科普：毒丸計(jì)劃，收購(gòu)VS反收購(gòu)

毒丸計(jì)劃

在所有反收購(gòu)案例中，毒丸長(zhǎng)期以來(lái)就是理想武器。毒丸計(jì)劃(poison pills)是美國(guó)著名的并購(gòu)律師馬丁·利普頓(Martin Lipton)1982年發(fā)明的，最初的形式很簡(jiǎn)單，就是目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購(gòu)，股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的收購(gòu)方股票。

毒丸計(jì)劃，正式名稱為“股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施”，最初的形式很簡(jiǎn)單，就是目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購(gòu)，股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的收購(gòu)方股票。在最常見的形式中，一旦未經(jīng)認(rèn)可的一方收購(gòu)了目標(biāo)公司一大筆股份（一般是10%至20%的股份）時(shí)，毒丸計(jì)劃就會(huì)啟動(dòng)，導(dǎo)致新股充斥市場(chǎng)。一旦毒丸計(jì)劃被觸發(fā)，其他所有的股東都有機(jī)會(huì)以低價(jià)買進(jìn)新股。這樣就大大地稀釋了收購(gòu)方的股權(quán)，繼而使收購(gòu)變得代價(jià)高昂，從而達(dá)到抵制收購(gòu)的目的。美國(guó)有超過(guò)2000家公司擁有這種工具。

毒丸計(jì)劃的類型主要有：

1

優(yōu)先股計(jì)劃：把員工當(dāng)成保護(hù)山

這個(gè)戰(zhàn)術(shù)聽上去就是，把員工當(dāng)成了保護(hù)傘。

目標(biāo)公司發(fā)行一系列帶有特殊權(quán)利的優(yōu)先股。按照該計(jì)劃，當(dāng)遇到收購(gòu)襲擊時(shí)，優(yōu)先股股東可以要求公司按過(guò)去一年中大宗股票股東購(gòu)買普通股或優(yōu)先股的最高價(jià)以現(xiàn)金贖回優(yōu)先股，或公司賦予優(yōu)先股股東在公司被收購(gòu)后以溢價(jià)兌換現(xiàn)金的權(quán)利。這樣可以增加收購(gòu)者的收購(gòu)成本，遏制其收購(gòu)的意圖。

2

金色降落傘

該計(jì)劃規(guī)定收購(gòu)者在完成對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)以后，如果人事安排上有所變動(dòng)，必須對(duì)被變動(dòng)者一次性支付巨額補(bǔ)償金。這樣通過(guò)加大收購(gòu)者的收購(gòu)成本在一定程度上阻止了收購(gòu)行為。

3

毒丸債券計(jì)劃

當(dāng)目標(biāo)公司面臨收購(gòu)?fù){時(shí)，可搶先發(fā)行大量債券，并規(guī)定：在目標(biāo)公司的股權(quán)出現(xiàn)大規(guī)模轉(zhuǎn)移時(shí)，債券持有人可要求公司立即兌付。這樣會(huì)使收購(gòu)公司面臨著收購(gòu)后需立即支付巨額現(xiàn)金的財(cái)務(wù)困境。從而降低其收購(gòu)目標(biāo)公司的興趣。

4

購(gòu)買權(quán)證計(jì)劃

這一計(jì)劃授權(quán)目標(biāo)公司的股東按照一種很高的折價(jià)去認(rèn)購(gòu)目標(biāo)公司的股票的認(rèn)股權(quán)證，或是認(rèn)購(gòu)成功收購(gòu)公司股票的認(rèn)股權(quán)證。當(dāng)收購(gòu)行為發(fā)生時(shí)，權(quán)證投資人可將認(rèn)股權(quán)證換成公司的普通股，從而稀釋收購(gòu)者的股本。

“毒丸”計(jì)劃一般分為“彈出”計(jì)劃和“彈入”計(jì)劃。“彈出”計(jì)劃通常指履行購(gòu)股權(quán)，購(gòu)買優(yōu)先股。譬如，以100元購(gòu)買的優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換成目標(biāo)公司200元的股票。“彈出”計(jì)劃最初的影響是提高股東在收購(gòu)中愿意接受的最低價(jià)格。如果目標(biāo)公司的股價(jià)為50元，那么股東就不會(huì)接受所有低于150元的收購(gòu)要約。因?yàn)?50元是股東可以從購(gòu)股權(quán)中得到的溢價(jià)，它等于50元的股價(jià)加上200元的股票減去100元的購(gòu)股成本。這時(shí)，股東可以獲得的最低股票溢價(jià)是200％。

在“彈入”計(jì)劃中，目標(biāo)公司以很高的溢價(jià)購(gòu)回其發(fā)行的購(gòu)股權(quán)，通常溢價(jià)高達(dá)100％，就是說(shuō)，100元的優(yōu)先股以200元的價(jià)格被購(gòu)回。而敵意收購(gòu)者或觸發(fā)這一事件的大股東則不在回購(gòu)之列。這樣就稀釋了收購(gòu)者在目標(biāo)公司的權(quán)益。“彈入”計(jì)劃經(jīng)常被包括在一個(gè)有效的“彈出”計(jì)劃中。“毒丸”計(jì)劃在美國(guó)是經(jīng)過(guò)1985年德拉瓦斯切斯利 (Delawance Chancery)法院的判決才被合法化的，由于它不需要股東的直接批準(zhǔn)就可以實(shí)施，故在八十年代后期被廣泛采用。

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