創(chuàng)業(yè)科普：什么是毒丸計(jì)劃？

在所有反收購(gòu)案例中，毒丸（poisonpill）長(zhǎng)期以來(lái)就是理想武器。 

“毒丸”計(jì)劃是美國(guó)著名并購(gòu)律師馬丁利普頓(Martin Lipton)1982年發(fā)明的，正式名稱為“股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施”，最初的形式很簡(jiǎn)單，就是目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購(gòu)，股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的收購(gòu)方股票。此計(jì)劃通常在目標(biāo)公司面臨收購(gòu)?fù){時(shí)，經(jīng)董事會(huì)投票決定啟動(dòng)，主要是通過(guò)股本結(jié)構(gòu)重組，降低收購(gòu)方的持股比例或表決權(quán)比例，或增加收購(gòu)成本以減低公司對(duì)收購(gòu)人的吸引力，達(dá)到反收購(gòu)的效果。

“毒丸”計(jì)劃于1985年在美國(guó)特拉華(Delawance Chancery)法院被判決合法化。美國(guó)有超過(guò)2000家公司擁有這種工具。

“毒丸”計(jì)劃一般有“折價(jià)購(gòu)己方公司新發(fā)股票”(flip-in pill)和“折價(jià)購(gòu)對(duì)方公司新發(fā)股票”(flip-over pill)兩種形式。即“彈出”計(jì)劃和“彈入”計(jì)劃。前者指，一旦未經(jīng)認(rèn)可的一方收購(gòu)了目標(biāo)公司一大筆股份(一般是10%至20%的股份)時(shí)，“毒丸”計(jì)劃就會(huì)啟動(dòng)，導(dǎo)致新股充斥市場(chǎng)；一旦被觸發(fā)，其他所有股東都有機(jī)會(huì)以低價(jià)買進(jìn)新股。這樣就大大地稀釋了收購(gòu)方的股權(quán)，使收購(gòu)代價(jià)變得高昂，從而達(dá)到抵制收購(gòu)的目的。后一種形式一般在對(duì)方用部分或全部股票進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，被收購(gòu)公司股東有權(quán)以折價(jià)反向收購(gòu)主動(dòng)收購(gòu)公司的股票。 

“彈出”計(jì)劃通常指履行購(gòu)股權(quán)，購(gòu)買優(yōu)先股。譬如，以100元購(gòu)買的優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換成目標(biāo)公司200元的股票。“彈出”計(jì)劃最初的影響是提高股東在收購(gòu)中愿意接受的最低價(jià)格。如果目標(biāo)公司的股價(jià)為50元，那么股東就不會(huì)接受所有低于150元的收購(gòu)要約。因?yàn)?50元是股東可以從購(gòu)股權(quán)中得到的溢價(jià)，它等于50元的股價(jià)加上200元的股票減去100元的購(gòu)股成本。這時(shí)，股東可以獲得的最低股票溢價(jià)是200％。

在“彈入”計(jì)劃中，目標(biāo)公司以很高的溢價(jià)購(gòu)回其發(fā)行的購(gòu)股權(quán)，通常溢價(jià)高達(dá)100％，就是說(shuō)，100元的優(yōu)先股以200元的價(jià)格被購(gòu)回。而敵意收購(gòu)者或觸發(fā)這一事件的大股東則不在回購(gòu)之列。這樣就稀釋了收購(gòu)者在目標(biāo)公司的權(quán)益?！皬椚搿庇?jì)劃經(jīng)常被包括在一個(gè)有效的“彈出”計(jì)劃中?！岸就琛庇?jì)劃在美國(guó)是經(jīng)過(guò)1985年德拉瓦斯切斯利(DelawanceChancery)法院的判決才被合法化的，由于它不需要股東的直接批準(zhǔn)就可以實(shí)施，故在八十年代后期被廣泛采用。

有許多研究認(rèn)為，“毒丸”這一反收購(gòu)工具往往用于抬高主動(dòng)收購(gòu)方的價(jià)碼，而非真正阻礙交易的達(dá)成。上世紀(jì)80年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生重大變化，公司易手率高，公司股權(quán)控制變化極大?！岸就琛庇?jì)劃是一種被廣泛采用的反收購(gòu)手段。但在公司治理越來(lái)越受重視的今天，“毒丸”計(jì)劃的采用率已大幅下降。公司董事會(huì)不愿給外界造成層層防護(hù)的印象。公司治理評(píng)估機(jī)構(gòu)也往往會(huì)給那些有“毒丸”計(jì)劃的公司較低的評(píng)級(jí)。一般情況下，投資者也不愿看到董事會(huì)人為設(shè)立一道阻礙資本自由流通的障礙。

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