我的美元LP，泡湯了

伴隨著全球疫情爆發(fā)，一場募資風(fēng)暴開始席卷美元基金。

情況比想象中更嚴(yán)峻。一位美元基金管理人在朋友圈寫道，“看了中國疫情情況，再看看海外疫情發(fā)展，如此快的速度傳播還真令人震驚。對于我來說，募資今年也變得更艱巨，美國/歐洲的LP也都泡湯、蒸發(fā)了。”

這并非孤例。眼下歐美地區(qū)餐飲、住宿、航空等“吃喝玩樂”行業(yè)基本停擺，而不久前美股曾上演十天四次熔斷的歷史性劇情，歷歷在目。層層傳導(dǎo)之下，海外LP注入VC/PE行業(yè)的資金也在急速縮水。

“國外LP本身就對take新的GP很保守，如今面對面的交流溝通減少，他們關(guān)注點(diǎn)更多放在現(xiàn)有GP已投企業(yè)的健康運(yùn)營上。”凱輝基金管理合伙人段蘭春直言，即使是美國和歐洲本土的基金，今年的募資難度都大大增加。

募資難對于美元基金只是一個(gè)開始，后面也許還有更糟糕的結(jié)局。光大控股曾回顧2008年金融危機(jī)，有一個(gè)驚人的發(fā)現(xiàn)——當(dāng)時(shí)全美就有約1/4的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在危機(jī)中倒下了。

美元金主真實(shí)境況：

銀行和家族基金遭重創(chuàng)，“LP泡湯了”

這場歐美疫情，來得比想象中更兇猛。

而在經(jīng)歷了美股數(shù)次熔斷、二級市場下跌和波動(dòng)后，全球一級市場的不確定性也在增加。事實(shí)上，伴隨著美股哀嚎，這場災(zāi)難已然開始沖擊國外的LP和GP群體。

投資界獲悉，自今年1月以來，因股市大跌，全球最大的主權(quán)財(cái)富基金——挪威全球養(yǎng)老基金已損失1.33萬億挪威克朗(約合1240億美元)。無獨(dú)有偶。隨著疫情蔓延，美國最大的公共養(yǎng)老金——加州公務(wù)員退休基金的資產(chǎn)管理規(guī)模縮水約670億美元。

美國受疫情影響最嚴(yán)重的行業(yè)包括航空、酒店、體育賽事、郵輪、汽車、交通業(yè)等，“衣食住行”面臨大幅折損。一位不愿具名的投行人士告訴投資界：“布局了這些大消費(fèi)行業(yè)和全球股市的養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金和家族辦公室最近都比較焦慮，中小型企業(yè)受打擊最大，他們需要摸排情況、無暇顧及其他。”

而在疫情第二風(fēng)暴眼的歐洲，形勢也不容樂觀。作為歐洲LP的重要來源——銀行和家族基金也遭受了重創(chuàng)。

現(xiàn)在歐洲幾乎所有銀行，包括法國國家投資銀行(BPI，歐洲最大LP之一)都在忙著配合政府的政策，對已有的中小企業(yè)貸款重新評估、以及談判新的還款條款。”常年奔走于中法之間，凱輝基金管理合伙人段蘭春十分清楚眼下外幣LP的境況。

近段時(shí)間，段蘭春與歐洲LP溝通后發(fā)現(xiàn)，“越來越多企業(yè)在和銀行重新談判貸款歸還日期來防止出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，這成為一個(gè)趨勢。”

一個(gè)不可忽視的現(xiàn)象是，受疫情影響，歐洲高度依賴出口的奢侈品行業(yè)大幅萎縮。意大利奢侈品協(xié)會(huì)牽頭的調(diào)查報(bào)告顯示，全球奢侈品銷售總額最高將損失300億至400億歐元，并使行業(yè)總利潤下滑15%(約100億歐元)。“全球很多大小企業(yè)目前都處于拼命回收現(xiàn)金流推遲費(fèi)用支付的狀態(tài)，為未來一段時(shí)間的不確定性做準(zhǔn)備。”段蘭春對投資界表示。

目前，世界各地都在實(shí)施旅行限制和緊急邊境封鎖，金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交易凍結(jié)、相互傳導(dǎo)，也逐漸影響一些機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置。

“這種情況下，人們可能更擔(dān)心自己和家人的安全與健康，而不是推銷風(fēng)投。國外LP本身就對take新的GP很保守，如今面對面的交流溝通減少，他們關(guān)注點(diǎn)更多放在現(xiàn)有GP已投企業(yè)的健康運(yùn)營上。”

