1989年發(fā)行的小飛樂股票

在小飛樂成立之前，1984年7月天橋百貨已經(jīng)完成股份制改造，成為新中國第一家股份制公司。

當(dāng)年天橋百貨先于小飛樂發(fā)行300萬元的股票，但是和真正意義上的股票還有明顯的差距。天橋百貨的“股票”上竟然出現(xiàn)了“五年還本、每年5.4%利息外加分紅”的條款，這更像是一只債券。

當(dāng)時這種類似債券的“股票”不下十幾二十張，但是統(tǒng)統(tǒng)不符合國際通行標(biāo)準(zhǔn)樣式，唯獨小飛樂一開始就以規(guī)范的股份制企業(yè)的要求來進行轉(zhuǎn)制、設(shè)計股票，成為真正意義上的第一張股票。

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在那個沒有證監(jiān)會、證交所和證券公司的年代，股票的發(fā)行、流通全都控制在銀行手中，申請股票的發(fā)行需要通過中國人民銀行的批復(fù)，而剛剛成立的工商銀行成為了最早的營業(yè)部和交易所。

1986年9月，中國工商銀行上海信托投資公司靜安分公司開辦代理股票買賣業(yè)務(wù)，開業(yè)第一天代理賣出飛樂音響公司和延中實業(yè)公司發(fā)行的股票1000多股。當(dāng)時在靜安分公司開業(yè)前，這還是一間10平米的小理發(fā)店。

不過這種由銀行全盤掌控的局面并未維持多久，因為屬于中國券商的新時代已經(jīng)到來。

新時代大幕

新中國的證券市場是從模仿西方國家開始的，證券市場的初期建設(shè)也是由海歸派主導(dǎo)的。當(dāng)年海歸派中的商學(xué)院學(xué)生組織了一個中國旅美商會，簡稱CBA，成員中的高西慶、李青原、劉二飛、王巍等人，都是之后在資本市場叱詫風(fēng)云的人物。

在CBA這群人里面，還有一對親哥倆，哥哥王東明讀的是美國喬治城大學(xué)，弟弟王波明讀的是哥倫比亞大學(xué)。

這哥倆的背景可不簡單，他們的父親王炳南曾是周總理的親密戰(zhàn)友，1964年官至外交部副部長，后來因為政治原因被誣陷迫害，哥倆的青少年時代基本都在北京街頭上瞎混，弟弟的第一份工作是在燒堿車間里當(dāng)工人。

直到父親被平反之后，又恰逢中國改革開放，兩人這才有了出國留學(xué)的機會，1980年哥倆一塊兒到了美國。

當(dāng)年出國的那群人可是實打?qū)嵉腻兘?，哥哥王東明1984年學(xué)成歸來，就直接去了北京華遠經(jīng)濟建設(shè)公司任副總，而當(dāng)時的任志強，也不過是華遠公司建設(shè)部的一個小經(jīng)理。

弟弟王波明就更厲害了，1987年在哥倫比亞大學(xué)拿到法學(xué)碩士學(xué)位，頂著常春藤畢業(yè)生的光環(huán)，王波明還在紐約證券交易所工作過一段時間，并且親眼見證了紐約股市的暴跌。得益于在華爾街的這段經(jīng)歷，王波明回國后就參與了中國證券市場的創(chuàng)建工作。

萬壽賓館 圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

1988年9月8日，北京萬壽賓館。一個具有劃時代意義的會議，在這里悄然舉行。

該會議是以國家體改委和中國人民銀行總行體改辦的名義組織的，名為“金融體制改革和北京證券交易所籌備研討會”。當(dāng)時，剛從紐交所辭職回國的王波明也參加了這個會。

當(dāng)時到會的一共有一二十人，包括時任人民銀行副行長的劉鴻儒、中創(chuàng)公司總經(jīng)理張曉彬、中農(nóng)信公司總經(jīng)理王岐山，以及時任外貿(mào)部部長助理的周小川等。

這次會議的最大成果就是，確定組建證券交易所研究設(shè)計聯(lián)合辦公室，簡稱“聯(lián)辦”，張曉彬、高西慶、陳大剛和王波明等人，共同編寫了《關(guān)于中國證券市場創(chuàng)辦與管理的設(shè)想》。他們充分運用在國外的所學(xué)，搭建起了中國證券市場的一個基本框架。

