銅在全球經(jīng)濟發(fā)展及綠色能源轉(zhuǎn)型中不可或缺
銅是最早發(fā)現(xiàn)的化學元素，表面剛切開時為紅橙色帶金屬光澤、延展性好、導熱性和導電性高 ， 因此在電纜 、 電氣和電子元件是最常用的材料 ，也可用作建筑材料 ， 以及組成眾多種合金 。銅是全球經(jīng)濟發(fā)展尤其是綠色能源轉(zhuǎn)型過程中必不可少的基本金屬 ，2024 年的我 國政府工作報告中提出 ，大力推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè) ，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力 ，新能源 、新基建 、新材料等方向成為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要抓手 ，銅的應(yīng)用和需求有望迎來新發(fā)展。
銅礦品位長期下滑 ，開采成本逐年提升
根據(jù) USGS，2023 年全球銅儲量為 10 億噸 ，銅資源豐富的國家主要有智利(1.9 億噸)、澳大利亞(1 億噸 、秘魯(1.2 億噸)、俄羅斯(0.8 億噸)、 墨西哥(0.53 億噸) 和美國(0.5 億噸)等 。產(chǎn)量上 ，2023 年全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為 2200 萬噸 ，主要產(chǎn)銅國為智利(500 萬噸)、秘魯(260 萬噸)、中國(170 萬噸)、美國(110 萬噸)等 。 雖然從儲采比看 ，銅資源量仍相對豐富 ，可供開采 45 年左右 ，但從品位看 ，銅資源的品位呈現(xiàn)下降趨勢 ，根據(jù)Bloomberg 數(shù)據(jù) ，全球銅品位從 1998 年的 1.05%下降至 2021 年的 0.44%，與之對應(yīng)的銅礦開采成本逐年上升 。根據(jù)我國規(guī)定 ，硫化銅礦石的工業(yè)品位要求含銅在 0.4%以上 ，富礦的工業(yè)品位含銅在 1%以上才適合開采 ，可以看出目前全球銅礦平均品位已接近貧礦水平 ，部分長期開采銅礦的國家 ，其主力礦山已接近生命周期的末期 ， 即使是新開發(fā)礦山 ， 品位也大不如前 。 以紫金旗下巨龍銅業(yè)為例 ，選礦平均品味約 0.34%，并且位于西 藏自治區(qū) ，屬于全球海拔最高的高原礦山。
資本開支不足 ，銅礦增量將長期處于較低水平
從銅價上漲周期看 ，一般從資本開支投入到銅礦建成投產(chǎn)要滯后 5 年左右 ，考慮投資的滯后 ，往往需要7-8 年才能投產(chǎn) 。從過往銅礦投資情況看 ， 主要有兩輪投資熱潮 。第一輪是 2004-2006 年前后 ， 中國工業(yè)城鎮(zhèn)化進程加 速增加銅需求 ，第二輪是 2010-2012 年 ，各國為擺脫金融危機推出經(jīng)濟刺激政策 ，銅價創(chuàng)歷史新高 。反映到銅礦增速看 ，2012-2016 銅礦產(chǎn)量平均增幅達5%以上 ，2016-2020 年銅礦產(chǎn)量增速為 0.35%，2021-2022 年恢復至 2.7%。
2025 年 以后銅礦增量將長期處于較低水平 。2015— 2016年 ，全球銅價下降 ，導致開工建設(shè)的項目較少 ，礦山資本開支處于歷史低位 ，此后即使在 2021 年銅價較高的情況下 ， 資本開支僅為 753.8 億美元 ，僅為 2013 年 資本開支的59%，可以預見 2025 年以后的銅礦增量將長期處于較低水平。
銅供給相對脆弱 ，24 年預期偏緊
從 2024 年銅礦供給看 ， 市場對供給的預期偏緊 。主要由于 2023 年 12月初巴拿馬政府表示 ，將關(guān)閉全球最大銅礦之一 的 Cobre 銅礦 ， 原因是最高法裁定 巴拿馬政府與加拿大礦企 First Quantum Minerals Ltd.方面續(xù)簽的Cobre 銅礦運營合同違憲 ，該礦約40萬 噸的年產(chǎn)量將受影響; 二是由于中國及其他地區(qū)經(jīng)濟疲軟 ，英美資源集團生產(chǎn)的大部分大宗商品目前都處于過剩狀態(tài) ，為削減成本 ，在可持續(xù)的基礎(chǔ)上推動更有利可圖的生產(chǎn) ，公司宣布將 2024 年 的銅產(chǎn)量 目標從 100 萬 噸下調(diào)至 73 萬 噸至 79 萬噸之間 ，旗下礦山包括Quellaveco 、Los Bronces 等 。