疫情下安踏體育是怎樣展現(xiàn)較強抗風險能力和零售恢復力的？

原標題：疫情下安踏體育是怎樣展現(xiàn)較強抗風險能力和零售恢復力的？

安踏體育發(fā)布2020年第二季度及上半年最新營運表現(xiàn)，并緊接發(fā)布盈利預警。

若按綜合基準，不計分占合營公司虧損，安踏體育預計2020年上半年公司股東應占溢利將較上年同期下滑不超過25%；若按綜合基準，計入分占合營公司虧損，安踏體育預計2020年上半年的股東應占溢利，將較上年同期下滑不超過35%。今年上半年安踏品牌產(chǎn)品的零售額較去年同期錄得10%～20%低段的負增長，而FILA品牌產(chǎn)品和其他品牌產(chǎn)品的零售額則分別較去年同期出現(xiàn)了中單位數(shù)和高單位數(shù)的正增長。其中，2020年第二季度安踏品牌產(chǎn)品的零售額較去年同期錄得低單位數(shù)的負增長，而FILA品牌產(chǎn)品和其他品牌產(chǎn)品的零售額則分別較去年同期出現(xiàn)了10%～20%正增長和25%～30%正增長。

FILA：依托安踏品牌運營模式，現(xiàn)已發(fā)展為運動時尚領導

安踏體育將FILA 從一個聚焦于專業(yè)網(wǎng)球運動的虧損品牌逐步塑造成如今的運動時尚龍頭品牌。FILA正成為安踏業(yè)績增長引擎安踏體育于2009 年以 6 億港元收購中高端運動品牌 FILA 在大陸、港澳地區(qū)的商標及運營權。經(jīng)過多年的精心培育，F(xiàn)ILA 成功把握近年來運動時尚潮流的興起，實現(xiàn)了業(yè)績的快速增長：

2019 年，F(xiàn)ILA 實現(xiàn)營收 147.7 億元，同比增長 73.9%，連續(xù) 5 年增長超 50%，占公司營收比重亦從 2015年的 15.8%快速提升至 43.5%，利潤端占比高達 46.3%。

品牌端：差異定位、精細運營與安踏品牌相同，F(xiàn)ILA 精細化、差異化的定位于運動時尚領域，填補市場空白，緊抓市場需求。

在安踏體育幫助下，F(xiàn)ILA 通過精細化品類裂變不斷拓寬產(chǎn)品受眾面。

營銷層面，F(xiàn)ILA 在安踏體育指導下，通過明星代言以及球隊贊助，不斷深化高端品牌定位。產(chǎn)品端：設計新潮、注重創(chuàng)新安踏體育不斷為FILA 引入高端設計人才，增強其產(chǎn)品新潮性。

與安踏品牌相同，F(xiàn)ILA 通過與世界著名設計師和知名品牌聯(lián)名的方式不斷增加旗下產(chǎn)品的時尚性與新鮮感。

FILA 嚴格把控產(chǎn)品質(zhì)量與創(chuàng)新性，為品牌樹立良好口碑，與安踏一脈相承。

渠道及供應鏈端：捕捉趨勢、緊跟需求FILA 在安踏體育指導下，歷時三年從經(jīng)銷商收回大部分門店，逐漸轉(zhuǎn)為直營模式運營（目前直營占比~95%），一方面有利于 FILA 統(tǒng)一門店裝潢，調(diào)動銷售人員積極性，從而為消費者帶來更好的購物體驗，形成服務溢價；

另一方面幫助 FILA 與安踏品牌共享強大的渠道資源，并充分發(fā)揮安踏體育銷售團隊的優(yōu)勢，助其快速鋪貨、捕捉消費趨勢、搶占市場份額。

預計FILA未來將持續(xù)驅(qū)動安踏業(yè)績增長華菁證券分析師預計FILA 2020-2022 年營收將分別同比增長 11.7%、33.0%、26.0%至 164.9 億元、219.3 億元、276.4 億元；預計 FILA 占公司總營收比例將從 2019 年的 43.5%逐漸上升至 2022 年的 50.0%，驅(qū)動公司持續(xù)增長。

Amer Sports：成功經(jīng)驗具有可復制性，未來全面協(xié)同可期天眼查數(shù)據(jù)顯示Amer Sports是一家體育用品公司，其品牌包括Salomon，Wilson，Atomic，Arc'teryx，Mavic，Suunto等國際知名品牌。

收購Amer Sports，國際化戰(zhàn)略開啟安踏于2018 年聯(lián)合方源資本、騰訊、Chip Wilson 組成投資者財團，以每股 40歐元（合計 45.7億歐元）對 Amer sports 全部已發(fā)行及在外發(fā)行股份要約收購。此次財團融資總額為59.8 億歐元，其中 45.7 億歐元用于收購 Amer Sports，9.5 億歐元用于償還Amer Sports 債務，其余資金用戶融資及其他費用和 Amer Sports 日常運營。

