疫情下高端白酒和剛需屬性的大眾品如何逆勢上揚(yáng)？

原標(biāo)題：疫情下高端白酒和剛需屬性的大眾品如何逆勢上揚(yáng)？

伴隨著19年年報(bào)和一季報(bào)的披露，中國的消費(fèi)品企業(yè)們也紛紛交上了各自的答卷——必選消費(fèi)品在疫情沖擊下表現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性，茅臺(tái)、恰恰等優(yōu)質(zhì)公司的股價(jià)則逆勢創(chuàng)下了歷史新高，給投資者帶來了意外的驚喜。

消費(fèi)行業(yè)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)的順利進(jìn)展下得到支撐。宏觀方面，CPI相較于上月出現(xiàn)回落，3月CPI同比增長4.3%。

PPI短期受到公共衛(wèi)生事件影響仍然處于下滑中，華泰證券分析師預(yù)計(jì)隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的持續(xù)，PPI將會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)，CPI-PPI剪刀差持續(xù)擴(kuò)大的趨勢不可持續(xù)。社零數(shù)據(jù)方面來看，同比變化也在逐步改善。

白酒展望：疫情促白酒庫存出清，刺激政策或?qū)⒗瓌?dòng)需求

基本面回顧：19 年順利收官，高端和次高端增速更快

19 年順利收官，收入和凈利潤實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，龍頭企業(yè)完成年度目標(biāo)。

2019 年CS 白酒（下同，所有板塊均采用中信行業(yè)分類）板塊總體營業(yè)收入為2463.7 億元，同比增加16.1%；歸母凈利潤為 822.43 億元，同比增長 17.7%。

19 年白酒板塊盈利能力持續(xù)改善，19 年凈利率同比提升0.46 pct，扣非歸母凈利率同比 提升0.3pct。

19年白酒板塊整體預(yù)收賬款同比上升 27.6%，次高端白酒預(yù)收賬款同比大幅提升65.7%。

估值視角：顯著高于歷史中樞，龍頭享受溢價(jià)

估值視角看，高端白酒處于消費(fèi)升級(jí)紅利期中，供需仍處于緊平衡狀態(tài)，19 年業(yè)績增速有所放緩。

2020年華泰證券分析師預(yù)計(jì)延續(xù)小幅降速態(tài)勢，但高端白酒業(yè)績增長確定性依然較強(qiáng)，作為消費(fèi)核心資產(chǎn)仍存在估值溢價(jià)空間（相對歷史均值）。

結(jié)構(gòu)視角：更看好行業(yè)高端白酒的收入增長穩(wěn)定性

結(jié)構(gòu)視角看，華泰證券分析師認(rèn)為，高端白酒預(yù)收賬款、渠道管控具有更好表現(xiàn)，而未來區(qū)域性白酒主要收入增長方向主要是存量市場份額提升/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

與中低端白酒相比，高端、次高端白酒的收入增速更快，2019 年，白酒行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，高端和次高端白酒進(jìn)一步擴(kuò)容。

華泰證券分析師認(rèn)為，行業(yè)未來的競爭格局或?qū)⒏蛹小?/p>

由于高端白酒主要由品牌驅(qū)動(dòng)，行業(yè)較高的進(jìn)入壁壘決定了新進(jìn)入者的出現(xiàn)是小概率事件。

華泰證券分析師認(rèn)為，白酒作為傳統(tǒng)的行業(yè)，短期內(nèi)出現(xiàn)新的高端品牌是小概率事件。

疫情影響：分化加劇，龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)

2020Q1 白酒板塊受疫情影響較大，板塊整體營收同比增速下降至 1%，但仍實(shí)現(xiàn)了正增長；

歸母凈利同比增速9%，快于收入增速，白酒公司積極應(yīng)對疫情，盈利能力仍在提升。

高端白酒展現(xiàn)出更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在疫情影響下，根據(jù)公司公告，茅五均表示“年度收入目標(biāo)不降”

