老虎證券：補(bǔ)貼退坡影響緩和 比亞迪能否重演馬太效應(yīng)

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近日，有消息指出，2018年新能源汽車補(bǔ)貼政策計(jì)劃進(jìn)一步收緊，加速退坡力度，提升補(bǔ)貼準(zhǔn)入門檻，與此同時(shí)，為了加快規(guī)范市場(chǎng)，新能源汽車地方性補(bǔ)貼或?qū)⒈蝗∠?/p>

對(duì)此，老虎證券社區(qū)用戶紛紛發(fā)帖議論，作為新能源汽車行業(yè)龍頭的比亞迪股份能否在2018年保持強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，重演馬太效應(yīng)？

公司簡(jiǎn)介

比亞迪股份有限公司創(chuàng)立于1995年，總部位于廣東深圳，主要從事二次充電電池業(yè)務(wù)、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)，以及包含傳統(tǒng)燃油汽車及新能源汽車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)，同時(shí)積極拓展新能源產(chǎn)品領(lǐng)域的相關(guān)業(yè)務(wù)，分別在香港（H股）和深圳（A股）上市。

截至2016年底，比亞迪已從曾經(jīng)的電池廠商成長(zhǎng)為了一家集電池、手機(jī)配件以及新能源汽車業(yè)務(wù)為一體的公司，并位列全球新能源汽車銷量第一。

業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)

比亞迪的業(yè)務(wù)主要分為三大部分：汽車業(yè)務(wù)、手機(jī)部件及組裝、二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)。

1.汽車業(yè)務(wù)

營(yíng)業(yè)額的主要支撐，17年上半年?duì)I收224.33元（人民幣，下同），同比下降4.1%。

其中又分為新能源汽車和傳統(tǒng)燃油汽車兩個(gè)部分，新能源車的營(yíng)收占比更高，為集團(tuán)總收入的35.5%。

新能源車：

17年H1，推出了“宋”車型的插電式混合動(dòng)力版本“宋DM”和純電動(dòng)版本“宋EV300”，同時(shí)還有“唐”、“宋”、“e5 300”等的改款升級(jí)版。

受補(bǔ)貼減少和產(chǎn)品轉(zhuǎn)入規(guī)則調(diào)整等政策影響，新能源汽車銷量同比下滑，但仍然實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.55億元，同比增長(zhǎng)2.1%（這是受年初行業(yè)補(bǔ)貼調(diào)整和地方補(bǔ)貼延后等因素影響）。

占據(jù)新能源汽車市場(chǎng)份額的19.5%，新能源乘用車的21.7%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

燃油車：

17年H1推出SUV2017款S7，同時(shí)在汕頭、廣安、銀川等地開始建設(shè)云軌線路。

燃油車上半年銷量12.5萬(wàn)，同比下滑4.37%。

2.手機(jī)部件和組裝業(yè)務(wù)

本業(yè)務(wù)主要是透過(guò)旗下控股的比亞迪電子進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，增長(zhǎng)動(dòng)力的是金屬零部件和手機(jī)組裝業(yè)務(wù)，主要客戶包括蘋果、三星、華為、vivo等知名廠商。

17年上半年本業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收179.63億元，同比上升10.25%。

3.二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)

主要生產(chǎn)鋰離子電池和鎳電池，可應(yīng)用于手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)、電動(dòng)玩具、電動(dòng)工具等各種便攜式電子設(shè)備。

客戶包括三星、華為、博世、庫(kù)柏等全球手機(jī)或電動(dòng)工具大廠商。

17年H1，受到市場(chǎng)激烈價(jià)格戰(zhàn)的影響，業(yè)務(wù)收入34.21億元，同比下降15.75%，持續(xù)虧損。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

財(cái)務(wù)穩(wěn)健，核心數(shù)據(jù)如下（17年為預(yù)測(cè)值，數(shù)據(jù)來(lái)自光大證券）

債務(wù)狀況保持穩(wěn)定，15年、16年、17年H1總負(fù)債/總資產(chǎn)數(shù)據(jù)分別為：

68.8%、61.8%、61.8%

股價(jià)展望

通過(guò)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)我們可以看出，比亞迪賴以起家的電池業(yè)務(wù)早已不是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)器，甚至由于激烈競(jìng)爭(zhēng)，中短期內(nèi)恐怕仍將繼續(xù)虧損。

2016年寧德時(shí)代銷售額猛增145.6%達(dá)140億元，成為中國(guó)第二大、全球第五大鋰電池廠家，同年比亞迪銷售額增長(zhǎng)28%達(dá)160億。

17年5月，寧德時(shí)代宣布和上汽成立合資公司生產(chǎn)電動(dòng)車鋰電池。業(yè)內(nèi)有聲音認(rèn)為如果比亞迪不對(duì)“只給自家電動(dòng)車供應(yīng)鋰電池”的策略做出調(diào)整，寧德的電池業(yè)務(wù)很快將超過(guò)比亞迪。

所幸中短期內(nèi)電池業(yè)務(wù)對(duì)集團(tuán)營(yíng)收和利潤(rùn)貢獻(xiàn)都不大，同時(shí)長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，如果政府如傳聞所言取消對(duì)自貿(mào)區(qū)內(nèi)外資電動(dòng)車業(yè)務(wù)持股的限制，允許外國(guó)企業(yè)獨(dú)資建立電動(dòng)車業(yè)務(wù)，必將極大拉動(dòng)對(duì)國(guó)產(chǎn)動(dòng)力電池的需求，比亞迪電池業(yè)務(wù)也將從中受益。

目前比亞迪的股價(jià)和業(yè)績(jī)更多還是依賴汽車和手機(jī)部件業(yè)務(wù)。

手機(jī)部件業(yè)務(wù)趨勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定，金屬部件的市場(chǎng)滲透率逐步提升，比亞迪也將繼續(xù)和各大手機(jī)廠商保持緊密活動(dòng)。

而市場(chǎng)矚目的汽車業(yè)務(wù)方面，比亞迪的重心顯然還是放在了新能源車上。

事實(shí)上，上半年全國(guó)SUV車的產(chǎn)銷量分別同比增長(zhǎng)18.9%、16.8%，全車型的產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)4.6%、3.8%，在這樣的行業(yè)背景下，比亞迪燃油車銷量下滑4.37%的表現(xiàn)確實(shí)乏力。

新能源車業(yè)務(wù)利好：

1.新能源雙積分辦法正式出臺(tái)，利好行業(yè)龍頭。

2.我國(guó)正在研究制定禁售燃油汽車時(shí)間表。

3.新能源行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)不變，未來(lái)有望出現(xiàn)新政在帶動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展的同時(shí)，凸顯比亞迪在電池成本、產(chǎn)能、技術(shù)等各方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

4.補(bǔ)貼退坡影響逐步緩和，下半年銷量或?qū)⒒販亍?/p>

5.明年有4款新車型上市，有望通過(guò)高性價(jià)比拓寬非雙補(bǔ)城市市場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)：

1.港股市場(chǎng)處于高位，有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

2.雖然在國(guó)內(nèi)一枝獨(dú)秀，但仍然面臨優(yōu)秀外企的競(jìng)爭(zhēng)壓力，例如已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的特斯拉。

3.未來(lái)雙積分政策還將倒逼大量車企進(jìn)入新能源車市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)壓力將進(jìn)一步加強(qiáng)。

4.新車型不及預(yù)期。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前比亞迪利好已經(jīng)釋放完畢，加上大盤高位，短期內(nèi)有必要警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，比亞迪的未來(lái)值得保持關(guān)注。

老虎證券提示：證券投資是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識(shí)學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。

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