跌落神壇的怡亞通

原標(biāo)題：跌落神壇的怡亞通

文/仙逸

文/仙俠

周董：每一個(gè)餅都是含著淚畫出來的

周董的員工及股民：周董畫的餅，含著淚也要假裝吃下去。

這里的周董，指的是周國輝，怡亞通的實(shí)控人、董事長、總經(jīng)理和頂級(jí)推銷員。

先來扒一扒怡亞通：1996年成立的公司，2007登錄A股中小企業(yè)板，作為供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)的帶頭大哥，簡單概括就是年事已高，曾經(jīng)輝煌，跌入神壇，一蹶不振。

說起它的股價(jià)，李宗盛《山丘》有句歌詞到是很應(yīng)景：越過山丘，雖然已白頭，跌跌不休，時(shí)不我予的哀愁。從2015年37元的高位到現(xiàn)在7元，怡亞通足足跌了2年，跌幅達(dá)到超80%。

2017年11月中旬生生地被移出滬深300指數(shù)樣本股。

悲者，周董也，痛者，怡亞通。

　　強(qiáng)心針不強(qiáng)

2017年12月7日，怡亞通發(fā)布公告：董事長周國輝號(hào)召員工積極買入公司股票。

董事長一聲吼，股價(jià)抖三抖。

2017年12月7日，午后，怡亞通股價(jià)一度上漲超8%，最后以7.47元/股收盤，上漲5.81%。

兜底增持曾被視為是拯救股價(jià)的“特效藥”，而周董對(duì)公司發(fā)展前景的這一信念發(fā)聲，頂多算是一劑強(qiáng)心針，果然沒多久，怡亞通又焉了(目前橫盤中)。

這一針強(qiáng)心針之所以不強(qiáng)，當(dāng)然是有蹤跡可尋的——一、周董號(hào)召員工增持，但自2016年中期至今，周董本人卻沒有增持過公司股票。而在此這號(hào)召員工增持前不久，公司監(jiān)事張家兄弟，公司證券事務(wù)代表常曉艷先后兩次減持公司股票共計(jì)7.5萬股;

二是此次號(hào)召增持不兜底，要知道，目前股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于員工持股的11元和定增價(jià)格的12元，員工持股也被深套，心疼員工10秒?，F(xiàn)在又來搞這一波空頭喊話，不知道怡亞通員工作何感想;

三是戲路太重復(fù)，觀眾視覺疲勞。今年宣布兜底增持的上市公司一抓一大把，已成振奮市場的固定戲碼，其感動(dòng)大眾的效果自然要減分。說白了，投資者不吃這一套，畢竟騙子都是戲精;

四是個(gè)人英雄主義已不被追捧。在前有賈某人不讓高管減持自己狂套現(xiàn)100億的神操作之后，大眾已被深深刺痛。

最后，當(dāng)然最核心的問題，那就是此次公告暗戳戳地指明，本次倡議僅代表周國輝先生的個(gè)人建議，并非董事會(huì)決議，敬請(qǐng)廣大投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

看到這里，悲傷的眼淚掉下來，拿什么來拯救小怡的股價(jià)?

　　怡亞通模式

關(guān)于怡亞通的主營業(yè)務(wù)收入，怡亞通周董曾曰過：“不靠某一塊業(yè)務(wù)掙錢，而是靠很多‘+’掙錢。”

于是，20年里，一個(gè)自帶狼性文化的供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)，至少經(jīng)歷了三次大規(guī)模的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，時(shí)間點(diǎn)分別在2004年、2009年和2015年。

2004年2月20日，經(jīng)深圳市人民政府出具深府股20044號(hào)文批準(zhǔn)，深圳市怡亞通商貿(mào)有限公司整體變更為深圳市怡亞通供應(yīng)鏈股份有限公司。

隨后，怡亞通專注于為各類企業(yè)、客戶、增值服務(wù)商、商店以及它們的消費(fèi)者提供有競爭力的供應(yīng)鏈解決方案、生態(tài)產(chǎn)品和服務(wù)。

不過，在2008年的時(shí)候，因?yàn)椤皬V度供應(yīng)鏈服務(wù)”的低門檻、低技術(shù)含量的特點(diǎn)，大批模仿者進(jìn)入，代理費(fèi)點(diǎn)數(shù)不斷下降，怡亞通的業(yè)務(wù)量在突破200億后增長放緩，同時(shí)全球金融危機(jī)爆發(fā)，怡亞通不得不再次轉(zhuǎn)型，將目光投向國內(nèi)快消領(lǐng)域，開始啟動(dòng)了380平臺(tái)建設(shè)(即“深度供應(yīng)鏈服務(wù)”)。

所謂的380平臺(tái)指的是計(jì)劃3-5年內(nèi)，入駐380個(gè)城市(覆蓋1～6級(jí)城鎮(zhèn))，設(shè)立深度供應(yīng)鏈分銷平臺(tái)，推動(dòng)集團(tuán)業(yè)務(wù)量達(dá)1000億元。380平臺(tái)的目標(biāo)，是期望提供一站式分銷服務(wù)，將品牌商產(chǎn)品直供終端，淘汰落后的多級(jí)分銷渠道，減少品牌商和終端門店之間的分銷層級(jí)和渠道成本，最終實(shí)現(xiàn)渠道的扁平化。

看起來非常牛逼，當(dāng)然，當(dāng)時(shí)的資本市場也是爭相吹捧。

　　當(dāng)時(shí)的一些研報(bào)、股吧、博文，清一色對(duì)怡亞通殺入快消，布局380，對(duì)萬億市值充滿了想象空間。當(dāng)時(shí)和怡亞通對(duì)標(biāo)企業(yè)都是亞馬遜、沃爾瑪?shù)仁澜缇揞^。