新冠疫情直接影響了送禮消費(fèi)、聚餐消費(fèi)等白酒終端需求，短期內(nèi)對行業(yè)終端需求產(chǎn)生一定的影響。

華泰證券分析師認(rèn)為，白酒企業(yè)精準(zhǔn)施措，有利于加速市場庫存出清。

大眾品展望：必選表現(xiàn)更優(yōu)，靜待餐飲復(fù)蘇

調(diào)味品：消費(fèi)需求偏剛性，龍頭市場份額有望提升

（1）基本面回顧：剛性需求特征盡顯，增速穩(wěn)定

根據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年調(diào)味品百強(qiáng)企業(yè)的總產(chǎn)量達(dá)到 1322.5 萬噸，同比增長 7.5%；

百強(qiáng)企業(yè)銷售收入達(dá)到938.8 億元，同比增長 10.8%；銷售收入增長高于產(chǎn)品產(chǎn)量增長，量價(jià)齊升，說明調(diào)味品產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量增長新階段。

2018 年國內(nèi)百強(qiáng)調(diào)味品企業(yè)的收入在整個(gè)調(diào)味品發(fā)酵制品制造行業(yè)收入占比僅為 27.4%，調(diào)味品行業(yè)的集中度仍然處于相對較低的狀態(tài)。

調(diào)味品板塊19 年穩(wěn)健收入增長，盈利能力持續(xù)提升，餐飲需求在 19 年保持旺盛態(tài)勢，渠道下沉和費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)。

（2）疫情影響：疫情影響短期餐飲端需求

疫情對調(diào)味品B 端餐飲帶來沖擊，20Q1 營收增速僅為 1.7%。

20Q1 分化明顯，行業(yè)龍頭和面向 C 端為主的調(diào)味品企業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)，華泰證券分析師認(rèn)為，龍頭的渠道調(diào)整能力更強(qiáng)，中長期看，行業(yè)龍頭市場份額有望持續(xù)提升。

啤酒：高端化進(jìn)程持續(xù)，20Q1 疫情沖擊大

（1）基本面回顧：產(chǎn)量維穩(wěn)，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和利潤率提升

啤酒行業(yè)觀點(diǎn)：在減少落后產(chǎn)能、產(chǎn)量維持基本穩(wěn)定的情況下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和價(jià)格提升是行業(yè)發(fā)展的主線，消費(fèi)升級(jí)有望進(jìn)一步促進(jìn)啤酒行業(yè)高端化進(jìn)程。

以重慶啤酒（600132 CH，買入，61.44~62.54 元）為例，加速推進(jìn)產(chǎn)品高端化戰(zhàn)略，大城市試點(diǎn)貢獻(xiàn)增長。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，重啤集團(tuán)全稱為重慶啤酒（集團(tuán)）有限責(zé)任公司。

成立于1958年，擁有資產(chǎn)43億，是集啤酒、飲料、生物制藥于一體的大型企業(yè)集團(tuán)，公司擁有28家啤酒分、子公司，分布于重慶、四川、貴州、江蘇、湖南、浙江、安徽、廣西等地，啤酒年生產(chǎn)能力突破280萬千升。

啤酒板塊19 年收入端保持增長，產(chǎn)能優(yōu)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化助力盈利能力顯著提升。

（2）疫情影響：Q1 淡季受沖擊大，看好后續(xù)需求回暖

疫情對啤酒市場沖擊較大，20Q1營收同比下滑27.6%，但Q1為啤酒淡季，對全年?duì)I收表現(xiàn)影響相對有限。

華泰證券分析師預(yù)計(jì)伴隨Q2 以后消費(fèi)需求逐漸回暖，啤酒產(chǎn)品收入增速有望環(huán)比改善。

面對較為困難的市場環(huán)境，啤酒龍頭企業(yè)多措并舉積極開拓市場銷售，以青島啤酒（600600 CH，買入，60.09~61.56元）為例，其推進(jìn)實(shí)施了“社區(qū)營銷推廣和無接觸配送”等新營銷舉措，并加強(qiáng)線上銷售。

華泰證券分析師認(rèn)為，疫情期間由于即飲渠道需求減少，龍頭企業(yè)在生產(chǎn)復(fù)工、物流配送等方面具備相對優(yōu)勢，通過加強(qiáng)非即飲渠道的銷售投入，有助于培育品牌粘性，鞏固市場地位。

