京東遭遇成長煩惱 誰在看空劉強東？

　　[摘要] 信奉戰(zhàn)略性虧損的劉強東，是否能繼續(xù)讓華爾街相信，京東是下一個亞馬遜？面對天貓和蘇寧的進擊，京東還剩下什么殺手锏？

　　受今年第一季度季報業(yè)績不如預期影響，京東股價遭遇一輪暴跌。評級機構惠譽國際甚至指出，京東并不具備“投資級”信用評級，因為“其面臨著利潤乏善可陳、現(xiàn)金流疲弱，以及高固定成本的挑戰(zhàn)”。

　　近期的暴跌只是京東駛向慢車道后的必然結果，在過去一年里，京東股價跌幅已經(jīng)累計達到30%，大批對沖基金落荒而逃。

　　自信的劉強東不可能坐視京東股價持續(xù)下跌，但是短期內(nèi)也難以交出具有說服力的成績單。為了提升整體毛利率，不得不提高第三方賣家的比例，但這不僅會對自營業(yè)務帶來壓力，而且會影響京東的整體質量—京東面臨著左右手互搏的尷尬局面。

　　“現(xiàn)在，整個消費市場非常疲軟，在這種情況下，我們認為如果單純維持像過去那樣的增長速度的話，公司會付出很大的代價，這種做法與股東利益最大化也是不相符的。”劉強東的這一席話不難看出，一直以3C和家電為主要業(yè)務的京東已經(jīng)觸及天花板。以智能手機為例，市場研究公司IDC公布的報告顯示，第一季度全球智能手機總出貨量為3.349億部，與去年同期的3.343億部相比僅增長0.2%，創(chuàng)下歷年來最小同比增幅。

　　過去一直以亞馬遜作為目標的京東，如今陷入業(yè)務青黃不接的困局。目前京東最有商業(yè)前景的業(yè)務分部是京東到家和京東金融，劉強東不惜付出較高的利息成本也要發(fā)債補充這兩項業(yè)務的資金，足見其重要性。不過市場競爭仍非常激烈，京東顯然不能指望在短期內(nèi)能以此作為新的盈利增長點。

　　信奉戰(zhàn)略性虧損的劉強東，是否能繼續(xù)讓華爾街相信，京東是下一個亞馬遜？面對天貓和蘇寧的進擊，京東還剩下什么殺手锏？

　　對沖基金做空京東

　　股價是反映上市公司的晴雨表，這一點在納斯達克市場上尤為明顯。在過去的一年內(nèi)，京東的股價已經(jīng)累計下跌超過30%，而且在今年一季報發(fā)布前，京東提前進入下跌軌道，令外界倍感意外。

　　4月26日，京東宣布發(fā)行10億美元企業(yè)債券，但自京東宣布發(fā)債成功后，股價就開始了一連串暴跌，雖然中概股近期普遍遭遇拋售潮，但主要是因為受到證監(jiān)會收緊回歸政策影響，而京東并不在列。

　　事實上，京東的現(xiàn)金流相當充裕，財報數(shù)據(jù)顯示，截至2016年3月31日，京東現(xiàn)金儲備增至345億元人民幣，相較2015年底現(xiàn)金儲備228億元人民幣增長51.3%。獨立電商分析師李東成認為，此前騰訊、阿里和百度都曾先后發(fā)債，京東發(fā)債并不讓人感到意外，畢竟發(fā)債融資成本肯定比增發(fā)成本要低，也是看好公司業(yè)務本身。他表示，京東發(fā)債目的是加速業(yè)務布局，補充京東到家和京東金融的資金。

　　是誰在拋掉手中的股票，做空京東？從目前季報披露的情況看，曾經(jīng)為京東第三大股東的老虎基金從主要股東行列消失。在京東IPO前，老虎基金持股15.81%，是僅次于劉強東的第二大股東，直至騰訊增持京東5%股份后，老虎基金才跌至第三大股東。老虎基金一直是中國電商的熱門投資者，從2003年開始，該基金便開始投資卓越網(wǎng)、當當網(wǎng)、凡客等，同時還接盤了史玉柱手中的阿里股權。

