回顧2023年的資本市場，A股市場震蕩不已，行業(yè)板塊快速輪動，很多投資者都感覺在這一年，開啟了投資的“困難模式”。因此，不少人把目光投向了收益和風(fēng)險表現(xiàn)都相對平穩(wěn)的固收品種，wind數(shù)據(jù)顯示，在2023年前三季度，全市場固收類產(chǎn)品規(guī)模共增長 7717 億元，增幅達(dá) 12%，中長債基金、攤余債基、短債基金、政金債指數(shù)等品類均實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長。其中，短債類基金增幅最為顯著，2022年底規(guī)模為 6010 億元，2023年三季度達(dá)到 8830 億元，增幅 47%。
在大部分投資者心中，債券基金扮演了“避風(fēng)港”的角色，在牛市的時候，其通過相對穩(wěn)定的票息收入為投資組合增色;在熊市時，通過相對低波動性為投資者抵御風(fēng)險。
但是，這個世界上任何一種投資都存在風(fēng)險，債券基金也是一樣，流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險和信用風(fēng)險等因素都可能對債基產(chǎn)生影響，因此，在選擇債基的時候，選擇優(yōu)秀的投研團(tuán)隊(duì)、出色的基金經(jīng)理，都顯得非常重要。
最近一段時間，不少投資者都關(guān)注到了中歐基金旗下一位固收基金經(jīng)理管志玉，今天，讓我們一起來分析一下這位有著十幾年固收投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理 ，在面對當(dāng)下市場波動時的投資與風(fēng)控策略。
歷史收益穩(wěn)健 回撤控制能力突出
公開資料顯示，管志玉畢業(yè)于清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，具備15年固收從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其中10年投資管理經(jīng)驗(yàn)。曾任博時基金債券交易員、西南證券投資經(jīng)理、開源證券投資管理部負(fù)責(zé)人、建信理財(cái)高級投資經(jīng)理。
2023年9月加入中歐基金，現(xiàn)任固定收益投資策略組基金經(jīng)理。個人最高管理規(guī)模超1300億，擅長貨幣、短債類產(chǎn)品的投資管理。此外，管志玉管理的某產(chǎn)品曾獲“金譽(yù)獎”優(yōu)秀現(xiàn)金管理類銀行理財(cái)產(chǎn)品。
以這只短債策略產(chǎn)品為例，管志玉任職期間(2021/7/29-2022/9/30)年化收益3.43%，規(guī)模最高超300億。
圖：某短期開放式理財(cái)產(chǎn)品管理期間凈值走勢(中歐基金整理)
此外，管志玉于22年11月至23年7月期間管理的面向機(jī)構(gòu)客戶的封閉式凈值型產(chǎn)品，管理期間收益均超業(yè)績基準(zhǔn)，持續(xù)追加規(guī)模，合計(jì)50億。
圖：某封閉式凈值型產(chǎn)品管理期間凈值走勢(中歐基金整理)
某封閉式凈值型產(chǎn)品管理期間業(yè)績表現(xiàn)
注：中歐基金整理，夏普比率中無風(fēng)險利率為1.5%。
由此，可以看出，管志玉的投資風(fēng)格十分穩(wěn)健，即便是在市場波動的那幾年，依然注重在組合回撤控制的基礎(chǔ)上博取收益。
自上而下的投資策略 宏觀、中觀、微觀充分結(jié)合
管志玉對短債產(chǎn)品的投資框架是以“自上而下“為主。在宏觀層面，通過對基本面評估，結(jié)合貨幣財(cái)政信用政策判斷經(jīng)濟(jì)所處周期位置，進(jìn)而決定組合久期中樞;在中觀層面，根據(jù)各類屬資產(chǎn)的利差水平，以及行業(yè)景氣度，決定各類資產(chǎn)的比例;在微觀層面，注重風(fēng)險收益性價比的考量，嚴(yán)選估值適宜的個券進(jìn)行投資。
具體到投資策略上，管志玉重視票息策略，輔以杠桿策略、久期動態(tài)調(diào)整策略、騎乘策略和波段交易策略等多策略增厚組合收益。具體來看，每種策略都有十分詳細(xì)的策略：票息策略打底，中高等級的信用債等兼具安全性和收益性的資產(chǎn)作為組合底層配置，力爭獲取穩(wěn)健的票息收益; 多策略增厚：
a.杠桿策略：緊密跟蹤央行貨幣政策及貨幣供需變化，前瞻性判斷流動性和資金利率走勢，靈活調(diào)整組合杠桿;
b.久期動態(tài)調(diào)整策略：預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長勢頭較好，降低久期至設(shè)定區(qū)間下限，反之則提高組合久期;
c.騎乘策略：關(guān)注收益率曲線結(jié)構(gòu)，構(gòu)建實(shí)際成交的收益率曲線和利差曲線，靈活運(yùn)用騎乘策略增厚組合收益;
d.波段交易策略：緊急跟蹤中短期內(nèi)事件因素及情緒因素變化，如預(yù)期市場有下行空間，則買入流動性較好交易品種，波段交易增厚收益。
依托中歐強(qiáng)大研究團(tuán)隊(duì) 多管齊下控制組合風(fēng)險
一般來說，固收類產(chǎn)品可能面臨的風(fēng)險主要包括流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險和市場風(fēng)險三大類。在管志玉以及中歐基金研究團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大的信評體系下，結(jié)合產(chǎn)品定位、后市研判及各行業(yè)主體之間的性比價進(jìn)行篩選和配置，嚴(yán)格控制風(fēng)險。
具體來說，在流動性風(fēng)險控制上：第一，日常配置流動性良好的品種，保證組合的變現(xiàn)能力處于較高水平;第二，預(yù)留一定的杠桿空間以應(yīng)對可能的集中贖回等極端情況;第三，主動預(yù)判銀行間市場的資金面和價格的走勢，以提前應(yīng)對流動性的變化。
在信用風(fēng)險方面，主要分為三個方面：第一，投資策略上，不激進(jìn)、不下沉;主要投資于中高等級的信用債品種，嚴(yán)控信用風(fēng)險;第二 ，組合構(gòu)建上，對行業(yè)和個券的分散度均有較高的要求;第三，信評支持上，中歐獨(dú)立的信評團(tuán)隊(duì)研究支持，獨(dú)立于外部評級且信用區(qū)分度更廣的內(nèi)部評級體系，現(xiàn)有數(shù)據(jù)庫已實(shí)現(xiàn)市場全覆蓋。
此外，在市場風(fēng)險把握層面，也分為以下兩點(diǎn)，第一，根據(jù)產(chǎn)品的期限設(shè)定久期中樞，投資過程中嚴(yán)格遵照中樞設(shè)定，將利率風(fēng)險風(fēng)控在一定水平;第二，加強(qiáng)市場研判，在預(yù)期市場上行時及時調(diào)整組合久期和配置，以減小收益率上行對組合凈值帶來的負(fù)面影響。
一直以來，中歐基金一直堅(jiān)守“用長期業(yè)績說話”。在面對復(fù)雜多變的投資環(huán)境時，選擇有豐富經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)能力的基金經(jīng)理顯得尤為重要。管志玉憑借其在固收領(lǐng)域的深厚積累，以及在中歐基金強(qiáng)大研究團(tuán)隊(duì)的支持下，展現(xiàn)出了穩(wěn)健的投資策略與風(fēng)控策略。正如大部分投資者期待的，成功的投資并非簡單的追求高收益，而是在風(fēng)險與收益之間找到更好的平衡點(diǎn)，在更加充滿挑戰(zhàn)與機(jī)遇的2024年，贏得更多精彩。
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