2023開年，股市的信創(chuàng)之風(fēng)又起，軟件和IT服務(wù)板塊在開年兩個交易日累計漲幅位居所有板塊的前列。的確，作為拉動后疫情時代“新基建”的一個重要的標兵和引擎，IT“攻城獅”們也必將會像“靈動的野兔”一般沖在最前面。本人去年關(guān)注和研究了不少A股的軟件和IT服務(wù)公司，而最近在港股也發(fā)現(xiàn)了一家“根紅苗正”的信創(chuàng)龍頭---中國軟件國際(354.HK)。這家公司2022年有望超過200億元收入規(guī)模，在中國所有軟件和IT服務(wù)公司中名列前茅，而且過去十余年保持著30%的復(fù)合增長率。更為重要的是，公司是華為核心戰(zhàn)略合作伙伴，在行業(yè)中最早掌握了鴻蒙系統(tǒng)根技術(shù)并具備了過硬的實施能力，使之在各行業(yè)進行快速布局推廣。
中國信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級的重要推動力量
從信息技術(shù)行業(yè)的背景和產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向來看，中國政府已經(jīng)明確提出了2027年之前在信息系統(tǒng)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面整體實現(xiàn)國產(chǎn)替代和自主可控的總體方針。具體而言，在國產(chǎn)化滲透率提升的細分領(lǐng)域不但包括對以芯片制造和操作系統(tǒng)等為代表的底層技術(shù)進行整體研發(fā)升級，而且涵蓋了對上層的軟件和各類應(yīng)用服務(wù)的全面更新?lián)Q代。由于新技術(shù)和新軟件產(chǎn)品需要與政企客戶的應(yīng)用場景有效結(jié)合，因而就必須由專業(yè)的IT技術(shù)服務(wù)商為客戶提供相關(guān)的落地服務(wù)，以及在運營中為軟硬件和相關(guān)底層技術(shù)提供專業(yè)咨詢和建議。而中軟國際作為致力于信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)超過20年的龍頭，無論是其積累的涉及多個行業(yè)的技術(shù)解決方案know how，還是其對于各類新設(shè)備新技術(shù)的研發(fā)和部署能力，都在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。因此，具有這樣的深厚積累和技術(shù)能力的信息服務(wù)龍頭公司必將成為各行業(yè)信息化升級的重要推動力量，也必將最大程度地受益中國信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級的浪潮。
優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)
通過觀察中軟國際的客戶結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)公司的客戶不乏華為、微軟、匯豐、阿里巴巴、騰訊、百度、四大國有銀行和三大運營商等行業(yè)巨頭公司;而且中軟國際還是中國政府“金審”、“金農(nóng)”、“金盾”和“金稅”等金字號國家信息建設(shè)工程的主要供應(yīng)商。這些客戶業(yè)務(wù)體量大，支付能力強，完全有能力助力中軟客戶的收入長期保持快速穩(wěn)定的增長。
具體而言，中軟國際在華為的IT服務(wù)體系內(nèi)連續(xù)多年保持市場份額第一，證明了其遴選優(yōu)質(zhì)客戶并長期為客戶提供高質(zhì)量服務(wù)的能力。在此基礎(chǔ)上，中軟國際在大型央企數(shù)字化轉(zhuǎn)型中也斬獲了豐碩的成果。例如，中軟國際與中國移動在5G、智慧城市和咪咕數(shù)字內(nèi)容平臺等領(lǐng)域開展了多年的深度戰(zhàn)略合作，中國移動持續(xù)成長為公司收入排名靠前的戰(zhàn)略客戶。同時，中軟國際也與中移動在高級人才交流合作方面不斷深化，同時與其旗下的中移資本這一千億級產(chǎn)業(yè)資本簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，為雙方未來繼續(xù)深化合作打下了堅實的基礎(chǔ)。