　　按照京東的說法，2014年年報中公布的老虎基金的股份，是其處于鎖定期的pre ipo的私募投資股份，鎖定期結束后，老虎私募基金把股份分配給了基金的LP，不過這個解釋并未令人信服。

　　從去年6月開始，京東就開始遭遇美國資本的頻繁做空。首先是美國投資咨詢機構JCapital在去年京東618店慶日前夕發(fā)布《京東已成批發(fā)商》的做空報告，指京東銷售額存在虛報，也就是所謂的“刷單”行為。JCapital更認為，京東不應該按照電商公司來計算估值，這導致京東出現(xiàn)一輪暴跌。

　　但是在股價下跌前，老虎基金增持了京東的股票一倍以上，而大量的對沖基金也同步跟進。根據(jù)彭博社統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至去年6月底，京東股份中對沖基金持有份額已從前年第三季度的1.2%增長到18%。

　　顯然，在京東一季報出爐前，對沖基金早已預測其業(yè)績增長不如預期理想而提前離場。今年第一季度，京東平臺上的商品總交易額（GMV）為1293億元人民幣，同比增長55%，遠低于前一季度的69%。再加上第一季度營收不及市場分析師的預期水平，且增幅降到史上最低水平，京東股價再次陷入下跌循環(huán)。

　　騰訊入口觸及天花板

　　一季度財報發(fā)布后，在京東召開的分析師電話會議上，京東首席財務官黃宣德將交易額增速放緩的主要因素歸結于騰訊。他表示，騰訊入口給京東帶來的流量在過去三個季度的增長已經(jīng)開始減速，過去三個季度，每個季度的平均降幅大約是20%以上，“這實際上表示騰訊流量對京東業(yè)務的增量貢獻的最大化水平。”

　　今年一季報的數(shù)據(jù)顯示，京東通過移動端渠道完成訂單量約占總完成訂單量的72.4%，但易觀智庫披露的數(shù)據(jù)看，京東app的用戶活躍數(shù)只有4000萬左右，這意味著京東的移動化在一定程度上依賴騰訊的支持。

　　時間回到兩年前，當時在騰訊入股京東并達成戰(zhàn)略合作后，微信和手Q兩大超級移動端相繼為京東開辟了一級入口，進而加大京東的流量和移動化轉型。不過從實際效果來說，微信和手Q的流量雖大，但轉化為電商流量卻很有限。去年雙11前夕，為狙擊阿里和蘇寧，馬化騰和劉強東推出“京騰計劃”，希望在未來4-5年把大部分有消費意愿的微信和手Q用戶轉化成京東用戶，當時劉強東就表示，京東利用騰訊流量資源還不到10%。

　　反觀阿里，在確立全集團All in無線的戰(zhàn)略后，手機淘寶、支付寶等表現(xiàn)出色，今年一季度阿里的移動端收入同比大增149%至130.84億元，占中國零售業(yè)務收入的比例升至71%，而去年同期這一數(shù)字只有40%。

　　換而言之，京東和阿里都已基本完成向移動端轉型的過程，但是二者在無線化方面的含金量卻大不相同。

　　此外，黃宣德也談到反刷單舉措對交易額增速放緩的影響，“我們很難進行量化，這方面一開始就很難計算，現(xiàn)在我們又實施了一些更嚴格的懲罰措施和降級機制，會對商戶也產(chǎn)生連鎖反應，這一部分的影響也很難量化。”京東方面向時代周報記者表示，對于“刷單”的監(jiān)控，京東建立了由質控、運營、售后、技術等多部門聯(lián)合監(jiān)管的機制，且京東自主研發(fā)了“反作弊識別系統(tǒng)”，通過多維度的抓取、多模型的驗證、迭代的優(yōu)化，持續(xù)提升識別的準確率及范圍。