速凍食品：疫情之下C 端需求大幅增加，行業(yè)集中度有望加速提升

（1）基本面回顧：看好速凍食品餐飲渠道高成長

華泰證券分析師認(rèn)為，消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)有利于餐飲行業(yè)復(fù)蘇，餐飲需求的提升也將伴隨著對預(yù)制半成品、速凍食品的需求提升。

餐飲供應(yīng)鏈供應(yīng)的食材按照產(chǎn)品形態(tài)可分為生鮮類、標(biāo)品及凍品類（主攻速凍食品的安井食品、三全食品等）。

華泰證券分析師認(rèn)為，餐飲客戶在在選擇供應(yīng)商的時(shí)候，餐廳既看重供應(yīng)產(chǎn)品的品質(zhì)，也看重服務(wù)的質(zhì)量。

餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲋饕獏⑴c者包括四類：

1）餐飲企業(yè)的關(guān)聯(lián)公司，以服務(wù)關(guān)聯(lián)企業(yè)逐步面向全市場的蜀海（未上市）為代表；

2）獨(dú)立生鮮電商平臺(tái)，以生鮮品類供應(yīng)為主的美菜網(wǎng)（未上市）為代表等；

3）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的關(guān)聯(lián)公司，憑借互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)粘性切入餐飲供應(yīng)鏈的快驢進(jìn)貨（美團(tuán)點(diǎn)評（3690 HK，未評級(jí)）旗下餐飲供應(yīng)鏈平臺(tái)）等；

4）預(yù)制品、半成品及凍品類食品加工企業(yè)，以安井食品、三全食品等為代表。

速凍食品行業(yè)集中度仍具備較大提升空間：根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，2018 年中國速凍魚糜制品市場CR5=23%,中國速凍肉制品 CR5=32%；

對比來看，根據(jù) Nikkei 數(shù)據(jù)，日本速凍食品18 年 CR5 為 70%，我國速凍食品行業(yè)集中度相對較低。

華泰證券分析師看好餐飲供應(yīng)鏈-食材領(lǐng)域的成長性，面向 B 端餐飲渠道的速凍火鍋料、預(yù)制菜肴有望維系收入高增長。

19年速凍食品受益于B端餐飲渠道的高增長，標(biāo)準(zhǔn)化食材供應(yīng)需求的提升，板塊收入增速較18 年繼續(xù)提速。

行業(yè)分化加劇，龍頭安井和三全的歸母凈利潤增速顯著高于行業(yè)平均，龍頭企業(yè)在19年豬價(jià)后周期提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化紅利正在體現(xiàn)，有效應(yīng)對成本端上漲壓力，推動(dòng)收入高增長的同時(shí)凈利潤也實(shí)現(xiàn)快速增長。

（2）疫情影響：C 端需求大幅提升，行業(yè)集中度有望加速提升

華泰證券分析師認(rèn)為，疫情之下C 端速凍食品需求大幅提升，龍頭企業(yè)渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整能力更強(qiáng)，原材料采購和復(fù)產(chǎn)推進(jìn)更快，行業(yè)集中度有望加速提升。

提價(jià)效應(yīng)和費(fèi)用縮減助力20Q1 速凍食品板塊盈利改善顯著。

休閑食品：19 行業(yè)高景氣延續(xù)，20Q1 疫情之下分化明顯

（1）基本面回顧：行業(yè)高景氣延續(xù)，未來成長空間廣闊

19 年休閑食品高景氣延續(xù)，19 年?duì)I收同比增速 19.6%，歸母凈利同比增速 17.3%，延續(xù)高增長態(tài)勢。

（2）疫情影響：分化加劇，疫情有望放大行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢

疫情之下商超和線上渠道休閑食品需求較好，龍頭企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工、物流恢復(fù)推進(jìn)更快，供應(yīng)鏈更具優(yōu)勢的企業(yè)所受影響相對更小。

華泰證券分析師認(rèn)為，疫情有望放大行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢，中長期看行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