證券交易所研究設(shè)計聯(lián)合辦公室成立簽字儀式

1989年3月聯(lián)辦正式成立，王波明任副總干事。聯(lián)辦在成立后干了四件大事，分別是主持參與了深圳證券交易所、上海證券交易所、全國證券交易自動報價系統(tǒng)和中國證券監(jiān)督管理委員會的設(shè)計、創(chuàng)辦和組建。

1990年中央正打算開發(fā)上海浦東，明確提出把上海建成遠東金融中心，當(dāng)時上海的朱市長極力邀請“聯(lián)辦”到浦東籌劃股票交易所，并表示可以解決他們的戶口問題。

幾個月后，朱市長在加拿大訪問時，就宣布上海要建立自己的股票交易所，而且年底就要開門。既然上面發(fā)話了，肯定得趕緊做出來。

就這樣，1990年12月19日，上海證券交易所舉行開業(yè)典禮。在此之前，深圳證券交易所為了搶到“第一”稱號，居然就趕在12月1日試開張了。同年12月5日，全國證券交易自動報價系統(tǒng)（STAQ系統(tǒng)）正式開始運行。中國證券市場就此建立起來。

1992年中國證監(jiān)會正式成立，“聯(lián)辦”開始退居二線，創(chuàng)辦了旗下一攬子財經(jīng)媒體，包括《財經(jīng)》、《證券市場周刊》、和訊網(wǎng)等，王波明成為全國最大財經(jīng)媒體的總編。

弟弟王波明從資本市場轉(zhuǎn)去了做傳媒，而從事房地產(chǎn)開發(fā)的王東明，卻轉(zhuǎn)戰(zhàn)證券行業(yè)，開啟了自己近30年的券商生涯。

萬國王朝：1988-1995

在新中國資本市場的歷史上，上海永遠扮演著先驅(qū)者的角色，但是新中國的第一家證券公司并未誕生在上海，而是特區(qū)深圳。

就在王波明回國前夕，1987年9月誕生了新中國的第一家證券公司——深圳經(jīng)濟特區(qū)證券公司。

當(dāng)時的特區(qū)證券是集交易所、登記公司、證券公司于一身，從股票的發(fā)行、登記、交易全部在小小的營業(yè)廳里完成。1987年深發(fā)展成為特區(qū)證券的第一只掛牌股票，即后來深交所的000001。

但是與上海相比，當(dāng)時深圳的金融人才極度匱乏，90年代之前的深圳券商一直沒能形成氣候。中國券商史上第一個大王朝誕生于1988年的上海灘，而這個王朝的締造者是被譽為“證券教父”的管金生。

萬國證券 圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

管金生是知識改變命運的典型，出身于江西一個貧苦農(nóng)民家庭的他，1965年考上了上海外國語學(xué)院法語系，改革開放后的1982年他在母校獲得了法國文學(xué)碩士學(xué)位。

但是在當(dāng)年法語專業(yè)沒有任何對口的工作，而剛剛成立的上海國際信托投資公司又急需高素質(zhì)人才，就這樣管金生誤打誤撞進了金融行業(yè)。在上海信托，管金生先后任經(jīng)理助理、副經(jīng)理，并被選送到比利時布魯塞爾自由大學(xué)深造，成為法學(xué)、工商管理雙料碩士。

1988年2月，萬國證券公司正式成立，由上海信托等10家股東籌資3500萬元，管金生任副董事長、總經(jīng)理、總裁。同年，脫胎于人行上海分行和交通銀行的申銀證券和海通證券也先后成立。

1990年上海證券交易所成立后，這三家券商的掌門人均為上交所的理事，除管金生外，還有申銀證券的闞治東和海通證券的湯仁榮。

上交所成立之日：右三至右一分別為闞治東、管金生和湯仁榮

1988年最早一批成立的證券公司多達33家，執(zhí)牛耳者卻是上海這3家券商，管金生的萬國證券更是獨領(lǐng)風(fēng)騷。

萬國成立不到兩個月，就作為中國第一家證券公司在國際證券界亮相——在由20多個國際證券公司組成的、對意大利國民勞動銀行新加坡分行在倫敦發(fā)行歐洲日元證券的承銷團中，日本野村證券任總干事，萬國任副總干事。1992年年底，在香港與李嘉誠合作，一舉收購香港上市公司香港大眾，完成了大陸證券公司首次收購境外企業(yè)并成為控股人。