Amer Sports是世界頂級體育器材品牌管理集團Amer Sports 是世界頂級的體育器材品牌管理集團公司，旗下?lián)碛?12 大品牌，覆蓋戶外運動（包括 Arc'teryx、Salomon、Atomic、Mavic、Suunto 等品牌）、球類運動（Wilson 等）、健身器械（Precor）三大品類業(yè)務，旗下品牌均在對應細分領域處于領先地位。

成功運營經(jīng)驗具有可復制性，Amer Sports盈利能力未來有望穩(wěn)步提升安踏品牌與FILA 品牌的成功充分證明了公司出色的綜合組織能力。

華菁證券分析師認為，安踏體育未來有望將安踏品牌和 FILA 品牌的成功經(jīng)驗復制到 Amer Sports，在研發(fā)端、營銷端、渠道端、供應鏈端形成全面協(xié)同，不斷優(yōu)化 Amer Sports 盈利能力。

華菁證券分析師預計 Amer Sports EBIT 利潤率將從 2018年的 7.8%逐漸提升至 2025 年的 11.0%。

1）研發(fā)協(xié)同有望降低Amer Sports 研發(fā)成本：作為高端運動品牌管理集團， Amer Sports 極為重視產(chǎn)品研發(fā)。

華菁證券分析師認為，在安踏的統(tǒng)一管理下，未來 Amer Sports 有望與 Kolon Sport（高端戶外佼佼者）和Descente（滑雪服飾龍頭）構建聯(lián)合研發(fā)體系，充分吸收各自在細分領域的前沿技術，節(jié)省研發(fā)與設計成本，實現(xiàn)多方共贏。

營銷協(xié)同有望補全Amer Sports 宣傳短板：目前，Amer Sports 旗下品牌掌握豐富體育明星資源，但贊助大型體育賽事和隊伍較少，因此曝光率較低，難以捕捉潛在消費者。

2）渠道協(xié)同有望助Amer Sports 不斷創(chuàng)收：1）外延：在中國大陸，Amer Sports 旗下核心品牌 Arc'teryx、Salomon 線下門店僅~250家，遠低于 Northface 的 611 家與 Columbia 的713 家。2）內(nèi)生：在全球，Amer Sports 以加盟店為主（2018 年營收占比~88%），因此渠道管控力度不足，效率較低。安踏體育將其收購后將與Amer Sports 共享海外渠道資源及運營經(jīng)驗，助力安踏品牌全球化發(fā)展。

3）供應鏈協(xié)同有望助 Amer Sports 降本增效：Amer Sports 產(chǎn)值主要集中在亞洲（占比 60%，中國獨占 22%）且運動鞋服為公司主要業(yè)務（營收占比 40%）。

收入及盈利預測

收入預測基于安踏品牌、FILA 品牌及其他品牌門店數(shù)目的穩(wěn)定增長與店效的不斷提升，華菁證券分析師預計安踏體育在2020-2022 年的營業(yè)總收入將分別同比增長 9.7%、23.5%、20.1%至 372.1 億元、459.6 億元、552.2 億元。

盈利預測預計安踏體育盈利能力將保持穩(wěn)定：2020-2022 年營業(yè)利潤將分別增長 7.9%、23.6%、22.7%至93.8 億元、115.9 億元、142.3 億元；歸母凈利潤將分別增長 6.9%、32.0%、22.2%至 57.1 億元、75.4 億元、92.2 億元。

估值與風險

絕對估值首次覆蓋給予“買入”評級，根據(jù) DCF 估值法推導目標價 82.11 港元，分別對應 35.5 倍、26.9倍、22.0倍 2020年、2021 年、2022 年市盈率。

風險提示可能造成公司股價波動的風險如下：疫情持續(xù)蔓延風險：若新型冠狀病毒疫情在中國再次蔓延，可能會對公司生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)產(chǎn)生較大沖擊。并購整合不達預期：安踏體育于2019 年完成對 Amer Sports 的跨國并購，考慮到中西方文化差異較大，公司可能在運營層面遇到一定困難和挑戰(zhàn)，進而對業(yè)績產(chǎn)生不利影響。宏觀經(jīng)濟下滑風險：宏觀經(jīng)濟下滑可能導致人均可支配收入降低，對公司運動鞋服的銷售或有一定影響。行業(yè)競爭加劇：若中國大陸運動鞋服行業(yè)競爭惡化，公司盈利能力可能存在下滑風險。安踏體育方面表示，“安踏有信心能成功管理COVID-19的影響?！蹦壳?，安踏體育在中國的門店和生產(chǎn)設施均已全面恢復營運，同時，安踏擁有足夠的現(xiàn)金及信貸額度滿足目前的業(yè)務需要。

根據(jù)公告披露，安踏體育截至6月30日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、存款期超過三個月的銀行定期存款以及已抵押存款的總值不少于200億元。此外，安踏也全力降低成本，以維持營運資金及利潤。

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