來源：財經新媒體
文/《財經》新媒體劉洋編輯/蔣詩舟
1.我認為，2021年，整個IPO發(fā)行的大環(huán)境會變得更加復雜。
2.對于已在美國上市，并赴港二次上市的中概股巨頭公司，其上市本質是在新市場做增發(fā)，兩個市場的價格嚴格對標。
3.企業(yè)在一級市場的估值、融資規(guī)模、定價等，往往是整個市場中最看好他的幾個投資人決定的，但進入二級市場后，游戲規(guī)則會發(fā)生很大變化，公司的估值和定價其實是一個綜合作用的結果。
正文：
美東時間3月24日，《外國公司問責法案》通過最終修正案。監(jiān)管重靴終于落地，中概股的艱難處境卻剛剛開始。截至當日收盤，美股市場超80%的中概股均收跌，其中騰訊音樂、唯品會等5支中概股當日大跌超20%，愛奇藝、小鵬汽車、蔚來汽車等40余支中概股跌幅超過10%，B站、拼多多、百度等企業(yè)股價也均下跌超8%。
“2021年，整個IPO發(fā)行的大環(huán)境會變得更加復雜。”對于今年的赴美上市局勢，老虎證券合伙人方磊如此談到。不過，從他的市場觀察來看，雖然近兩年國際環(huán)境錯綜復雜，但國內公司赴美、港上市依然處于火熱狀態(tài)，在境外的IPO路演中，中概股依然受到了全球眾多主流基金的關注。
在復雜形勢下，香港正成為諸多中概股二次上市的首選地。在方磊看來，中概股巨頭公司赴港上市的本質是在新市場做增發(fā)，美、港兩個市場的股票價格是嚴格對標的。對于這類公司，投資的出發(fā)點更多是基于對企業(yè)基本面的判斷，只要公司基本面良好，企業(yè)的增長是非?？善诘摹?/p>
在中概股深陷困境之際，華爾街正狂熱追逐SPAC上市模式。據悉，去年興起的SPAC熱度仍有增無減，這使得華爾街投行一季度費用收入激增56%，錄得有史以來最好的季度業(yè)績。據方磊觀察，SPAC在美國市場甚至已變成了極主流的 IPO模式，這波熱潮也正在向亞太地區(qū)滲透。
不過狂熱的背后，投資的泡沫越來越大。據外媒報道，美國證券交易委員會(SEC)已開始介入，警告投資者不要基于名人背書買入SPAC，并表示正密切關注SPAC信息公開和其他結構性問題。方磊也建議，不懂還是不要輕易出手，當企業(yè)進入二級市場后，其估值、價格自會得到檢驗。
如今，老虎證券已參與發(fā)起了兩次SPAC上市，不僅如此，它還是過去兩年承銷中概股家數最多的投行。得益于老虎證券在全球范圍內擁有齊全的金融牌照，同時，還組建了實力強勁的研究團隊、交易團隊，它正進擊成為牽頭行。除此之外，ESOP、財富管理等也是老虎證券的重要業(yè)務發(fā)展方向。在方磊看來，互聯(lián)網券商這一賽道的競爭已經難言云淡風輕，競爭壓力不僅來自國內同行，還有眾多強勁的國際的競爭對手。“我相信，只要我們關注用戶價值，不斷迭代，老虎證券一定能夠長遠發(fā)展”，方磊說。
美、港股荊棘叢生，中概股前路如何?
《財經》新媒體：過去一段時間，受多重因素影響，中概股處境較為艱難，目前多個中概股公司已經赴港二次上市或發(fā)出二次上市打算，您認為中概股新一年動向如何?
方磊：我們并沒有覺得過去一、兩年對于中概股是一個困難時期，雖然國際的政治環(huán)境錯綜復雜，但我們看到國內公司赴美、港上市依然處于一個非?；馃岬臓顟B(tài)，而且我們觀察到，在境外的IPO路演中，中概股還是受到了全球眾多主流基金的關注。
最近，赴港二次上市非常普遍，巨頭公司如網易、京東等已紛紛行動。在我們看來，他們的行動不能簡單稱之為回到香港。
從機制來說，當企業(yè)有兩個完整的財務年度后，在香港就可以擁有非常便捷的二次發(fā)行通道，這有點類似在美國上市的公司，在香港做一輪增發(fā)，并且兩個池子的股票還可以通過存托銀行相互轉換。這樣的機制下，兩邊的股票并沒有特別大的價差。
因此我們推斷，在未來一到三年，絕大多數擁有一定體量的中概股，都會有類似的上市計劃。對于企業(yè)來講，在新的市場做一次新的發(fā)行，從融資品牌到全球資本市場布局，都是有幫助的。
《財經》新媒體：過去一段時間，美股受疫情、美債、經濟刺激計劃等因素影響，出現了大漲大跌的局勢，您怎么看待美股當下的行情，這種波動是否會對未來新上市的公司產生影響?