2015年，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起，線上線下資源出現(xiàn)整合趨勢，怡亞通順勢升級(jí)“380計(jì)劃”，提出了“O2O商業(yè)生態(tài)”的構(gòu)想，華麗轉(zhuǎn)身成一家“貿(mào)易+物流+地產(chǎn)+金融”的四不像企業(yè)。

如果對(duì)O2O有印象的話，2015年可以說是其頂峰，于是，一眾散戶被這一副奔放洋氣有深度的供應(yīng)鏈生態(tài)“帝國”圖景所迷惑，高位接盤。

事實(shí)上，自2009年推出深度380平臺(tái)戰(zhàn)略之后，怡亞通前期經(jīng)營并不是很順利，2012年深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入僅同比增長1.66%，不過從2013年開始，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入加速增長，2013年、2014年、2015年上半年，深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入同比增速分別達(dá)到98.47%、107.99%、55.43%。

但是，故事的背后是有原因的——怡亞通收入連年高增長是以犧牲現(xiàn)金流為代價(jià)的。380平臺(tái)的基本業(yè)務(wù)是分銷，分銷的商業(yè)模式是需要墊資，且怡亞通本身無任何的造血能力，這意味著未來新增的運(yùn)營資金需求，要全部來自外部融資，這已為后面慘淡慢下伏筆。

數(shù)據(jù)顯示：截止2016年底，怡亞通在全國布局了280個(gè)平臺(tái)，持股比例均在60%以上，業(yè)績量為753億元。2017年預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到千億營收。但是，這過程中出資60%形成合資公司，網(wǎng)點(diǎn)鋪貨，倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，存貨周轉(zhuǎn)，全部需要大量資金墊付。這也是為什么怡亞通凈利潤高的同時(shí)，負(fù)債也更是驚人。

周董戰(zhàn)略宣傳的“三通、三合、三維、三縱”開始逐步走向現(xiàn)實(shí)：2009年怡亞通開始380平臺(tái)建設(shè)，2013年380平臺(tái)開始爆發(fā)，2017年開始了星鏈新流通征程，按周董的話怡亞通就是b2b的沃爾瑪，然而，這也是一種風(fēng)險(xiǎn)極高的重資產(chǎn)模式，扼住了整個(gè)企業(yè)命運(yùn)的咽喉，卻沒有人提示風(fēng)險(xiǎn)。

但是，我們還是要敬畏風(fēng)險(xiǎn)，高達(dá)80%負(fù)債率，且定增計(jì)劃實(shí)在是進(jìn)程緩慢，這讓怡亞通每天都在走鋼絲當(dāng)中，因?yàn)殁鶃喭ǖ臄U(kuò)張方案當(dāng)中，目前只有融資這一條道路，在2018年預(yù)測融資不能繼續(xù)支撐的情況下，怡亞通的營收和利潤增速可能進(jìn)一步減慢，加上央行加息，又削減了怡亞通微薄的利潤，預(yù)測2018年將更加難熬。

一直以來，怡亞通都是如下模式：它的行情、業(yè)績與它的融資速度息息相關(guān)，當(dāng)融資順利的時(shí)候，業(yè)績?cè)鲩L的速度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股權(quán)稀釋帶來的不利影響，從而帶動(dòng)股價(jià)飛速上漲，而股價(jià)飛速上漲又使融資更加容易，從而形成一個(gè)良性循環(huán)。但是定增方案遲遲不通過，商業(yè)模式的泡沫破裂，資金吃緊，股價(jià)跌倒谷底，分分鐘爆倉的威脅，讓從來不在乎市值管理的周董事長也開始焦頭爛額起來，似乎大量發(fā)行發(fā)債和可轉(zhuǎn)債，集團(tuán)沒有任何辦法可想。

除了現(xiàn)金流這個(gè)狼之外，怡亞通的業(yè)務(wù)也迎來了更強(qiáng)烈的競爭對(duì)手——騰訊和阿里，從2016年開始，阿里、京東、騰訊等線上大頭開始布局線下新零售，這給怡亞通這種老牌的帶頭大哥帶來了前后夾擊，市場份額進(jìn)一步被壓榨，且其燒錢也燒不過這些個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司。

行業(yè)利潤太薄，重資產(chǎn)的運(yùn)作模式導(dǎo)致怡亞通一步步把自己逼到了懸崖邊。

或許，怡亞通的未來還是有光的，只是不知道要多久才能走出黑暗。

　　摘自雪球：

我覺得現(xiàn)在布局怡亞通還真是不錯(cuò)的一個(gè)長線選擇，假設(shè)一：加緊定增實(shí)施，客服現(xiàn)金流問題，公司度過難關(guān)，加快發(fā)展，自然股價(jià)有所回升，如預(yù)期實(shí)現(xiàn)，進(jìn)入快車道，那股價(jià)也會(huì)表現(xiàn)出來。假設(shè)二：定增推遲，靠發(fā)債維持現(xiàn)金流，期間股價(jià)會(huì)在次處橫盤(7.6—8.5之間)，跌多了危及質(zhì)押股權(quán)，公司會(huì)自救，漲多了，拉高定增價(jià)格，股東成本上升，唯有待定增通過，股價(jià)可緩慢回升。假設(shè)三：定增不通過，借債無法周轉(zhuǎn)，資金鏈徹底斷裂，那周董請(qǐng)交出股權(quán)，阿里、騰訊隨便嫁一個(gè)，那股價(jià)……真不敢想了。（本文來源：GPLP微信公眾號(hào)）

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