段蘭春向投資界坦言，“除了現(xiàn)有的業(yè)績表現(xiàn)一直穩(wěn)定的GP，新的GP拿錢的難度比之前更大了。之前拿美元的錢就不容易，拿歐元就更難，現(xiàn)在難上加難。即使是美國和歐洲本土的基金，今年的募資難度都大大增加。”

美元GP無奈：

周期大大拉長，募資難度成倍疊加

國外“金主爸爸”的境況，直接傳導(dǎo)到國內(nèi)美元基金的身上了——據(jù)投資界采訪，目前國內(nèi)多家美元GP正在等著米下鍋。

曦域資本創(chuàng)始合伙人黃曉黎在一個(gè)月前就告訴投資界，他們原本計(jì)劃2020年募集一支人民幣基金和一支美元基金，美元基金目標(biāo)規(guī)模1.5億。但那時(shí)看，“募資最起碼要推遲3個(gè)月。”如今，恐怕募資周期還會(huì)拉長。

天津一家剛剛成立兩年的新銳美元基金合伙人也對投資界坦言，近期募資難度成倍疊加。“受疫情影響，無法見面的情況下拓展新LP、維系潛在LP的成本大幅提高。并且對于現(xiàn)有LP，基金的年度審計(jì)報(bào)告以及基金管理報(bào)告也會(huì)較往年延遲，部分被投企業(yè)在疫情沖擊下業(yè)績波動(dòng)也會(huì)影響整體基金回報(bào)情況。”

北京一家知名PE機(jī)構(gòu)的IR負(fù)責(zé)人從春節(jié)開始就在密切關(guān)注美元LP的動(dòng)態(tài)。對方向投資界透露，“多家LP表示，之前在看的一些中國基金的投資機(jī)會(huì)，內(nèi)部上會(huì)時(shí)間會(huì)推遲，等疫情情況更清晰再上會(huì)。總體而言，整體融資延遲、節(jié)奏推后是肯定的，但長期投資中國的計(jì)劃暫時(shí)沒有受到影響。”

對于美元LP泡湯的說法，他卻持有不同看法。“很多LP的確會(huì)在短期采取謹(jǐn)慎態(tài)度，但個(gè)別頭部GP例外。這些頭部GP因?yàn)橛星捌诨餖P的持續(xù)支持，募資應(yīng)該不會(huì)受到太大影響。”

不久前，元禾辰坤針對疫情對104家GP展開盡調(diào)，發(fā)現(xiàn)在VC/PE受影響最大的募資端，有近一半的GP認(rèn)為后續(xù)募資的難度會(huì)加大。而樣本中除去32%不在募資期的GP，其余在募資期的GP有42%認(rèn)為疫情對其募資雖有影響，但仍會(huì)按照原有募資計(jì)劃有序進(jìn)行，17%的GP表示因受影響會(huì)考慮調(diào)整募資周期和規(guī)模，也有9%的GP認(rèn)為募資不會(huì)受到任何影響。

一半是海水，一半是火焰。人民幣募資分化同樣在美元基金之間上演。在一眾GP還在思考“去哪找錢”的時(shí)候，已有多家投資機(jī)構(gòu)傳出美元基金募資完成、甚至超募的消息。

今年2月，全球PE巨頭KKR宣布總額13億美元的KKR全球影響力基金已募集完成;中國CMC資本完成第三期美元基金總額超過9.5億美元的募資;3月，元璟資本宣布完成4.5億美元三期基金的首輪募資;高成資本宣布完成首支美元基金募集，募資總額超過3億美元……

而在過去的2019年，45家機(jī)構(gòu)有外幣基金募資，以VC機(jī)構(gòu)數(shù)量居多。其中紅杉中國、源碼資本、光速中國、君聯(lián)資本、凱輝基金、云九資本、紅點(diǎn)中國、藍(lán)馳創(chuàng)投、XVC等多支機(jī)構(gòu)的外幣基金完成新一輪募集;華平投資、德弘資本、中信資本等機(jī)構(gòu)在美元募資金額上位居前三，三支大額美元基金規(guī)模均超百億元。眼下，彈藥的充足也讓這些VC/PE在疫情之下從容許多。

2020，一家美元基金的生死劫

疫情之下，美元基金的艱難不僅僅是在募資上。跟大多數(shù)人民幣基金一樣，美元基金也開始面臨投資端和退出端的嚴(yán)酷考驗(yàn)。

已經(jīng)復(fù)工了兩個(gè)月的PE投資經(jīng)理林力(化名)有些心力交瘁。林力供職于一家中小美元基金，受疫情影響，他所投的10多家企業(yè)遭遇困境，要么現(xiàn)金流緊張、要么退出無望。更揪心的是，由于募資遲遲沒有到位，林力看到好項(xiàng)目也只能干瞪眼。

