老虎證券：5G時代漸行漸近 這塊大蛋糕高通能分到多少？

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自與蘋果和解之后，高通股價釋放來到近20年高點。5G元年的期盼，智能手機換機潮以及單價提升的預期，投資者對高通遐想聯(lián)翩。最新一季2020Q1財報，高通營收凈利潤均超預期，盤后一度漲幅4%。但在高通表示第三財季與第二財季收入持平后，股價轉為下跌。而之所以做出如此預測，高通表示和當下中國的疫情不確定性相關。

　　Q1營收EPS超預期，轉折點或在Q4

法律訴訟不斷的高通，最近幾季度營收和利潤一直在降低的邊緣徘徊。

Q1高通營收50.8億美元，同比增長5%，高于分析師預期的48.4億美元;調(diào)整后每股收益0.99美元，去年同期1.2美元，高于分析師預期的0.85美元。

高通預測2020年全球將售出18.5億部手機，意味著經(jīng)歷2019年的下降之后恢復增長。眾所周知高通從專利授權中獲得大部分利潤，公司按每部手機售價的一定百分比收取費用，無論制造商是否使用其芯片，手機制造商都要支付。在這樣的投資主題下我們來看Q1財報，第一財季中，技術許可收入(QTL)增長了38%，達到14億美元，但公司預計Q2收入將下降至10億美元至12億美元。芯片部門(QCT)創(chuàng)造了36億美元的收入，比去年同期下降了3.2%。高通公司預測Q2銷售額將達到45億美元。

老虎證券投研團隊認為，盡管超出了分析師預期，以及歸因冠狀病毒的不確定，但真正讓股價漲跌的理由卻是，高管談到Q3銷售與Q2持平。此前普遍預期，高通的收入將在全年中逐季增長。

高管表示5G智能手機帶來的回報將比預期的時間更長。雖然5G網(wǎng)絡開始推廣，但直到9月季度推出新智能手機后，大部分需求才會出現(xiàn)。“下一個轉折點將在第四季度，并延續(xù)到2021財年。”只能說，這是一個非典型的季節(jié)性疲軟。

　　5G作為近期高通投資主題

高通的業(yè)務組成，營業(yè)額最高的業(yè)務是QCT 分部，該分部具有廣泛的基于CDMA和OFDMA的技術產(chǎn)品組合;而利潤更高的則是熟知的專利部門QTL。高通的設備業(yè)務收入約占其總收入的70%，剩下的部分由專利授權收入構成。EBT利潤率與QTL銷售密切相關。QTL為72%，QCT為13%。

隨著5G手機的普及，高通的營收和EPS可能在2020財年有所改善，手機價格提高，也會推高QTL部門的銷售和公司利潤率。

它還可能推動更豐富的QCT芯片組合的采用，從而提高每個移動站調(diào)制解調(diào)器(MSM)芯片的收入。擴大的射頻芯片組合，也增強了公司在5G手機的產(chǎn)品組合。第二財季EPS指引范圍擴大，反映出冠狀病毒影響的不確定性，但并未改變對MSM晶片出貨量的指引。

　　股息連續(xù)16年增長

高通屬于科技公司中堅持派息和股票回購的那種，以使投資者受益。2013年以來，公司大量回購股票。如果看過去十年，高通累計回購了545億美元的股票。

老虎證券投研團隊認為，吸引投資者的同樣有，高通是可靠的股息支付公司，股息增長了16年(2019年保持穩(wěn)定)。在過去五年中，高通股息的平均增長率為9%。2.77%的股息收益率雖然不算高，但高于標準普爾500指數(shù)的平均水平。2020年第二季度，股息應會再次增加。回購通?？梢哉J為是，管理層相信公司股價被低估。

　　最后

在5G芯片領域的強勢地位，加上專利的增加，應使高通在2020和2021財年實現(xiàn)了營收和EPS的增長。價格更高的5G手機有助于其專利業(yè)務，而對更先進的5G半導體的更多使用將推高芯片銷量和平均價格。近期需要關注冠狀病毒和5G手機發(fā)布時間，可能會削弱Q2和Q3營收和利潤率。

而未來，高通預計到2022年全球5G手機出貨量將超過7.5億部，作為智能手機市場的主要參與者，一切將會寫在營收和利潤的增長中。

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