產(chǎn)業(yè)資本怎么投？

縱觀我國改革開放四十多年，實(shí)業(yè)企業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，對經(jīng)濟(jì)增長起到了支撐作用。隨著各行業(yè)實(shí)業(yè)企業(yè)股權(quán)投資參與度的提升，在雄厚的資金實(shí)力、廣泛的業(yè)務(wù)布局、直接的資源輔助支撐下，此類自帶產(chǎn)業(yè)屬性的資金，即產(chǎn)業(yè)資本，能夠?yàn)樗镀髽I(yè)提供更為直接的業(yè)務(wù)支持，已逐漸成為我國CVC市場的重要參與者。清科研究中心以產(chǎn)業(yè)資本為主要研究對象，形成了《產(chǎn)業(yè)與資本的融合之路——2023年股權(quán)投資市場CVC發(fā)展研究報告》(下文稱“報告”)?；诋a(chǎn)業(yè)資本在當(dāng)期階段所面臨的發(fā)展環(huán)境，報告深入分析了產(chǎn)業(yè)資本開展投資的動因，結(jié)合實(shí)例全面梳理了目前我國股權(quán)投資市場上產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資的模式，并選擇了我國CVC市場*代表性的幾家產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行了重點(diǎn)分析。近期，清科研究中心將就報告內(nèi)容推出系列解讀，歡迎市場關(guān)注者與我們一同探討。

01

我國CVC投資步入調(diào)整發(fā)展期

產(chǎn)業(yè)資本迎來發(fā)展機(jī)遇

相比于海外市場CVC的發(fā)展，中國CVC投資起步較晚，大致可分為四個階段，其市場格局演變趨勢與中國股權(quán)投資市場的發(fā)展緊密相連。1998-2008年是我國CVC投資的萌芽期，這一時期活躍參與者以境外產(chǎn)業(yè)背景企業(yè)為主。2009-2014年，中國CVC投資進(jìn)入起步期，以戰(zhàn)略協(xié)同為目的的CVC投資逐漸增多。2015-2019年，移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展，各行各業(yè)的優(yōu)質(zhì)本土企業(yè)紛紛試水股權(quán)投資，推動我國CVC投資步入快速發(fā)展期。2020年至今，我國CVC投資步入調(diào)整發(fā)展期。隨著國家反壟斷監(jiān)管逐漸常態(tài)化，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)放緩出資步伐，產(chǎn)業(yè)資本則更加關(guān)注自身產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資機(jī)會。整體來看，生態(tài)構(gòu)建成為CVC投資的側(cè)重點(diǎn)。

現(xiàn)階段，不論是從政策、宏觀環(huán)境還是產(chǎn)業(yè)發(fā)展層面，我國CVC投資都迎來了一個新的發(fā)展契機(jī)。在政策層面，隨著保障自主可控產(chǎn)業(yè)鏈的重要性日益凸顯，產(chǎn)業(yè)資本迎來發(fā)展機(jī)遇。產(chǎn)業(yè)資本擁有深厚產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、資源和資金實(shí)力，同時也具備布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游維護(hù)自身供應(yīng)鏈安全的動機(jī)，在產(chǎn)業(yè)政策利好下迎來發(fā)展機(jī)遇。與此同時，監(jiān)管重點(diǎn)引導(dǎo)平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展，并鼓勵科技企業(yè)設(shè)立CVC基金參與股權(quán)投資，為產(chǎn)業(yè)資本提供了良好發(fā)展環(huán)境。在經(jīng)濟(jì)層面，實(shí)業(yè)企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型發(fā)展的挑戰(zhàn)，其通過股權(quán)投資進(jìn)行前瞻性布局的需求將持續(xù)存在。企業(yè)是科技創(chuàng)新的主體，但其內(nèi)部創(chuàng)新受限于資金、時間投入等而較難實(shí)現(xiàn)突破。股權(quán)投資則為實(shí)業(yè)企業(yè)提供了探尋外部機(jī)會、汲取創(chuàng)新資源的渠道，能幫助其布局產(chǎn)業(yè)內(nèi)外前沿技術(shù)，為長期可持續(xù)發(fā)展提供助力。盡管近年來受疫情影響實(shí)業(yè)企業(yè)資金鏈相對緊張，對外投資意愿下降。然而，長期來看實(shí)業(yè)企業(yè)參與股權(quán)投資的需求仍將存在，產(chǎn)業(yè)資本在我國股權(quán)投資市場中將持續(xù)發(fā)揮重要作用。