方磊：對于過去一年多全球資本市場，很多用戶形容是“活久見”。復盤來看，2020年經過多次熔斷后，市場走出了一波非常穩(wěn)健的行情，全球的資本市場不管是機構用戶還是個人用戶，大家的收獲都不錯。
不過，今年一季度，整個市場行情變得復雜，納斯達克基本是來回波動，指數也一度回撤。但作為低估值、傳統(tǒng)行業(yè)代表的道瓊斯工業(yè)指數，還處于穩(wěn)健上升狀態(tài)。
另外，最近市場上很多人關注美債的波動，首先我們認為，從歷史上來講，目前的美債收益率并不算處于高位，大家不必過度緊張;從階段性角度來看，美債和整個股票資本市場走勢會有一定的關聯(lián)性，歷史上每一輪金融危機發(fā)生的時候，美債都處于收益的峰值，但是從短期來看，兩者并不一定正相關。
那么美股的波動是否會對IPO產生影響?我認為，2021年，整個IPO發(fā)行的大環(huán)境會變得更加復雜。目前處于發(fā)行過程中的公司對行情的關注度，肯定是比去年更高，因為每天股市的波幅都非常大。建議即將赴港上市的企業(yè)抓住目前的窗口期，在不確定性中把握確定性。
《財經》新媒體：最近，受美股和A股的影響，港股也在波動。您認為，今年港股的市場環(huán)境是否會更加復雜?赴港上市的公司前景如何?
方磊：中概股巨頭公司赴港上市的本質是在新市場做增發(fā)，美、港兩個市場的股票價格是嚴格對標的。對于這類公司，我們投資的出發(fā)點更多是基于對企業(yè)基本面的判斷，相對于一級市場，他們在二級市場的溢價其實是很薄的。一些明星公司如快手、泡泡瑪特，雖然近期調整較多，但只要公司基本面良好，他們的增長是非?？善诘?。另外，我相信，在香港市場進行IPO依然會受到很多來自全球的機構客戶和個人投資者的追捧。
SPAC大火，新模式下有隱憂?
《財經》新媒體：近來，SPAC模式成為熱潮，眾多創(chuàng)投人士紛紛入局，據您觀察，國內外對于SPAC的追捧熱度如何?
方磊：全球來看，SPAC非?；馃?，甚至SPAC在美國市場已經變成非常主流的 IPO模式了。不論從融資規(guī)模還是時間效率，SPAC都有一定的優(yōu)勢，很多公司都在關注這個方向，我們也感到，這波熱潮正在向整個亞太地區(qū)滲透。
如果SPAC的發(fā)起人和潛在并購標的把所有條款談妥后，上市的確定性非常高，這是SPAC模式的優(yōu)點。相對來講，SPAC也有一些缺點，比如市場環(huán)境變化引起的不確定性，以及上市過程中存在著不低的成本。我們認為， SPAC模式的熱度還是會再持續(xù)一段時間的。
《財經》新媒體：據報道，WeWork也在尋求通過SPAC模式上市，但過去一段時間，WeWork并不是投資人眼中的優(yōu)質企業(yè)，也有媒體形容，SPAC模式是“一場擊鼓傳花的游戲”，您怎么看?
方磊：我個人認為總體還好，原因在于它的真實性。在選擇并購標的的時候，投資人會有自己的判斷，包括是否要繼續(xù)留下來成為潛在并購標的股東，或者計劃在某個環(huán)節(jié)把早期資本金拿回來。
WeWork計劃通過SPAC上市，我并不覺得意外，優(yōu)客工場也是通過SPAC模式進入美國資本市場的，當時老虎證券也是其中的投行之一。我認為WeWork在正常IPO流程中也許會碰到一定的困難，但它畢竟是運營許久的公司，也拿了無數投資人的融資，它一定是想上市的，至少SPAC是可以讓它進入二級市場的一個通道。
《財經》新媒體：部分企業(yè)在一段時間并不被市場認可的，但他們同樣可以通過SPAC上市，您覺得這樣的企業(yè)會是一個良好的投資標的嗎?
