近期，隨著滬指站上3000點(diǎn)大關(guān)，A股行情徹底爆發(fā)，中國(guó)資本市場(chǎng)引發(fā)全球關(guān)注。對(duì)此，老虎證券資管合伙人徐楊在接受《證券之星》專訪時(shí)表示，中國(guó)資本市場(chǎng)，不管是從全球估值的角度，還是從賭中國(guó)國(guó)運(yùn)的角度，是全球投資人不可忽視的投資標(biāo)的。未來(lái)的話，看得長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，中國(guó)資本市場(chǎng)的潛在回報(bào)率，應(yīng)該是位居全球前列的。
以下是對(duì)話全文：
證券之星：徐總您作為老虎證券的資深合伙人，UP Fintech Asset Management的CEO，在全球資產(chǎn)配置方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。我們理解在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)其實(shí)對(duì)管理人的要求更高，要求其對(duì)不同地區(qū)的資本市場(chǎng)都要有比較深刻的理解和長(zhǎng)期的跟蹤。那么放眼全球，您覺(jué)得現(xiàn)階段國(guó)外主流的資本市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)還存在著哪些方面的不同?
徐楊：講到資產(chǎn)市場(chǎng)，我們總會(huì)談2個(gè)維度：資本市場(chǎng)的深度和廣度。資本市場(chǎng)的深度，實(shí)際上說(shuō)的就是資產(chǎn)市場(chǎng)的規(guī)模和產(chǎn)品。規(guī)模要大，產(chǎn)品要豐富，為廣大參與方提供足夠的空間。這個(gè)角度來(lái)看，過(guò)去的10年，中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)有了長(zhǎng)足的進(jìn)步。另外一個(gè)維度，廣度，說(shuō)的是資產(chǎn)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和層次。結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、層次豐富的資本市場(chǎng)，能讓不同類(lèi)型的參與方共同參與進(jìn)來(lái)，保證市場(chǎng)的活躍度。從總體上來(lái)看，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)與國(guó)外主流資產(chǎn)市場(chǎng)，不同的地方已經(jīng)比較少了。從微觀的層面上來(lái)看，特別是財(cái)富管理這一塊，國(guó)內(nèi)和國(guó)外的差別還比較大。從去年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)開(kāi)始推行基金投顧試點(diǎn)，基金投顧實(shí)際上就是我們俗稱的買(mǎi)方投顧或者是全權(quán)委托。這一做法，在國(guó)外的主流資本市場(chǎng)中，已經(jīng)發(fā)展了大幾十年了，并且是主流的財(cái)富管理手段。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中財(cái)富管理這一塊的發(fā)展，非常值得期待。
證券之星：近期包括巴菲特和芒格在內(nèi)的國(guó)際投資界大佬都相繼發(fā)聲看好中國(guó)資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)全球投資人將目光投向中國(guó)。近日A股走勢(shì)強(qiáng)勁，單日漲幅創(chuàng)5年來(lái)新高，A股總市值更是創(chuàng)歷史新高。在當(dāng)前的大背景下，您怎么看待中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)?
徐楊：我一直都非?？春弥袊?guó)資本市場(chǎng)。巴菲特和芒格都說(shuō)過(guò)，投資就是賭國(guó)運(yùn)，只要國(guó)運(yùn)賭對(duì)了，剩下的事就稍微簡(jiǎn)單了。18年我參加巴菲特股東大會(huì)，得到機(jī)會(huì)現(xiàn)場(chǎng)提問(wèn)兩位股神，他們就非常肯定的說(shuō)：“很多美國(guó)投資人正在錯(cuò)過(guò)投資中國(guó)的機(jī)會(huì)”。中國(guó)資本市場(chǎng)，不管是從全球估值的角度，還是從賭中國(guó)國(guó)運(yùn)的角度，是全球投資人不可忽視的投資標(biāo)的。未來(lái)的話，看得長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，中國(guó)資本市場(chǎng)的潛在回報(bào)率，應(yīng)該是位居全球前列的。伴隨著人民幣國(guó)際化和境內(nèi)外資本市場(chǎng)間的資金更頻繁的流動(dòng)，A股市場(chǎng)相對(duì)于全球股票的低估值和率先從疫情中恢復(fù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，對(duì)國(guó)際資本的吸引力凸顯。
從北上資金的規(guī)模來(lái)看，國(guó)際資產(chǎn)通過(guò)滬港通和深港通的凈買(mǎi)入成交額已達(dá)近12萬(wàn)億，是3年前的兩倍多。
此外，科創(chuàng)板推出和創(chuàng)業(yè)板改革也在吸引著海外優(yōu)質(zhì)中概股的回流，以及為大型中國(guó)獨(dú)角獸在本土上市提供了充分的條件。同時(shí)，前證監(jiān)會(huì)主席肖鋼昨天在也表示，黨中央從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在這樣重視資本市場(chǎng)。滬深兩市近五日平均成交額接近1.3萬(wàn)億元，已經(jīng)超過(guò)了今年1月和去年2月的階段性牛市，市場(chǎng)增量資金洶涌。
證券之星：隨著后疫情時(shí)代國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的逐步恢復(fù)，國(guó)內(nèi)居民生活也逐步恢復(fù)正常。那么從宏觀角度來(lái)看，您覺(jué)得本次疫情對(duì)我國(guó)居民的投資行為和理財(cái)偏好會(huì)產(chǎn)生哪些深遠(yuǎn)的影響?