02

產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資動因分析

清科研究中心認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資的動因可分為業(yè)務(wù)與財務(wù)兩個方向：

業(yè)務(wù)動因：產(chǎn)業(yè)的橫向擴(kuò)張與縱向延伸

與并購類似，產(chǎn)業(yè)資本開展股權(quán)投資也可大致分為橫向的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張與縱向的產(chǎn)業(yè)延伸兩個方向。橫向的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張是企業(yè)通過投資來擴(kuò)大市場影響力，拓寬獲客渠道，發(fā)展?jié)撛诳蛻簦嘤率袌龅挠辛κ侄?其也會間接降低生產(chǎn)成本，幫助企業(yè)搶占市場份額甚至于消除競爭對手。縱向的產(chǎn)業(yè)延伸是指產(chǎn)業(yè)資本通過投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)建立緊密的聯(lián)動性，建立起服務(wù)主業(yè)增長的生態(tài)圈層。

業(yè)務(wù)動因：再造企業(yè)的增長引擎

在科技浪潮沖擊下，面臨著轉(zhuǎn)型升級的傳統(tǒng)實(shí)業(yè)企業(yè)基于對產(chǎn)業(yè)運(yùn)作規(guī)律的深度了解，選擇通過股權(quán)投資進(jìn)行前瞻性、戰(zhàn)略性布局，以解決企業(yè)發(fā)展后勁不足、面臨周期性風(fēng)險的問題，再造自身增長引擎。通過股權(quán)投資，產(chǎn)業(yè)資本既可以對企業(yè)內(nèi)部的研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)行良好補(bǔ)充，也可以押注非關(guān)聯(lián)性產(chǎn)業(yè)，以在主業(yè)受到周期性風(fēng)險時實(shí)現(xiàn)對沖。

財務(wù)動因：打造利益共同體，削減企業(yè)支出

CVC投資能通過股權(quán)關(guān)系將上下游企業(yè)緊密聯(lián)系起來，打造利益共同體進(jìn)而削減研發(fā)、生產(chǎn)等成本。實(shí)業(yè)企業(yè)通過投資與上游供方、下游銷方建立起合作甚至是控制關(guān)系，既可保障供應(yīng)鏈安全，又能控制價值流轉(zhuǎn)，通過訂單將利潤留存在生態(tài)圈層內(nèi)部。

財務(wù)動因：提升資金或運(yùn)作效率，增厚企業(yè)收益

一方面，股權(quán)投資為企業(yè)尤其是儲備一定現(xiàn)金的產(chǎn)業(yè)資本提供投資渠道，增加能夠?qū)_行業(yè)風(fēng)險的收入來源。另一方面，股權(quán)投資可以幫助企業(yè)配置或優(yōu)化效率工具，通過數(shù)字化技術(shù)獲知生產(chǎn)及管理中的各個關(guān)鍵數(shù)據(jù)，優(yōu)化各項(xiàng)辦公流程，幫助企業(yè)開源節(jié)流，增厚收益。

03

產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資模式及路徑研究

近年來，產(chǎn)業(yè)資本對股權(quán)投資市場的參與度逐漸提升，并在長期的股權(quán)投資實(shí)踐中演化出了不同投資模式及路徑。若從產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資運(yùn)作與集團(tuán)母公司的獨(dú)立度以及投資布局與主業(yè)的關(guān)聯(lián)度兩個層面來研究，當(dāng)前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資的模式已歷經(jīng)了從1.0到3.0的三個階段的發(fā)展。

