做空實錄17：被逼到解散只用4個月——東南融通

（圖片來源：wall.alphacoders）

這是2011年被做空的中概股中，墜落最迅速的一支。

2011年4月26日，香櫞發(fā)表報告質(zhì)疑東南融通涉嫌造假，與另一家OLP Global參與其中合力做空東南融通。一直到8月末公司解散一共僅有137天。期間審計師德勤再次上演“一臉無辜臨陣脫逃”。

當時有位TMT分析員稱，東南融通有穩(wěn)定的客戶與訂單， “東南融通活得挺好，并不缺錢”，“小日子一度過得不錯”。媒體稱在東南融通臨時停牌之后，華為、柯萊特等企業(yè)，中信、高盛等投資基金都和東南融通有過接觸，但都不了了之。

東南融通在紐交所市場上的“曇花一現(xiàn)”不僅是中概股財報“造價”的難逃宿命，也硬生生戳中中國軟件公司乃至中國企業(yè)創(chuàng)業(yè)市場的“痛點”——縱橫發(fā)展難以平衡——“融資很大一部分都用于并購了”。

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趕上了中國第一波創(chuàng)業(yè)潮的廈門東南融通系統(tǒng)工程有限公司設立于1996年7月，創(chuàng)業(yè)員工是福建計算機研究所的工程師，前身是研究所創(chuàng)立的東南公司，以系統(tǒng)集成為主業(yè)。東南融通花了四年時間籌備創(chuàng)業(yè)板上市，由于國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板遲遲不出，公司最終在2007年10月24日于紐交所正式掛牌上市，融資1.8億美元，就此成為在紐交所上市的首家中國軟件企業(yè)，這也為它在2011中概股退市潮中增添了一絲悲劇色彩。IDC發(fā)布的報告顯示，在2009年，這家專注于金融IT綜合服務市場的公司，在銀行IT領域營收5.86億元，在銀行IT解決方案市場的占有率為8.2%，位列市場第一；在BI領域占據(jù)44%的市場份額；在核心業(yè)務解決方案的市場份額達到8.3%；在CRM(客戶關系管理)解決方案市場，東南融通的市場份額為22.2%；在保險IT領域，東南融通以13%的份額，位列市場第二。

東南融通表面死于“財報數(shù)據(jù)”，誘因為跨境審計差異，實質(zhì)植根于中國尚未健全的資本市場，投資理念首當其沖。簡而言之，創(chuàng)新企業(yè)融資難。習慣于政府兜底、銀行不破產(chǎn)、基金只賺不賠的市場，讓企業(yè)在發(fā)展初期舉步維艱，轉(zhuǎn)向外資的東南融通雖在海外上市但并沒有跟隨“市場自由”的需求提高其“合規(guī)性”（也是由于早期對資本市場的相關理解和理念不健全），最終落得潦草收場。

香櫞報告認為東南融通利潤里遠遠高于競爭對手，質(zhì)疑其利潤率來源，并對東南融通的員工聘用模式、管理層背景、關聯(lián)交易、審計報告等提出質(zhì)疑。兩天內(nèi)，東南融通股票暴跌超兩成。

兩天后的電話會議中東南融通回應香櫞質(zhì)疑，并宣布將股票回購規(guī)模由5000萬美元的提高至1億美元，并且得到了高盛高華、法國巴黎銀行、德意志銀行、加拿大蒙特利爾銀行等國際投行的大力支持，給出“買入”評級，當日股價大漲14.75%。

好景不長的是，5月9日香櫞再次發(fā)文，認為東南融通與Xiamen LongTop Human Resources (XLHRS)的關聯(lián)關系提出質(zhì)疑，其依據(jù)XLHRS的公司變更登記書（下圖僅為其中之一）所顯示委托代理人與法定代表人，聯(lián)系OLP提供的信息，得出委托代理人事實上是東南融通的法務部員工。香櫞認為，XLHRS與東南融通事實上是一家公司，而根據(jù)工商文件顯示XLHRS為東南融通支付薪資，這還存在掩蓋公司真實財務的可能性。

5月10日，東南融通對OLP Global 和香櫞的報告進行回應，認為派遣人員并不構(gòu)成關聯(lián)公司的必然，僅僅是履行合同義。東南融通澄清后雖然股價上漲7.87%，但似乎局勢開始難以挽救。

自報告發(fā)布，Rosen Law Firm，Howard G. Smith等律師事務所宣布展開對東南融通的集團訴訟。

5月17日，東南融通被交易所停牌。5月19日，東南融通宣布推遲原定于5月23日遞交2011財年第四季度和整個財年的財報。高盛高華宣布暫停對東南融通發(fā)布評級和目標價，并表示暫停對東南融通的評級是由于當前失去了對該公司足夠的研究基礎，此前給予東南融通的評級、目標價以及業(yè)績預期將不再適用；加拿大蒙特利爾銀行將東南融通目標價由50美元下調(diào)至25美元。

東南融通首席財務官(CFO)Derek Palaschuk于5月19日通過信件遞交了辭呈。在先前的電話會議上Derek Palaschuk曾稱與審計德勤之間有著非常親近的關系，而其在5月19日辭職之后，公司與德勤之間的溝通立馬產(chǎn)生困難。據(jù)媒體稱董事長賈曉工曾請求德勤不要辭任東南融通的審計師，并可派遣人員到公司進行深入的審計，同時承諾全力配合德勤的工作，遭到了德勤拒絕。

5月23日東南融通提交給SEC的文件顯示，2011 年5月22日德勤辭去擔任東南融通的審計師。辭職的理由包括，發(fā)現(xiàn)公司財務虛假信息涉及銀行現(xiàn)金和貸款余額記錄、東南融通管理層部分成員人為干擾德勤的審計過程、非法扣留審計文件等。

7月下旬，紐交所啟動退市程序。8月東南融通從紐交所退市，轉(zhuǎn)至粉單市場。8月31日，因涉嫌財務造假，東南融通宣布解散，其員工大部分被BI公司接收。從香櫞發(fā)布報告至公司解散，僅過了4個月。

2011年9月，SEC向美國聯(lián)邦法院提交申請，要求法院下令德勤的中國業(yè)務部門提交與中國概念股東南融通科技有限公司可能涉嫌會計欺詐的相關資料。對此德勤稱因涉及國家主權事宜，公司的確“無法提供相關文件”，“中國監(jiān)管機構(gòu)并未允許我們向SEC提交相關文件?！钡虑谕昝劳瓿啥巍芭烟印保谝淮螢橹袊咚賯髅?。

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