徐楊：
人們會(huì)更注重買(mǎi)基金增厚投資理財(cái)收益，因?yàn)閷殞氼?lèi)理財(cái)收益跌破1.5%，國(guó)內(nèi)的ETF規(guī)模逐年增加，人們有了更多的投資工具選擇
一些教你如何買(mǎi)基金的買(mǎi)方投顧平臺(tái)如且慢等崛起，會(huì)產(chǎn)生一批接受了更多的投資與資產(chǎn)配置理念教育的理性投資者，使投資者對(duì)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)建立更理性的預(yù)期
長(zhǎng)期來(lái)看有助于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，投資者將錢(qián)交給專業(yè)的、擁有更多的研究資源的基金經(jīng)理打理，比自己聽(tīng)消息追漲殺跌要更靠譜
證券之星：我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，其實(shí)很多投資人也希望進(jìn)行全球化的資產(chǎn)配置以抵御系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并提高收益率，但是在科技發(fā)達(dá)的今天，投資人在投資全球的時(shí)候還是面臨著種種困境，如開(kāi)戶難、語(yǔ)言障礙、選股難等。老虎證券作為全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)券商，可以為投資人投資全球提供哪些優(yōu)質(zhì)服務(wù)?
徐楊：這個(gè)說(shuō)的非常對(duì)。語(yǔ)言障礙，其實(shí)是妨礙投資人實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置的主要障礙。因?yàn)檎Z(yǔ)言不同，就導(dǎo)致對(duì)標(biāo)的的陌生，從而在心里上產(chǎn)生惰性，這也是我們經(jīng)常講到的“本土偏見(jiàn)”，也就是投資人不理性的、過(guò)多的投資于自己熟悉的本土市場(chǎng)，而不是根據(jù)合理的框架，來(lái)做資產(chǎn)的全球分散。老虎證券從創(chuàng)立以來(lái)，就以金融科技為主要手段，在一個(gè)APP上，實(shí)現(xiàn)股票、ETF、期權(quán)、期貨、現(xiàn)金管理等大類(lèi)資產(chǎn)的投資能力，而且可投資市場(chǎng)涵蓋了滬港通、深港通、美股、港股、英股等主要市場(chǎng)。老虎不僅鏈接了豐富的資產(chǎn)，也有自己自營(yíng)的全球資產(chǎn)配置產(chǎn)品(GTAA)，通過(guò)科學(xué)可靠的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，在上一次股市大幅向下波動(dòng)中表現(xiàn)優(yōu)異。另外，在豐富的投資品種和優(yōu)異的金融科技體驗(yàn)上，老虎證券還特別加強(qiáng)了投資人教育，有活躍度非常高的投教社區(qū)，讓大家能夠?qū)W習(xí)和交流全球投資標(biāo)的，從而大大降低投資全球的門(mén)檻。
證券之星：交易型開(kāi)放式指數(shù)基金，即ETF，一直是近期一個(gè)比較熱門(mén)的投資品種，受到投資人的追捧。日前，老虎證券成功發(fā)行首只互聯(lián)網(wǎng)ETF基金，TTTN，成為首個(gè)在美國(guó)市場(chǎng)獨(dú)立發(fā)行ETF的中國(guó)公司。那么針對(duì)投資人如何選擇ETF，您有哪些建議?