三種模式在同一機(jī)構(gòu)或不同機(jī)構(gòu)運(yùn)營的同一時點(diǎn)并非互斥的，不同投資模式之間也并非單純的遞進(jìn)關(guān)系，企業(yè)可以根據(jù)自身偏好與預(yù)期效果同時布局一種或多種投資模式，分配資金通過不同路徑投向標(biāo)的項(xiàng)目/子基金。報告重點(diǎn)研究了產(chǎn)業(yè)資本股權(quán)投資的不同模式及投資路徑，圖文詳解結(jié)合實(shí)際案例解析產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資市場的多元渠道。

投資1.0模式：產(chǎn)業(yè)資本直接進(jìn)行股權(quán)投資

由實(shí)業(yè)企業(yè)直接投資企業(yè)股權(quán)或通過子公司/自有出資平臺投資企業(yè)股權(quán)，是產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資最傳統(tǒng)的方式。該路徑下，實(shí)業(yè)企業(yè)內(nèi)部通常會設(shè)立戰(zhàn)略投資部專職投資，所投項(xiàng)目多數(shù)服務(wù)于主業(yè)發(fā)展，既包含戰(zhàn)略型控股項(xiàng)目也包含財務(wù)型小股權(quán)項(xiàng)目。目前，多數(shù)產(chǎn)業(yè)資本均通過該模式試水股權(quán)投資，如比亞迪、OPPO等。

投資1.0模式：產(chǎn)業(yè)資本直接出資股權(quán)投資基金

實(shí)業(yè)企業(yè)通過直接/間接出資股權(quán)投資基金，以LP的形式進(jìn)入股權(quán)投資市場，已愈發(fā)成為一種通用方式。該路徑下，實(shí)業(yè)企業(yè)通過與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的合作更廣泛地布局各個領(lǐng)域，在獲得相對穩(wěn)定的投資收益，也能逐漸建立對股權(quán)投資市場的認(rèn)知，以及投資策略的沉淀。因此，對實(shí)業(yè)企業(yè)來說，該模式是其初步開展股權(quán)投資時一個相對穩(wěn)妥的選擇。近年來實(shí)業(yè)企業(yè)作為LP出資股權(quán)投資基金已成為一個小熱潮。

投資2.0模式：產(chǎn)業(yè)資本獨(dú)資設(shè)立并管理直投基金

隨著實(shí)業(yè)企業(yè)參與股權(quán)投資程度加深，部分選擇設(shè)立直投基金來對外進(jìn)行股權(quán)投資。盡管在該路徑下，基金的主要資金來源仍為實(shí)業(yè)企業(yè)，投資運(yùn)作也多由戰(zhàn)略投資部開展。但相對由企業(yè)直接出資來說，設(shè)立基金進(jìn)行投資不但能夠隔離風(fēng)險，也使得產(chǎn)業(yè)資本的獨(dú)立度顯著提升，其投資的專業(yè)性與規(guī)范性向著專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)靠攏。近年來實(shí)業(yè)企業(yè)通過設(shè)立直投基金參與股權(quán)投資的現(xiàn)象愈發(fā)普遍，如小米旗下天津金米投資、恒瑞醫(yī)藥旗下盛迪生物醫(yī)藥私募投資基金。

投資2.0模式：產(chǎn)業(yè)資本獨(dú)資設(shè)立并管理母基金

與設(shè)立直投基金來對外進(jìn)行股權(quán)投資類似，部分實(shí)業(yè)企業(yè)通過設(shè)立市場化母基金進(jìn)行子基金投資。對實(shí)業(yè)企業(yè)來說，以市場化母基金的方式開展投資運(yùn)作一方面可以在控制風(fēng)險的前提下獲取投資收益，豐富企業(yè)的資產(chǎn)配置組合;另一方面，實(shí)業(yè)企業(yè)尤其是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的實(shí)業(yè)企業(yè)可以借助專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的力量，通過子基金投資來擴(kuò)大投資布局以跟蹤多元企業(yè)成長，為長期的業(yè)務(wù)發(fā)展或轉(zhuǎn)型升級提前鋪墊。由產(chǎn)業(yè)資本設(shè)立的市場化母基金近年來逐漸在股權(quán)投資市場嶄露頭角，活躍出資為股權(quán)投資市場提供了具有產(chǎn)業(yè)屬性的資金。例如，伊利設(shè)立了健瓴母基金，世紀(jì)金源設(shè)立了騰云源晟母基金。