方磊：市場自然會有判斷。二級市場和一級市場是有巨大不同的，企業(yè)一級市場的估值、融資規(guī)模、定價等，往往是整個市場中最看好他的幾個投資人決定。但當企業(yè)進入二級市場后，游戲規(guī)則會發(fā)生很大變化，有人做空，有人做多，甚至在美國的環(huán)境之下，還有很多做空機構和集體訴訟等。在這樣的環(huán)境下，公司的估值和定價其實是一個綜合的結果。
我相信，一些曾經不被看好的標的上市，它的估值幾何，最終會在二級市場得到驗證。評價一個公司好不好，有一個重要的指標，就看它有多貴、值多少錢。曾經在一級市場的估值下，大家會覺得很貴，但上市之后，二級市場會給它一個更加公允的價格。
《財經》新媒體：對于SPAC模式，也有很多批判的聲音，比如大量非專業(yè)人士參與其中，造成一種狂熱氛圍;SPAC模式讓企業(yè)繞過正常的上市調查，投資標的具有一定的不確定性。您認為，SPAC模式有哪些缺陷?
方磊：首先SPAC模式是一個歷史悠久的模式，它在全球資本市場確實有很多有意思的玩法，這也使得企業(yè)可使用的金融工具更多。
從投資人的角度，我們一直強調，不懂就不要投。如果有人告訴你一個潛在的投資機會，但你并不了解，我認為，第一反應還是要先去了解。另外，SPAC模式的每一個環(huán)節(jié)都有市場化機制約束，事實上，在整個并購階段，企業(yè)還是需要向相關機構提交材料，進行審批的。
《財經》新媒體：老虎證券已參與發(fā)起兩次SPAC上市的案例，您可否從實戰(zhàn)的角度給企業(yè)一些建議?
方磊：建議希望通過SPAC模式上市的企業(yè)，選擇專業(yè)的、擁有豐富經驗的中介機構協(xié)助，避免踩坑。
老虎證券，什么“來頭”?
《財經》新媒體：在您眼中，老虎證券是怎樣一家企業(yè)，它能為其他企業(yè)、用戶帶來什么樣的價值?
方磊：在金融機構中，我們是一個非常年輕的，但是如果定義為 TMT公司，我們年紀并不小。老虎證券2014年成立，我們希望能夠給用戶創(chuàng)造明顯的增量價值，相信科技能讓投資變得更美好，能為用戶帶來更好的體驗。
我們將眾多資訊、社區(qū)內容、投資者教育聚合在平臺上，在我們的平臺上，用戶能夠便捷地看到全球所有的交易場所的行情。我們希望在全球范圍內，更多國家的用戶能夠使用我們的產品。
《財經》新媒體：近年來，老虎證券致力成為“互聯(lián)網新投行”，您如何定義“互聯(lián)網新投行”?它與傳統(tǒng)投行有何不同?
方磊：首先，在組織架構和工作模式上，我們致力于讓信息傳遞的更快，讓更多的用戶能夠參與他們所熟悉的公司的IPO中。過去，如果一個普通的用戶想參與一個明星公司的IPO，他可能需要進入大型投行的私人銀行名單中，或者需要成為一個機構投資者。如今，老虎證券能夠為用戶拿到了一定的新股額度，使得大家能夠以 IPO的發(fā)行價，而不是以開盤價參與其中。
我們發(fā)現，即便部分中概股公司股價發(fā)生波動，很多用戶依然會非常堅定持有他所鐘愛的公司股票，比如蔚來、理想、小鵬三家造車新勢力，很多持有他們股票的人也是他們的車主。很多有用戶文化、用戶精神的企業(yè)，其實是很希望在資本市場能夠和自己的用戶互動，因此，老虎證券也希望能夠在這方面幫助公司創(chuàng)造更多增量價值。
《財經》新媒體：“互聯(lián)網+投行”的新模式是否會對傳統(tǒng)投行造成競爭壓力?“互聯(lián)網新投行”與傳統(tǒng)投行有怎樣的競爭、合作關系?
