A股將迎來一大波新經(jīng)濟公司：幾家歡喜幾家愁

在富士康火速過會后，新能源電池公司寧德時代日前再次刷新記錄，從預(yù)披露到過會只用了24天時間，A股監(jiān)管部門正在用實際行動表明對新經(jīng)濟公司的歡迎姿態(tài)。

A股迎來一大波科技公司

一邊是給尚未上市的獨角獸公司提供綠色通道。證監(jiān)會發(fā)行部3月初對相關(guān)券商作出指導(dǎo)，包括生物科技、云計算、人工智能、高端制造在內(nèi)的4個行業(yè)中，如果有“獨角獸”的企業(yè)客戶，立即向發(fā)行部報告，符合相關(guān)規(guī)定者可以實行即報即審，不用排隊。從富士康、寧德時代不斷打破過會時間記錄來看，證監(jiān)會想讓更多新經(jīng)濟公司在A股上市或者在包括A股在內(nèi)的多個資本市場同時上市的姿態(tài)已經(jīng)很明確，而且行動比所有人預(yù)期都快。而結(jié)合相關(guān)消息來看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)螞蟻金服、羅輯思維、一點資訊、小米、墨跡天氣都有望在A股上市。

另一方面則是鋪設(shè)紅地毯，迎接已在外上市的新經(jīng)濟巨頭回歸。由于此前A股有對同股不同權(quán)、盈利要求、VIE架構(gòu)等等限制，許多新經(jīng)濟公司都在美股或者港股上市，針對此，A股將用推動了十年都沒有落地的CDR機制來迎接他們回歸，日前證監(jiān)會已發(fā)布《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》，速度同樣超出市場預(yù)期。

在今年3月，已有媒體曝出了第一批入圍CDR的八家企業(yè)名單：百度、阿里、騰訊、京東這四家，還有攜程、微博、網(wǎng)易以及香港上市的舜宇光學(xué)。與往年互聯(lián)網(wǎng)大佬們只表態(tài)不行動不同，今年互聯(lián)網(wǎng)大佬不只是對外表了態(tài)，也在付諸實際行動。

與之形成鮮明對比的是，今年初準(zhǔn)上市公司過審率創(chuàng)下新低，監(jiān)管層強化對新經(jīng)濟公司的支持態(tài)度已很明朗，甚至可以說，政策的天平在向新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)清晰。2018年A股迎來一大波新經(jīng)濟公司已是必然。

A股支持新經(jīng)濟公司不難理解，從宏觀經(jīng)濟環(huán)境來看，新經(jīng)濟取代制造、土地、貿(mào)易等等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)成為新的增長驅(qū)動力，吸引更多新經(jīng)濟公司到A股上市，可以讓中國投資者可以享受到新經(jīng)濟增長的紅利，同時讓國內(nèi)資本市場為新經(jīng)濟的發(fā)展做出貢獻，新經(jīng)濟公司批量登陸A股也會讓其原有的估值體系被重構(gòu)。

A股科技公司估值的兩級分化

在美股和港股上市的科技公司，不只是在今年才有回歸A股的期望，比如李彥宏在2015年就有過類似表態(tài)。當(dāng)年360、中國游戲、完美世界、世紀(jì)佳緣、學(xué)大教育、金衛(wèi)醫(yī)療、久邦數(shù)碼、中國手游、分眾傳媒、完美世界、優(yōu)酷土豆先后實現(xiàn)了私有化，其中分眾傳媒、360等通過各種方式直接或者變相登錄A股。

科技公司想要回歸A股的原因，除了響應(yīng)政策號召外，根本原因是在美股/港股被投資者低估，因為國外投資者看不懂中國互聯(lián)網(wǎng)公司具有一定本土屬性的商業(yè)模式。

特別是在暴風(fēng)、360等公司在A股創(chuàng)下了堪稱奇跡的市值倍增奇跡后，在美股/港股上市的科技公司更是蠢蠢欲動。360回歸在A股的市值近600億美元，僅次于BAT，與京東相當(dāng)、距離百度已經(jīng)不遠，據(jù)說周鴻祎的身家一夜之間就超過了李彥宏，然而360的業(yè)績在其退市后的兩年卻沒有實現(xiàn)像樣的增長，A股投資者對新經(jīng)濟標(biāo)的公司的熱情可見一斑。

不過，目前A股的存量新經(jīng)濟公司的估值，可以說是冰火兩重天。

一邊是估值畸高的公司。比如科大訊飛的市盈率高達183倍，360最新市盈率更是達到了讓人嘆為觀止的4043倍，反觀BAT，市盈率普遍在100倍以下，騰訊市盈率不足50倍。

出現(xiàn)這樣的情況，一方面是因為A股真正優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的較為缺失，沾概念、有題材或者在風(fēng)口的公司被暴炒的現(xiàn)象未曾改變；另一方面，A股市場的投資群體結(jié)構(gòu)不太合理，普通股民容易跟風(fēng)，投資決策不理性，部分機構(gòu)投資者也缺乏對新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的理解。

一邊卻是價值尚待挖掘、估值偏低的新經(jīng)濟公司。

比如僅次于阿里和京東的第三大綜合零售巨頭蘇寧易購，其基于核心業(yè)務(wù)即零售進行同心多圓的發(fā)展，目前其已有蘇寧易購、蘇寧物流、蘇寧金融、蘇寧科技、蘇寧置業(yè)、蘇寧文創(chuàng)、蘇寧體育、蘇寧投資八大產(chǎn)業(yè)板塊，與正在線下布局的阿里京東并無不同，然而其市值只有200億美元，市盈率30，遠遠低于阿里、京東。