投資2.0模式：產(chǎn)業(yè)資本與專業(yè)第三方機(jī)構(gòu)合作專項(xiàng)基金開展股權(quán)投資

自建投資團(tuán)隊(duì)開展股權(quán)投資需要投入大量時間與資金成本，同時也面臨著一定投資風(fēng)險，對于多數(shù)實(shí)業(yè)企業(yè)來說是一筆不小的支出。產(chǎn)業(yè)資本在項(xiàng)目估值、投資談判等具體事務(wù)及環(huán)節(jié)的經(jīng)驗(yàn)或技巧不足，加上同業(yè)投資時盡調(diào)可能遇到阻礙，開展股權(quán)投資時面臨不小的挑戰(zhàn)。此背景下，部分實(shí)業(yè)企業(yè)選擇與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)或是選擇“風(fēng)投即服務(wù)”(VCaaS)的服務(wù)商合作，獨(dú)資設(shè)立專項(xiàng)基金從事產(chǎn)業(yè)投資。借助第三方機(jī)構(gòu)的力量，實(shí)業(yè)企業(yè)得以高效地開展股權(quán)投資，實(shí)現(xiàn)自身的戰(zhàn)略布局。

與第三方機(jī)構(gòu)合作設(shè)立專項(xiàng)基金的方式在我國股權(quán)投資市場并不少見。例如，2022年資生堂與博裕資本聯(lián)合設(shè)立專項(xiàng)投資基金、2023年兆易創(chuàng)新與中金資本共同發(fā)起設(shè)立中金啟兆睿泓基金。相對來說，提供“風(fēng)投即服務(wù)”(VCaaS)的服務(wù)機(jī)構(gòu)在境外成熟市場相對多見，包括貝恩資本、天馬科創(chuàng)投(Pegasus Tech Ventures)等。而在我國市場股權(quán)投資市場中，金鼎資本是一家提供VCaaS服務(wù)的機(jī)構(gòu)。

投資3.0模式：產(chǎn)業(yè)資本打造獨(dú)立品牌開展子基金/項(xiàng)目投資

隨著實(shí)業(yè)企業(yè)參與股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)的累積，其投資運(yùn)營專業(yè)度逐漸提升，運(yùn)作也更加獨(dú)立，已與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)相差無幾。此時，部分實(shí)業(yè)企業(yè)將投資職能剝離，成立獨(dú)立投資機(jī)構(gòu)并由其自主發(fā)起設(shè)立直投基金或母基金。其中，實(shí)業(yè)企業(yè)作為基石投資者參與基金的設(shè)立，同時投資機(jī)構(gòu)自主開展市場化募資。

實(shí)業(yè)企業(yè)打造獨(dú)立品牌并募集基金開展股權(quán)投資的模式目前已發(fā)展得相對成熟，部分較早開展投資業(yè)務(wù)或具備較強(qiáng)投資實(shí)力的實(shí)業(yè)企業(yè)已設(shè)立了獨(dú)立品牌開展股權(quán)投資，并在股權(quán)投資市場中取得了不俗的成績。例如，北汽、上汽、蔚來等整車廠商均下設(shè)了獨(dú)立的投資機(jī)構(gòu)，開展泛汽車與大出行領(lǐng)域的投資;首鋼集團(tuán)、海爾集團(tuán)均設(shè)立了母基金管理平臺，募集并管理市場化母基金，為集團(tuán)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或是生態(tài)圈構(gòu)建的打造堅實(shí)基礎(chǔ)。

近期，清科研究中心將以市場中*代表性的幾家產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行案例分析，請持續(xù)關(guān)注《產(chǎn)業(yè)與資本的融合之路——2023年股權(quán)投資市場CVC發(fā)展研究報告》相關(guān)解讀，也歡迎點(diǎn)擊下方鏈接獲取完整版報告。

生成海報

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請進(jìn)一步核實(shí)，并對任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時，應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實(shí)情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。