“之前接觸到一個(gè)海歸博士帶回來的醫(yī)藥項(xiàng)目，以前估值一兩個(gè)億，現(xiàn)在只有四五千萬，項(xiàng)目其實(shí)不錯(cuò)，但是我們看了也沒法投。手里無米下炊，業(yè)務(wù)基本停滯了。”林力預(yù)計(jì)，今年上半年可能顆粒無收，很多工作只能拖到下半年，但一個(gè)項(xiàng)目從接觸、考察到投資最快也得4個(gè)月，如果談不下來，全年都可能開天窗。

至于退出，林力也頗為無奈。“原本我們有個(gè)項(xiàng)目今年一季度打算去美股上市，但現(xiàn)在美國疫情這么嚴(yán)重，只能中斷，并且可能要重新選擇上市地了。”

事實(shí)上，綜觀這兩年的A股、港股、美股市場，都出現(xiàn)了不同程度的破發(fā)和一二級市場估值倒掛，連登場不久的科創(chuàng)板也出現(xiàn)了多只新股破發(fā)的情形。“大環(huán)境如此艱難，即使是那些已經(jīng)IPO但沒有減持的項(xiàng)目，也難以全身而退了。”林力說。

“有人過冬觀望，有人逆行疾進(jìn)”，形象反映了全球股市動(dòng)蕩之下，創(chuàng)投圈截然不同的生存狀況。

對中小基金來說，如果沒有新資金、新項(xiàng)目、新退出，僅靠1.5%左右的管理費(fèi)能夠支撐多久?但對于“子彈”充足的VC/PE機(jī)構(gòu)來說，就是另一番故事了。

2008年，全美1/4私募股權(quán)機(jī)構(gòu)倒下

這一次，又會(huì)是誰？

回看剛剛過去的2019年，中國VC/PE市場難掩一個(gè)刺眼的“三降”事實(shí)：募資增速連續(xù)兩年下降;新募集基金增速大幅下降;新登記基金主體增速大幅下降，全年僅新增了148家。

在采訪中，多位GP管理人對投資界直言，此次新冠病毒的全球爆發(fā)，實(shí)際為VC/PE行業(yè)醞釀已久的清退危機(jī)，下了一劑猛藥。

對于美元基金而言，當(dāng)海外LP注入VC/PE行業(yè)的資金急速縮水，“分母效應(yīng)”正在逼近。

所謂分母效應(yīng)，因公開市場資產(chǎn)價(jià)值下跌造成。LP們往往會(huì)在投資組合里同時(shí)持有私募股權(quán)基金和私人投資的公開股票。如果投資組合的其他部分出現(xiàn)貶值，為了維持投資組合的理想比率，LP必須放慢對私募股權(quán)的投資。一些投資人被迫采取補(bǔ)救措施，例如凍結(jié)對基金的新投資承諾，或者在PE二級市場上出售份額。

PitchBook分析報(bào)告預(yù)計(jì)，2020年的全球私募融資規(guī)模難以達(dá)到2019年的高度，多個(gè)大型基金將關(guān)閉募資渠道。“募資速度會(huì)顯著減緩，未來兩個(gè)季度保持類似的趨勢。大的百億美元基金因?yàn)閾碛蟹€(wěn)固的LP資源，將會(huì)更容易籌集資金。因?yàn)闊o法盡調(diào)，新的策略基金或者新團(tuán)隊(duì)成立的基金將會(huì)面臨更加嚴(yán)峻的募資挑戰(zhàn)。”

而最嚴(yán)峻的淘汰賽總從募資開始。“對三分之二的VC來說，他們的第一支基金也將是他們的最后一支基金”，某創(chuàng)投大佬曾厲聲道。募資難本質(zhì)是市場正在淘汰不專業(yè)、沒實(shí)力的“玩家”。

在凱輝基金管理合伙人段蘭春看來，中國市場仍處于比較早期的狀態(tài)。“美國是很好的參照標(biāo)準(zhǔn)。美國一共就3000家左右的基金管理公司，但其管理的資產(chǎn)是中國2萬多家GP管理資產(chǎn)規(guī)模的7-8倍。”

每一場危機(jī)，都是一場淘汰賽。光大控股曾指出，2008年金融危機(jī)中最為人知的無疑是大型投行的集體覆滅，同一時(shí)期，全美就有約1/4的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在危機(jī)中倒下。

這一次，歷史會(huì)不會(huì)重演呢?

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