老虎證券：Zoom估值過高嚇退投資者 業(yè)務單一或成隱患

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就在疫情帶動遠程辦公需求激增之際，云視訊巨頭Zoom公布了2020財年Q4財報，盡管第四季度利潤及當季業(yè)績指引均優(yōu)于分析師預期，但過高的估值還是嚇退了一部分投資者，公司盤后股價下挫逾6%。

同三季度一樣，優(yōu)異的財報表現(xiàn)換來的卻是股價下跌。老虎證券投研團隊認為，背后反映出的是投資者對Zoom營收單一、盈利可持續(xù)以及SaaS領域競爭加劇的擔憂。

付費用戶攀升

雖然收入增速在放緩，但78%的增速仍是其他科技公司望塵莫及的，這主要受公司客戶數(shù)量快速增長尤其是付費用戶數(shù)量增長所推動的。

本季度看，過去12個月付費超過10萬美元的客戶本季度增加至641個，同比增長86%;規(guī)模10人以上的客戶達到8.19萬，同比增長91%，用戶規(guī)模的持續(xù)增長保證了公司營收仍保持在高兩位數(shù)的增長區(qū)間。

老虎證券投研團隊發(fā)現(xiàn)，通常情況下，Zoom的大客戶會選擇提前一年支付年度款項，大客戶數(shù)量的增加會推動年度訂閱和賬單的比例上升，有利于的營收的增長和穩(wěn)定。

營收增速進一步放緩

從過去八個季度來看，隨著業(yè)務體量的增大，Zoom營收增速放緩的趨勢越發(fā)明顯，增速從2019Q1的124%降至2020Q4的78%，老虎證券投研團隊認為營收增長加速度降低反映出來的是營收形式的單一性。

相比于其他競爭對手Slack、Teams等云辦公產(chǎn)品，Zoom主打的視頻會議功能是客戶選擇他們的主要原因。而Slack可以打通信息流，實現(xiàn)了多方軟件集成;Teams依托微軟，集成了眾多Office，與微軟產(chǎn)品無縫對接，相比于搭建原云生架構的Zoom，在業(yè)務形式上Slack、Teams要豐富很多。

所以，即使Zoom客戶已經(jīng)覆蓋醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)、金融、教育等多個行業(yè)，業(yè)務單一的劣根性短期內(nèi)無法解決。

雖然營收增速放緩，但本季度ZoomGAAP凈利潤由570萬暴增至1530萬，連續(xù)5個季度實現(xiàn)了盈利，毛利率維持在80%左右。

競爭加劇引發(fā)估值擔憂

近年來全球視頻會議市場規(guī)模持續(xù)擴大，競爭也在加劇。Zoom一方面要面對華為、思科、寶利通等面向大型企業(yè)用戶的傳統(tǒng)公司的競爭，另一方面還要面對新型視頻會議公司對中型企業(yè)用戶的爭奪。而且，此次疫情導致中國用戶數(shù)量激增，Zoom要拓展中國市場還要與釘釘、企業(yè)微信、WeLink正面遭遇。

隨著5G時代迫近，云視頻會議會是5G落地，被廣泛應用的重要產(chǎn)品，面對傳統(tǒng)巨頭和新型廠商的夾擊，Zoom會面臨前所未有的競爭壓力。

更重要的是，Zoom上個月漲幅已達50%，股價的上漲快速推升市銷率至38倍，成為市銷率最高的科技股之一，而3362倍的市盈率讓很多投資者望而卻步。面對空前的競爭壓力以及營收增速放緩的事實，市場對估值的擔憂正在考驗著Zoom。

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