保守估計將為 2024 年帶來 41 萬噸的供給減量 。 由于目前開發(fā)的新銅礦大多處于發(fā)展中國家 ，政治 、經(jīng)濟環(huán)境動蕩 ， 因此地緣政治 、社區(qū)抗議 、干旱缺水等因素均有可能對銅的供給產(chǎn)生沖擊 ，例如影響智利當?shù)氐纳a(chǎn)的主要因素為品位下降和氣候干旱 ， 雖然有海水淡化工程補充 ，但缺水現(xiàn)狀未改; 秘魯當?shù)厣鐓^(qū)組織力量強大 ，可以組織各種社會活動包括示威游行 ，有時會采取堵路 、封門甚至暴力襲擊等非法行動 ，五礦資源旗下Las Bambas 礦山就曾多次因社區(qū)抗議而生產(chǎn)中斷。
2024 年對電力 、家電 、新能源汽車需求保持樂觀
從國內(nèi)銅的下游需求看 ，電力行業(yè)占銅總需求的一半 ，高達 46%; 其次是家電 ，下游需求占比達到 15%;此外 ，交通運輸 、 電子和建筑領(lǐng)域占銅需求總量的 11%、9%、9% 。根據(jù)國家能源局 ，2023 年國家主要發(fā)電企業(yè)電源工程完 成投資 9675 億元 ， 同比增長 30.1% 。 電網(wǎng)工程完成投資 5275 億元 ， 同比增長 5.4%，我們認為 2024 年基建投資仍是國家拉動經(jīng)濟的主要抓手， 以電力為代表的能源基建將繼續(xù)保持高增速 ，銅在電線電纜上的應(yīng)用需求維持堅挺。除電力應(yīng)用外 ，家電同樣是 2023 年銅價高位盤整的重要支撐 。一方面 ，房地產(chǎn)竣工端累計增速在去年上半年維持 10%以上的高增長 ，帶動地產(chǎn)后周期家電需求提升 。 另一方面 ， 雖然竣工端增速下半年邊際下滑 ，但空調(diào)等家電外銷呈現(xiàn)景氣狀態(tài) ，2023 全年空調(diào)出口實現(xiàn)了 7.8%的同比增長 ，規(guī)模創(chuàng)歷史新高，2024 年在海外補庫需求帶動下 ，家電出口將持續(xù)回暖 。交通運輸領(lǐng)域，2023年新能源汽車產(chǎn)銷量達 950 萬輛 ，增速超過 35%，其中新能源汽車出口 120多萬輛 ，增長 77.6%，出口量穩(wěn)居全球首位 ，帶動新車出口數(shù)量躍居世界第一，而一輛新能源汽車的用銅量比燃油汽車多用 57 公斤 ，新能源汽車產(chǎn)銷兩旺為銅需求增長注入新動能。
降息周期下銅的彈性更強
與其他金屬相比 ，銅資源更加稀缺且難以替代 ， 易于保存且單位價值高，以美元計價 ，期貨等衍生品交易較為成熟 ， 因此在基本金屬中金融屬性最強。根據(jù)市場最新預測 ，美聯(lián)儲或最早于 6 月開始降息 ，全年降息不超過 100 個基點 ， 即使后續(xù)因通脹數(shù)據(jù)不及預期導致反復 ，今年降息仍是大概率事件 。而降息周期下政策對大宗商品的價格壓制放松 ，美元收益率下滑 ， 資金回流至大宗商品板塊 ，銅將是彈性較強的品種之一。
銅價具有堅實支撐 ，即將開啟長周期上行的大趨勢
展望 2024 年 ，我們認為銅的供需格局好于 2023 年 ，疊加美聯(lián)儲降息周期 ，銅價具有堅實支撐 ，考慮到 2025 年以后的供給格局更加緊缺 ，綠色能源轉(zhuǎn)型方興未艾，銅供需缺口將越來越大，未來將迎來長周期上行的歷史性機遇。
相關(guān)公司
云南銅業(yè)：公司是中國第一個加入國際銅業(yè)協(xié)會的企業(yè) ，是中國銅冶煉和銅加工規(guī)模最大 的企業(yè)之一 ，產(chǎn)銷率一直保持 100%， 國 內(nèi)市場 占有率為12%。
江西銅業(yè) :公司礦產(chǎn)資源儲備位居全國第一 ，銅礦產(chǎn)量占全國的 15.5%，精銅產(chǎn)量占全國的 18.5%。
銅陵有色：公司最近幾年通過不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈 ，收購國內(nèi)銅礦資源 ，進一步增加冶煉產(chǎn)能獲取規(guī)模效益和行業(yè)影響力 ，不斷加大銅材加工投入 ，已進入銅的線材 ，棒材 ，箔材 ，板帶材加工 ，是目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的銅業(yè)公司。
參考資料：20240315- 中郵證券-有色金屬：2024年銅供需格局向好，有望開啟長周期上行趨勢
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