原標(biāo)題：【新股分析】知名分銷(xiāo)商雙財(cái)莊將登陸港交所：復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)16.02%

雙財(cái)莊，始建于1982年，已有悠久的經(jīng)營(yíng)歷史，在馬拉西亞半島從事分銷(xiāo)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，主要業(yè)務(wù)方向?yàn)閲?guó)際及國(guó)內(nèi)第三方品牌的代銷(xiāo)、自有品牌食品于飲料分銷(xiāo)，為馬來(lái)西亞半島的大量零售連鎖店提供供貨服務(wù)。雙財(cái)莊于2022年8月8日至8月11日公開(kāi)招股，目前招股已經(jīng)結(jié)束，預(yù)期于8月19日上市。招股區(qū)間0.52-0.56港元，發(fā)行市值5.01-5.4億港元；發(fā)行比例25%；超額認(rèn)購(gòu)10.5倍。

增勢(shì)喜人，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)16.02%

根據(jù)公司招股書(shū)，2019年、2020年、2021年以及2022年四個(gè)月，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.97億令吉（1令吉=1.518人民幣）、5.65億令吉、6.69億令吉、2.67億令吉，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)16.02%。同期凈利潤(rùn)分別為1765.8萬(wàn)令吉、1879.7萬(wàn)令吉、2358.8萬(wàn)令吉及1192.6萬(wàn)令吉。

大馬排名第四，市場(chǎng)份額有望繼續(xù)增加

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2021年馬來(lái)西亞的食品與飲料分銷(xiāo)市場(chǎng)規(guī)模在242億令吉，但是競(jìng)爭(zhēng)格局相當(dāng)分散，不僅僅有全球知名公司參與，也存在著眾多中小型本地參與者，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，整個(gè)馬拉西亞市場(chǎng)超過(guò)200名參與者。前5名參與者市場(chǎng)份額總共也只達(dá)到了22.6%，雙財(cái)莊排名第四，市場(chǎng)份額約為2.5%，排名第一、第二、第三的市場(chǎng)份額分別為9.5%、5%、3.4%。

公司作為一家傳統(tǒng)的食品與飲料行業(yè)的分銷(xiāo)商，已經(jīng)在馬來(lái)西亞深耕布局40年，業(yè)務(wù)方面已經(jīng)相當(dāng)成熟，從2019財(cái)年至2021財(cái)年，公司分銷(xiāo)以及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)依然保持了較高水平，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到15.8%，要知道整個(gè)馬來(lái)西亞半島的食品與飲料分銷(xiāo)在2017年至2021年市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.7%，這對(duì)于一家老牌企業(yè)來(lái)說(shuō)，還是很優(yōu)秀的。

當(dāng)然根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)2022年至2026年，該市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到5.2%，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)預(yù)期將繼續(xù)擴(kuò)大。

自有品牌助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

在前文已經(jīng)提到，公司主要以第三方品牌代銷(xiāo)、自有產(chǎn)品為輔的分銷(xiāo)策略。一般來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)售第三方品牌的毛利率是比較低的，這一點(diǎn)比較好理解，第三方品牌大部分都是全球知名品牌，價(jià)格利潤(rùn)都比較透明，可以展開(kāi)的并不多。

根據(jù)招股書(shū)顯示，2019年至2021年以及2022年四個(gè)月期間，第三方品牌的毛利率分別為11.0%、11.2%、10.9%以及11.4%；自有產(chǎn)品的毛利率為20.9%、22.3%、23.8%、23.9%。

更重要的一點(diǎn)，在這期間，第三方品牌營(yíng)收占比分別為66.5%、62.6%、61.5%、62.1%；自由產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為29.2%、29.7%、31.6%、32.0%。

其實(shí)從這個(gè)第三方品牌和自有產(chǎn)品的毛利率、營(yíng)收占比來(lái)看，基本可以看出：

· 第三方品牌的毛利率基本維持在10%上下浮動(dòng)，對(duì)于成本的控制主要在第三方品牌自身，公司基本沒(méi)有太多話(huà)語(yǔ)權(quán)

· 自由產(chǎn)品的毛利率基本維持在20%～24%，且毛利率逐年遞增，由2019財(cái)年的20.9%升至2021年的23.8%，增長(zhǎng)緩慢，這一點(diǎn)很重要，畢竟日常生活用品，如果漲價(jià)太快，那是不利于企業(yè)的發(fā)展，公司深諳此道。

