李東生47億掀重組風(fēng)波 TCL30天戰(zhàn)略大騰挪

如今，似乎已厭倦彩電大王名號的李東生，希望能夠成為面板大王。

“以垂直產(chǎn)業(yè)鏈一體化”“電視銷量全球前三”為傲的彩電大王，卻突然發(fā)了狠要“砍斷”彩電業(yè)務(wù)，這無疑成為歲末年初財(cái)經(jīng)圈最大的疑團(tuán)之一，并由此引發(fā)了一場關(guān)于“資產(chǎn)騰挪”的大討論。61歲的TCL掌門人李東生再次站到了風(fēng)口浪尖上。

一個(gè)月前，李東生剛剛獲得黨中央、國務(wù)院授予的改革先鋒稱號，春風(fēng)得意。是什么迫使李東生即使背負(fù)罵名，也要力推重組？

2019年1月7日下午，李東生那顆高懸的心終于落地。經(jīng)過一個(gè)月的反復(fù)溝通、艱難博弈、多方拜票，TCL“分家大計(jì)”終于涉險(xiǎn)過關(guān)。與TCL重大資產(chǎn)出售案相關(guān)的16個(gè)議案均在臨時(shí)股東大會上獲得表決通過。

根據(jù)此前公告，TCL重組的核心信息是：TCL集團(tuán)（000100）擬以47.6億元作價(jià)向TCL實(shí)業(yè)控股（廣東）股份有限公司（下稱“TCL控股”）出售旗下9家子公司，由此正式剝離消費(fèi)電子、家電等智能終端業(yè)務(wù)以及相關(guān)配套業(yè)務(wù)，繼而聚焦于以華星光電半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)為核心主業(yè)。

這意味著，TCL將由家電集團(tuán)轉(zhuǎn)身面板公司，業(yè)務(wù)則由下游的2C業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向2B業(yè)務(wù)。同時(shí)也代表，李東生及其高管團(tuán)隊(duì)執(zhí)掌的TCL控股將如愿以不到50億元的價(jià)格拿下這塊年?duì)I收超過600億元，原本對TCL集團(tuán)營收貢獻(xiàn)超過54%的資產(chǎn)。而此前，TCL重大資產(chǎn)出售案受到的最大阻力便是來自各界對該方案交易價(jià)格、關(guān)聯(lián)交易問題以及重組必要性的質(zhì)疑和不買賬。深交所也因此連發(fā)“31問”。

關(guān)鍵時(shí)刻，李東生多管齊下，使出“洪荒之力”，除了接連提出分紅方案和股票增持計(jì)劃籠絡(luò)人心，還在股東大會舉辦前夜，拉來了小米集團(tuán)和雷軍斥資1.6億元入股“助選”。

緊隨著TCL重組闖關(guān)成功，其高管團(tuán)隊(duì)亦發(fā)生大面積調(diào)整，包括TCL集團(tuán)董事、首席財(cái)務(wù)官黃旭斌、高級副總裁王成在內(nèi)的7位董事或高管皆于1月10日晚公告離職。事實(shí)上，在1月3日召開的重組溝通會上，李東生就曾明確表示，按照規(guī)則，TCL集團(tuán)和TCL控股兩者的管理團(tuán)隊(duì)不會互相兼職。

值得一提的是，李東生目前依然擔(dān)任TCL集團(tuán)董事長、CEO，負(fù)責(zé)TCL集團(tuán)的全面管理，同時(shí)其亦是TCL控股的法人、董事長和實(shí)際控制人。與此同時(shí)，時(shí)代周報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)， TCL集團(tuán)COO兼CFO杜娟、CTO 閆曉林、董事會秘書廖騫均為TCL控股實(shí)際控制人礪達(dá)致輝的有限合伙人。而工商資料亦顯示，目前杜鵑是TCL控股的董事、總經(jīng)理，TCL集團(tuán)高級副總裁黃偉則是TCL控股的監(jiān)事長。