1993年萬國證券在首批券商信用評級中成為唯一獲得國內(nèi)AAA最高信用級別的一家。1994年，萬國證券A股交易占上交所總成交量的22%，B股則達到50%，在上交所會員中首屈一指。當(dāng)年上市的上海12只B股中有8只是由萬國證券作國內(nèi)主承銷商。

這家起步時只有3500萬元資本金的證券公司，在短短6年的時間就發(fā)展成資產(chǎn)規(guī)模數(shù)十億元的綜合性公司，并在新加坡、倫敦開設(shè)分公司。如日中天的萬國打起了“萬國證券，證券王國”的旗號，聲言要成為中國的野村、中國的美林。

但是萬國王朝在邁入1995年春天之時走向了它的末路，震驚中外的327國債期貨事件發(fā)生之后，管金生和他的萬國證券一同消失在歷史的塵埃里。

根據(jù)后來的處理結(jié)果，327事件被定性為一起嚴(yán)重的違規(guī)事件，起因是多空雙方在國庫券是否加息上存在分歧。

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1992年，上交所推出了國債期貨市場，327品種是該年發(fā)行的3年期國債期貨，1995年6月到期。本來國庫券是固定利率，但是為了吸引更多投資者買入，國家會提供保值貼補，固定利率變成了浮動利率。

市場在1994年底就傳言327等低于同期銀行存款利率的國庫券可能要加息，但是管金生從始至終都認(rèn)為不可能加息，因為一旦加息需要國家多支出10多億元的資金，在客觀形勢吃緊的情況下，顯然絕非易事，當(dāng)時萬國證券是市場上第一大空頭。

2月23日，財政部發(fā)出公告，關(guān)于1992年期國庫券保值貼補的消息終于得到證實，現(xiàn)券由9.50%的利率提高到12.24%。也就是說，327的到期價格將會提高，對空頭來說大大不利。

當(dāng)天以中經(jīng)開為首的多方力量勢不可擋，一開盤327價位就跳空高開，數(shù)百萬的空單被輕而易舉地吃掉，價格大幅飆升，收盤前8分鐘為151.30元，看起來空方大勢已去。

有人算過一筆賬，按照16時22分13秒的交易價格151.30元到期交割，萬國證券賠60億元，這樣的損失將導(dǎo)致公司破產(chǎn)，被逼到絕路的管金生只能孤注一擲。

在管金生的指示下，萬國證券一次性丟出730萬口(約合人民幣1460億元)的拋單，多方頓時兵敗如山倒，327收盤價被壓制在147.40元。照此計算，萬國證券不僅不虧，而且凈賺42億元。

327國債期貨1995年2月23日當(dāng)天走勢

2月23日收市后，327的持倉總量高達1400萬口，若單邊計算，約合人民幣2800億元，是327相應(yīng)的現(xiàn)貨債券的12倍。當(dāng)晚上交所宣布：23日16時22分13秒之后的交易異常，經(jīng)查是某會員公司為影響當(dāng)日結(jié)算價而蓄意違規(guī)。

管金生押上萬國幾乎所有家當(dāng)豪賭國債，結(jié)果滿盤皆輸，1995年4月落寞辭職。萬國證券經(jīng)此一仗，元氣大傷，不久被重組。

5月17日，中國證監(jiān)會作出了暫停國債期貨交易試點的決定，兩天之后，管金生在海南被捕，罪名為貪污、挪用公款40余萬元，但沒有違反期貨交易規(guī)則的說辭。

有人說，管金生是因327而生出禍端，卻硬套了一個行賄的罪名，可謂張冠李戴。1997年2月3日，上海第一中級人民法院判處管金生17年徒刑。

管金生的老朋友闞治東則幸運躲過一劫，327事件發(fā)生時闞治東正在香港出差，在通信極為不便的年代，遠在上海的申銀證券不敢輕舉妄動，才不至于落得與萬國同樣的下場。

