近期市場上的中特估表現(xiàn)出色，這個(gè)帶著“政策牛”味道的概念板塊，今年以來收益確實(shí)不錯(cuò)，一時(shí)間各種價(jià)值投資型的基金經(jīng)理都開始關(guān)注這條主線，中歐基金價(jià)值組基金經(jīng)理藍(lán)小康對此卻有著獨(dú)到的見解。
對于普通投資者來說，中特估和AI，都是近期想追又不敢追的熱點(diǎn)，AI還好理解，中特估和以前的中字頭有何區(qū)別?還能不能上車?
今天我們就結(jié)合眾多價(jià)值投資基金經(jīng)理們的觀點(diǎn)，給大家做個(gè)分析。
大火的“中特估”背后邏輯是啥?
中特估的邏輯其實(shí)很好理解，就是易主席在去年講的，要探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮”。
說白了，就是要充分發(fā)揮中國資本市場的作用，給我們的中字頭、國字頭們更多關(guān)愛，我們的國企央企在過去這些年里，估值確實(shí)偏低，而且一低再低，7倍的基建、5倍的銀行、3倍的地產(chǎn)比比皆是，相比那些時(shí)尚靚麗的新能源、大科技，這些央企國企顯得一點(diǎn)都不性感。投資者們，特別是年輕的投資者們，一直都不太感興趣，除了上波大牛市的時(shí)候炒了幾回合并重組、國企改革，這些大塊頭，總是無人問津。
從打新“配餐” 一躍成為市場的寵兒
早些年，大家手里配銀行股還是為了打新，現(xiàn)在隨著“中特估”的到來，這些大象居然有了“起舞”的動(dòng)向，就在今年5月初的一天，中國銀行漲停，我記得上一次中國銀行漲停還是2014年底那波大牛市開始的階段，隨后就掀起了一波轟轟烈烈的行情。
中特估這股力量，能帶動(dòng)大象，有一個(gè)基本的邏輯就是估值夠低，當(dāng)然另一方面得益于近幾年來國企改革持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)營效率提升、結(jié)構(gòu)布局優(yōu)化的事實(shí)。
但是，低估一定是最好的嗎?
曾經(jīng)有一位民間牛散告訴我，他看上的公司都是被高估的，因?yàn)橹挥斜皇袌鲑x予更高的估值，才意味著被“高看一眼”，才有更加廣闊的未來……，比如曾經(jīng)大火的科技股，我看他這幾年追的辛苦，也沒好意思問收益;還有大多數(shù)普通投資者心心念念的低估值標(biāo)的，只要有修復(fù)的空間，就有無限的可能。
其實(shí)辯證地看，兩種思路都有點(diǎn)道理，但落到如今的大A身上，都有些不合適的地方，高估隨時(shí)有可能被“擠泡沫”，低估也并不意味著就很便宜，也有可能被持續(xù)低估，如果是整個(gè)行業(yè)都處于衰退期，那普通投資者無法較好識(shí)別或掌握投資節(jié)奏。
說白了，這就是投資價(jià)值和投資成長的關(guān)鍵區(qū)別。在基金的風(fēng)格分類里面，經(jīng)常被分為“價(jià)值風(fēng)格”和“成長風(fēng)格”。在不少投資者看來，“價(jià)值風(fēng)格”就是買大盤股、藍(lán)籌股，“成長風(fēng)格”就是搞中小創(chuàng)。從字面意思來說，價(jià)值型投資是在價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入，待價(jià)格回歸充分反映了價(jià)值時(shí)賣出，從而獲利。成長型投資，則是相信企業(yè)未來價(jià)值能快速增長而買入，待未來價(jià)格大幅上漲后賣出，從而獲利。
其實(shí)這都是對這兩種投資方法的片面的理解，只是表面的一些東西。不論是價(jià)值投資還是成長投資，都有更加深刻的理論內(nèi)涵。二者的區(qū)別，還有以下兩個(gè)方面：
時(shí)間節(jié)點(diǎn)不同;價(jià)投關(guān)注的更多的是現(xiàn)在，企業(yè)當(dāng)前的內(nèi)在價(jià)值;成長投資關(guān)注更多的是未來，現(xiàn)在是不是被低估都不重要，只要成長性更高，具備想象空間，就可以成為投資標(biāo)的;
成功概率不同;價(jià)投看的當(dāng)下估值和企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，很容易算出來數(shù)據(jù);但成長投資看的是未來，這個(gè)就比較難了，需要考慮很多很多因素，所以成功的概率沒有價(jià)投高;
但是，這兩種投資方法也并不是完全相悖。在中歐基金價(jià)值組基金經(jīng)理藍(lán)小康的近期策略中，不少人都感受到了他的獨(dú)道一面。