1月14日，時(shí)代周報(bào)記者多次聯(lián)系TCL集團(tuán)董秘辦欲了解高管變動原因及李東生等人的“雙重身份”問題，但均未獲得TCL董秘辦的回復(fù)。

對于此番“左手倒右手”的戰(zhàn)略騰挪，李東生坦承遭受了預(yù)料之外的輿論壓力。不過，既然重組已成定局，如何將聚焦華星光電的TCL集團(tuán)市值做大做強(qiáng)，成為李東生眼前的一大挑戰(zhàn)。

李東生信心十足地表示：“之前TCL集團(tuán)大家都把它歸類為家電企業(yè)，現(xiàn)在分離后TCL集團(tuán)變成了科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，管理方式將會按照科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的業(yè)務(wù)流程方式來管理，這樣會讓經(jīng)營更加有效率。重組之后，既解決了華星未來發(fā)展的融資問題，也讓資本市場更加清晰地看到我們新的商業(yè)邏輯，未來的不確定性會大大減少。我對TCL集團(tuán)的未來業(yè)務(wù)成長很有信心，所以最近也增持了公司的股份?！?/p>

至于華星光電的前景，李東生表示：“華星光電在技術(shù)上與三星、LG相比沒有代差，但他們比我們略勝一籌。三年后，我們將與三星平起平坐?！?/p>

戰(zhàn)略大騰挪

2018年12月7日晚，TCL集團(tuán)一口氣連發(fā)47份公告，核心要義便是要?jiǎng)冸xTCL終端業(yè)務(wù)，引起市場一片嘩然。

被李東生視作阻礙集團(tuán)上市公司市值做大做強(qiáng)的“包袱”資產(chǎn)，包括TCL集團(tuán)直接持有的 TCL 實(shí)業(yè) 100.00%股權(quán)、惠州家電100.00%股權(quán)、合肥家電 100.00%股權(quán)、酷友科技 55.00%股權(quán)、客音商務(wù) 100.00%股權(quán)、TCL 產(chǎn)業(yè)園 100.00%股權(quán)、格創(chuàng)東智 36.00%股權(quán)以及通過全資子公司 TCL 金控間接持有的簡單匯 75.00%股權(quán)、TCL 照明電器間接持有的酷友科技 1.50%股權(quán)，合計(jì)涉及8家公司。

其中，TCL 實(shí)業(yè)無疑是核心資產(chǎn)，其共有272 家子公司，而TCL實(shí)業(yè)旗下最有名的子公司又當(dāng)屬主營液晶電視業(yè)務(wù)的TCL電子（1070.HK）、主營手機(jī)的TCL通訊和主營視聽產(chǎn)品ODM業(yè)務(wù)的通力電子（1249.HK），TCL實(shí)業(yè)分別控股52.46%、51%以及48.73%，TCL電子和通力電子目前是香港上市公司，TCL通訊則已在2016年底完成私有化退市。有意思的是，涵蓋彩電、手機(jī)等業(yè)務(wù)的TCL實(shí)業(yè)最終估計(jì)是8個(gè)出售公司里面最低的，-7.98億元的估值頗令外界不解。

值得一提的是，上述出售的資產(chǎn)包，包括了TCL消費(fèi)電子、家電等智能終端業(yè)務(wù)以及相關(guān)配套業(yè)務(wù)，甚至還包括土地資產(chǎn)，總體作價(jià)為47.6億元。而這一價(jià)格無疑成為矛盾的中心：一年產(chǎn)生超過600億元營收的資產(chǎn)為何僅值50億元？“賤賣資產(chǎn)”的質(zhì)疑撲面而來。

要知道，上述資產(chǎn)包之于TCL集團(tuán)的地位和貢獻(xiàn)不可小覷，2017年，標(biāo)的資產(chǎn)總營收為612億元，占上市公司總營收的54.79%，堪稱TCL集團(tuán)的半壁江山。重組報(bào)告書還顯示，本次擬出售的部分標(biāo)的資產(chǎn)近兩年又一期均實(shí)現(xiàn)較高的盈利，如TCL電子2017年實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤就占上市公司歸母凈利潤的 30.35%。

