華陽股份上市 王亞偉買入 中科招商投資價值出來了?

原標(biāo)題：華陽股份上市 王亞偉買入 中科招商投資價值出來了?

作者：王騏驥 GPLP

2017年10月13日，華陽股份登陸深圳證券交易所。

作為目前中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)投資規(guī)模最大、期限最長的IPO案例，華陽股份上市的背后，中科招商的影子也開始浮現(xiàn)。

在很多投資機(jī)構(gòu)不看好的時候進(jìn)入這樣一個冷門的行業(yè)，這讓華陽股份背后最大的投資機(jī)構(gòu)——中科招商獲得了超額收益，2011年5月12日，中科招商(中山中科及中科白云)共投資約10億元，獲得華陽集團(tuán)32.29%股份。

與此同時，伴隨著王亞偉2017年8月份的幾次買入，這讓人不得不重新審視中科招商的投資價值，畢竟目前僅有0.72元的股價對于中科招商來說，已經(jīng)跌了90%，實(shí)在屬于低價，在別人普遍不看好的時候進(jìn)入，做投資的少數(shù)派，這或許是投資的真諦。

　　華陽股份上市 中科招商實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)

中科招商投資華陽股份，源于一個6年前的交易。

作為中國大型汽車電裝企業(yè)之一，華陽集團(tuán)創(chuàng)立于1993年，經(jīng)過20多年的發(fā)展，已形成以汽車電子、精密電子部件、精密壓鑄、LED照明四大業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的企業(yè)集團(tuán)。同時與國內(nèi)著名的高等學(xué)府及國際知名公司建立了密切的技術(shù)和商務(wù)合作關(guān)系，逐步建立了基于自主知識產(chǎn)權(quán)的核心競爭力。

然而，在2011年5月12日，華陽集團(tuán)為規(guī)范職工持股事項(xiàng)，引入戰(zhàn)略財(cái)務(wù)投資者的時候，他們接觸一圈投資機(jī)構(gòu)，愿意投資的寥寥無幾。

彼時，沒有人看好制造業(yè)。

“那個時候，大家都在追逐什么互聯(lián)網(wǎng)投資，制造業(yè)根本不像今天這么火熱，基本都是無人問津的行業(yè)，但是中科招商一直在堅(jiān)持做自己，看到他們實(shí)在很不容易，我們中科招商決定幫他們一把，堅(jiān)持按照自己的理念進(jìn)行投資，服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)發(fā)展，決定投資?！敝锌普猩滔嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示。

雙方接觸幾次之后，經(jīng)過一番仔細(xì)調(diào)查，對于這樣一個不錯的投資標(biāo)的，在控制后風(fēng)險之后，中科招商決定重倉進(jìn)入—中科招商(中山中科及中科白云)共投資約十億元，獲得華陽集團(tuán)32.29%股份，其余67.71%股份為華陽投資持有，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)一直維持至今。

在經(jīng)濟(jì)低迷的大背景下，作為國際領(lǐng)先的汽車電子產(chǎn)品及其零部件的系統(tǒng)供應(yīng)商，由于是2B業(yè)務(wù)，因此，即便在經(jīng)濟(jì)低迷的時候，華陽股份依舊逆勢增長——2016年，華陽股份營業(yè)收入為42.47億元，增長2.46%;歸屬上市公司股東凈利潤2.95億元，增長63%。

2017年10月13日，伴隨著華陽股份登陸深交所，以18.5元的價格開盤，隨后一路高升，最后以19.71元的價格收盤，市盈率為31.61倍，如果以此計(jì)算的話，6年投資，中科招商將獲得超額回報(bào)。

而在中科招商2016年、2017年的退出項(xiàng)目當(dāng)中，華陽股份只是其中之一。

2016年，中科招商一共助推8個項(xiàng)目登陸A股，其中包括能科股份、英飛特、中富通、神力電機(jī)、宏盛換熱、中裝建設(shè)、通宇通訊、潤都制藥(過會但未發(fā)行)。

2017年，延續(xù)2016的勢頭，中科招商繼續(xù)推動所投項(xiàng)目在A股上市，包括華陽股份、君輝環(huán)保、長纜電工、深圳新星等項(xiàng)目順路過會及上市。