方磊：首先，老虎證券等“互聯(lián)網投行”與傳統(tǒng)投行有很強的合作關系，因為如高盛、大摩等傳統(tǒng)大型投行，更多覆蓋的是全球頭部的大型基金，他們對個人投資人、中小型機構等覆蓋并不全面，但老虎證券正好可以對這一部分有所彌補。我們的共同目標是使整個IPO得以順利進行，但兩者工作側重點有所不同。
《財經》新媒體：近來，老虎證券正進擊成為牽頭行，這對老虎證券意味著什么?
方磊：老虎證券的投行業(yè)務每年都有精進，我們從最早給上市公司做分銷，到后來成為承銷商，把老虎證券的logo放在企業(yè)招股書上。在2019年，老虎證券為12家赴美上市中概股做承銷，2020年是14家，我們已經連續(xù)兩年成為承銷中概股家數最多的投行。
但老虎證券也看到，目前市場上，牽頭行還都是國際大投行，“互聯(lián)網投行”更多是在他們后面。隨著老虎證券不斷進步，老虎證券也逐漸有能力出現在第一排，甚至做牽頭行。今年一季度庫客音樂上市，老虎證券與德意志銀行共同擔任牽頭行，未來我們會有更多的項目，老虎證券還將發(fā)揮更大作用。
做牽頭行比過去做分銷、承銷，要承擔更多壓力。一方面，老虎證券不只做零售分銷，我們在美國擁有人數眾多的投行團隊，還擁有相關牌照，同時我們對于上市公司如何講好故事，如何定價，如何找到更多長線機構訂單，有著豐富的經驗。過去，我們沒有太多機會發(fā)揮這方面力量，但隨著老虎證券品牌美譽度的不斷提升，項目經驗不斷增加，我們擔任的工作也越來越多。我們認為，未來老虎證券的牽頭行項目會越來越多。
《財經》新媒體：如今，互聯(lián)網券商中，有多少家做過牽頭行?在這方面，老虎證券有什么優(yōu)勢嗎?
方磊：據我了解，互聯(lián)網券商中只有老虎證券在做牽頭行。做牽頭行有幾個壁壘，首先是牌照，老虎證券在美國擁有完整的投行牌照;其次，做牽頭行不僅要有投行牌照，還要求企業(yè)能做相關清算工作，且擁有足夠的資本金等。既符合上述標準，又懂中概股，這樣的互聯(lián)網券商并不很多。
和傳統(tǒng)的投行相比，老虎證券擁有龐大的用戶群體、成熟的資訊平臺，能夠為上市公司來做更好的賦能。與其他新興的互聯(lián)網券商相比，老虎證券有著較為全面的牌照，同時我們搭建了傳統(tǒng)投行的一些職能部門，擁有實力較強的研究團隊、交易團隊?？梢哉f，老虎證券把互聯(lián)網券商與傳統(tǒng)投行的優(yōu)勢做了結合，這也是近年來我們在投行業(yè)務上取得較為突出的成績的原因之一。
過去兩年，老虎證券承銷企業(yè)數在全球排名第一，其中還有很多明星項目，比如國內互聯(lián)網獨角獸拼多多、bilibili、虎牙，以及美國本土科技公司zoom。在zoom上市中，老虎證券是唯一一個具有承銷額度的中資背景券商。自2019年開始，我們還頻頻出現在企業(yè)上市的招股書上，同時也承銷了眾多明星項目，包括理想汽車、小鵬汽車、完美日記等，以及最近上市的涂鴉智能、容聯(lián)云等。在今年上市的庫客音樂中，老虎證券已成為牽頭行。
《財經》新媒體：老虎證券在打新業(yè)務上成績如何?
方磊：不同市場，打新規(guī)則不同。在香港市場，打新采用公開的模式，上市公司會把一部分新股額度給個人客戶，對于這部分，只要是券商就可以參與其中。老虎證券也參與了很多明星項目的打新，我們貢獻的融資額度比例非常高。美國參與打新的門檻比較高，必須是承銷團里的一員才有打新額度，所以老虎證券在很多美股項目中都是獨家打新，或者額度最多。
《財經》新媒體：老虎證券還發(fā)展了哪些業(yè)務?業(yè)務發(fā)展規(guī)劃是怎樣的?