“TCL智能終端從集團(tuán)剝離出去并無太大非議，非議主要集中在價(jià)格上。不說別的，這幾年TCL一直宣傳TCL彩電的品牌價(jià)值就在800億元以上，再加上那么多有形資產(chǎn)，以及冰洗等產(chǎn)業(yè)，怎么才賣那一點(diǎn)錢？”資深行業(yè)分析師劉步塵向時(shí)代周報(bào)記者評價(jià)道。

與此同時(shí)，此次重大資產(chǎn)出售的“接盤俠”—TCL控股，亦成為另一個(gè)備受關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)李東生透露，其去年初就開始考慮結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，重組方案是去年7月份敲定的。而根據(jù)公告，買方TCL控股則剛剛于去年9月17日成立，股東信息中，TCL 控股實(shí)際控制人為李東生，以及礪達(dá)致輝包括TCL 集團(tuán)高管杜娟、王成、廖騫等在內(nèi)的25 名有限合伙人。

值得注意的是，截至目前，TCL控股仍未開展任何實(shí)際經(jīng)營活動。而至重組前，TCL控股還在TCL集團(tuán)處有超過50億元的貸款未清。

一位曾在TCL集團(tuán)任職多年的前員工向時(shí)代周報(bào)記者評價(jià)道，李東生以及核心幾位高管在幾個(gè)月前成立的公司，很多人認(rèn)為就是為承接標(biāo)的而專門成立的。“有人認(rèn)為最終的目的是使企業(yè)實(shí)現(xiàn)李東生私有化。”

對于李東生則對“掏空上市公司的質(zhì)疑”表示委屈。李東生想把這一點(diǎn)“掰扯”清楚：“我在TCL集團(tuán)的資產(chǎn)一點(diǎn)都沒少，前幾天還增持了。和TCL控股相比，我在上市公司的價(jià)值大很多。從個(gè)人來講，有沒有可能損害我在集團(tuán)的利益，去滿足對方的利益呢？”

去年12月12日晚，深交所對TCL集團(tuán)“資產(chǎn)大甩賣”發(fā)出“31問”，10天后，TCL集團(tuán)披露了一份長達(dá)212頁的回復(fù)，對交易的必要性、資產(chǎn)估值、TCL品牌價(jià)值等關(guān)鍵問題一一進(jìn)行回應(yīng)。而自發(fā)布重大資產(chǎn)出售公告到重組放行的30天里，李東生及其高管團(tuán)隊(duì)則不斷向外界游說重組的勢在必行和股東利益的最大化。

例如，47.6億元的交易對價(jià)實(shí)際上包括了150億元有息負(fù)債和5萬多名員工及項(xiàng)目的剝離。而TCL品牌由終端業(yè)務(wù)培育而來，在2018年中國品牌價(jià)值100強(qiáng)評選中，以806.56億元位列總榜單第5位，但此次重組TCL品牌卻沒有隨著終端業(yè)務(wù)被劃撥出去，而是留在了TCL集團(tuán)。如果未來要新增使用TCL品牌產(chǎn)品種類，則需要重新得到上市公司的同意。

李東生反復(fù)強(qiáng)調(diào)，半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)與終端業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)驅(qū)動要素和管理模式上完全不同，導(dǎo)致管理適配度偏低，同時(shí)難以實(shí)現(xiàn)對團(tuán)隊(duì)的有效激勵(lì)。重組勢在必行。

有熟悉李東生的內(nèi)部人士則向時(shí)代周報(bào)記者透露，李東生近段時(shí)間以來確實(shí)承受了比較大的壓力，狀態(tài)就是“隨股票”，“股票好的時(shí)候好一點(diǎn)，不好的時(shí)候就黑臉”。

實(shí)際上，回望過去十幾年的發(fā)展，TCL集團(tuán)在規(guī)模和市值上的表現(xiàn)或并未達(dá)到令李東生滿意的程度。分家背后的邏輯

