先天下之憂而憂！美元多頭大捷會(huì)不會(huì)是“大劫”？

眼下金融市場(chǎng)最為熱門的話題無(wú)疑仍舊是美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)否開(kāi)啟近10年的首次加息進(jìn)程。而伴隨著加息日期臨近，美元正形成一股大牛之勢(shì)，11月中旬的法國(guó)版911事件雖然對(duì)金融市場(chǎng)影響短暫，但對(duì)美元多頭而言無(wú)疑是“錦上添花”，幫助美元指數(shù)升至七個(gè)月來(lái)高位99.75，攻破百點(diǎn)大關(guān)指日可待。美元指數(shù)最近一年兌G10國(guó)家貨幣全線上揚(yáng)。

但需要警惕的是，美元較大周期行情都伴隨著金融市場(chǎng)大規(guī)模動(dòng)蕩，而近兩次美元明顯的大漲周期則分別導(dǎo)致了之后的拉美債務(wù)危機(jī)和亞洲金融危機(jī)。近來(lái)不少分析人士預(yù)言，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體將首當(dāng)其沖，成為美元大牛下的最大受害者。而周二(11月17日)大宗商品市場(chǎng)的“慘況”更加充分說(shuō)明了這一點(diǎn)！金銀、銅、原油和鐵礦石全部淪陷。彭博大宗商品指數(shù)下跌0.9%，今年以來(lái)累計(jì)下跌21.7%，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性與中國(guó)需求放緩打擊大宗商品市場(chǎng)。

【美聯(lián)儲(chǔ)早已緊縮？10月會(huì)議紀(jì)要會(huì)怎么說(shuō)？】

12月加息似乎已經(jīng)成了市場(chǎng)的共識(shí)。在《華爾街日?qǐng)?bào)》的最新調(diào)查中，有92%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于12月加息，結(jié)束長(zhǎng)達(dá)八年的零利率政策。但事實(shí)上，這些預(yù)測(cè)者心心念念的貨幣緊縮，其實(shí)早在一年前就開(kāi)始了。芝加哥大學(xué)教授Cynthia Wu和 Fan Dora Xia建立了美聯(lián)儲(chǔ)“影子利率”的模型。盡管聯(lián)邦基金利率自2008年11月以來(lái)就一直保持在近零水平，但影子利率卻遠(yuǎn)低于該水平。

如果把加息作為緊縮政策的開(kāi)始，這么想固然也沒(méi)錯(cuò)。但如果根據(jù)影子利率，到了12月，緊縮政策實(shí)際已經(jīng)進(jìn)行了19個(gè)月！再考慮到目前的美股實(shí)際已處于高估狀態(tài)，以及上市公司為了回購(gòu)股票積累了巨額債務(wù)，如今的牛市面對(duì)加息可能會(huì)更為脆弱。

前幾次美聯(lián)儲(chǔ)美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮周期中(1986-1989、1994-2000、2004-2006)，平均加息幅度為388個(gè)基點(diǎn)。但按照影子利率計(jì)算，此輪加息已經(jīng)完成了平均加息幅度的58%。如果美聯(lián)儲(chǔ)按照現(xiàn)有的計(jì)劃加息，那么到2017年底聯(lián)邦基金利率將升至2.6%(美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期中位數(shù))，屆時(shí)含影子利率的實(shí)際加息幅度將高達(dá)559個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)超前三個(gè)緊縮周期的均值水平。

北京時(shí)間周四(11月19日)凌晨03:00，投資者密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)公布的10月27日-28日會(huì)議紀(jì)要。當(dāng)日決議公布后，市場(chǎng)認(rèn)為決議異常鷹派，保留了12月加息的可能性，并看淡了海外經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，而本次紀(jì)要又是如何，投資者拭目以待。

1、關(guān)于12月的解釋

美聯(lián)儲(chǔ)決策者在10月會(huì)議之后的聲明中加入一行，表示將在“下一次會(huì)議上”評(píng)估是否適宜上調(diào)利率。提及12月是一個(gè)值得注意的變化，之前美聯(lián)儲(chǔ)是避免給出日期指引的。會(huì)議紀(jì)要可能為加入這一細(xì)節(jié)提供解釋，并可能明示官員們希望啟動(dòng)2006年以來(lái)的首次加息，除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)意料之外的惡化而阻止采取行動(dòng)。

主席耶倫(Janet Yellen)在11月4日告訴國(guó)會(huì)，12月加息存在現(xiàn)實(shí)可能性。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯(John Williams)曾提供了更多內(nèi)情。他在11月7日告訴記者，美聯(lián)儲(chǔ)之所以加入這句話，是為了對(duì)抗市場(chǎng)認(rèn)為“12月已不在桌面上”，把投資者拉回到與決策者展望一致的狀態(tài)，即12月仍有可能。

