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資本市場對思摩爾國際(06969)有些陌生，但如果提到麥克韋爾，則立馬振聾發(fā)聵。
即將上市的思摩爾國際，前身就是麥克韋爾，主做電子煙代工，主要客戶有日本煙草、英美煙草等國際煙草巨頭。2015年曾在新三板掛牌上市，在不到3年的時間內(nèi)，股價從上市時的9.67元漲到最高124元，妥妥的十倍大牛股。
退市一年后，麥克韋爾化身思摩爾重新登陸資本市場，其電子煙全球總龍頭的身份、爆炸式增長的業(yè)績和爭議極大的電子煙，讓思摩爾成為全市場的焦點。
乘東風(fēng)踏平萬里浪
電子煙的概念最早由西方人提出，但卻是在國人手中得以量產(chǎn)，原本主打的概念是電子煙無害，有“戒煙”奇效，這樣的定位注定是個小眾市場。
在電子煙登陸美國市場后，F(xiàn)DA認(rèn)為電子煙既然有治療功效，那就應(yīng)當(dāng)屬于藥品之列，但生產(chǎn)廠家拿不出具備戒煙功效的明確證據(jù)，無奈只好放棄戒煙的旗號。
這一轉(zhuǎn)變，竟然帶來了電子煙市場的大爆發(fā)。各個廠家不再將電子煙局限于戒煙設(shè)備，而是具備一定的滿足煙癮功效，同時減少卷煙帶來的危害，其霧化功能，機(jī)緣巧合贏得了年輕人的喜愛。
超大的煙圈，讓煙民有種酷酷的感覺，加上社交媒體推波助瀾，迅速在年輕人中得以普及。
乘此東風(fēng)，加上思摩爾的努力，短短幾年，已是全球最大的電子煙制造商，市場份額占比16.5%，比后四名的總額還要多。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2014年至2019年，全球電子煙市場規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到24.2%，下一個5年，預(yù)計年復(fù)合增速將達(dá)到24.9%，市場空間將從2019年的367億美元上漲到1115億美元，這是一個高速發(fā)展過的并將繼續(xù)高速發(fā)展的市場。
技術(shù)領(lǐng)先震九天
在全球，有超過1200家電子霧化設(shè)備制造商，大部分為小中型企業(yè)，由此可見，思摩爾所在的電子煙制造門檻并不高，但為何思摩爾成為遙遙領(lǐng)先的那一個?
老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，最為主要的一個原因就是思摩爾敢于下大力氣搞研發(fā)，且推出極具市場歡迎的技術(shù)產(chǎn)品。
在思摩爾研發(fā)體系中，有三個獨立部門組成，先是基礎(chǔ)研究院，負(fù)責(zé)探索和及發(fā)展基礎(chǔ)知識并引發(fā)新思維。針對基礎(chǔ)研究院的成果，技術(shù)中心會將應(yīng)用該等科學(xué)理論進(jìn)行新技術(shù)開發(fā)及項目孵化。新技術(shù)開發(fā)后，技術(shù)產(chǎn)業(yè)化中心負(fù)責(zé)將應(yīng)用及測試相關(guān)技術(shù)，以便能夠大規(guī)模應(yīng)用量產(chǎn)。
憑借公司強(qiáng)大的研發(fā)實力，2016年，思摩爾推出第二代加熱技術(shù)FEELM，將金屬薄膜與陶瓷導(dǎo)體相結(jié)合，在材料和結(jié)構(gòu)科學(xué)方面實現(xiàn)突破，該技術(shù)可以過濾煙油的雜質(zhì)，可以實現(xiàn)即時霧化，抽起來不僅安全、口感好，而且可以自動化生產(chǎn)。
這項技術(shù)領(lǐng)先友商近2年，在2018年獲得了權(quán)威大獎——金葉獎，也助推后來思摩爾業(yè)績大爆發(fā)。
在研發(fā)投入上，思摩爾每年的投入都是水漲船高，逐步增加的投入都是后來者追趕的壓力。
業(yè)績炸裂賊賺錢
快速成長的賽道，技術(shù)領(lǐng)先的產(chǎn)品，攫取第一的市場份額，賺錢成了水到渠成的事情。
根據(jù)招股書披露，思摩爾2016年的營收只有7個億，一年后double+，營收15億，到了2018年，營收又是double+，達(dá)到34億，到了2019年，營收在2018的基礎(chǔ)上又是double+，達(dá)到76億。
凈利潤從2016年的區(qū)區(qū)一個億，增長到2019年的21.7億，業(yè)績炸裂式增長，不僅助推思摩爾曾在新三板成為十倍股，還讓投資它的A股上市公司億緯鋰能爆賺、股價大漲。
業(yè)績在2018和2019年大增，離不開思摩爾強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力。
前文提到思摩爾率先開發(fā)了陶瓷加熱技術(shù)，開創(chuàng)了技術(shù)先河，受到市場熱捧。根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)，在陶瓷加熱技術(shù)上市的2018年，營收達(dá)到4.15億，一年后，該數(shù)字達(dá)到35.95億，增速驚人!
