A股六成銀行股破凈：還有投資價值嗎?

原標題：A股六成銀行股破凈：還有投資價值嗎?

文/主坦 GPLP

截至7月20日收盤，A股有15只銀行股“破凈”，在A股26家上市銀行中占比近六成。

五大國有銀行紛紛破凈，市凈率均低于0.9倍。股份制銀行中，除了招商銀行外，其他全部破凈，而這其中華夏銀行更是以0.62倍的市凈率在銀行股中“名列前茅”。

如同整個A股，一路下跌之后，整個A股何去何從?

一盆冷水澆滅前進勢頭

銀行板塊也曾有過黃金時間。

2018年1月中上旬，銀行板塊整體漲幅超過7.5%，跑贏上證綜指，漲幅在28個一級行業(yè)中排名第四。

然而，2018年7月，銀行板塊與2017年上漲40.59%、41.18%、64.89%形成強烈反差，用跳水形容都不為過——其中，國有銀行中工商銀行、建設銀行、招商銀行分別較年初高點累計下跌33.85%、36.03%、28.66%。

雖然過去幾年銀行業(yè)在經(jīng)營和外部環(huán)境影響下曾出現(xiàn)過一些問題，但是從2015年跌入低谷以后，2016年、2017年情況已經(jīng)在慢慢變好，到2017年底，銀行業(yè)的凈利潤已達6%，開始重新上升，不良率也開始回落。

一方面銀行盈利在變好，另外一方面，銀行業(yè)卻領跌整個A股，主要原因是什么呢?

其實，原因并不復雜。

在銀行圈里的人都知道，銀行業(yè)監(jiān)管措施可謂史無前例，資料顯示，去年銀行業(yè)大大小小的監(jiān)管新政有12項之多，幾乎每個月頒布一項，大到金融環(huán)境，小至銀行業(yè)務收費，監(jiān)管之嚴前所未有。

至于說這些監(jiān)管嚴格是好還是壞?

坦誠，必有利弊，也不能用嚴格的好與壞來進行區(qū)分。

監(jiān)管嚴格的背后規(guī)范市場業(yè)務，綠化金融環(huán)境，長久來看的確是好事情，然而的確也對銀行的一些業(yè)務發(fā)展帶來不利影響，比如銀行的非傳統(tǒng)信貸業(yè)務，資產(chǎn)和負債規(guī)模出現(xiàn)收縮，尤其是對依托同業(yè)存款和廣義委外迅速擴展規(guī)模的股份制銀行來說，影響巨大。

影響重大的還有銀行拓展業(yè)務的思路——此前，銀行拓展業(yè)務的思路為為“法無禁止即可為”，監(jiān)管明確不能做的堅決不做，監(jiān)管沒有明確的，可以鉆空子去做，現(xiàn)在則完全相反，即使監(jiān)管規(guī)定中沒有明確或者提到的幾乎沒有人敢做，比如同業(yè)業(yè)務和表外業(yè)務——當前銀行業(yè)開展同業(yè)和表外業(yè)務時,普遍的做法是暫?？赡苓`規(guī)的業(yè)務，2017年下半年，已經(jīng)有部分銀行停止開展同業(yè)和相關表外業(yè)務，作為監(jiān)管重頭戲的同業(yè)及金融市場業(yè)務受到的影響已逐步顯現(xiàn)。

在嚴監(jiān)管的背景下，各種業(yè)務拓展被夾住了脖子，這直接影響到了收入，銀行不得不應聲下跌。

2018下半年經(jīng)濟走勢放緩

股市是中國經(jīng)濟的晴雨表。

在銀行股破凈的背后同樣有對2018年經(jīng)濟走勢的一個判斷。

據(jù)交通銀行北京發(fā)布的《2018年下半年中國宏觀經(jīng)濟金融展望報告》(下稱《報告》)顯示，預計2018年下半年中國經(jīng)濟增速略有放緩，二、三、四季度經(jīng)濟增速預計分別為6.7%、6.6%、6.6%，全年增速可能維持在6.7%左右。下半年通脹水平可能平穩(wěn)。預計全年CPI同比上漲2%左右。三季度PPI可能延續(xù)上漲之勢，四季度回落的可能性較大，全年PPI平均漲幅為3.5%左右。