費(fèi)用增加導(dǎo)致板塊20Q1凈利率下滑，線下配送和供應(yīng)鏈更具優(yōu)勢的鹽津鋪?zhàn)?、桃李面包、恰恰食品盈利能力不降反升?/p>

乳制品：疫情沖擊較大，靜待盈利拐點(diǎn)

（1）基本面回顧：營收穩(wěn)健增長，成本短期承壓，費(fèi)用有所縮減

乳制品行業(yè)19 年實(shí)現(xiàn)營收穩(wěn)健增長，收入同比增速 12%，與 18 年收入增速基本持平。

19 年成本端生鮮乳價(jià)格提升幅度較大，2020年 1 月底開始回落；19 年雙寡頭費(fèi)用投放競爭稍有緩解，伊利股份費(fèi)用率19 年來呈現(xiàn)回落態(tài)勢。

（2）疫情影響：業(yè)績承壓，去庫存壓力增大

2020年第一季度，乳制品行業(yè)收入和歸母凈利潤普遍承壓，送禮需求大幅縮減，行業(yè)去庫存壓力增大。

重點(diǎn)推薦細(xì)分方向及公司標(biāo)的

白酒：把握高端白酒投資主線

繼續(xù)推薦白酒：疫情期間白酒需求遭受沖擊，但渠道去庫存節(jié)奏加快，3 月下旬開始茅臺(tái)/五糧液批價(jià)均已企穩(wěn)回升，終端動(dòng)銷和經(jīng)銷商信心逐步好轉(zhuǎn)。

華泰證券分析師認(rèn)為，疫情之后伴隨著流動(dòng)性改善和投資力度加大，將有力拉動(dòng)白酒需求。

（1）貴州茅臺(tái)（600519 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：1,384.91~1,422.34 元）：時(shí)間之花造就了優(yōu)秀的品牌力和強(qiáng)大的定價(jià)權(quán)

2019 年貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 888.54 億元，同比增長 15.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 412.06億元，同比增長 17.05%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤 414.07 億元，同比增長 16.36%。

20Q1 茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 252.98 億元，同比增長 12.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 130.94 億元，同比增長 16.69%；

實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 131.55 億元，同比增長 16.40%，在疫情影響下公司依托強(qiáng)大品牌力實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長。

華泰證券分析師預(yù)計(jì)，貴州茅臺(tái)2020-2022 年?duì)I收分別為998.04 億、1194.9 億、1392.06 億；

歸母凈利潤分別為 470.08 億、585.52 億、700.94億；EPS 分別為 37.42 元、46.61 元和 55.80元，維持“買入”評級(jí)。

采用可比公司估值，參考可比公司2020年Wind一致預(yù)期平均PE34x，公司目前是白酒絕對龍頭企業(yè)，享受一定的溢價(jià)，給予公司2020年 37~38 倍 PE 估值，目標(biāo)價(jià)范圍為1384.91 元~1422.34 元，維持“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。

（2）五糧液（000858 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：177.54~193.68 元）：產(chǎn)品和渠道改革助力價(jià)值回歸

19 年?duì)I收 501.2 億，同比+25.2%；歸母凈利 174.02 億，同比+30.0%，完成 19 年初規(guī)劃的 500億營收目標(biāo)。

2019 年，公司重磅推出了第八代經(jīng)典五糧液，新產(chǎn)品面世后得到了消費(fèi)者認(rèn)可，產(chǎn)品需求旺盛，動(dòng)銷保持良性增長，增厚了渠道利潤和信心，也是五糧液產(chǎn)品價(jià)格向價(jià)值回歸的重要一步。

20Q1 營收 202.4 億，同比+15.1%，歸母凈利 77.04 億，同比+18.98%。20Q1 營收 202.4 億，同比+15.1%，歸母凈利 77.0億，同比+18.98%。

華泰證券分析師預(yù)計(jì)，五糧液2020-2022 年?duì)I收分別為 578.23 億、679.04 億、772.19 億；歸母凈利潤分別為 208.84億、257.11 億、299.81 億；EPS 分別為 5.38 元、6.62 元和 7.72 元，維持“買入”評級(jí)。