伴隨著這些項(xiàng)目在2017年、2018年陸續(xù)減持，尤其是在2018年，中科招商的財(cái)報(bào)將開始顯現(xiàn)這些業(yè)績，由以前的投資虧損變?yōu)橥顿Y收益。

這或許就是衡量一家投資機(jī)構(gòu)與其他企業(yè)的不同。

對于所有在新三板上市的投資機(jī)構(gòu)來講，相比其他類型的公司，虧損就是真正的虧損，收益就是準(zhǔn)確的收益，投資機(jī)構(gòu)的投資虧損并不是真正的虧損，一旦有一天企業(yè)上市或者減持的時候，他們就會變成收益回報(bào)。

好的項(xiàng)目，這才是衡量一家投資機(jī)構(gòu)是否優(yōu)秀的標(biāo)準(zhǔn)。

對于中科招商及其他投資機(jī)構(gòu)都是如此。

伴隨著2017、2018年投資項(xiàng)目的逐步上市，中科招商的退出期集中到來，尤其是2018年的可預(yù)期業(yè)績的背景下，目前，跌幅已經(jīng)超90%的中科招商，投資機(jī)會開始真正到來，投資價值也開始顯現(xiàn)。

告別了近兩年的低迷，或許中科招商即將迎來了最后的曙光。

　　王亞偉開始買入

2017年8月，由于協(xié)議成交價較中科招商(832168,OC)前一交易日的收盤價高50%，王亞偉買入中科招商的動作被媒體曝光。

2018年8月9日，據(jù)媒體查閱全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(以下簡稱股轉(zhuǎn)系統(tǒng))8月8日的交易數(shù)據(jù)，王亞偉所掌管的中鐵寶盈資產(chǎn)-招商銀行-外貿(mào)信托-昀灃3號證券投資集合資金信托計(jì)劃(以下簡稱昀灃3號)，在二級市場買入中科招商共計(jì)40萬股，買入價格為0.85元左右——從8月8日的交易信息來看，王亞偉分別以0.85元/股和0.86元/股的價格從個人投資者手中購入了20萬股，分9次通過國信證券深圳紅嶺中路營業(yè)部9次買入。

然而，2017年8月7日，中科招商的收盤價為0.43元/股。

據(jù)新三板股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定：成交價格較前一天收盤價變動幅度超過50%的交易將會披露。

而王亞偉8月8日以0.85元/股和0.86元/股的價格增持，較前一天0.43元/股的收盤價高出50%，因此王亞偉此次交易信息被曝光，隨后被媒體披露。

王亞偉開始進(jìn)入，這是否意味著中科招商的投資價值開始出現(xiàn)，到了該買入的時候呢?或者說，中科招商的投資價值到底何在，這值得討論。

　　中科招商的投資價值被低估?

股價并不一定反映企業(yè)的真實(shí)價值，這在二級市場上已經(jīng)被反復(fù)驗(yàn)證。

而就中科招商的股價下行，也有分析人士表示，這是由于新三板整體二級市場持續(xù)低迷的趨勢所致，由于缺乏流動性，新三板投資者開始紛紛離場，最終造成股東爭先恐后的出貨，最終造成了中科招商股價暴跌。

然而其投資價值并沒有被真正發(fā)掘及認(rèn)可。

但在價值投資者王亞偉看來，股價超跌，加之被投企業(yè)不斷上市，中科招商已經(jīng)進(jìn)入了投資價值的區(qū)間。

那么中科招商的投資價值到底在哪里?GPLP君今天也就跟大家分享一下自己的分析：

從資產(chǎn)上來說，中科招商的業(yè)務(wù)有：代客理財(cái)及股權(quán)投資業(yè)務(wù)收益。

其中，代客理財(cái)業(yè)務(wù)當(dāng)中，中科招商旗下基金類型主要有：私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)、私募證券投資基金業(yè)務(wù)、公募基金業(yè)務(wù)等。

截至2017年9月30日，中科招商在管的私募股權(quán)投資基金共120只，資金管理規(guī)模超800億元;中科招商在管的私募證券投資基金共11只，管理規(guī)模約5億左右;中科招商旗下公募基金管理公司——中科沃土基金管理有限公司在管8只資管產(chǎn)品和1只貨幣基金，管理的資產(chǎn)總額約為25億左右。