相得益彰 既重視低估值價(jià)值又兼顧成長機(jī)會(huì)
藍(lán)小康有11年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，6年投資經(jīng)驗(yàn)。他的投資理念是“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合。
“自上而下”即在宏觀經(jīng)濟(jì)不同產(chǎn)業(yè)的繁榮與衰退周期中，尋找核心矛盾，把握價(jià)值回歸和尚未充分定價(jià)的投資機(jī)會(huì);
“自下而上”即挖掘低估值和高質(zhì)量的個(gè)股，偏好 “精耕細(xì)作” 的企業(yè)，回避“瘋狂擴(kuò)張”、“不誠信”、“高風(fēng)險(xiǎn)”的公司。
藍(lán)小康當(dāng)前管理滿6個(gè)月的產(chǎn)品共2只，分別是中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合 (2017年5月11日起任職管理) 、中歐紅利優(yōu)享靈活配置混合(2018年4月20日起任職管理)， 在管期間均多階段跑贏業(yè)績基準(zhǔn)及滬深300，超額收益顯著。
2022年市場環(huán)境復(fù)雜多變，滬深300指數(shù)和萬得偏股混合型基金指數(shù)全年跌幅均超過了21%。
而藍(lán)小康遵循“低估值和制造業(yè)”的投資主線，中歐紅利優(yōu)享配置偏向于穩(wěn)增長方向，重點(diǎn)配置煤炭、有色、基建與地產(chǎn)鏈、金融等，基金全年跌了10.20%，取得了較滬深300指數(shù)和偏股混合型基金指數(shù)均超過10%的超額收益。
超額收益好、投資組合抗跌，這主要得益于藍(lán)小康均衡的資產(chǎn)配置思路。期末公開數(shù)據(jù)顯示，中歐紅利優(yōu)享A在行業(yè)上均衡配置，第一大行業(yè)控制在30%以內(nèi)，歷史第一大行業(yè)最高沒超過25%。藍(lán)小康的基金不追求單一年度的極致業(yè)績，而是拉長時(shí)機(jī)給投資者更好的投資體驗(yàn)，且投資風(fēng)格穩(wěn)定不漂移。這些特點(diǎn)都給了投資者較高的安全感，藍(lán)小康的基金也獲得了機(jī)構(gòu)們的青睞。2022年基金年報(bào)顯示，中歐紅利優(yōu)享機(jī)構(gòu)持有占比(合計(jì))達(dá)到了94.88%。
未來兩年 具備高成長性的價(jià)值投資更能順應(yīng)市場格局
對于當(dāng)前市場，藍(lán)小康認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)是弱復(fù)蘇，但會(huì)比市場預(yù)期的要強(qiáng)，會(huì)主要配置在內(nèi)需相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上。
投資的主線會(huì)重點(diǎn)關(guān)注中特估、上游資源、高股息策略，部分標(biāo)的兼?zhèn)淙龡l主線，有望形成共振。
藍(lán)小康認(rèn)為，未來兩年價(jià)值風(fēng)格和高股息風(fēng)格占優(yōu)的可能性較大，正好他有一只新基金即將發(fā)行，秉承了藍(lán)小康一貫的低估值價(jià)值兼顧成長的風(fēng)格，主要把握價(jià)值風(fēng)格、股息風(fēng)格的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也會(huì)兼顧成長機(jī)會(huì)。
該基金就是中歐價(jià)值回報(bào)(A類：018409，C類：018410)，重點(diǎn)考慮配置的行業(yè)為有色金屬、煤炭、重卡、挖掘機(jī)、銀行、非銀金融、基礎(chǔ)化工、交通運(yùn)輸?shù)?。同時(shí)也會(huì)兼顧部分成長性行業(yè)，比如醫(yī)藥、電子、電新、軍工，以自下而上挖掘估值合理的個(gè)股為主。
總體來說，這只基金也符合中歐基金一貫的管理風(fēng)格，就是更注重長期收益，更偏向穩(wěn)定安全的投資策略。
在眾多基金經(jīng)理的過往業(yè)績中，藍(lán)小康的風(fēng)格屬于比較穩(wěn)定的那一類，持倉透明不漂移、管理能力較強(qiáng)，基金行業(yè)配置較均衡、持倉個(gè)股估值合理安全邊際較高，是進(jìn)攻型權(quán)益資產(chǎn)中較好的底倉配置策略。
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