盡管早在2011年，TCL集團(tuán)營收規(guī)模便首次成功躋身“家電千億俱樂部”，但4年來仍在千億關(guān)口徘徊，遲遲未能打開新的增長通道。與此同時(shí)，TCL集團(tuán)的市值更是與TCL品牌的聲量“嚴(yán)重倒掛”，此次推出重大資產(chǎn)出售方案時(shí)TCL集團(tuán)的市值在340億元左右，而2014年，李東生就曾提出要在5年內(nèi)把市值做到千億的目標(biāo)。目前看來理想與現(xiàn)實(shí)相去甚遠(yuǎn)。

2018年年中報(bào)顯示，華星光電去年上半年?duì)I收為121.44億元，占上市公司總收入的比重為23.12%，實(shí)現(xiàn)息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）41.13億元，占上市公司該利潤的62%，毛利率則為19.63%。而TCL電子和家電集團(tuán)的營收貢獻(xiàn)則分別為32.93%和20.42%，毛利率則分別為15.9%和14.46%。

這意味著，從收入構(gòu)成來看，被出售的彩電等智能終端相當(dāng)于TCL的營收支柱，但華星光電才是不折不扣的利潤奶牛。華星光電的盈利能力和估值期待更獲李東生青睞。

來自行業(yè)的數(shù)據(jù)亦未見樂觀。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月，國內(nèi)彩電整體銷量為3707.0萬臺，同比微增1.3%；銷售額則為1162.4億元，同比下降7.5%。以往被視為銷售黃金周的“雙11”當(dāng)周，國內(nèi)彩電線上銷售260萬臺，同比下滑10.2%，銷售金額為64億元，同比下跌21.8%。

“基于人口紅利已經(jīng)退去，同時(shí)行業(yè)競爭過于慘烈，電視不賺錢，未來也很難再有彩電牛股了?！庇袠I(yè)內(nèi)人士向時(shí)代周報(bào)記者分析道。李東生“甩賣”以彩電為首的終端業(yè)務(wù)邏輯很簡單，“增量不增利”，而且今后賺到錢的可能性也很低。從這個(gè)意義上來看，TCL集團(tuán)剝離盈利能力較差的業(yè)務(wù)，聚焦半導(dǎo)體，是一個(gè)相當(dāng)明智的選擇。

重組報(bào)告顯示，業(yè)務(wù)剝離完成后，TCL集團(tuán)的盈利能力將獲大幅提升，2018年上半年的銷售凈利率將由3.23%增加到7.36%。

一直以來，李東生的愿望之一就是實(shí)現(xiàn)華星光電上市的獨(dú)立上市，順利打開融資通道，只不過由于A股監(jiān)管規(guī)則的限制，一直未能得償所愿。這一次，李東生采取了更為“直接”的方式，通過新成立的TCL控股，把上市公司的大部分資產(chǎn)接收過去，只留下華星光電，實(shí)現(xiàn)了華星光電曲線上市。

劉步塵分析道，在李東生的觀念里，華星光電是一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但智能終端部分，即傳統(tǒng)意義上的TCL家電產(chǎn)業(yè)如電視、冰洗空及手機(jī)等產(chǎn)業(yè)，未來持續(xù)上升空間不大，對TCL集團(tuán)在資本市場的股值與市值形成了拖累，一旦把智能終端剝離出去，TCL集團(tuán)市值將大幅釋放。

TCL集團(tuán)未來何去何從

據(jù)了解，華星光電目前已建成和在建的產(chǎn)線共6條，合計(jì)投資金額近2000億元。其中，已建成的t1、t2、t3、t6四條產(chǎn)線，產(chǎn)品全線覆蓋手機(jī)用中小尺寸到電視用大尺寸顯示面板。

華星光電CEO金盱植在1月初的溝通會上提及，近三年，華星光電凈資產(chǎn)在集團(tuán)占比超過80%，凈利潤占比超過90%，是集團(tuán)真正的核心主業(yè)，而作為資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，仍需要長期持續(xù)的資源投入。半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)是重要戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，成長潛力巨大。