　　值得一提是，去年阿里先是聯(lián)手蘇寧，然后將天貓總部遷至北京，實行“杭州+北京”雙總部戰(zhàn)略，瞄準的正是京東的3C業(yè)務。眾所周知，京東的起家靠的是大家電銷售，3C家電品類作為京東腹地，其銷售額占據(jù)半壁江山。而蘇寧作為京東在3C領域的競爭對手，與阿里聯(lián)姻后有望聯(lián)手壓制敵人。再加上天貓“遷都”后產(chǎn)生的總部效應，京東面對著多重夾擊。

　　根據(jù)易觀智庫的《中國B2C市場季度監(jiān)測報告》顯示，2015年第四季度，中國B2C市場3C品類交易規(guī)模為1654.6億元人民幣，同比增長11.2%，增速放緩明顯對京東的傷害最大，而且天貓憑借“雙11”大促占據(jù)46.7%的市場份額，季節(jié)性超越京東，京東市場份額為37.5%。

　　亞馬遜扭虧打擊劉強東

　　和亞馬遜的創(chuàng)始人貝佐斯相似，信奉戰(zhàn)略性虧損的劉強東把京東定位成“中國亞馬遜”，忽視短期盈利而關注公司的長期戰(zhàn)略，“用今天的虧損換來明天別人無法超越的優(yōu)勢”是二人的座右銘。從圖書電商立家到大手筆投入倉儲物流，京東一直以亞馬遜作為標桿，劉強東讓外界深信，京東不但有能力實現(xiàn)盈利，而且還能挑戰(zhàn)阿里的地位。

　　不過當亞馬遜近年連續(xù)實現(xiàn)盈利之后，越來越多的華爾街投資者意識到，亞馬遜早已不再是當初的電商平臺，而是云計算業(yè)務的領跑者。亞馬遜今年第一季度凈利潤為5.13億美元，相比去年同期凈虧損5700萬美元，此季度扭虧為盈，創(chuàng)下公司成立以來季度利潤最高的紀錄，財報出爐后其股價在盤后交易中上漲了12％。其中云計算業(yè)務AWS（Amazon Web Services）的凈銷售額達到26億美元，同比增長64%，運營利潤為6.04億美元，超出去年同期的1.95億美元。華爾街頂級分析師Carlos Kirjner認為亞馬遜公司股價還可以再漲，明年目標位看向1000美元。

　　從2015年 4月，亞馬遜首次公布云計算部門數(shù)據(jù)開始，人們就已經(jīng)意識到AWS業(yè)務對于亞馬遜的意義。“這是一筆（一年）50億元的生意，還在加速。”亞馬遜CEO杰夫·貝索斯曾這么介紹已經(jīng)運作超過十年的AWS云計算業(yè)務。亞馬遜的市值也在這不到一年的時間里漲了50%—多出來一個百度的市值。

　　相比之下，京東沒有諸如云計算等具有巨大成長性的高科技業(yè)務，目前的新業(yè)務主要圍繞京東金融和O2O業(yè)務，而且虧損程度不小。根據(jù)京東金融的項目投資建議書，2015年前三季度京東金融營收共12.58億元，但凈虧損6.77億元，凈虧損率超過50%。這個以螞蟻金服作為對標的新業(yè)務估值已經(jīng)達到460億元，原計劃在2017年登陸戰(zhàn)略新興板，不過黃宣德表示京東金融目前還沒有上市時間表，仍處在創(chuàng)建相關的基礎設施階段。

　　此外，京東的O2O業(yè)務是另一虧損業(yè)務，由于市場競爭仍然激烈，可以預見的是短期內(nèi)無法實現(xiàn)盈利。4月中旬成立不到一年的京東到家與眾包物流平臺達達宣布合并，也表明劉強東仍然希望在O2O領域有所作為。眾所周知，過去京東主打3C和家電市場獲得不錯的成績，但是電子消費品屬于低頻交易，劉強東希望京東向小額高頻的品類擴張，O2O自然是首選方向。只是面對著BAT的強勢進攻，京東到家的前景很微妙。

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