· 第三方品牌與自有產(chǎn)品營(yíng)收占比基本維持在2:1這個(gè)大比例下，畢竟大品牌的知名度擺在那里，但是公司也在積極開(kāi)拓自有產(chǎn)品，畢竟自有產(chǎn)品的毛利率更高。同樣價(jià)格的產(chǎn)品，賣(mài)出1件自有產(chǎn)品所得利潤(rùn)需要賣(mài)出2件第三方品牌，當(dāng)然這個(gè)比喻可能不是很恰當(dāng)。

強(qiáng)大供應(yīng)鏈支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

· 倉(cāng)庫(kù)：截止2022年4月30日，公司累計(jì)經(jīng)營(yíng)12個(gè)倉(cāng)庫(kù)，遍布馬來(lái)西亞半島，半島東部、西部、南部以及北部均有部署，倉(cāng)儲(chǔ)作為公司配送中心，可以輻射這些地區(qū)的客戶(hù)提供相關(guān)服務(wù)。自2019年至2021年以及2022年4個(gè)月的利用率分別為86.4%、87.1%、79.5%及85.6%，該等倉(cāng)庫(kù)已接近飽和。根據(jù)公司未來(lái)的計(jì)劃，將在馬來(lái)西亞?wèn)|部收購(gòu)1哥新倉(cāng)庫(kù)，在西部新建1個(gè)倉(cāng)庫(kù)，公司倉(cāng)儲(chǔ)能力至少提高29.8%。

· 車(chē)隊(duì)物流：截止2022年4月30日。公司累計(jì)超過(guò)140輛自營(yíng)物流車(chē)輛的車(chē)隊(duì)，其中有100輛為冷藏車(chē)，根據(jù)公司過(guò)往業(yè)績(jī)，物流車(chē)隊(duì)自2019年至2021年以及2022年4個(gè)月的利用率分別為81.1%、83.1%、78.5%及82.0%，接近充分利用。因此只有擴(kuò)大車(chē)隊(duì)的數(shù)目，才能進(jìn)一步提高公司的及時(shí)交貨的能力，因此公司擬采購(gòu)13輛新車(chē)以及更換10輛已使用超過(guò)15年的現(xiàn)有車(chē)輛，物流轉(zhuǎn)運(yùn)能力提高8.5%。

基石及保薦人分析

公司共引進(jìn)4名基石投資者，Tee 先生認(rèn)購(gòu)2800萬(wàn)港元，Huihuang 認(rèn)購(gòu)900萬(wàn)港元，拿督Sri Ng認(rèn)購(gòu)500萬(wàn)港元，拿督Sri Pek認(rèn)購(gòu)500萬(wàn)港元，按照發(fā)行價(jià)中間價(jià)計(jì)算，4名基石投資者認(rèn)購(gòu)股份總數(shù)占總發(fā)行數(shù)36.11%，這認(rèn)購(gòu)比例還是比較高的。根據(jù)協(xié)定，基石投資人的鎖定期為6個(gè)月。這對(duì)于一個(gè)市值只有5個(gè)億的公司來(lái)說(shuō)，還能有這么高比例的基石認(rèn)購(gòu)還是很不錯(cuò)的！

中簽率分析

公司本次IPO香港公開(kāi)發(fā)售2410萬(wàn)股，每手5000股，合計(jì)4820手，目前孖展超過(guò)5倍，雖然最近港股熱度有點(diǎn)起色，尤其是中國(guó)石墨這種小眾股帶來(lái)的熱度，雙財(cái)莊與中國(guó)石墨有著諸多相似之處。但是最近恒生指數(shù)跌跌不休，最終不會(huì)超過(guò)15倍，當(dāng)然也就不會(huì)回?fù)?，那么甲乙組各獲2420手，按照3000-5000人申購(gòu)，預(yù)計(jì)一手中簽率在80%-100%，申購(gòu)5手穩(wěn)中一手。

新股的綜合分析

最后總結(jié)下，雙財(cái)莊質(zhì)地還算是比較優(yōu)秀：

1、論知名度。雖然我們這邊可能不是很了解，但是公司是馬來(lái)西亞知名的食品分銷(xiāo)商，市場(chǎng)排名第4，在當(dāng)?shù)厮闶切《赖墓玖恕?/p>

2、論財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)也是一路走高，不用擔(dān)心賺錢(qián)能力，但是作為傳統(tǒng)分銷(xiāo)商企業(yè)，未來(lái)的想象空間極其有限。

3、論妖性。據(jù)說(shuō)馬來(lái)西亞來(lái)的公司，都是妖性十足，這股目前看，有這個(gè)潛質(zhì)，基石占比高、公司市值小、股價(jià)低，能不能走出妖，那就走著瞧嘍。

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