新股康辰藥業(yè)倆月市值縮水40億 研發(fā)投入低募資反而買理財(cái)

作者：瓊涼

來源：GPLP(ID:gplpcn)

2018年8月27日康辰藥業(yè)（603590）成功在上海證券交易所上市。上市后的幾天可謂是大放異彩。從發(fā)行價(jià)24.34元/股上漲到56.46元/股僅僅用了6天時(shí)間，市值最高時(shí)超90億元。兩個(gè)月后股價(jià)逐步下跌，最低跌至32.38元/股，市值也下跌了近40億元。

對于一家新上市公司來說，一方面是市場的大環(huán)境影響到康辰藥業(yè)的股價(jià)走勢，另一方面，醫(yī)藥股在今年9月份連續(xù)大跌也會影響到康辰藥業(yè)?？傮w環(huán)境如此，那么回歸到康辰藥業(yè)本身后，導(dǎo)致康辰藥業(yè)下跌的原因真的是因?yàn)榇蟓h(huán)境所致？

過度依賴單一產(chǎn)品

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，康辰藥業(yè)是一家創(chuàng)新型制藥企業(yè)，目前公司在產(chǎn)產(chǎn)品和在研產(chǎn)品主要集中在血液、腫瘤等領(lǐng)域。其主要商品為注射用尖吻蝮蛇血凝酶，對外銷售的商品名叫蘇靈。據(jù)公告顯示，正是蘇靈這一個(gè)產(chǎn)品支撐起了康辰藥業(yè)整個(gè)公司的收入。

數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年度，公司營收分別為4.36億元、3.46億元、5.9億元，而營收主要由產(chǎn)品注射用尖吻蝮蛇血凝酶貢獻(xiàn)，營收占比高達(dá)100%。

根據(jù)康辰藥業(yè)招股意向書，自上市以來，"蘇靈"市場占有率快速提升，目前已成長為我國血凝酶制劑市場的領(lǐng)導(dǎo)品牌。GPLP了解到蘇靈的核心專利將會在2029年3月15日到期，也就是說康辰藥業(yè)只要在這12年的時(shí)間里不出現(xiàn)競品等問題，在專利保護(hù)期內(nèi)維持公司穩(wěn)定盈利是沒有問題的。

但公司營收全靠蘇靈，也反映出產(chǎn)品過于單一，公司對單個(gè)產(chǎn)品過于依賴，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大增。

10月29日，康辰藥業(yè)發(fā)布2018年第三季度財(cái)報(bào)，其營業(yè)收入為6.96億元，同比增長78.57%，毛利潤6.48億元，同比增長45.99%。然而唯獨(dú)歸屬凈利潤同比下滑62.69%，這個(gè)數(shù)據(jù)在財(cái)報(bào)整體表現(xiàn)良好的數(shù)據(jù)中顯得尤為突出，同時(shí)帶來的歸屬凈利潤滾動環(huán)比下降55.07%。

來源：公司公告

對此，康辰藥業(yè)在財(cái)報(bào)中稱其變動原因主要系公司上年同期轉(zhuǎn)讓國藥康辰股權(quán)產(chǎn)生的利潤較高所致，扣除上述因素，本期歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長。

“兩票制”和試點(diǎn)采購政策沖擊行業(yè)

GPLP君注意到，康辰藥業(yè)作為一只8月上市新股，倆月最高下跌幅度四成，除了生不逢時(shí)處于股市下跌通道中，和醫(yī)藥股本身面臨的行業(yè)政策也有關(guān)系。

在2018年9月11日上午，國家醫(yī)療保障局主導(dǎo)下的試點(diǎn)聯(lián)合采購在上海召開座談會。會上提出在全國11個(gè)主要城市進(jìn)行試點(diǎn)采購，要求醫(yī)院在33種特定藥物清單內(nèi)購買當(dāng)中的六至七成。而最終誰會競標(biāo)成功要看誰的藥品在保證質(zhì)量的同時(shí)擁有最低價(jià)格，降幅從10%-40%不等。

推出“兩票制”后，又推出試點(diǎn)采購政策。對于普通老百姓來說藥價(jià)下降是好消息，然而對于制藥企業(yè)來說，制藥企業(yè)將會面臨利潤空間縮小的問題。因此，金融市場聞風(fēng)而動，醫(yī)藥板塊紛紛下跌。

著名證券分析機(jī)構(gòu)野村證券分析稱：這項(xiàng)政策將會逐步擴(kuò)展，令藥物價(jià)格顯著下降，因而下調(diào)所覆蓋藥物股的目標(biāo)價(jià)。同時(shí)藥品行業(yè)將會加速整合，藥廠制造商亦會更專注于藥物創(chuàng)新。

因此康辰藥業(yè)的股價(jià)受此牽連，最終導(dǎo)致下跌也就是意料之內(nèi)了。

財(cái)報(bào)顯示，康辰藥業(yè)營業(yè)總收入同比增長78.57%和銷售費(fèi)用同比增長146.32%的原因是因?yàn)椤皟善敝啤闭咴诟魇》葜饾u落地，公司直接客戶中配送經(jīng)銷商收入占比提升，平均結(jié)算單價(jià)顯著提升所致。

據(jù)了解康辰藥業(yè)所說的“兩票制”是指藥品從藥品制造廠賣到一級經(jīng)銷商后開一次發(fā)票，之后經(jīng)銷商賣到醫(yī)院再開一次發(fā)票。而此前從藥廠到消費(fèi)者手中卻出現(xiàn)七票八票，在此期間藥品的成本層層克扣，最終導(dǎo)致藥價(jià)上張。兩票制制度實(shí)施后，由于中間環(huán)節(jié)減少，藥價(jià)下降。對于公司來說，公司直接客戶中配送經(jīng)銷商收入占比提升，平均結(jié)算單價(jià)提升，其結(jié)果就是營收上升。

研發(fā)投入過低

當(dāng)然，說到藥品研發(fā)，GPLP從康辰藥業(yè)的公告中了解到其研發(fā)占比從2016年年度的11.09%下降到2018年上半年的3.37%。這和恒瑞醫(yī)藥2017年的10.68%，華海藥業(yè)的8.89%相比就少了太多。難道說康辰藥業(yè)要指望蘇靈這一個(gè)產(chǎn)品活著？

此外，GPLP君從康辰藥業(yè)10月25日的的股東大會資料公告中了解到，公司擬使用不超過6億元購買理財(cái)產(chǎn)品，以此來增加公司收益。而在公司的創(chuàng)新藥研發(fā)及靶向抗腫瘤藥物創(chuàng)新平臺建設(shè)項(xiàng)目，鹽酸洛拉曲克原料藥產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，以及品牌建設(shè)推廣將會使用投入資金8.91億，然而公告顯示這8.91億元的資金為募集資金，并非公司的單向投入資金。

對于康辰藥業(yè)來說，近期來看似乎高枕無憂，同時(shí)借助資本市場購買理財(cái)產(chǎn)品的上市公司已經(jīng)屢見不鮮，然而研發(fā)投入比例下降后，靠蘇靈這一只產(chǎn)品維持生計(jì)的路真的能長久嗎？

生成海報(bào)

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