

鄧海清進(jìn)一步指出，2月超預(yù)期貿(mào)易逆差和2月外匯儲備數(shù)據(jù)放到一起，反而可以得出人民幣貶值壓力可能釋放完成的結(jié)論。

他的主要邏輯是：

外匯市場的參與方有三個(gè)：貿(mào)易部門、金融部門、央行，如果央行不參與外匯市場，則表現(xiàn)為官方外匯儲備不變(央行沒有買賣美元，或者凈買賣差額為零)，這是2月發(fā)生的情況，2月外匯儲備結(jié)束連續(xù)7個(gè)月的下降(凈增加與外匯資產(chǎn)估值波動(dòng)有關(guān))。

簡單起見不考慮央行，則可以近似認(rèn)為2月貿(mào)易部門和金融部門買賣美元規(guī)模相等，由于貿(mào)易部門為逆差，因此金融部門必然是順差，這意味著資本外逃變?yōu)橘Y本內(nèi)流。2014年以來，使用上述方法估算的金融部門持續(xù)逆差，此次2月表明資本流出趨勢可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

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