方磊：如今，老虎證券的業(yè)務板塊越來越多，隨著公司體量不斷增長，用戶需求也在不斷提升，我們做了很多ToB、ToC的業(yè)務延展。ToB方面，除了最重要的投行業(yè)務之外，我們提供ESOP(員工股權激勵計劃)管理服務，去年有26家在美國上市公司采取了ESOP股權激勵計劃，其中老虎證券為超一半公司提供了相關服務，幫助公司管理員工的股權激勵計劃。另外，我們還幫助眾多明星公司管理股權激勵計劃，如小米、理想汽車、完美日記、容聯(lián)云等。
我們認為，這塊業(yè)務發(fā)展?jié)摿薮?，而且整個發(fā)展趨勢也非常好。在這一賽道中，老虎證券確實創(chuàng)造了清晰可見的增量價值。過去，澳洲公司Computershare 和臺灣公司核聚集團在ESOP業(yè)務上擁有較高的市場占有率，如今，不論在存量市場占有率還是新增市場份額上，老虎證券都表現突出。主要原因在于，老虎證券的產品非常具有競爭力，我們追求極致的產品體驗，非常符合中國互聯(lián)網產品的一貫風格;另外我們采用了一些新的邏輯和思路幫助公司管理它的平臺;在價格上，我們的產品比還在用Excel的傳統(tǒng)管理平臺要便宜好幾倍。
ToC業(yè)務方面，財富管理是我們的業(yè)務方向之一。我們發(fā)現，在全球資產配置中，除了股票，人們還有很多需求，所以老虎證券上線閑錢管家，讓大家炒股不用的閑置資金也可以獲得收益。另外，我們上線了基金超市，在我們平臺上，用戶不僅可以買到騰訊、蘋果的股票，還能買到富蘭克林、貝萊德等明星公募基金的產品。
《財經》新媒體：目前，互聯(lián)網券商這一賽道競爭也很激烈，老虎證券的競爭優(yōu)勢如何?未來將如何加固自己的護城河?
方磊：我們的競爭確實已經并不云淡風輕，還有不少實力強勁的競爭對手，但是我們還是擁有較高護城河的。首先，這一賽道門檻很高，既需要企業(yè)在全球拿到盡可能多的牌照，還需要大量的研發(fā)、技術、數據方面的投入，更要創(chuàng)造良好的品牌的信任度。
從個人用戶角度，老虎證券用戶能夠在一個APP上買賣全球的股票，同時也可以通過滬港通買A股的股票。同時，我們還給大家提供很多免費的行情、資訊，平臺內容更新速度非?？?。
另外，在B端，我們努力打磨投行業(yè)務、ESOP業(yè)務，并提供SPAC上市服務，幫助新經濟公司更順利的上市。
我們賽道競爭確實很激烈，而且我們是在和全球范圍的同行競爭。但我相信，只要我們關注用戶價值，不斷迭代，老虎證券一定能夠長遠發(fā)展。
《財經》新媒體：新的一年，您的工作生活目標是怎樣的?
方磊：對于所有創(chuàng)業(yè)者來講，最大的問題就是很多時間都給了工作，沒有太多個人生活。我覺得工作使得我們的生活變得更精彩，但也希望拿出更多時間陪伴家人。
我們見證了很多公司的成長、上市，因為他們，老虎證券的體量也變得更大。我們投行服務主要面向中概股公司，這些公司的創(chuàng)始人、高管團隊、員工也會使用老虎證券平臺來管理他們的海外資產，我們跟隨他們一起成長，也見證了各行各業(yè)為生活帶來的改變。我最大的感觸就是，我現在吃的、用的、玩的，很多都是我服務的公司的產品，這讓我個人非常有成就感，這也驅動著老虎證券整個團隊不斷前進。新的一年，希望老虎證券平臺能夠更加精進，給我們的股東帶來更多回報，為用戶創(chuàng)造更多價值。
（免責聲明：本網站內容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網站出現的信息，均僅供參考。本網站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網站對有關資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。
任何單位或個人認為本網站中的網頁或鏈接內容可能涉嫌侵犯其知識產權或存在不實內容時，應及時向本網站提出書面權利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權屬證明及詳細侵權或不實情況證明。本網站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關文章源頭核實，溝通刪除相關內容或斷開相關鏈接。 ）
