不得不說的A股疫苗行業(yè)：毛利率超過茅臺(tái) 研發(fā)不及銷售

原標(biāo)題：不得不說的A股疫苗行業(yè)：毛利率超過茅臺(tái) 研發(fā)不及銷售

文/意卿 GPLP

長(zhǎng)生生物的疫苗造假問題不斷發(fā)酵，引得市場(chǎng)再次對(duì)疫苗行業(yè)心生焦慮，長(zhǎng)生生物也被扣上了ST，整個(gè)疫苗市場(chǎng)進(jìn)入了排查時(shí)期。

對(duì)此，這到底是長(zhǎng)生生物自身問題還是整個(gè)行業(yè)的問題?

GPLP君對(duì)A股整個(gè)行業(yè)進(jìn)行了掃描，發(fā)現(xiàn)這一行業(yè)存在的問題。

超越茅臺(tái) A股疫苗行業(yè)的高毛利率

A股市場(chǎng)涉及疫苗研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)有數(shù)十家，排除疫苗業(yè)務(wù)營(yíng)收占比較小和動(dòng)物疫苗企業(yè)外，在人用疫苗市場(chǎng)當(dāng)中，共有包括長(zhǎng)生生物、智飛生物、康泰生物、沃森生物、華蘭生物、天壇生物、衛(wèi)光生物在內(nèi)的7家上市公司。

針對(duì)這7家人用疫苗市場(chǎng)的上市公司，GPLP君對(duì)其經(jīng)營(yíng)情況和數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。

如上圖所示，在其公布的Q1季度財(cái)報(bào)當(dāng)中，其中智飛生物的營(yíng)收最多，扣非凈利潤(rùn)，同比增速也位居龍頭，當(dāng)然也有營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)的公司，比如衛(wèi)光生物出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，如果扣非凈利潤(rùn)的話。出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的公司有華蘭生物和衛(wèi)光生物。

而在2017年的年度業(yè)績(jī)當(dāng)中(截至2017年12月)，在這7大上市企業(yè)中，華蘭生物總營(yíng)收最多，排除免疫球蛋白等血液制品，，當(dāng)然，在這7家上市公司當(dāng)中，疫苗業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中占有較高比重的還有在2017年，這幾家上市公司均獲得了高速增長(zhǎng)，據(jù)其2017年年度報(bào)告顯示，2017年，康泰生物、智飛生物的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，疫苗業(yè)務(wù)銷售額分別為11.59億元和12.92億元，不過其他企業(yè)業(yè)績(jī)也不錯(cuò)，在疫苗收入領(lǐng)域沃森生物、康泰生物、智飛生物和華蘭生物四家企業(yè)的疫苗營(yíng)收額同比實(shí)現(xiàn)翻倍，當(dāng)然，疫苗營(yíng)收位居首位的是長(zhǎng)生生物，其中智飛生物疫苗銷售額同比增加192.59%，增幅最高。唯獨(dú)天壇生物的疫苗業(yè)務(wù)縮減超過一半，原因則是把疫苗業(yè)務(wù)出售給中國(guó)生物。

來源：天壇生物2017年年報(bào)

遠(yuǎn)高于行業(yè)均值的毛利率、凈利率

從毛利率水平來講，這7家企業(yè)的毛利蘭均處于高毛利水平，其中，2017年，康泰生物的疫苗業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)88.26%，近日被曝出疫苗質(zhì)量問題的長(zhǎng)生生物的疫苗業(yè)務(wù)毛利率也高達(dá)86%以上。而沃森生物因?yàn)闃I(yè)績(jī)對(duì)賭失敗，承受了其收購(gòu)的大安制藥的虧損，導(dǎo)致2017年扣非凈利潤(rùn)為-2.088億元。

而2018年Q1統(tǒng)計(jì)凈利率數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，上述七家疫苗上市企業(yè)今年一季度平均凈利潤(rùn)率為30.22%，同期醫(yī)藥行業(yè)上市公司平均凈利潤(rùn)率僅為15.37%。此番陷入輿論漩渦的長(zhǎng)生生物利潤(rùn)率也處于較高水平，公司今年一季度凈利潤(rùn)率為45.53%，毛利率高達(dá)令人瞠目的91.59%，同時(shí)期的貴州茅臺(tái)毛利率為91.31%。