美國(guó)聯(lián)邦基金期貨交易員似乎已經(jīng)心領(lǐng)神會(huì)，下圖顯示對(duì)于12月15-16日會(huì)議加息的預(yù)期顯著回升，特別是在10月強(qiáng)勁非農(nóng)就業(yè)報(bào)告之后，這一幾率一度回升至70%高位水平。

2、美聯(lián)儲(chǔ)的溝通手段

需要關(guān)注他們關(guān)于首次加息之后如何溝通加息步伐的討論。一旦實(shí)施了首次加息，這就會(huì)成為爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)反復(fù)強(qiáng)調(diào)將采取漸進(jìn)的方式。同樣他們可能不愿重復(fù)在2004-2006年的緊縮周期中、可以預(yù)見(jiàn)的步調(diào)，當(dāng)時(shí)是每次會(huì)議加息25個(gè)基點(diǎn)。他們可能澄清，如何才能做到看數(shù)據(jù)行事，而又不致于因?yàn)轭A(yù)料之外的行動(dòng)而引發(fā)不必要的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)避免階梯式加息步伐：

3. 全球風(fēng)險(xiǎn)

10月會(huì)議以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話表明，決策者仍然對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)感到放心，對(duì)于即將出爐的美國(guó)國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)也感到樂(lè)觀。下圖顯示，彭博在11月6-12日調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于12月加息也有了共識(shí)。

不同月份調(diào)查中經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的變化：

4. 退出機(jī)制

美聯(lián)儲(chǔ)需要在某個(gè)時(shí)刻表明如何縮減其資產(chǎn)負(fù)債表。之前為應(yīng)對(duì)2007-2009年金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的QE導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表膨脹至逾4.5萬(wàn)億美元。

【美元距百點(diǎn)大關(guān)只差毫厘，誰(shuí)在背后默默掉眼淚？】

過(guò)去18個(gè)月里，經(jīng)貿(mào)易加權(quán)的美元指數(shù)累計(jì)上漲近19%，為創(chuàng)紀(jì)錄最快漲速，目前來(lái)到了2003年以來(lái)最高121.50。而伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的增加，未經(jīng)加權(quán)的美元指數(shù)也接近100大關(guān)，逼近12年新高。今年3月中旬，美元指數(shù)曾短暫站上100關(guān)口上方，就在昨日，美元指數(shù)攀升至99.75，離百點(diǎn)大關(guān)僅剩最后25點(diǎn)的沖刺距離。

知名財(cái)經(jīng)博客Zerohedge撰文表示，美元走強(qiáng)對(duì)美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)而言并不是什么好消息。還記得美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾(Stan Fischer)近期提到過(guò)，美元匯率飆升的最壞影響暫時(shí)還未到來(lái)，其多數(shù)影響將在第一年之后顯現(xiàn)。因此，我們只不過(guò)剛剛進(jìn)入了強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的最銳利那頭，之后可能不好過(guò)。

正如BlondeMoney的Helen Thomas近期所述，費(fèi)希爾近期在《匯率變化對(duì)產(chǎn)出和通脹的傳導(dǎo)機(jī)制》中指出，如果美元升值10%，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部員工所創(chuàng)建的模型表明，凈出口對(duì)GDP的直接影響很大，三年之后GDP將低于基線水準(zhǔn)逾1.5%。此外，這一影響將非常緩慢地實(shí)質(zhì)化，對(duì)GDP超過(guò)一半的負(fù)面影響將在逾一年時(shí)間內(nèi)體現(xiàn)出來(lái)。

下圖顯示，美元升值10%對(duì)美國(guó)凈出口的預(yù)估影響?？梢园l(fā)現(xiàn)，強(qiáng)勢(shì)美元將重創(chuàng)出口。但需要注意的是，大部分影響將在第一年之后顯現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)還敢加息嗎？

費(fèi)希爾在文章末尾是這樣予以總結(jié)的——美元升值和海外經(jīng)濟(jì)疲弱已經(jīng)造成相當(dāng)大的沖擊，盡管其對(duì)某些嚴(yán)重依賴國(guó)際貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)生很大影響，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎較好地經(jīng)受住了考驗(yàn)。因加息較預(yù)期推遲了一年多，貨幣政策在取得這些成就方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

費(fèi)希爾的總結(jié)無(wú)疑是在告訴我們，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為他們已經(jīng)足夠鴿派，因?yàn)樗麄円呀?jīng)推遲了首次加息時(shí)間，即便目前加息仍是指日可待。但Zerohedge撰文認(rèn)為，這一貨幣政策太過(guò)瘋狂，他們將在事情發(fā)生后才告訴你已經(jīng)寬松過(guò)! !

