小米謀港交所上市 估值存爭議

5月3日消息，小米公司在港交所提交了上市招股書。小米將成為港交所上市制度改革后，首家采用“同股不同權”架構申請上市的新經(jīng)濟公司，預募資至少100億美元（785億港元）。一旦成功上市，小米將成為港交所自2010年友邦保險后最大型新股，同時也是今年迄今為止集資額最大新股，或將再次引起香港資本市場的波動。

有媒體報道，小米IPO估值被保薦機構確定在1000億美元以上，爭取達到1200億美元。小米上市估值在業(yè)內一直存在爭議，估值跨度竟達600億美元-1200億美元。

爭議的背后，是業(yè)內對小米盈利能力的質疑。

上市估值爭議

小米的招股書首次對外披露2017年度營收狀況。招股書顯示小米去年經(jīng)營狀況較往年樂觀：營收1146.25億元，同比增長67.5%;經(jīng)營利潤122.15億元，同比增長222.7%.因股權激勵支出，小米去年度虧損439億元，經(jīng)調整利潤為53.6億元，該數(shù)字在2015年和2016年分別為-3.03億元和19.0億元。

小米初創(chuàng)時期，是一家以硬件業(yè)務為主的公司。去年，硬件業(yè)務營收805.63億人民幣，占總收入70.3%.而硬件業(yè)務在2015年、2016年分別占營收80.4%、71.3%,雖然占比呈下降趨勢，但依然占據(jù)主導。

招股書把“小米智能手機的銷量居全球銷量第四位”歸功于“小米在硬件業(yè)務上的薄利策略”.但另一方面，招股書也風險提示，“智能手機業(yè)務銷售額占據(jù)公司大部分收入，業(yè)務能否保持以往增長、銷售減少或相關成本增加等因素，都可能會給公司的業(yè)務前景帶來不利影響”.

盡管雷軍曾多次強調小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅動的互聯(lián)網(wǎng)公司，他看好互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務對小米整體收入的影響。但對小米商業(yè)模式的看法--是一家硬件公司，還是一家互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務公司--成為了小米被外界估值600億美元還是1200億美元的主要原因。經(jīng)濟學家宋清輝對時代財經(jīng)指出：“低利潤率將會限制小米未來的盈利能力，對小米在資本市場的表現(xiàn)產生負面影響?！?/p>

為了提升上市估值，向資本市場證明小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務盈利能力，雷軍在4月25日在產品發(fā)布會上表示，從2018年開始，每年小米整體硬件業(yè)務（包括智能手機、IoT及生活消費產品）的綜合凈利率不會超過5%,如有超出部分，都將回饋給用戶。

目前，小米營收主要依靠三項業(yè)務：硬件、互聯(lián)網(wǎng)服務和新零售。招股書披露，被雷軍看重的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務2015年、2016年、2017年收入的年復合增長率74.7%;互聯(lián)網(wǎng)服務對小米整體毛利貢獻越來越大。

就業(yè)內對小米盈利能力的質疑，時代財經(jīng)向小米公司發(fā)去采訪函，截止發(fā)稿，尚未得到回復。

引發(fā)港股“錢荒”?

小米上市預募資至少100億美元，將成為自2014年阿里巴巴赴美上市募資240億美元以來的全球規(guī)模最大的IPO.宋清輝認為，小米募資100億美元，或將會鎖定大批投資者申購資金，從而吸走香港5.6萬億美元規(guī)模的股票市場中的部分資金，“籌資金額巨大，香港市場或將迎來‘錢荒'.”

100億美元是什么概念？可以從閱文集團上市的認購情況窺探小米上市對香港資本市場的影響。

2017年底，閱文集團赴港上市，募資11億美元，引發(fā)了投資者的爭相認購。據(jù)當時香港媒體報道，閱文集團股票發(fā)行的認購數(shù)量鎖定了相當于香港基礎貨幣三分之一的資金。

而小米逐年增長的業(yè)績，讓資本市場備受看好，也便意味著小米IPO將可能會導致香港出現(xiàn)更大規(guī)模的資金被“鎖定”.

值得注意的是，小米上市對港交所的意義非凡，小米不僅是自2014年以來全球最大的IPO,也是第一家“同股不同權”高科技公司。

招股書披露，雷軍持有31.41%公司股權，按照A類股份持有人每股可投10票，而B股股份持有人則每股可投一票情況計算，雷軍的表決權比例約為53.79%,對公司控股。這一制度對新經(jīng)濟公司特別有吸引力，創(chuàng)始人雷軍持股逾三成，但其表決權比例超過50%,實現(xiàn)對公司最大自治管理權。

有媒體報道，港交所行政總裁李小加對“同股不同權”改革十分有信心，預期會吸引至少十幾家企業(yè)依據(jù)新規(guī)則來港上市。李小加對沙特阿美（石油公司）、螞蟻金服選擇來港上市很有信心。但宋清輝擔憂，“同股不同權制度的推行，可能會進一步加劇這一情況（錢荒），給香港資本市場帶來沖擊?！?br/>

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