在疫苗簽發(fā)種類和數(shù)量上，智飛生物、康泰生物、沃森生物的簽發(fā)數(shù)量最多，疫苗類型也有部分相同。

研發(fā)投入與市場(chǎng)渠道的極度不權(quán)衡

近期，長(zhǎng)生生物引發(fā)了渲染大波。

由于造假，最終，7月29日，依據(jù)《中華人民共和國(guó)刑事訴訟法》第79條規(guī)定，長(zhǎng)春新區(qū)公安分局以涉嫌生產(chǎn)、銷售劣藥罪，對(duì)長(zhǎng)春長(zhǎng)生生物科技有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)高某芳等18名犯罪嫌疑人向檢察機(jī)關(guān)提請(qǐng)批準(zhǔn)逮捕。目前，案件審理工作正在進(jìn)行中。

在長(zhǎng)生生物的疫苗問題當(dāng)中，其整個(gè)公司運(yùn)營(yíng)也存在相當(dāng)問題，比如其僅占7.87%的研發(fā)占比，以及2017年高達(dá)5.8億元的銷售費(fèi)用，這種研發(fā)與拓展市場(chǎng)渠道之間的不平衡受到詬病。

長(zhǎng)生生物的問題之外，其他疫苗企業(yè)是怎么權(quán)衡研發(fā)與拓展市場(chǎng)渠道之間的平衡呢?

這是長(zhǎng)生生物個(gè)別問題還是行業(yè)問題?

顯然，與其高利潤(rùn)一樣，這同樣屬于行業(yè)問題。

在GPLP君梳理這7家上市公司的銷售及研發(fā)費(fèi)用占比的過程當(dāng)中，GPLP君發(fā)現(xiàn)，康泰生物和長(zhǎng)生生物銷售費(fèi)用最高。除沃森生物和衛(wèi)光生物的研發(fā)投入金額高于銷售費(fèi)用外，其他企業(yè)在2017年的銷售費(fèi)用均高于各自的研發(fā)費(fèi)用。醫(yī)藥行業(yè)有較高的研發(fā)投入是必然，是核心競(jìng)爭(zhēng)力的要求。但是如此高昂的銷售費(fèi)用著實(shí)令人產(chǎn)生疑問，市場(chǎng)拓展的費(fèi)用比研發(fā)的投入還要多，懸殊最大的便是康泰生物和長(zhǎng)生生物兩家，也是這次疫苗問題的始作俑者，其銷售費(fèi)用分別是研發(fā)投入的5.17倍和4.77倍。研發(fā)占比最高的是沃森生物49.87%，其次康泰生物10.27，其他企業(yè)均低于10%。

當(dāng)然最終也被查出長(zhǎng)生生物涉嫌行賄受賄。

銷售費(fèi)用占比與研發(fā)占比體現(xiàn)了企業(yè)側(cè)重發(fā)展的方向。從2017年度年報(bào)中長(zhǎng)生生物、康泰生物、智飛生物的銷售費(fèi)用占營(yíng)收的比重分別為37.53%、53%、23.41%，其中康泰生物的營(yíng)收超過一半全投入到銷售費(fèi)用，比研發(fā)投入高出40個(gè)百分點(diǎn)，這三家公司的側(cè)重方向明顯是注重拓展市場(chǎng)。7家企業(yè)中只有沃森生物研發(fā)投入接近50%，看出其對(duì)研發(fā)的注重。

從這七家企業(yè)研發(fā)投入、銷售費(fèi)用占比平均值與行業(yè)平均值比較——2017年，研發(fā)投入強(qiáng)度均值約為12.68%，高于醫(yī)藥行業(yè)上市企業(yè)。而銷售費(fèi)用占比方面，七家企業(yè)的均值達(dá)到24.50%，而行業(yè)均值為22.80%。這七家企業(yè)高昂的銷售費(fèi)用及銷售費(fèi)用占比已經(jīng)高于行業(yè)均值。

