看上90億的當(dāng)當(dāng)，海航的眼光是極好的

原標(biāo)題：看上90億的當(dāng)當(dāng)，海航的眼光是極好的

自2018年1月啟動(dòng)、2018年4月12日披露重組預(yù)案，8個(gè)月后，海航科技于2018年9月19日晚間發(fā)布公告，宣布終止收購當(dāng)當(dāng)交易。如此一來，海航正式“悔婚”當(dāng)當(dāng)。

對(duì)此，海航科技表示，終止收購是因?yàn)榕c交易對(duì)方未達(dá)成一致意見、歷時(shí)較長外部環(huán)境變化等因素。但在9月21日上午舉行的海航科技關(guān)于終止重大資產(chǎn)重組的投資者說明會(huì)上，投資者還是圍繞“重組是不是資金緊張”進(jìn)行了提問。

實(shí)際上，分析海航近年來買買買和賣賣賣的各個(gè)案例，我們就會(huì)知道，其實(shí)海航的眼光是很準(zhǔn)的，收購的都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，問題是融資購買的方式導(dǎo)致流動(dòng)性問題爆發(fā)，看見了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)卻沒錢買。已經(jīng)賣出的希爾頓酒店是如此，德意志銀行是如此，傳言要賣的英邁是如此，這次收購不成的當(dāng)當(dāng)也是如此。

從5月海航當(dāng)當(dāng)在上交所召開的媒體說明會(huì)上的資料顯示：當(dāng)當(dāng)2016、2017年凈利潤分別為1.32億和3.59億人民幣。2017年?duì)I收103.4億，GMV 182.7億。從目前上市公司來看，包括中概股和美國B2C的互聯(lián)網(wǎng)上市公司，企業(yè)價(jià)值和營業(yè)收入的倍數(shù)平均值目前中值是1.72倍，平均值大概是2.29倍。照此估算，當(dāng)當(dāng)?shù)氖兄祽?yīng)該在178億至237億。

當(dāng)當(dāng)是國內(nèi)圖書零售的巨頭，根據(jù)易觀等公司的數(shù)據(jù)當(dāng)當(dāng)?shù)恼紦?jù)了中國圖書零售半壁江山，同時(shí)在紙書、電子書、實(shí)體書店、IP等均有布局，當(dāng)當(dāng)完全可以作為文化電商獨(dú)角獸。很多電商圈的人士認(rèn)為，75億元的收購價(jià)格對(duì)于當(dāng)當(dāng)吸引力其實(shí)并沒有那么大，當(dāng)當(dāng)大可不必著急出嫁?；乜磭鴥?nèi)a股，只做數(shù)字閱讀，年?duì)I收16.67億元的掌閱科技，亦有100億的估值，當(dāng)當(dāng)?shù)纳嫌涡陆?jīng)典出版公司，主營業(yè)務(wù)就是紙書出版，市值也超百億，以此類推當(dāng)當(dāng)?shù)膬r(jià)值絕至少90億。

其實(shí)，海航終止重組究竟是不是資金緊張，從近來的“大變局”或能看出些端倪。

過去海航耗資數(shù)千億開啟全球購，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2010年至今，海航開展了40宗跨境并購，交易總額已經(jīng)超過400億美元。其跨境投資布局主要涉及航空公司、物流供應(yīng)商、餐飲集團(tuán)、酒店、租賃公司及辦公樓等。

但是，在2018年，海航集團(tuán)一改投資“買買買”的大收購，180度轉(zhuǎn)身進(jìn)入“賣賣賣”模式。有媒體撰文稱，從2017年7月至今，海航甩賣的資產(chǎn)已經(jīng)接近600億元，其中，超八成為海外資產(chǎn)，且以地產(chǎn)、酒店物業(yè)資產(chǎn)為主。這其中包括紐約、倫敦、舊金山、悉尼的寫字樓；美國、西班牙的酒店；香港、大陸的地塊；券商、銀行的股份；海外的公司和股票。此外，海航還與中國光大集團(tuán)洽談拋售凱撒旅游，談判出售旅業(yè)國際和東北電氣，為集裝箱租賃公司Seaco尋覓買家，與中國信達(dá)商談購買渤海金控的債券等。在面臨較大的資金鏈壓力之下，甩賣資產(chǎn)、斷臂求生成為海航的要?jiǎng)?wù)。

這一系列動(dòng)作的背后隱藏了一個(gè)殘酷現(xiàn)實(shí)：海航科技或早已囊中羞澀。

根據(jù)此前海航科技發(fā)布收購當(dāng)當(dāng)?shù)墓?，雙方擬定的交易對(duì)價(jià)是75億元，這將由40.6億元發(fā)行新股募資和34.4億元現(xiàn)金構(gòu)成。與此同時(shí)，海航科技還推出了上限為40.6億元的配套增發(fā)再融資計(jì)劃，該公司同時(shí)表示，并購當(dāng)當(dāng)?shù)慕灰撞灰韵嚓P(guān)配套再融資成功實(shí)施為前提，即便上述配套再融資失敗，并購當(dāng)當(dāng)?shù)慕灰滓矔?huì)照常進(jìn)行。

但是，如果上述40.6億元的配套融資失敗了，海航科技真有能力繼續(xù)完成交易嗎？

從外部環(huán)境來講，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境之下，A股今年的大跌，本身就存在較大補(bǔ)跌需求，何況海航科技自今年1月停牌至今，要想成功實(shí)施40.6億元的再融資，其難度不言而喻。對(duì)內(nèi)部而言，海航科技2018年上半年財(cái)報(bào)顯示，其流動(dòng)比率已從2016年的1.35下降至0.99，速動(dòng)比率從2016年的0.92下降至0.67。截至今年6月30日，扣除回購債券資金和受限項(xiàng)目后，其賬面可用的現(xiàn)金只剩34.87億。而他們?nèi)羰召彯?dāng)當(dāng)，需支付的現(xiàn)金則34.4億，將再無流動(dòng)資金可用。

綜上不難看出，海航放棄并購當(dāng)當(dāng)?shù)慕灰祝Y金問題應(yīng)該就是主要原因。或許，當(dāng)當(dāng)在9月19日發(fā)表的一條微博，“發(fā)展過程中目前存在流動(dòng)性困擾?！敝皇强雌贫稽c(diǎn)破罷了。

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