徐楊：我們布局ETF很早，而且一發(fā)行就發(fā)行在了全球ETF歷史最悠久也是競(jìng)爭(zhēng)最激烈的美國(guó)市場(chǎng)。美國(guó)現(xiàn)有超過(guò)2400只ETF，選取ETF確實(shí)不是一件容易的事。很多ETF名字不一樣，但是最后表現(xiàn)出來(lái)的結(jié)果，都大同小異。作為投資人，首先要看這個(gè)ETF，是否是一個(gè)指數(shù)型ETF，還是說(shuō)是一只不追蹤任何指數(shù)的主動(dòng)型ETF。指數(shù)型ETF是市場(chǎng)的大頭，如果看指數(shù)型ETF的話，一定要看這個(gè)ETF追蹤的是什么指數(shù)。比如，標(biāo)普500指數(shù)，是美國(guó)最重要的三個(gè)指數(shù)之一。美國(guó)市場(chǎng)上，追蹤這個(gè)指數(shù)的ETF，拋去杠杠型和反向的，有4只。分別是SPY，IVV，VOO和SPLG。這個(gè)4個(gè)ETF中，規(guī)模最大的是SPY，有2750億美金，最小的是SPLG，規(guī)模在55億美金。對(duì)于一般的投資人，除非你每次買(mǎi)賣(mài)幾十億美金上下，SPLG的規(guī)模也足夠了。這時(shí)，對(duì)與投資追蹤標(biāo)普500的ETF來(lái)說(shuō)，當(dāng)規(guī)模無(wú)所謂的時(shí)候，管理費(fèi)低廉，就更種重要了。這里面的4只ETF，SPY管理費(fèi)是年化0.09%，剩下 3只都是0.03%。如果在管理費(fèi)相同的3只里面選，一般會(huì)選IVV，因?yàn)镮VV的發(fā)行時(shí)間更長(zhǎng)，同時(shí)規(guī)模也有1950億美金。
被動(dòng)跟蹤指數(shù)的跟蹤誤差也是必須留意的，如果指數(shù)年化跟蹤誤差過(guò)大，投資者復(fù)制指數(shù)表現(xiàn)就會(huì)打折扣。
證券之星：在進(jìn)行資產(chǎn)管理和資產(chǎn)配置的過(guò)程中，您更關(guān)注哪些行業(yè)及板塊?具體到公司的話，您更看重公司的成長(zhǎng)性還是估值方面的優(yōu)勢(shì)?
徐楊：科技互聯(lián)網(wǎng)板塊是未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，這次疫情下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)都受到不少的影響，而另一方面，提倡減少外出宅在家中，線上流量爆棚。培養(yǎng)了用戶在線辦公、在線學(xué)習(xí)、在線購(gòu)物等眾多在線習(xí)慣。互聯(lián)網(wǎng)打破了人們交流的物理空間限制。全球互聯(lián)網(wǎng)的滲透率(即網(wǎng)民數(shù))在提高，單用戶價(jià)值也在提升。
具體到公司更看重公司的成長(zhǎng)性?；ヂ?lián)網(wǎng)公司我們不能簡(jiǎn)單地用傳統(tǒng)絕對(duì)估值法DCF模型和相對(duì)估值法PE、PB來(lái)簡(jiǎn)單地估算。由于成長(zhǎng)中的互聯(lián)網(wǎng)公司盈利能力較弱，往往導(dǎo)致其市盈率顯得極其高。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的增長(zhǎng)通常存在一個(gè)拐點(diǎn)，在拐點(diǎn)之后，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)呈現(xiàn)100%以上甚至幾倍、幾十倍的增加。簡(jiǎn)單地以當(dāng)前市盈率上百倍就認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)太貴，就太表面了。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，我們要研究其商業(yè)模式，明確企業(yè)所處的發(fā)展階段和變現(xiàn)模式。 在公司的初期階段，更應(yīng)該關(guān)注公司的用戶數(shù)增長(zhǎng)情況和單用戶收入(ARPU)情況。
證券之星：2020年注定是不平凡的一年，上半年伴隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)疫情的跌宕起伏，全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)也處在一個(gè)動(dòng)蕩調(diào)整的狀態(tài)。那么在這種情況之下，我們UP Fintech Asset Management在下半年是否有一些戰(zhàn)略上面的規(guī)劃和轉(zhuǎn)型。
徐楊：不管是財(cái)富管理，還是資產(chǎn)管理，核心就是要為客戶提供長(zhǎng)期的價(jià)值。這種長(zhǎng)期的價(jià)值，往往表現(xiàn)在幫助客戶穿越跌宕起伏的市場(chǎng)周期，在市場(chǎng)大幅度波動(dòng)時(shí)，讓客戶安心。我們的核心策略，都是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的測(cè)試和實(shí)踐的，結(jié)合了傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)理論知識(shí)，不會(huì)因?yàn)槎虝r(shí)間的市場(chǎng)動(dòng)蕩調(diào)整，就輕易的調(diào)整。做投資，抓的就是核心和確定性，通過(guò)科學(xué)的投資框架和大量的數(shù)據(jù)測(cè)試，在市場(chǎng)中反復(fù)驗(yàn)證，這些核心的理念，是不會(huì)變的。
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