日本養(yǎng)老金投資迷局

作者：仙逸

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如果說(shuō)面對(duì)老齡化社會(huì)中國(guó)的社保支出壓力逐步增大的話，那么，在提前進(jìn)入老齡化社會(huì)的日本，其養(yǎng)老投資基金的壓力更大。那么，日本是如何解決的呢？

日本養(yǎng)老金投資他們犯過(guò)哪些錯(cuò)誤？他們又取得了哪些成功？

日本政府養(yǎng)老金投資的誕生：拯救日本

日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）號(hào)稱全球最大的養(yǎng)老金基金。

它是以年金的形式呈現(xiàn)的。

日本的養(yǎng)老保障制度被稱為“年金制度”，養(yǎng)老金被稱為“年金”。

在日本，“年金”分為兩種，一種是國(guó)民年金，又稱基礎(chǔ)年金，凡處于規(guī)定年齡段的國(guó)民，都可加入并享受；另一種是與收入聯(lián)動(dòng)的厚生年金和共濟(jì)年金，企業(yè)雇員和公務(wù)員等依據(jù)身份不同而分別加入。日本的養(yǎng)老模式奉行“國(guó)家中心主義”原則，政府主導(dǎo)著養(yǎng)老資金的管理。厚生年金和國(guó)民年金均由厚生省社會(huì)保險(xiǎn)廳管理，而共濟(jì)年金則由各互助協(xié)會(huì)自行管理。國(guó)民年金的2/3收入來(lái)自收取的保險(xiǎn)費(fèi)，1/3來(lái)自政府的財(cái)政補(bǔ)貼。

而對(duì)于養(yǎng)老基金的投資，據(jù)公開報(bào)道顯示，在過(guò)去數(shù)年，日本的養(yǎng)老保險(xiǎn)主要的投資品類有：風(fēng)險(xiǎn)投資、高β股票以及垃圾債券，甚至還增加了美國(guó)的基建項(xiàng)目——日經(jīng)新聞報(bào)道，2018年2月10日，日本首相安倍晉三和特朗普爭(zhēng)取就GPIF投資美國(guó)基建的框架達(dá)成協(xié)議。提案草案涉及的日本在美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資包括聯(lián)合機(jī)器人、人工智能研究以及對(duì)網(wǎng)絡(luò)攻擊的對(duì)策。投資的路徑為GPIF將購(gòu)買美國(guó)公司發(fā)行的、為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的債券。

據(jù)悉，GPIF資產(chǎn)的5%可用于投資海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，約有130萬(wàn)億日元（1.14萬(wàn)億美元）。目前，該類別資產(chǎn)投資只有幾百億日元。

總體而言，除了一部分外交需求以外，日本的養(yǎng)老金對(duì)于日本的建設(shè)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大作用——可以說(shuō)，在日本，其養(yǎng)老金就是日本整個(gè)資金的中央大腦，然后通過(guò)大藏省的資金運(yùn)作部，將不同類型資金投入到需要資金的領(lǐng)域，簡(jiǎn)單說(shuō)就是統(tǒng)籌規(guī)劃，相當(dāng)于財(cái)政部。

這跟日本養(yǎng)老金的誕生有關(guān)。

二戰(zhàn)之后，日本國(guó)內(nèi)一片廢墟，對(duì)那些重大的基礎(chǔ)設(shè)施而言，民間弱小的資本基本無(wú)法承受。于是，吉田茂首相將日本的養(yǎng)老保險(xiǎn)金投入到日本的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當(dāng)中，成果十分顯著。和歐美不同，日本金融體系政府通過(guò)公共金融機(jī)構(gòu)，將政府意志注入金融體系內(nèi)，所以，日本養(yǎng)老金有“第二財(cái)政”的美譽(yù)。

為啥這么說(shuō)呢？

因?yàn)橥ǔ６?，養(yǎng)老金規(guī)模龐大、希望能夠獲得長(zhǎng)期回報(bào)，而且往往是數(shù)十年后需要資金支出，這類資金幾乎就是為基礎(chǔ)設(shè)施量身定做的。比如1964年，日本在建設(shè)新干線時(shí)候，總投資高達(dá)3800億日元，錢從哪來(lái)？日本一聲令下就源源不斷投入到建設(shè)當(dāng)中?？梢哉f(shuō)，日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的繁榮和數(shù)以兆億計(jì)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金有著密切關(guān)系。日后鄧小平總設(shè)計(jì)師坐在新干線上，指示大家說(shuō)：“要學(xué)習(xí)一切有用的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)！”

到了70年代，日本的整體產(chǎn)業(yè)技術(shù)還是比較薄弱，日本為了提振產(chǎn)業(yè)進(jìn)化，就將大量長(zhǎng)期資金投入到重工業(yè)大潮里。養(yǎng)老金變成三菱、高速內(nèi)燃、川崎、京都、豐田、日產(chǎn)、五十鈴等多家企業(yè)股東名單中。準(zhǔn)確說(shuō)，日本的原始積累本質(zhì)上不是歐美的掠奪式的，而是內(nèi)生性的資金良性循環(huán)。這和歐美有顯著不同。

養(yǎng)老金變革：市場(chǎng)化與80年代轉(zhuǎn)折點(diǎn)