那么，誰(shuí)是美元牛市背后的最大受害者？德意志銀行(Deutsche Bank)給出了一些看法，該行分析師認(rèn)為，強(qiáng)勢(shì)美元、油價(jià)再度大幅下挫以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資支出較上一周期放緩將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)標(biāo)普500指數(shù)成分股中的許多大宗商品和工業(yè)資本貨物生產(chǎn)商帶來(lái)沖擊。

正是由于受到這些因素影響，我們自去年以來(lái)減持能源、材料和工業(yè)股，預(yù)計(jì)這些行業(yè)在2015年、2016年甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將表現(xiàn)不佳。除非股價(jià)下滑至較有吸引力的入場(chǎng)價(jià)格，否則我們維持這一觀點(diǎn)不變。

我們?nèi)詫?duì)許多標(biāo)普工業(yè)股每股盈利增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂，這些公司的海外利潤(rùn)因美元走強(qiáng)而提高。這其中包括大多數(shù)技術(shù)、工業(yè)、消費(fèi)必需品、許多醫(yī)療和非必需消費(fèi)品類股。在我們可以觀察到美元對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的初始反應(yīng)之前，這一風(fēng)險(xiǎn)仍難以忽視或量化。當(dāng)前匯率下，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)這些行業(yè)的拖累料將在2016年第二季度告一段落。

CEO們并未忽視這一現(xiàn)實(shí)。據(jù)FactSet報(bào)道，迄今為止，23家公司中有18家指出“強(qiáng)勢(shì)美元”對(duì)收入產(chǎn)生負(fù)面影響。

記住，危機(jī)通常只會(huì)緩慢開(kāi)始，之后突然爆發(fā)，而股市總是最后一個(gè)做出反應(yīng)。如下圖所示，2011年以來(lái)的信貸周期圖表與2006-2009年頗為相似，照此看，美股恐難逃劫數(shù)。

【大宗商品遍地哀嚎，沒(méi)有最慘只有更慘！】

美元隔夜走強(qiáng)至接近12年新高，再度接近100大關(guān)。美國(guó)10月CPI在連跌兩個(gè)月之后重獲上漲，達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期0.2%，緩解了強(qiáng)美元和低油價(jià)帶來(lái)的通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期有望進(jìn)一步強(qiáng)化。而在這背后，大宗商品市場(chǎng)仍在默默掉眼淚！黃金、白銀、銅、原油、鐵礦石全部淪陷。彭博大宗商品指數(shù)下跌0.9%，今年以來(lái)累計(jì)下跌21.7%，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性與中國(guó)需求放緩打擊大宗商品市場(chǎng)。

彭博大宗商品指數(shù)：

周二(11月17日)衡量全球商品航運(yùn)市場(chǎng)費(fèi)用的波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)跌至紀(jì)錄低點(diǎn)550，基本上已經(jīng)失去希望！要知道，往年這個(gè)時(shí)候，BDI指數(shù)可是從未跌過(guò)！大宗商品崩盤(pán)的背后，是新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)極度不景氣的縮影；同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)即將加息的預(yù)期已經(jīng)使得美元迎來(lái)了新一輪牛市行情，而以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格必然會(huì)受到極大沖擊。

油價(jià)自8月以來(lái)首次跌至40美元/桶附近，美油創(chuàng)下8月26日來(lái)最低收盤(pán)位40.67美元/桶，對(duì)沖基金對(duì)于原油紛紛轉(zhuǎn)持更悲觀看法。黃金期貨跌至五年來(lái)低點(diǎn)1068.60美元/盎司，過(guò)去15個(gè)交易日就有14日在下跌；在創(chuàng)下有史以來(lái)最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄之后，銀價(jià)周二再度下挫，跌至兩個(gè)月低點(diǎn)14.20美元/盎司；分析人士預(yù)計(jì)金屬市場(chǎng)未來(lái)還要經(jīng)歷陣痛。

銅跌至六年新低，投資者加大看空力度，因預(yù)期全球供應(yīng)過(guò)剩并且中國(guó)需求放緩。銅價(jià)今年以來(lái)已經(jīng)下跌了25%。鐵礦石價(jià)格大跌4.5%，創(chuàng)逾四個(gè)月新低。Metal Bulletin數(shù)據(jù)顯示，八周后交割的青島港62%品位鐵礦石價(jià)格下跌2.16美元，或4.5%，至每噸45.58美元，創(chuàng)下7月8日以來(lái)新低。

Wells Capital Management首席投資策略師Jim Paulsen表示，金屬市場(chǎng)最近的疲軟源于美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性預(yù)期的迅速轉(zhuǎn)變，這直接影響了競(jìng)爭(zhēng)性回報(bào)。利率升高也加大了經(jīng)濟(jì)增速放緩和美元升值的可能性，這對(duì)大宗商品是利空?，F(xiàn)在全球增長(zhǎng)局面已經(jīng)很疲軟，這會(huì)放大利空效應(yīng)。

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