如果按照市場通用規(guī)則，管理費(fèi)2%計(jì)算的話，830億規(guī)模每年管理費(fèi)收入為16億元。

按照資產(chǎn)管理公司的估值模型，用市值/資產(chǎn)管理規(guī)模(P/AUM)來估值，管理費(fèi)收入直接與公司的資產(chǎn)管理規(guī)模呈正相關(guān)。

對照香港資產(chǎn)管理公司惠理集團(tuán)(00806.HK)的情況。截止2017年1月31日，惠理集團(tuán)官方網(wǎng)站公布的資產(chǎn)管理規(guī)模為140億美元(1087.716億港元)，而惠理集團(tuán)當(dāng)前的市值為134.99億港元，其市值/資產(chǎn)管理規(guī)模(P/AUM)為0.1241倍。

對照美股的黑石集團(tuán)(NYSE:BX)為例，2016年，黑石集團(tuán)總的資產(chǎn)管理規(guī)模為3670億美元，對應(yīng)其管理費(fèi)為，按照權(quán)益資本額收取1.5%的管理費(fèi)，目前黑石集團(tuán)的市值為393.95億美元(以10月15日收盤價計(jì)算)，其市值/資產(chǎn)管理規(guī)模(P/AUM)為0.1073倍。

對照KKR集團(tuán)(NYSE:KKR)，截至2016年12月31日KKR管理的資產(chǎn)規(guī)模1296億美元，管理費(fèi)為2%，當(dāng)前市值為163.77億美元(以10月15日收盤價計(jì)算)，其市值/資產(chǎn)管理規(guī)模(P/AUM)為0.1263倍。

對于中科招商來講，資產(chǎn)管理規(guī)模為830億，當(dāng)前市值為75.80億元(以10月13日收盤價計(jì)算)，其市值/資產(chǎn)管理規(guī)模(P/AUM)為0.09倍，資產(chǎn)管理這部分估值為(830乘以0.09)74.7億元。

全球相比，均低于惠理集團(tuán)及黑石集團(tuán)，因?yàn)閺墓芾碣M(fèi)角度來看的話，中科招商的管理費(fèi)為2%，而惠理集團(tuán)過去4年的管理費(fèi)都在1%以下，黑石集團(tuán)為1.5%，對照中國的資產(chǎn)管理市場前景以及中科招商資產(chǎn)管理規(guī)模的擴(kuò)大，這一收入還將繼續(xù)增加。

“通過構(gòu)建包括種子基金、天使資金、VC、PE、證券投資基金和并購基金在內(nèi)的全資本鏈條，中科招商將服務(wù)企業(yè)的全周期資本需求。屆時，未來五年，中科招商還將實(shí)現(xiàn)近萬億的基金管理規(guī)模?！睋?jù)了解中科招商的內(nèi)情人士透露，中科招商的資產(chǎn)管理規(guī)模未來還將保持高速發(fā)展。

因此，如果單純計(jì)算資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的估值74.7億元就接近于當(dāng)前中科招商75.8億元市值的話，顯然，目前中科招商的投資價值被嚴(yán)重低估——在投資過程當(dāng)中，資產(chǎn)管理為其中的部分業(yè)務(wù)，投資收益才是最主要的盈利方式，這也是考察一個投資機(jī)構(gòu)最重要的部分，就是考察投資回報(bào)。

而在投資回報(bào)方面，據(jù)上文所述，隨著華陽股份等被投企業(yè)依次登陸A股市場，帶給中科招商的投資收益也將開始不斷增加，2017年，2018年，中科招商的收益也將持續(xù)不斷的上升，并最終體現(xiàn)在其財(cái)報(bào)當(dāng)中。

當(dāng)然，中科招商的業(yè)務(wù)還不只有資產(chǎn)管理及投資業(yè)務(wù)兩個方面，中科招商在發(fā)展這些業(yè)務(wù)的同時還開始了其他布局，比如產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局以及海外投資的兼并、早期科技和互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目的投資等業(yè)務(wù)。

換句話說，中科招商的投資價值也將伴隨其投資項(xiàng)目的不斷退出而逐步體現(xiàn)，而從目前來看，綜合兩部分業(yè)務(wù)的投資價值，以及其他業(yè)務(wù)的推進(jìn)，顯然，中科招商目前75.8億的市值被嚴(yán)重低估，或者說，從長期投資價值角度來講，我們或許可以另外一個視角再重新審視中國的風(fēng)險投資公司。

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