風(fēng)投行業(yè)的泡沫或?qū)⒁l(fā)行業(yè)巨頭的危機(jī)

原標(biāo)題：風(fēng)投行業(yè)的泡沫或?qū)⒁l(fā)行業(yè)巨頭的危機(jī)

編譯：瓊涼

審校：一條輝

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

在美聯(lián)儲(chǔ)暗示可能會(huì)降息后，市場(chǎng)則表現(xiàn)的十分活躍，利率已經(jīng)處于10年來(lái)的最低值。那么如果市場(chǎng)保持低利率甚至更低的利率，那么這將會(huì)對(duì)市場(chǎng)不利。例如：低利率曾導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫。隨后會(huì)伴隨著加息、經(jīng)濟(jì)衰退甚至債券市場(chǎng)也會(huì)相繼出現(xiàn)問(wèn)題，債券的價(jià)格會(huì)迅速下跌。現(xiàn)階段來(lái)看，我們有相信，市場(chǎng)正處于一個(gè)低利率推動(dòng)下的泡沫之中，從風(fēng)投市場(chǎng)便可知一二。

在涉及債務(wù)和利息償還方面共有三類公司。

保守型公司：支付利息，并在到期時(shí)償還債務(wù)。

投機(jī)型公司：支付利息，不斷地對(duì)償債期進(jìn)行延期。

類龐氏公司：付不起利息和債務(wù)。這些公司希望有一天能夠通過(guò)行業(yè)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，然后轉(zhuǎn)型為投機(jī)型企業(yè)，然后再轉(zhuǎn)型為保守型企業(yè)。

現(xiàn)如今，硅谷的很多公司處于一種虛幻的或者龐氏騙局的狀態(tài)中生存。這些公司的融資方式多以股權(quán)融資的方式，而不是債券融資。資金的來(lái)源多是風(fēng)投公司，而風(fēng)投公司的資金則來(lái)自養(yǎng)老基金。

下面總結(jié)下風(fēng)投們的工作流程：創(chuàng)業(yè)公司有一個(gè)想法，一家投資公司以1000萬(wàn)美元的估值給了他們200萬(wàn)美元。而后創(chuàng)業(yè)公司雇傭一些工程師來(lái)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品。但創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)知道，如果他們想要獲得更多的錢(qián)，他們就需要把做的漂亮，讓投資人看到，公司的業(yè)績(jī)?cè)诜€(wěn)定增長(zhǎng)。那么如何才能獲得增長(zhǎng)?花錢(qián)做廣告。因此，200萬(wàn)美元中的一部分資金被用于谷歌和Facebook的廣告投入，用以吸引客戶。

被投一段時(shí)間后，創(chuàng)業(yè)者燒光了200萬(wàn)美元，但公司仍然處于虧損。此時(shí)，他們就需要更多的錢(qián)，而這一階段創(chuàng)業(yè)者能證明的就是公司擁有的用戶更多了，營(yíng)收也更高了。

另一個(gè)版本，公司估值1億美元。風(fēng)投公司擁有初創(chuàng)公司20%的股份，并且能給投資者帶來(lái)10倍回報(bào)。風(fēng)投拿出1000萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)公司10%的股份。同樣，一部分資金用于改進(jìn)產(chǎn)品，一部分資金用于谷歌和Facebook的廣告投入，然后是在亞馬遜的AWS產(chǎn)品上的費(fèi)用。

在債券市場(chǎng)回報(bào)率為3%或5%的環(huán)境下，對(duì)沖基金的表現(xiàn)也不容樂(lè)觀。然而風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)卻可以是個(gè)天文數(shù)字，因此，誘利之下，誰(shuí)不想分一杯羹呢？所以，創(chuàng)業(yè)公司會(huì)有C, D,E, F, G或更多的融資輪數(shù)，每一個(gè)都有更高的估值。最重要的是，更高的估值不是由更高的盈利能力推動(dòng)的，而是由更高的收入推動(dòng)的。

套用彼得?德魯克的話，你只會(huì)在認(rèn)知范圍內(nèi)對(duì)一些事物進(jìn)行評(píng)價(jià)。由于資本金充足，誰(shuí)會(huì)在乎盈利能力—營(yíng)收才是衡量的標(biāo)準(zhǔn)。保守型公司不會(huì)依賴市場(chǎng)的“善意”；投機(jī)型公司需要資本市場(chǎng)為其發(fā)揮作用；類龐氏公司需要資本市場(chǎng)保持瘋狂。當(dāng)創(chuàng)業(yè)公司達(dá)到一個(gè)臨界點(diǎn)，即未來(lái)幾輪融資可能不會(huì)到來(lái)，或者即使出現(xiàn)融資，估值也會(huì)低很多，隨之而來(lái)的會(huì)是數(shù)十億美元的損失。

更重要的是，人們會(huì)發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)acebook、谷歌和亞馬遜等公司的營(yíng)收增長(zhǎng)會(huì)在某一天突然下降，因?yàn)轱L(fēng)投資金越來(lái)越少。例如，在2001年，思科系統(tǒng)(Cisco Systems)的大部分網(wǎng)絡(luò)客戶破產(chǎn)，隨后該公司的收入也大幅下降，且估值也隨之下降!

需要說(shuō)明的是，F(xiàn)acebook、亞馬遜和谷歌的市盈率和思科有所不同，2001年思科的市盈率高達(dá)200倍。因此，F(xiàn)acebook、亞馬遜這樣的公司在收入增長(zhǎng)下降后并不會(huì)像思科那樣明顯業(yè)績(jī)迅速下滑，但它們的營(yíng)收增長(zhǎng)率將會(huì)下降，并將基數(shù)調(diào)整至更低的水平，而這一風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)體現(xiàn)在它們目前的估值中。

因?yàn)樾◆~(yú)死了，鯊魚(yú)就會(huì)挨餓。

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