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背景：上周六，中國(guó)央行行長(zhǎng)易綱在《中國(guó)金融》雜志撰文稱(chēng)，央行為幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、人民收入穩(wěn)步增長(zhǎng)營(yíng)造了良好的貨幣金融環(huán)境，為2020年全面建成小康社會(huì)提供了有力支持。
假期結(jié)束的第一天，人民幣即出現(xiàn)暴漲，升穿1美元兌6.7元。過(guò)快的升值壓力也牽動(dòng)央行出手調(diào)控(回撤匯率阻貶工具)。上周央行行長(zhǎng)也罕見(jiàn)發(fā)文，明牌貨幣政策(貶值風(fēng)險(xiǎn)不再)。
但是從權(quán)益的角度看，人民幣的中期升值趨勢(shì)，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)整體是非常重要的利好消息。而且我們也知道，本身今年主導(dǎo)權(quán)益資產(chǎn)運(yùn)行節(jié)奏的就是各國(guó)央行的貨幣政策，往往越是清晰的政策路徑，越能給權(quán)益帶來(lái)穩(wěn)定的，可錨定的預(yù)期。
一、人民幣中期強(qiáng)勢(shì)格局已經(jīng)形成
眼下各個(gè)國(guó)家都在經(jīng)歷貨幣政策新的周期，相對(duì)明確的是歐美的寬松共識(shí)，中國(guó)的貨幣常態(tài)化。從總體走勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為，未來(lái)人民幣幾乎不存在貶值風(fēng)險(xiǎn)，而且將長(zhǎng)時(shí)間向強(qiáng)勢(shì)方向發(fā)展。這里的主要邏輯包括：
1.對(duì)內(nèi)，經(jīng)濟(jì)基本面改善是支撐人民幣升值的主動(dòng)力，疫情的防控讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回歸正軌;
對(duì)外，相對(duì)于美國(guó)大放水，深化QE力度，延長(zhǎng)低利率時(shí)間，而我國(guó)央行較為克制，在采取寬松的貨幣政策來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)回歸后，也在從超常規(guī)寬松中退出(貨幣政策常態(tài)化)，沒(méi)有“大水漫灌”。意味著美元不具備中長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)。
2.兩國(guó)利差進(jìn)一步擴(kuò)大，有利于外資持續(xù)流入，相當(dāng)于通過(guò)資本賬戶(hù)(vs貿(mào)易賬戶(hù))，金融投資兌現(xiàn)國(guó)際國(guó)內(nèi)雙均衡(與雙循環(huán)戰(zhàn)略相對(duì)應(yīng))，促使人民幣被動(dòng)升值。(市場(chǎng)決定)
2.短期來(lái)講，對(duì)人民幣匯率最大的不利因素來(lái)自于中美關(guān)系。美國(guó)大選幾乎是唯一的不確定窗口期，過(guò)去美元多呈現(xiàn)選前時(shí)期強(qiáng)勢(shì)，選后疲軟的特征，如果特朗普打”中國(guó)牌”制造中美矛盾以獲取選票，匯率存在脫離基本面走貶的風(fēng)險(xiǎn)。但是概率上已經(jīng)不大。目前美國(guó)的焦點(diǎn)應(yīng)該是內(nèi)部議題，中美分歧的高峰反而已經(jīng)過(guò)去。
3.未來(lái)央行也會(huì)著力防范人民幣貶值，以避免陷入中等發(fā)達(dá)國(guó)家收入陷阱。(因?yàn)樨泿刨H值，使得一些已經(jīng)進(jìn)入到發(fā)達(dá)國(guó)家行列的經(jīng)濟(jì)體，又跌回到發(fā)展中國(guó)家。)
二、人民幣長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)格局下，權(quán)益資產(chǎn)的幾個(gè)邏輯
1.貨幣政策常態(tài)化，像過(guò)去完全由流動(dòng)性推升的牛市基本很難復(fù)現(xiàn)，但各行各業(yè)中的優(yōu)質(zhì)龍頭會(huì)更容易脫穎而出;$恒生指數(shù)(HSI)$ $上證指數(shù)(000001.SH)$
2.中美利差吸引更多外資流入，未來(lái)會(huì)成為重要力量，選股邏輯上，也會(huì)更加注重現(xiàn)金流好的消費(fèi)和能見(jiàn)度高的科技企業(yè)，市場(chǎng)風(fēng)格上也會(huì)像美股靠攏。$恒生科技ETF(03032)$
3.和18年之前相比，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“低增長(zhǎng)，低通脹”的周期，也將賦予傳統(tǒng)企業(yè)更多的機(jī)會(huì); $國(guó)企指數(shù)(HSCEI)$ $紅籌指數(shù)(HSCCI)$
3.中概科技股，港股內(nèi)資股，作為人民幣資產(chǎn)，整體有機(jī)會(huì)貢獻(xiàn)超額回報(bào)，其中新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的企業(yè)，進(jìn)口企業(yè)都會(huì)比較受益。
三、港股：四季度中概股仍然是最優(yōu)之選
參考《4Q美港股展望：中概股將成最大贏家!》，我們看好：
1)四季度港股進(jìn)入全面牛市，配置應(yīng)該進(jìn)一步鎖定已經(jīng)納入或有機(jī)會(huì)納入恒指、港股通的新經(jīng)濟(jì)成分股，例如小米、阿里，美團(tuán);2)消費(fèi)按下“快進(jìn)鍵”，重點(diǎn)關(guān)注海底撈，九毛九等服務(wù)類(lèi)企業(yè);3)復(fù)蘇疊加季節(jié)性?xún)?yōu)勢(shì)下，頭部券商、銀行、內(nèi)房存在補(bǔ)漲需求。重點(diǎn)關(guān)注萬(wàn)科、港交所、平安銀行。
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