此外，通過這七家公司的銷售人員和研發(fā)人員數(shù)量及各類人均投入比較發(fā)現(xiàn)。智飛生物銷售人員數(shù)量最多，但人均銷售費(fèi)用投入僅次于衛(wèi)光生物。長(zhǎng)生生物人均銷售費(fèi)用卻高達(dá)2300萬(wàn)以上，與其研發(fā)人均投入形成鮮明對(duì)比，研發(fā)人均僅為79.88萬(wàn)元。結(jié)合其他幾家企業(yè)研發(fā)與銷售人均情況對(duì)比，長(zhǎng)生生物的銷售與研發(fā)人均投入差距異常突兀。

在2018年第一季度，智飛生物營(yíng)收規(guī)模最大，扣非凈利潤(rùn)也最高，銷售費(fèi)用也處于中間水平。銷售費(fèi)用比重最高的是康泰生物，凈利潤(rùn)率最高的是長(zhǎng)生生物，其中智飛生物、華蘭生物、天壇生物和長(zhǎng)生生物一起，凈利潤(rùn)率超過了銷售費(fèi)用。

從公司的體量來看，截至2018年7月28日，醫(yī)藥行業(yè)的平均市值達(dá)到170.1億元。除了長(zhǎng)生生物因?yàn)橐呙缭旒賳栴}造成市值蒸發(fā)外，衛(wèi)光生物因其體量小，其他企業(yè)均在行業(yè)平均水平之上。而在銷售費(fèi)用方面，康泰生物為這七家企業(yè)中銷售費(fèi)用占比最高的，其他銷售費(fèi)用比重還高于康泰生物的多家企業(yè)，市值體量均低于康泰生物?；蛟S可以說，小體量的醫(yī)藥公司有更大的依賴市場(chǎng)渠道，高市值大體量疫苗產(chǎn)公司相對(duì)這些公司，則更會(huì)選擇研發(fā)實(shí)力這樣可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力的夯實(shí)。

因此可以看出，中國(guó)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的流通還是難以脫離高銷售成本的醫(yī)療，因此，這造成疫苗生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)率普遍較高，在銷售上不惜花費(fèi)重金，但是研發(fā)上普遍不夠重視。

當(dāng)然，疫苗上市公司高度重視銷售而非研發(fā)也跟研發(fā)的難度有關(guān)——疫苗的研發(fā)，通常而言就是研發(fā)周期長(zhǎng)、投入高且風(fēng)險(xiǎn)大。以國(guó)際知名制藥公司 GSK 為例，其疫苗的臨床前研究階段就為 1-10 年，臨床試驗(yàn)一般需要 4-7 年，注冊(cè)推廣等耗時(shí)1 年以上。這期間較長(zhǎng)的研發(fā)周期和高額的費(fèi)用投入使得只有大型制藥公司可以負(fù)擔(dān)新型疫苗的研制開發(fā)，因此對(duì)于A股的民營(yíng)上市公司來講，遠(yuǎn)不如做重金投入到市場(chǎng)渠道更為關(guān)鍵。

一句話，這跟中國(guó)的疫苗市場(chǎng)有關(guān)。

中國(guó)的疫苗市場(chǎng)

民營(yíng)企業(yè)加大銷售而放棄研發(fā)，這跟中國(guó)的疫苗市場(chǎng)息息相關(guān)。

中國(guó)的疫苗主要有兩類：一類疫苗和二類疫苗。

一類疫苗主要是由政府采購(gòu)，免費(fèi)給兒童使用，比如乙肝、百白破等;

二類疫苗是老百姓自掏腰包，自愿接種的，比較常見的有狂犬、水痘、流感等。

而在一類疫苗當(dāng)中，基本都是由國(guó)企供應(yīng)，比如國(guó)藥集團(tuán)的中生股份，醫(yī)科院的生物研究所，或者國(guó)企改制而來，比如長(zhǎng)生生物;

二類疫苗基本上都是商業(yè)性的，以民營(yíng)企業(yè)居多，目前我國(guó)做疫苗的企業(yè)大概有30多家。

客觀而言，疫苗通常為針對(duì)某一特定疾病，通過主動(dòng)獲得免疫能力進(jìn)行預(yù)防的生物制品，可有效預(yù)防疾病，減少醫(yī)保費(fèi)用支出，效費(fèi)比高于藥品等其他醫(yī)保負(fù)擔(dān)項(xiàng)目，是各個(gè)國(guó)家大力扶持的行業(yè)。