同時，中國移動作為華為公司的重要客戶，亦將為中軟國際與華為的長期戰(zhàn)略合作提供更多的支撐。在能源領(lǐng)域，中軟國際與中石油在能源數(shù)字化和智慧化領(lǐng)域的合作也發(fā)展迅猛，從中標披露的網(wǎng)站看，中軟國際近期不但連續(xù)中標多個金額介于數(shù)千萬元至過億元的服務(wù)訂單，一躍成為中石油重要的IT和數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略合作伙伴;近期更是有超過數(shù)億元的訂單落地。此外，中軟國際戰(zhàn)略投資國能信控，成功將業(yè)務(wù)拓展至國家能源集團。
最根紅苗正的中國信創(chuàng)公司
綜上所述，我認為不但中軟國際的技術(shù)服務(wù)能力在中國信創(chuàng)發(fā)展中無可替代，而且其核心戰(zhàn)略客戶都是具有強烈信息化數(shù)字化升級需求的“國之驕子“。因此，中軟國際的未來可觸達的市場空間將在“萬億級別”，而公司作為最根紅苗正的中國信創(chuàng)公司也可謂名副其實。
低估值、高成長的千億龍頭
在未來增長的預(yù)期上，中軟國際的長遠目標是“成為十分天下有其一的世界級IT服務(wù)領(lǐng)袖企業(yè)”，從過去各年的情況看，公司均完成了每年給市場的增長指引，證明公司所確定的收入增長目標也是客觀和可行的。同時，公司2022年已經(jīng)對未來發(fā)展作出了新的規(guī)劃，即“未來三年公司收入規(guī)模達到600億元，未來五年突破千億元”。目前，中國IT和信創(chuàng)市場還較為分散，企業(yè)數(shù)字化水平處于較為初級階段，這樣的環(huán)境有利于龍頭企業(yè)增加市場份額，并在信息化浪潮的推動下，不斷向各行業(yè)滲透和演進。在這個過程中，公司的收入來源和商業(yè)模式也將更為多元化，最終使公司能夠接觸到更高附加值的客戶和領(lǐng)域。這樣的業(yè)務(wù)升級也必將使龍頭公司占領(lǐng)更多市場份額，并成為諸多行業(yè)信息化的技術(shù)標準制定者;而由此帶來的是更強的議價能力，更高利潤率和現(xiàn)金流。中軟國際在過去已經(jīng)證明了其具有強大的獲取更高經(jīng)濟附加值客戶和項目的能力。同時，中軟國際也在發(fā)展的過程中，有效運用投資并購等方式獲取了更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)資源，使其經(jīng)營效率和利潤率取得了“超線性”的發(fā)展。
然而由于中軟國際在香港上市交易，有著如此行業(yè)地位和技術(shù)積累的IT服務(wù)龍頭企業(yè)，估值卻遠低于A股同業(yè)。在剛剛過去的2022年，中軟國際的前瞻市盈率一直在10-20倍之間徘徊，甚至一度跌破了10倍，市值最高時不過500億港幣(折合440億人民幣左右)。而A股同類企業(yè)收入和利潤規(guī)模大都遠不及中軟國際，但總市值在百億元甚至300億元以上的比比皆是，且前瞻市盈率大都在20-40倍之間。我也注意到A股有一家同業(yè)公司也是華為的IT服務(wù)供應(yīng)商，收入和利潤低于中軟國際，但市值卻高于中軟，且市盈率是中軟的2.5倍之多。究其原因，本人認為除了港股和A股在交易制度和定價機制上的差異外;投資者過多關(guān)注軟件產(chǎn)品公司，以及追捧所謂云計算、大數(shù)據(jù)和人工智能這些“新概念”，但選擇性地忽略IT服務(wù)公司的投資價值也密不可分。但通過中軟國際的歷史發(fā)展脈絡(luò)，結(jié)合中國的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實來分析，IT服務(wù)公司反而是信息化浪潮中的核心受益者。從這個角度看，中軟國際目前的股價具有極高的投資性價比。由于中軟國際是港股通的標的，隨著2023開年A股和港股的持續(xù)回暖，增量資金不斷進入市場，其投資價值也必將迎來重估，股價也會贏得新的上升機遇。
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