安踏，速跑下的隱憂

2021年3月24日，安踏體育發(fā)布的財報顯示，2020年公司實現(xiàn)凈利潤51.62億元人民幣。3月10日阿迪達斯發(fā)布的2020年財報顯示，2020年公司因疫情元氣大傷，凈利潤4.29億歐元（折合人民幣33.14億元），較上年的19.18億歐元同比下降77.6%，安踏已經(jīng)超越阿迪達斯。

從市占率看，安踏體育與耐克、阿迪達斯的差距也在縮小。在國內(nèi)運動服飾市場上，2020年安踏體育市占率提升至15.4%，僅次于耐克、阿迪達斯的25.6%、17.4%。2017年以來，安踏體育與阿迪達斯的市占率差距不斷縮小，大有趕超之勢。

以安踏為代表的國產(chǎn)陣營則增長迅猛，這可觀的數(shù)據(jù)背后真的這樣可觀嗎？

安踏“賺錢力”隱憂：巨額贊助拖累業(yè)績

作為10年前取代阿迪達斯成為了全球第二大運動品牌的安踏，遭遇其他品牌“截和”心情可想而知。在大打體育營銷牌背后，凈利潤率下滑、存貨周轉率下降仍是安踏最大的隱患。

借2009年阿迪達斯合約到期之際，安踏趁虛而入，成為中國奧委會合作伙伴。合約周期是四年，這四年中的亞運會等賽事上都不乏安踏的身影

此后安踏便一發(fā)不可收拾贊助運動賽事，相繼拿下了舉重、柔道等賽事，再是被李寧公司視作“精神支柱”的中國體操隊，讓其品牌知名度不斷提高。2017年，在此前安踏嘗到甜頭的基礎上，和國際奧委會以及中國奧委會簽署了到2024年的續(xù)約協(xié)議。

隨著贊助隊伍不斷擴容，安踏也迎來中國市場的逆襲。安踏2009年財報顯示，當時其年營收還只有 58.7 億元，2012年開始已經(jīng)成為了國內(nèi)體育用品行業(yè)的“老大”。

不過對于贊助費用，有業(yè)內(nèi)人士透露，當時2009年安踏拿下中國奧委會體育服裝贊助商權益的價格接近4億元。此外，安踏在2012年拿下2013-2016年中國奧委會體育服裝贊助商權益的價格至少為6億元人民幣。

財經(jīng)江湖認為，雖然說安踏借助贊助，成為了國內(nèi)最大的體育品牌，但安踏不斷飆高的贊助費用或將成為業(yè)績隱患。

速跑下的隱患：經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下滑

隨著安踏贊助的范圍越來越大以及金額越來越多，也給靠廣告營銷壯大的安踏帶來長遠發(fā)展弊端，特別是凈利率下滑、存貨周轉率下降，更使得經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下滑引發(fā)的現(xiàn)實困境。

安踏體育的中期業(yè)績顯示凈利潤約19.45億元，同比增加34%。雖然安踏業(yè)績創(chuàng)歷史新高，但其毛利率在增加的同時凈利率卻呈現(xiàn)下滑。

安踏財報顯示，2013年之后，安踏毛利率持續(xù)增加，由2013年中報的41.11%增加至2018年中報的54.26%，5年間增加了13個百分點。但毛利率增加，公司凈利率并沒有同等幅度的上漲，維持在19%上下。2018年上半年凈利率更是下滑至18.54%，甚至低于2013年行業(yè)危機全面爆發(fā)時的水平。

安踏凈利率下滑主要有兩方面的因素，2018年上半年，公司廣告及宣傳開支在總營收中的占比達11.7%，較2017年同期增加了2.4個百分點。另外就是實際稅率上升。今年上半年，公司實際稅率有27.5%，較2017年同期增長了1.2個百分點。

此外，安踏經(jīng)營性凈現(xiàn)金流也沒有往年理想。數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下滑28%至14.76億元，已經(jīng)明顯低于同期凈利潤，兩者相差數(shù)額超過4億元。

財經(jīng)江湖認為，如果只顧贊助最終會導致企業(yè)內(nèi)動力不足。一味的追求品牌曝光只會加大資金的支出，就算能帶來很大的利潤但與此同時經(jīng)營性凈現(xiàn)金流也會下滑，所以是得不償失的。

分紅額不升反降、百億套現(xiàn)，還能狂歡多久

最近10年，安踏體育的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額從14.48億上升至2020年的74.58億，累計達331.62億，自由現(xiàn)金流累計達295.01億，看起來相當可觀。

自2014年起，安踏體育每年拿出超10億元現(xiàn)金用于分紅，2011-2020年，公司累計分紅額為146.04億，占同期自由現(xiàn)金流的49.5%。

然而，仔細看每年的數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，安踏在2018年以前會把近7成的自由現(xiàn)金流用于分紅，而自2018年起自由現(xiàn)金流雖然屢創(chuàng)新高，分紅金額不升反降，把大部分自由現(xiàn)金流留存在公司賬上。

2021年4月21日，安踏體育發(fā)布公告，控股股東安踏國際將把持有的8800萬股（占總股本的3.26%）賣給美林、JP摩根和摩根士丹利三大投行，每股作價131.48元港幣，套現(xiàn)金額高達115.7億元港幣。

減持完成后，安踏國際的持股比例下降至47.56%，丁氏家族仍持有58.17%股權。既然控股股東已經(jīng)宣告“高位套現(xiàn)”了，那么這場名為“國潮”的炒作盛宴，還能狂歡多久呢？

財經(jīng)江湖認為，近年來，隨著國潮興起，安踏和李寧高歌猛進，營收和凈利潤均創(chuàng)下歷史新高，盈利能力有所提高，股價表現(xiàn)也非常出色。但安踏體育的信披質量相對差，募資和分紅行為也存在疑點。接下來，在保持業(yè)績增長的前提下，安踏再度加碼對體育賽事的贊助，公司存貨和現(xiàn)金流狀況是否能有所改善？值得關注。

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