采用可比公司估值，參考可比公司2020年 Wind 一致預(yù)期平均 PE 33x，給予公司 20年 33-36x PE，目標(biāo)價(jià) 177.54~193.68 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期，市場競爭加劇、食品安全問題。

大眾品：推薦具備剛需屬性的龍頭

（1）海天味業(yè)（603288 CH，增持，目標(biāo)價(jià)：133.94~136.29 元）：疫情下穩(wěn)增長，龍頭份額有望提升

2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入197.97億元（YoY+16.22%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53.53億元（YoY+22.64%）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 50.84 億元（YoY+23.27%）。

2020Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 58.83 億元（YoY+7.17%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 16.13 億元（YoY+9.17%）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 15.72 億元（YoY+12.54%）。

華泰證券分析師預(yù)計(jì)，海天味業(yè)2020-2022 年?duì)I收分別為 228.24 億、263.0億、302.46 億；

歸母凈利潤分別為 63.45 億、76.56 億、91.22 億；EPS 分別為 2.35 元、2.84 元和 3.38 元，維持“增持”評級(jí)。

采用可比公司估值，參考可比公司2020年Wind一致預(yù)期平均PE 42x，給予公司20年57-58xPE，目標(biāo)價(jià) 133.94-136.29 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響下餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期，食品安全問題，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）中炬高新（600872 CH，增持，目標(biāo)價(jià)：54.57~55.64 元）：機(jī)制改善，著力渠道下沉和品類拓張

19 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 46.75 億元，同比增長 12.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 7.18 億元，同比增長 18.19%，2019 年美味鮮公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 44.68 億元，同比增長 15.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 7.29 億元，同比增長 27.61%。

2020Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 11.53 億元，同比下降 6.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.06 億元，同比增長 8.94%。

華泰證券分析師預(yù)計(jì)，中炬高新2020-2022 年?duì)I收分別為 54.31 億、62.99 億、72.82 億；

歸母凈利潤分別為 8.51 億、10.31億、12.22 億；EPS 分別為 1.07 元、1.29 元和 1.53 元，維持“增持”評級(jí)。

采用可比公司估值，參考可比公司2020年 Wind 一致預(yù)期平均 PE 47x，由于公司治理機(jī)制改善，改革動(dòng)力有望釋放，給予公司 2020年 47-48 倍 PE 估值，疊加房地產(chǎn)業(yè)務(wù) 35 億市值，目標(biāo)價(jià) 54.57~55.64 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)，餐飲渠道拓展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）宏觀經(jīng)濟(jì)增長不達(dá)預(yù)期。如果宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況無法持續(xù)，將影響消費(fèi)者的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力，對食品飲料行業(yè)需求產(chǎn)生負(fù)面影響。

2）行業(yè)競爭激烈程度高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。在行業(yè)需求疲軟的背景下，企業(yè)間為了爭奪市場份額可能加大費(fèi)用投放和產(chǎn)品促銷的力度，這對公司的盈利能力會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

3）食品安全問題。以非洲豬瘟為代表的事件會(huì)引起消費(fèi)者對食品安全問題的擔(dān)憂，這也將對行業(yè)的需求增長產(chǎn)生負(fù)面影響。

從2019年的業(yè)績表現(xiàn)可以看出，必選消費(fèi)行業(yè)子板塊之間分化明顯，當(dāng)前公共衛(wèi)生事件沒有完全恢復(fù)的背景下，消費(fèi)韌性越強(qiáng)的板塊配置價(jià)值越大。

禮品消費(fèi)、聚飲消費(fèi)等短期受公共衛(wèi)生事件沖擊較大，例如啤酒等板塊，但公共衛(wèi)生事件一旦恢復(fù)其業(yè)績也會(huì)有顯著支撐，建議繼續(xù)跟蹤公共衛(wèi)生事件拐點(diǎn)的到來，同時(shí)關(guān)注估值是否過度反映公共衛(wèi)生事件影響。

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請進(jìn)一步核實(shí)，并對任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實(shí)情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。