老虎證券：市值還沒現(xiàn)金儲備高 YY被低估了嗎？

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近日，YY交出了一份亮眼的財報，營收與凈利潤表現(xiàn)均超過分析師預(yù)期。值得一提的是，歡聚集團在營收強勁增長的同時，“直播+短視頻”雙引擎驅(qū)動業(yè)務(wù)持續(xù)擴張。在用戶方面，歡聚時代全球移動端月活躍用戶為4.852億，同比增長436.7%。

　　變現(xiàn)能力強勁 營收增長喜人

凈收入同比增長64.2%至76.182億元人民幣，2018年同期為46.409億元人民幣。歡聚集團凈收入增長的主要原因是直播收入的增加，以及BIGO合并的影響。

在直播收入方面，第4季度直播收入為71.466億元，同比增長62.7%。BIGO和虎牙廣告收入的提升使得集團的廣告收入達到4.716億元，同比增長89%。

付費用戶方面，YY付費用戶數(shù)為450萬，同比增長9.8%，虎牙付費用戶為510萬，同比增長5.9%，來自YY和虎牙直播收入達人民幣55.078億，而去年同期直播收入為43.91億元，YY和虎牙展現(xiàn)出了強大的變現(xiàn)能力。

在鞏固原有的國內(nèi)直播業(yè)務(wù)之余，歡聚集團也在積極擴展海外業(yè)務(wù)，歡聚集團在完成與BIGO的合并之后，歡聚集團的新增收入人民幣達16.387億元，毫無疑問這也是造成歡聚集團營收大增的主要原因之一。

　　進軍海外帶來用戶大增

進軍海外市場對于歡聚集團來說益處良多，不僅帶來了營收增長，更重要的是用戶規(guī)模的擴張。歡聚集團全球視頻和直播平均移動端月活躍用戶達到4.852億，同比增長436.7%。

除了YY和虎牙主要用戶市場在中國之外，其他產(chǎn)品的市場均在海外。目前歡聚集團海外用戶占比達到78.8%，其中短視頻平臺Likee月活達1.153億，實現(xiàn)同比208.3%的高速增長。

　　凈利下滑

美國通用會計準(zhǔn)則歸屬于歡聚集團的凈利潤為1.728億元人民幣，2018年同期為6.947億元人民幣。非美國通用會計準(zhǔn)則歸屬于歡聚集團的的凈利潤為6.008億元人民幣，2018年同期為8.469億元人民幣。通過下圖，我們可以清晰的看出，在毛利增長的同時，歡聚集團的凈利同比下滑，之所以造成這種差異主要是因為BIGO的并表后折舊以及攤銷帶來的影響以及歡聚集團加大海外擴張項目的投入。

從費用率表現(xiàn)可以看出，營銷和研發(fā)費用在2019年激增。營銷費用的激增主要是因為歡聚集團加大了對海外銷售和營銷活動的投入，以及在與BIGO合并之后，相關(guān)折舊以及攤銷帶來的影響;研發(fā)費用增長主要是因為與BIGO合并后在給予研發(fā)人員工資的支出上有所增加，但可以看到在19年二季度銷售費用率達到17.5%的最高值后，連續(xù)兩個季度都在降低，說明歡聚集團在用戶增長的同時，也在追求良好的利潤。

海外擴張所帶來的凈利同比下滑不可避免，不過從上文提到的營收以及用戶增速表現(xiàn)來看，這筆錢花的很值。而且從滲透率來看，海外直播短視頻領(lǐng)域仍處于早期階段，在用戶增速和變現(xiàn)上都具有很大的發(fā)展空間，等到后期商業(yè)化加速，可以進一步釋放利潤。

　　或被低估

根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，無論是市盈率，還是企業(yè)價值倍數(shù)指標(biāo)，都可以看出歡聚集團相對于行業(yè)其他家被嚴(yán)重低估，較歷史平均值低估50%以上。

歡聚集團國內(nèi)業(yè)務(wù)每年有3.5-5億美金的穩(wěn)定凈利潤，19年的利潤超過22億人民幣，按照當(dāng)前8倍PE市盈率算，歡聚集團國內(nèi)業(yè)務(wù)價值28-40億美金。

歡聚集團4季度財報顯示，還有38億美金的現(xiàn)金儲備，如果減去去年發(fā)行的10億美元可轉(zhuǎn)債，也依然有28億美金現(xiàn)金儲備。

歡聚集團去年初以近22億美元估值全資收購BIGO，BIGO目前是一個高速成長的業(yè)務(wù)，未來有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

歡聚集團還擁有虎牙38.8%股份經(jīng)濟利益，按照目前虎牙31億美金市值計算是近12億美金。

按此粗略計算，歡聚集團整體市值至少應(yīng)高于90億美金。對比歡聚集團目前34.5億美金市值，歡聚集團被嚴(yán)重低估3倍之多，即便把虎牙，BIGO刨除出去，歡聚集團真正的價值也要遠高于當(dāng)前市值。

總結(jié)，從4季度財報來看，歡聚集團無論是營收還是凈利均超分析師預(yù)期，海外業(yè)務(wù)進展迅速，用戶增速和變現(xiàn)均有很高的成長空間，以目前的股價來看，歡聚集團被低估了。

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