從上表可以看出，思摩爾有兩部分業(yè)務(wù)，一塊是給國際煙草巨頭做代工，占總營收比重86.3%，另一部分，思摩爾也推出了自家的電子煙品牌，占營收的比重為13.7%，增速慢于做代工。
在盈利能力上，最近4年，思摩爾的毛利率和凈利率雙升，2019年的凈利率已經(jīng)達(dá)到28.6%，煙草行業(yè)是絕對的暴利，即使是電子煙。
雖然今年一季度，全球各產(chǎn)業(yè)受到新冠病毒影響，但思摩爾的業(yè)績?nèi)匀粚崿F(xiàn)了增長。前四個月，思摩爾代工收入同比增長20.3%，自有品牌由于生產(chǎn)的中斷和零售商關(guān)門，下滑了40%。算下來，整體收入同比增長了7.8%。
高收益高風(fēng)險
老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，電子煙的迅猛發(fā)展勢必會影響到傳統(tǒng)卷煙，于國內(nèi)，除了電子煙的安全性未經(jīng)權(quán)威機(jī)構(gòu)檢測，對傳統(tǒng)卷煙的碾壓也觸動了傳統(tǒng)卷煙廠的利益。目前，國內(nèi)政策不允許電子煙網(wǎng)上銷售。
在稅收政策上，思摩爾作為高新技術(shù)企業(yè)還享受了15%的優(yōu)惠所得稅，未來，隨著電子煙加入煙草監(jiān)管，可能會面臨稅收增加的風(fēng)險。
在國際上，印度尼西亞對電子煙征收57%的消費稅，預(yù)計加稅是電子煙行業(yè)未來的必經(jīng)之路。
除了稅收風(fēng)險，中美貿(mào)易問題也是潛在風(fēng)險點。
在思摩爾的業(yè)務(wù)區(qū)域中，美國是第一大目的地，占總營收的比重達(dá)到46.5%，雖然在2020年初，中美簽訂第一階段貿(mào)易協(xié)議，但思摩爾的產(chǎn)品仍被加征了25%的關(guān)稅。
除了稅務(wù)，電子煙安全問題更為緊迫。
去年9月，美國多個州發(fā)布禁令，禁止銷售各種形式的非煙草口味的電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品;
美國食品藥品監(jiān)督管理局要求電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品上市前需要提交煙草上市申請，限期在今年9月9日前提交，否則將禁止銷售，此部分業(yè)務(wù)占總毛利的32.2%，相當(dāng)重要。
目前，思摩爾在美國的前5大客戶中，已有兩家申請獲接納，思摩爾自研產(chǎn)品尚未申報。
除了美國之外，各國增強(qiáng)對電子煙的管控措施可能會在未來對思摩爾的業(yè)績產(chǎn)生重大影響。
總結(jié)：
老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，電子煙是一個快速成長且前景無限的產(chǎn)業(yè)，雖然前路坎坷，但危害更小且頗為新潮，在世界范圍內(nèi)仍將攻城略地。
思摩爾憑借領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢拿下霧化設(shè)備制造商的NO.1，取得驕人的業(yè)績，但未來，只有不斷的推陳出新，才能在急速發(fā)展的行業(yè)中穩(wěn)坐釣魚臺。
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