紅塔證券IPO過會(huì)：發(fā)審委五問 關(guān)鍵問題尚未明確

原標(biāo)題：紅塔證券IPO過會(huì)：發(fā)審委五問 關(guān)鍵問題尚未明確

作者：楊一

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID：gplpcn）

一直在為IPO努力了10年的紅塔證券終于夢(mèng)圓了。

4月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委會(huì)議公告顯示，紅塔證券股份有限公司成功過會(huì)，成為2019年首家IPO審核過會(huì)的券商，也躋身國內(nèi)第36家券商行列。

十年之夢(mèng)，一朝圓滿，紅塔證券應(yīng)該是歡天喜地的準(zhǔn)備上市了，可事實(shí)真如此嗎？

紅塔的上市之路為何跑了十年？證監(jiān)會(huì)發(fā)審委又為何對(duì)其有五大詢問？熬過過會(huì)的紅塔接下來是否可以一切順利了？具體方面，跟GPLP犀牛財(cái)經(jīng)來一探究竟。

十年蟄伏 一朝蝶變

紅塔證券2002年成立，是在對(duì)云南省原三家信托投資公司證券業(yè)務(wù)重組的基礎(chǔ)上，由紅塔集團(tuán)等13家國內(nèi)知名企業(yè)共同發(fā)起，并經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的比照綜合類證券公司。

而提起紅塔證券的上市之路，就可以追溯到2008年了，當(dāng)年市場(chǎng)上就傳出了紅塔證券打算IPO的消息。可不巧的是，同年12月份，A股IPO宣布暫緩，紅塔的上市之夢(mèng)也不得不暫停腳步。

直到2017年6月，紅塔證券重啟IPO，同年7月，紅塔證券進(jìn)入了排隊(duì)等待IPO審核隊(duì)列，并在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)首次預(yù)先披露招股說明書。2018年2月9日，紅塔證券收到證監(jiān)會(huì)對(duì)公司首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件的反饋意見。一個(gè)月后，紅塔證券進(jìn)行了預(yù)先披露更新，擬公開發(fā)行股份不超過3.64億股，募集資金約12.4億元。

本以為這些年來的征程到此結(jié)束，紅塔證券可以順利踏上IPO之路了?？墒窃?018年9月14日，紅塔證券的IPO審核狀態(tài)突然變?yōu)椤爸兄箤彶椤薄ｋm然當(dāng)時(shí)紅塔并未公開回應(yīng)被中止審查的原因，但業(yè)內(nèi)猜測(cè)可能與當(dāng)時(shí)紅塔聘請(qǐng)的審計(jì)機(jī)構(gòu)——立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所受到證監(jiān)會(huì)的立案調(diào)查有關(guān)。

而當(dāng)時(shí)，紅塔證券聘請(qǐng)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)——北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限公司也因在執(zhí)業(yè)中未勤勉盡責(zé)在2018年受到證監(jiān)會(huì)的處罰。

盡管IPO之路如此坎坷波折，但紅塔證券并沒有放棄，一直在等待機(jī)會(huì)。經(jīng)過一年多的蟄伏之后，2019年的4月18日，紅塔證券在第十八屆發(fā)審委2019年第21次工作會(huì)議上，終于通過發(fā)審委的審核，成為2019年A股第一家獲批上市的券商。

數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會(huì)公告

五大詢問 直指關(guān)鍵問題

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)注意到，隨著審核結(jié)果的通過，同道而來的還有證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的五個(gè)問題，而這五個(gè)問題真是個(gè)個(gè)擊中要害，分別是：

一、發(fā)行人收入及利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變動(dòng)明顯，凈利潤(rùn)主要來源的問題；

二、發(fā)行人將多只資產(chǎn)管理計(jì)劃、證券投資基金、信托計(jì)劃等結(jié)構(gòu)化主體納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍的問題；

三、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人及其子公司、分支機(jī)構(gòu)存在違規(guī)行為，多次被證監(jiān)局、上海證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取監(jiān)管措施的問題；

四、發(fā)行人未將中煙總公司控制的、除云南中煙體系以外的其他煙草系統(tǒng)企業(yè)列為關(guān)聯(lián)方。2018年4月至2018年9月，發(fā)行人通過次級(jí)債以及委托貸款，共向關(guān)聯(lián)方借入65.93億元人民幣的問題；

五、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人作為管理人管理的“紅塔資產(chǎn)云中4號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”與深圳中恒發(fā)生糾紛。此外，發(fā)行人控股子公司報(bào)告期內(nèi)還存在數(shù)起其他重大訴訟和仲裁糾紛的問題。

不難發(fā)現(xiàn)，這五個(gè)問題每句都“一針見血”，而紅塔證券還沒有對(duì)這些問題給予正式解答。

營收波動(dòng)等問題難以掩蓋

根據(jù)紅塔披露的招股書來看，紅塔證券還存在著很多問題。首當(dāng)其沖的就是業(yè)績(jī)問題。2015年、2016年和2017年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為10.42億元、3.32億元和3.63億元，業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度比較大。

對(duì)此，紅塔證券給出的解釋是公司的盈利水平容易受到證券市場(chǎng)周期性、波動(dòng)性的影響，主要原因?yàn)?016年國內(nèi)股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入和投資收益的金額大幅下降，并且公司結(jié)合對(duì)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)行情的判斷，減少了金融資產(chǎn)的持有規(guī)模。低迷的投資環(huán)境加上公司主動(dòng)縮減投資規(guī)模，導(dǎo)致當(dāng)期投資收益同比減少59,930.96 萬元，降幅91.13%。

數(shù)據(jù)來源：紅塔證券首次公開發(fā)行股票招股說明書

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)也注意到，公司也在努力提升業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展，證券經(jīng)紀(jì)、證券投資和信用交易這三項(xiàng)主營業(yè)務(wù)收入占比在逐漸下降的同時(shí)，其他業(yè)務(wù)收入在增加，特別是信用交易和基金管理業(yè)務(wù)收入。

公開資料顯示，2015年到2017年三項(xiàng)主營占總營業(yè)收入的比例持續(xù)遞減，分別為89.49%、61.82%和48.06%，其中下降比例最大的是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比，2015年至2017年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為8.98億元、2.62億元和1.77億元，占比由45.46%下降到15.90%。

也正是因?yàn)闃I(yè)務(wù)的變動(dòng)引來了證監(jiān)會(huì)的問詢，但是在GPLP犀牛財(cái)經(jīng)看來，這是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理的提升。

除此之外，從披露的招股書來看，紅塔證券還存在著地域性的問題——營業(yè)部分布過于集中。截至2017年12月31日，紅塔證券已領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照及經(jīng)營業(yè)務(wù)許可證的營業(yè)部共計(jì)46家，其中有25家位于云南省?？梢钥闯觯诘赜蚍植忌?，紅塔表現(xiàn)出了很強(qiáng)的集中性，有些過于依賴自己的“地盤”。

另外，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)研究招股書時(shí)發(fā)現(xiàn)，紅塔證券的股權(quán)經(jīng)歷了6次的變更。截至2018年3月20日，合和集團(tuán)持有紅塔證券約10.95億股股份，占發(fā)行前總股本的33.48%，為公司控股股東，從股權(quán)穿透來看，中國煙草總公司為紅塔實(shí)際控制人。

不過，不管怎么說，這次紅塔證券通過了審核，10年的IPO長(zhǎng)跑算是結(jié)束了，至于上市之后能否打破現(xiàn)在的尷尬境地，讓我們拭目以待吧。

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