80年代，伴隨著全世界的經(jīng)濟(jì)發(fā)生了變化，比如歐美的養(yǎng)老金完成了市場(chǎng)化運(yùn)作，將養(yǎng)老金作為資產(chǎn)投資于全球人口紅利豐厚的地區(qū)，緩解了養(yǎng)老金危機(jī)，他們?cè)?0年代早期就完成了對(duì)股市的地步建倉(cāng)，享受了日后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利。但是此時(shí)的日本依舊陶醉在過(guò)去大規(guī)模投資的美好夢(mèng)境當(dāng)中。

不過(guò)，日本的養(yǎng)老金也不是沒(méi)有變化。

比如，從1986年開始，日本政府允許將部分年金投入股市當(dāng)中，但是日本的初次嘗試以失敗而告終——日本1986年入市的時(shí)間為時(shí)未晚，但是日本養(yǎng)老金建倉(cāng)較少，隨后逐步在1987-1990年之間大規(guī)模獲取籌碼，成本估算是在22000-25000點(diǎn)之間，結(jié)果他們趕上了1990年的泡沫，1990年泡沫破滅后，日本養(yǎng)老金依舊抱著長(zhǎng)期投資的理念堅(jiān)守，直到跌到成本線之后，日本養(yǎng)老金才開始大規(guī)模阻擊，結(jié)果拋壓盤如排山倒海撲面而來(lái)。

隨后，日本養(yǎng)老金改變了投資理念，那就是“大跌大買”“小跌小買”的價(jià)值投資理念，不停降低成本。結(jié)果日經(jīng)指數(shù)竟然在1萬(wàn)點(diǎn)一下一呆就是多年。

養(yǎng)老金陷入無(wú)邊的絕望境地。

養(yǎng)老金如此虧損，日本人的養(yǎng)老該怎么辦？

這次虧損直接倒逼了日本養(yǎng)老金的市場(chǎng)化改革——2001年，日本將養(yǎng)老金市場(chǎng)化運(yùn)作，從大藏省運(yùn)作部劃轉(zhuǎn)到厚生省統(tǒng)一管理，設(shè)立養(yǎng)老金運(yùn)作資金。改革后，日本的養(yǎng)老金似乎重振雄風(fēng)，從2003到2006年連續(xù)盈利，盈利達(dá)到60%以上。但是金融危機(jī)一來(lái)，又被打回原形，當(dāng)年收益-27.97%！

然而，日本養(yǎng)老金依舊堅(jiān)持投入股市的比例。

當(dāng)然，增加公共養(yǎng)老金投入股市比例是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要組成部分。

2014年10月31日，GPIF宣布把對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)外股市的資產(chǎn)配置增加一倍。將配置于日本和外國(guó)股市的資產(chǎn)占比分別從12%上調(diào)至25%，同時(shí)將國(guó)內(nèi)債券配置比例從60%削減至35%，并將對(duì)海外債券的配置比例從11%上調(diào)至15%，最終實(shí)現(xiàn)債券投資50%、股市投資50%。

那個(gè)時(shí)候，得知日本政府計(jì)劃把價(jià)值1.4萬(wàn)億的巨額政府養(yǎng)老金投資基金從債券中拿出來(lái)，并轉(zhuǎn)投股票時(shí)，外媒評(píng)論到：“日本政府養(yǎng)老投資基金給了日本民眾敲了警鐘：最好安倍的經(jīng)濟(jì)政策能見效，不然你們的養(yǎng)老金就完蛋了?！?/p>

2016年7月29日，日本政府養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)（GPIF）公布了2015財(cái)政年度養(yǎng)老基金管理報(bào)告，顯示虧損5.3萬(wàn)億日元（約合512億美元），虧損率3.8%，是金融危機(jī)以來(lái)最大虧空。

盡管當(dāng)時(shí)日本國(guó)內(nèi)有人開始嘲笑安倍晉三的策略失敗，養(yǎng)老金虧損累達(dá)到1000億美元（和入市點(diǎn)位一致）。然而，放到今日看，當(dāng)初入市的點(diǎn)位是17000點(diǎn)，如今日經(jīng)225在22500點(diǎn)左右，如果日本養(yǎng)老金美元變化的話，基本上賺了30%以上！

運(yùn)作了這么久之后，日本終于意識(shí)到，如果將日本看做一個(gè)人，隨著日本的老去，他變成了一個(gè)有錢的老人，本身不再有創(chuàng)造力。不能關(guān)起門來(lái)自己的錢和自己的錢玩，不然只能將過(guò)量的資金投入到日本垂垂老矣的產(chǎn)業(yè)化中，無(wú)法獲得優(yōu)良的回報(bào)。

于是日本資金開始揚(yáng)帆出海，截止2017年，日本養(yǎng)老金達(dá)到3萬(wàn)億美元，占GDP的比重達(dá)到62.5%。其中30%投資于海外資產(chǎn)，對(duì)于保守的日本而言，這在20年前是不可思議的事情。截止2017年，日本養(yǎng)老金資產(chǎn)配置如下：股票的資產(chǎn)配置在逐步下降，而不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)在逐步上升。

2014年：安倍抄底日本股市

所以，日本養(yǎng)老金在2006年徹底改革后，開始擺脫政府的依賴，完全的市場(chǎng)化運(yùn)作。有望為日本國(guó)民獲體面的老年生活，提供保障。而日本的投資經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)也足以為國(guó)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)。

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