再比如最近三年來與AT兩大云計算巨頭同臺競技的網(wǎng)宿科技，這家成立于2000年的CDN（數(shù)據(jù)分發(fā)）龍頭，穩(wěn)打穩(wěn)扎，即便面臨巨頭的價格戰(zhàn)打擊，也在一年時間內(nèi)迅速扭轉(zhuǎn)局面。網(wǎng)宿科技最新公布的業(yè)績預(yù)告顯示，公司2018年一季度盈利區(qū)間在19,644.30萬元- 23,573.16萬元，在連續(xù)四個季度業(yè)績下滑后首次實現(xiàn)同比正增長，然而其最新市值只有350億元左右，市盈率剛過40倍，估值水平跟360、科大訊飛不在一個量級，僅是美國同類公司Akamai 118億美元市值（市盈率54倍）的一半不到。事實上，它跟阿里云等明星獨角獸一樣處于風(fēng)口，邊緣計算等已布局業(yè)務(wù)的潛在價值也完全未被市場認知。

不論是高估還是低估，估值及市值不匹配的現(xiàn)象在A股科技公司中不少，核心原因在于，A股投資者的投資風(fēng)格趨于投機而不是價值投資，對于公司內(nèi)在價值的挖掘和理解不夠，缺乏對應(yīng)的價值評價體系，所以給部分科技公司給予了比互聯(lián)網(wǎng)公司還互聯(lián)網(wǎng)的估值模型，出現(xiàn)了市盈率畸高的情況，然而對于部分有互聯(lián)網(wǎng)或者高科技屬性的公司，卻又應(yīng)用了傳統(tǒng)的PE估值模型，所以出現(xiàn)了高科技公司市盈率跟水泥公司相當(dāng)?shù)牡那闆r。

?同行多了科技公司喜憂參半

大量的新經(jīng)濟公司登陸A股，對于A股已有科技公司來說，是喜憂參半。

新經(jīng)濟公司的大量出現(xiàn)會讓供給增多，其稀缺性的價值會逐步被打折，像360、科大訊飛這樣的處于風(fēng)口（互聯(lián)網(wǎng)、人工智能）的公司，就會出現(xiàn)同類公司與之爭奪資金，因此，被嚴(yán)重高估的公司將會回歸到正常水平，市盈率上千倍的現(xiàn)象將不會再有。反過來，蘇寧、網(wǎng)宿科技等價值被低估的公司則會被應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)或者新經(jīng)濟估值模型，蘇寧是智慧零售賽道的重要玩家，網(wǎng)宿科技則兼有大數(shù)據(jù)、邊緣計算、企業(yè)安全等諸多后手，核心業(yè)務(wù)CDN則會享受到中國新經(jīng)濟增長的紅利，它們的價值將會被投資者重新審定。

當(dāng)然，對于所有科技公司，特別是新經(jīng)濟公司來說，BAT等龍頭股的回歸，會讓A股形成“新經(jīng)濟”板塊，如同中概股在美股一樣，進而形成板塊效應(yīng)，與榮俱榮、聯(lián)動發(fā)展。這一點在美股/港股都已被證明。比如騰訊在占港股市值超過10%，是領(lǐng)頭羊，它的表現(xiàn)直接決定港股新經(jīng)濟公司股票的興衰；再比如美股，前十大上市公司，有6家是新經(jīng)濟（蘋果、谷歌、微軟、Facebook、Amazon、阿里巴巴），前六大公司，只有巴菲特的伯克希爾·哈撒韋不是互聯(lián)網(wǎng)公司，新經(jīng)濟公司的股價表現(xiàn)可以左右整個美股。

股市是全球經(jīng)濟的晴雨表，新經(jīng)濟股票的重要性正好反映出在全世界經(jīng)濟中，新經(jīng)濟，技術(shù)，互聯(lián)網(wǎng)正在扮演的日益重要的角色，人們的日常生活和工作已離不開互聯(lián)網(wǎng)，人們的注意力被互聯(lián)網(wǎng)吸引，社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)從勞動力密集向技術(shù)密集轉(zhuǎn)型。因此，A股新經(jīng)濟板塊的形成，有望幫助整合新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)得到更好的融資能力，給行業(yè)提供發(fā)展的資金能力，這正是A股歡迎新經(jīng)濟公司的初衷。因此站在這個層面來看，大量新經(jīng)濟公司登陸A股對所有同類公司都是利好。

更重要的是，新經(jīng)濟公司的批量登陸，會重構(gòu)A股投資者的價值體系。一方面讓A股投資者回歸價值投資，而不是投機式投資；另一方面讓A股投資者建立起更科學(xué)更理性更專業(yè)的價值評估模型，來判斷一個公司的價值，不再靠題材、消息、打新等等方式來獲利。一個資本市場只有錢是不夠的，只有聚集了愿意做價值投資、與公司一起成長，通過資金來撬動業(yè)績的投資者，才能健康繁榮地發(fā)展，這樣股票市場才能體現(xiàn)出其應(yīng)該體現(xiàn)的價值。

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