《報告》同時還指出了關于金融風險及金融去杠桿的問題——報告指出，雖然去杠桿可以適度放緩貨幣和融資增速，然而融資收縮過快卻會對實體經(jīng)濟帶來一系列問題甚至風險，從中長期看，在去杠桿和強監(jiān)管的環(huán)境下，信用資質(zhì)較弱和對外部融資依賴度較強的民營企業(yè)、央企邊緣化子公司及地方競爭性國企的融資環(huán)境或?qū)⑦M一步惡化。

對此，如果監(jiān)管政策不做相應的調(diào)整，則信用收縮周期可能進一步延續(xù)，并對債券市場的融資功能造成影響。地方政府隱性債務風險不容忽視。近年來地方政府債務治理已取得重大進展，但隱性債務風險正在積累。

可以預計的是宏觀去杠桿還會持續(xù)推進，在兩個剛性兌付被打破以后有可能會引發(fā)貨幣市場的流動性波動，各機構之間分化的流動性波動加劇，一些非銀機構和中小銀行更易受到流動性的沖擊，為了平衡流動性波動，穩(wěn)定貨幣環(huán)境，整體貨幣政策較去杠桿第一階段邊際寬松。

因此，從2015年開始去杠桿至今，當前去杠桿的重點落在了實體杠桿結構調(diào)整，長達三年去杠桿的過程說明了去杠桿的難度，整個過程并非一朝一夕就能夠完成，而且越到后期難度越大，因此，銀行股在2018年的走勢就反映了這個問題，

銀行破凈，還有投資價值嗎?

坦誠來講，銀行破凈或許是一個機會，銀行顯然具備一定的投資價值，只是，從當前的時間點來看，是否有人愿意長期持有銀行股。

銀行股的投資價值可以仔細分析為：

從成本上來說，

一、銀行的經(jīng)營費用可控。銀行員工的成本大約占銀行日常經(jīng)營費用(刨除資產(chǎn)減值損失)的60%，此外物業(yè)折舊和租金約占13%。近年銀行業(yè)員工總人數(shù)開始下降同時逐漸縮減網(wǎng)點面積，經(jīng)營費用壓力不大。

二、銀行的撥備成本有望緩慢下降。目前年化撥備成本大約在1.2%水平，高出過去十年平均水平約35%?？紤]到企業(yè)盈利能力恢復、撥貸比健康，撥備成本大概率逐步下降。

三、最后，銀行已將杠桿調(diào)低。由于資本要求不斷提高，過去十年銀行業(yè)杠桿下降了約25%;而非金融企業(yè)經(jīng)營杠桿則上升了21%。銀行在被動降杠桿，企業(yè)在寬松的貨幣政策下加杠桿。

盡管多家銀行破凈引發(fā)市場的高度關注，但是不少業(yè)內(nèi)人士對銀行股卻并不悲觀。

中原證券表示，預計下半年，經(jīng)濟與貨幣政策仍將運行在穩(wěn)定區(qū)間，銀行基本面反轉可能性小。截至2018年6月25日，銀行板塊與滬深300指數(shù)PB(LF)分別為：0.89倍與1.46倍，銀行板塊估值相對滬深300指數(shù)合理偏低，維持行業(yè)“同步大市”投資評級。

上述川財證券研報也認為，長期來看，隨著中美貿(mào)易摩擦的逐漸緩和，和國內(nèi)經(jīng)濟去杠桿力度的不斷下降，金融監(jiān)管的不斷趨嚴，市場上對于銀行潛在不良率的擔憂會逐步下降，預計中長期來看，銀行板塊將迎來估值修復的機會。

銀行股受A股下跌沖擊不小，但是并不意味著銀行股沒有投資價值，在價值被低估的階段，對于機構投資者來說是一個不錯的消息，機構投資者對這些上市銀行的了解更多，也更專業(yè)，更希望看到安全、穩(wěn)定的局面，有更大的可能性會選擇銀行股，相對于賺差價的散戶來說，更希望看到股價上升。

投資不能只看眼前，現(xiàn)在銀行股破凈，但是基本面并未惡化，隨著金融環(huán)境的規(guī)范化、市場亂象的整治，未來銀行發(fā)展還是很有潛力的，這就交給時間來帶給我們答案吧。

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