小型PE的前景將風(fēng)光無(wú)限（上）

PE（Private Equity Fund），國(guó)內(nèi)翻譯為私募股權(quán)投資基金，他在教科書(shū)中的定義是，對(duì)未在證券交易所上市的公司進(jìn)行的股權(quán)投資。早期，按照基金規(guī)模曾將PE分為巨型基金（超過(guò)10億美元），大型基金（5-10億沒(méi)美元），中型基金（1-5億美元），小型基金（1億美元以下），現(xiàn)在已基本分為兩類，一億美元以上的大型PE和一億美元以下的小型PE,我本人甚至接觸過(guò)一只500萬(wàn)美元的袖珍PE，居然成功的投資了早期的星巴克這一世界級(jí)品牌。

在中國(guó)，大型PE的前途如何尚不清晰，但可以預(yù)料的是小型PE的前景將風(fēng)光無(wú)限，理由如下：

1、大型PE Vs小型PE  對(duì)監(jiān)管環(huán)境的適從

PE的本質(zhì)是在投資者和融資者之間搭建金融產(chǎn)品交易平臺(tái)，是一種收取傭金的中介服務(wù)。對(duì)PE提供的中介服務(wù)，沒(méi)有也很難有專門的法律法規(guī)進(jìn)行規(guī)范。 美國(guó)采取了在證券法中設(shè)定監(jiān)管豁免條款予以規(guī)范，即AC501（4）豁免條款。根據(jù)這一條款，金融服務(wù)公司若只對(duì)合格投資者（個(gè)人凈資產(chǎn)在100萬(wàn)美元以上，且年收入不低于10萬(wàn)美元，機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)在500萬(wàn)美元以上，且年收入不低于20萬(wàn)美元，這樣的合格投資者，有自己的投資風(fēng)險(xiǎn)判斷與承受能力）提供中介服務(wù)，客戶的投資資金除服務(wù)費(fèi)外，不得進(jìn)入中介公司帳戶， 單一項(xiàng)目的投資客戶數(shù)量限定在12名以內(nèi)，且不通過(guò)公共媒介進(jìn)行勸募，就可以豁免證券業(yè)務(wù)監(jiān)管。

面對(duì)這一豁免條款，不同的PE采取了截然不同的適從策略，一種是在客戶類型（合格投資者Vs普通投資者），客戶數(shù)量（遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)12人），客戶資金（收取客戶保證金）等方面不停地?cái)U(kuò)張，最終接受監(jiān)管，成長(zhǎng)為大型PE,另外一種是尋求豁免監(jiān)管，成為了充滿活力的小型PE.多年來(lái)，這兩種PE之間已漸行漸遠(yuǎn)，成為了兩類完全不同的金融服務(wù)產(chǎn)品。

在中國(guó)，現(xiàn)有的獨(dú)立PE金融服務(wù)公司仍滿足于追求證券承銷保薦資格，內(nèi)部從業(yè)人員醉心于獲得執(zhí)業(yè)資格，其未來(lái)的趨勢(shì)是走向被監(jiān)管，然后和商業(yè)銀行背景的證券公司競(jìng)爭(zhēng)，前景如何不容樂(lè)觀。另外一類無(wú)望獲得證券資格的小型金融咨詢管理公司，由于缺乏清晰的發(fā)展愿景，只能靠撰寫商業(yè)計(jì)劃書(shū)之類的把戲蒙取客戶費(fèi)用，口碑不佳已成事實(shí)。

2、事業(yè)Vs職業(yè) 合伙企業(yè)法

大型PE的組織形態(tài)一般是股份或有限責(zé)任公司，出資人是有著各類背景的大戶人家，可以輕松獲得證券承銷保薦的資格。公司組建后，會(huì)招聘職業(yè)經(jīng)理人具體操盤，并許以績(jī)效承諾。職業(yè)經(jīng)理人會(huì)把他看作個(gè)人謀生的職業(yè)，遵守職場(chǎng)規(guī)則，但不會(huì)承擔(dān)各類風(fēng)險(xiǎn)。

PE作為一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的金融產(chǎn)品，是一種需要深刻理解目標(biāo)企業(yè)內(nèi)涵，嫻熟把握投資機(jī)會(huì)，具有良好的營(yíng)銷智慧，依賴客戶不斷續(xù)簽資金委托協(xié)議的智力密集型產(chǎn)品，與執(zhí)業(yè)律師，執(zhí)業(yè)醫(yī)師，執(zhí)業(yè)會(huì)計(jì)師等類似，PE客戶經(jīng)理需要全身心的投入，對(duì)自己的客戶承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，操盤經(jīng)理人需要把它當(dāng)成自己的一份事業(yè)，而不是輕易的跳槽轉(zhuǎn)行，才能一份耕耘一份回報(bào)。各國(guó)經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)明證，惟有合伙企業(yè)形式才能承載這一責(zé)任。這就是華爾街的投資銀行及PE投資基金，99%以上采取合伙制的根本原因。

令人欣慰的是，隨著2006年新修訂的頒布實(shí)施，在中國(guó)探索組建小型PE金融創(chuàng)新公司的法律障礙已經(jīng)消除，相信中國(guó)特色的小型PE基金管理公司很快會(huì)呼之欲出。

3、細(xì)節(jié)Vs流程 細(xì)節(jié)決定成敗  細(xì)節(jié)與流程的逐步完善是小型PE得以健康穩(wěn)步快速發(fā)展的關(guān)鍵。

小型PE的細(xì)節(jié)天條

a）自覺(jué)執(zhí)行的內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)要永遠(yuǎn)高于普遍監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，這關(guān)系到小型PE的功敗垂成，其中最核心的是任何時(shí)候都不要希冀將客戶投資資金匯入自己可以監(jiān)控的賬戶，巨額資金的誘惑會(huì)使人鋌而走險(xiǎn)。也會(huì)給你的小型PE事業(yè)本身帶來(lái)滅頂之災(zāi)。

b）清晰的知曉自己的定位是投資中介服務(wù)，不要認(rèn)為自己比客戶更高明，如果客戶對(duì)你的付款指令決定放棄，不要再去試圖勸募，你的中介是短暫的，客戶則需要長(zhǎng)時(shí)間的承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，一項(xiàng)當(dāng)時(shí)看起來(lái)極好的投資項(xiàng)目，也會(huì)隨著時(shí)間的推移和競(jìng)爭(zhēng)的加劇變得平淡無(wú)奇。你所做的就是充分的揭示風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益。

c）合伙后，投資決定權(quán)是以簽發(fā)付款指令來(lái)體現(xiàn)的，這一定是掌握在一般合伙人手中的，有些投資者因?yàn)闀r(shí)間有些拖延而感到焦躁，喜歡想辦法對(duì)投資過(guò)程施加影響，有時(shí)會(huì)從幕后走到前臺(tái)，要求參加投資委員會(huì)，甚至咆哮著威脅要使用否決權(quán)，對(duì)他們的企圖不必?fù)?dān)心，應(yīng)該斷然給與拒絕。PE的黃金法則是，只有一般合伙人才是最終的付款指令簽發(fā)人，別無(wú)他則。

d）別忘了收取投資承諾備忘錄資金，這筆資金可以使基金經(jīng)理人免除三年的后顧之憂。

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