盡管2017年、2018年全球智能手機(jī)出貨量出現(xiàn)下滑趨勢，但是受5G概念刺激，未來市場增長空間巨大。從2018年開始，華星光電未來五年平均每年產(chǎn)能預(yù)計(jì)將增長17.8%，除了在超大尺寸面板產(chǎn)生的產(chǎn)能增長以外，LTPS和柔性AMOLED面板的產(chǎn)能面積增長也是增長可觀。

實(shí)際上，TCL半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)與終端業(yè)務(wù)獨(dú)立發(fā)展，可加快各自核心競爭優(yōu)勢的構(gòu)建，華星光電也將迎來更廣闊的市場空間，有利于其開拓TCL品牌外的其他客戶。重組案通過前夜，TCL集團(tuán)正是通過邀請小米和雷軍的戰(zhàn)略入股成功鎖定了一大客戶。

李東生則毫不掩飾對華星光電前景的樂觀判斷，以2017年為例，華星光電的收入是京東方的1/3，但是利潤是它的一半。而現(xiàn)在京東方的PE（市盈率）是20倍，TCL集團(tuán)只有10倍，所以至少還有一倍的成長空間。

劉步塵認(rèn)為，一旦智能終端從TCL集團(tuán)剝離，TCL集團(tuán)就成了和京東方類似的純面板供應(yīng)商。但目前，京東方在資本市場的表現(xiàn)并不理想。

他表示，由此判斷，剝離智能終端以達(dá)到提升TCL集團(tuán)市值的目的，可能并不容易實(shí)現(xiàn)，自從TCL集團(tuán)發(fā)布重組相關(guān)公告之后，TCL集團(tuán)的股價(jià)漲幅并不明顯，便可見端倪。

“同時(shí)，華星光電的布局并非沒有缺陷，其以液晶面板為主，而液晶面板從長遠(yuǎn)看是要淘汰的。事實(shí)上，日韓臺都在從液晶領(lǐng)域退出；其次，華星光電在基于未來顯示技術(shù)的基礎(chǔ)上，雖然也研發(fā)、布局了打印OLED，但是目前還沒有形成實(shí)際產(chǎn)能，有待進(jìn)一步的突破?！?/p>

值得注意的是，重組后，TCL 集團(tuán)還將繼續(xù)保留產(chǎn)業(yè)金融和投資創(chuàng)投業(yè)務(wù)，成為TCL集團(tuán)除華星光電之外的兩大核心板塊之一。

時(shí)代周報(bào)記者了解到，TCL的金融和創(chuàng)投業(yè)務(wù)成功投資了納晶科技、寧德時(shí)代、敦泰電子、寒武紀(jì)等一批明星科技企業(yè)。這部分業(yè)務(wù)既有利于公司圍繞聚焦主業(yè)戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)鏈布局與管理，所投資的七一二、上海銀行、花樣年控股還能帶來穩(wěn)定的利潤貢獻(xiàn)，也可幫助公司平衡半導(dǎo)體顯示及材料行業(yè)市場周期波動的影響。金融業(yè)務(wù)在過去五年時(shí)間里收益不斷增長，2017年相應(yīng)的投資收益約為16億元。

實(shí)際上，不管從一手主導(dǎo)TCL集團(tuán)的體制改革直到登陸資本市場，或是操盤了對湯姆遜彩電和阿爾卡特手機(jī)的收購案以實(shí)現(xiàn)成功拓展國際市場的目標(biāo)，還是將彩電銷量“賣到”全球前三的地位，李東生多次帶領(lǐng)TCL穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步為營。

“2015年底TCL電子成功吸引了樂視致新拿出近20億元真金白銀入股，TCL此后在樂視逐漸崩盤的過程中，亦成為少數(shù)與樂視深度合作而未"被套"的企業(yè)之一，足見李東生的精明之處?！庇惺煜だ顤|生的內(nèi)部人士向時(shí)代周報(bào)記者如此評價(jià)道。

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