因此，在中國(guó)一類疫苗當(dāng)中，基本被國(guó)企壟斷，國(guó)企占比達(dá) 74%，民企一般為24.3%，外企為1.7%。主要原因?yàn)橐活愐呙鐬閺?qiáng)制接種疫苗，且由國(guó)家醫(yī)保付費(fèi)，因此價(jià)格相對(duì)較低，利潤(rùn)率較低，因此大多數(shù)民企并未涉足該領(lǐng)域，不過2015年之后該行業(yè)發(fā)生了變化，國(guó)家取消了一類疫苗的價(jià)格管制，但國(guó)企長(zhǎng)期壟斷一類疫苗市場(chǎng)，且由于國(guó)家免疫計(jì)劃的逐步推行，整體市場(chǎng)趨于飽和，因此民企已很難擠占該市場(chǎng)。

二類疫苗市場(chǎng)中民企占比最高，達(dá) 67.5%甚至以上，遠(yuǎn)高于國(guó)企與外企的 24.3%和 8.1%。

這與國(guó)際市場(chǎng)有點(diǎn)不太一樣——在國(guó)際市場(chǎng)當(dāng)中，疫苗市場(chǎng)通常由四大制藥巨頭：默沙東、GSK、輝瑞和賽諾菲所壟斷，四家制藥公司疫苗行業(yè)市場(chǎng)占比約為 90%。

難道這些國(guó)際巨頭沒有看到中國(guó)市場(chǎng)嗎?

非也，他們想進(jìn)幾乎進(jìn)不來。

因此，在過去的政策及市場(chǎng)背景下，中國(guó)的疫苗市場(chǎng)呈現(xiàn)了如今的特殊格局。

不過，無論是一類疫苗還是二類疫苗，經(jīng)過十多年的發(fā)展，如今都開始面臨市場(chǎng)飽和的問題——2015 年以來，中國(guó)新生兒數(shù)量出現(xiàn)下滑帶動(dòng)疫苗行業(yè)的整體需求出現(xiàn)小幅度下降，其中包括疫苗批簽發(fā)量都在呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，這背后的主要原因有：

1、經(jīng)過過去十年的發(fā)展，從疫苗供給的角度來講，疫苗市場(chǎng)逐步達(dá)到飽和，競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，疫苗企業(yè)不得不加大銷售投入，;

2、政策與事件因素短期內(nèi)對(duì)疫苗行業(yè)帶來不利影響：2014 年起新實(shí)施的新版 GMP 標(biāo)準(zhǔn)對(duì)一些疫苗企業(yè)的生產(chǎn)帶來不利影響，尤其是山東疫苗事件的爆發(fā)使得 2016 年整體批簽發(fā)數(shù)量出現(xiàn)大幅度下滑;

3、如今中國(guó)的疫苗市場(chǎng)函待提高市場(chǎng)集中度，與國(guó)際市場(chǎng)接軌，在國(guó)際市場(chǎng)當(dāng)中，研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)將強(qiáng)者恒強(qiáng)、現(xiàn)有疫苗產(chǎn)品市場(chǎng)集中度將向銷售能力強(qiáng)的大企業(yè)靠攏。

畢竟，作為一家疫苗企業(yè)，把全部重點(diǎn)全轉(zhuǎn)移到開發(fā)市場(chǎng)渠道，而放棄疫苗預(yù)防疾病的初心，這多少有點(diǎn)忘記了一個(gè)醫(yī)藥企業(yè)的本分?要知道，疫苗的誕生本身是一個(gè)科學(xué)家的無私奉獻(xiàn)。

尤其是長(zhǎng)生生物，生產(chǎn)環(huán)節(jié)造假，銷售費(fèi)用冗雜，研發(fā)投入不足，這也或多或少折射出了醫(yī)藥行業(yè)的不規(guī)范，制度不清晰，要知道疫苗事件這可不是第一次。

《我不是藥神》里面說，命就是錢，假疫苗也何嘗不是金錢驅(qū)動(dòng)。

但愿長(zhǎng)生生物之后，中國(guó)再無疫苗造假。

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