327風(fēng)波之后，在上海市政府的安排下，申銀證券與萬國證券合并為申銀萬國證券，闞治東掌管兩大巨頭，成為上海證券界頭號人物。但是高處不勝寒，1997年闞治東因為“陸家嘴事件”被撤職。

如今的萬國證券和申銀證券，只能在申萬宏源這幾個字里找到一絲存活過的氣息了。

君安王朝：1992-1998

1992年誕生了四家在后來叱咤風(fēng)云的券商，分別是北京的華夏證券、上海的國泰證券以及深圳的南方證券、君安證券。

其中，前三家券商的來頭可不小，均由四大國有行和中國人保發(fā)起設(shè)立，注冊資金10億元，被稱作三大全國性證券公司。先前已經(jīng)投身證券行業(yè)的王東明，1992年-1995年在華夏證券和南方證券分別任職。

與三大全國性券商相比，君安證券就略顯寒酸了，注冊資金僅5000萬元，不過君安的軍隊背景是全國其他券商所不能比的，中國名稱里有君（軍）的券商只此一家。

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這家有著軍隊背景的券商，其創(chuàng)始人張國慶就是一名退伍軍人。張國慶自部隊復(fù)員之后可謂順風(fēng)順?biāo)?970年代進入湖北人民銀行系統(tǒng)，后任職湖北人行辦公室副主任，80年代末調(diào)任深圳人行證券管理處處長。

1992年10月，由包括軍隊企業(yè)在內(nèi)的5家國有企業(yè)投資設(shè)立的君安證券成立，張國慶擔(dān)任總經(jīng)理。

君安證券在中國股市翻云覆雨長達五年，1993-1998年深交所成交量第一。在發(fā)跡于1996年至1997年的大牛市中，君安頻頻得手，尤其在長虹一戰(zhàn)中大獲全勝，攫取了超過40億元真金白銀，君安也一度執(zhí)市場之牛耳。

君安證券1997年底的總資產(chǎn)達175億元，利潤7.1億元，當(dāng)時在國內(nèi)均名列第一。張國慶也因此與管金生、闞治東一道，被稱為中國股市教父級人物。

在君安證券巔峰那幾年，還有一個小插曲，1994年的那次“君萬之爭”轟動全國，張國慶得到了“門口的野蠻人”的稱號。

3月30日上午10點30分，張國慶親自告知王石，君安已經(jīng)聯(lián)絡(luò)了部分萬科的股東，準(zhǔn)備對萬科的經(jīng)營戰(zhàn)略提不信任票，并建議改組董事會，新聞發(fā)布會將在2個半小時后召開。這是中國企業(yè)史上，股東與管理層的第一次直接對抗。

《告全體股東書》和《改革倡議》

被逼到了墻角的王石的反應(yīng)與最近一次的“寶萬之爭”如出一轍，他當(dāng)即動用一切關(guān)系和手段，向萬科最大的股東——國有股發(fā)出了求援，同時穩(wěn)住一部分參與倡議的股東。

3月31日，王石向深交所提出緊急懇請，以“防止人為操縱股價異動”為理由，要求停牌萬科，并獲得批準(zhǔn)——這是中國股市的第一次停牌。

就這樣，萬科股票被整整停牌了4天，而萬科贏就贏在王石發(fā)現(xiàn)了君安高層的老鼠倉，總計購買了2000萬元的萬科股票，這一發(fā)現(xiàn)讓君安發(fā)難的正當(dāng)性受到了質(zhì)疑。

最終北京的證監(jiān)會站到了王石一邊，試圖靠襲擊戰(zhàn)而牟利的張國慶見大勢已去，只好向證監(jiān)會的南下代表承諾:

“既然是你們發(fā)話了，就是一盤臭狗屎讓我吃，我也把它咽下去。”

不過在1997年君安證券邁向巔峰之時，張國慶早已忘掉了當(dāng)年的挫敗感，走下了他人生中最險的一步棋——管理層收購（MBO）。雖然MBO在今天的資本市場略顯平淡無奇，但在當(dāng)時卻是君安開風(fēng)氣之先的最大膽創(chuàng)新。

君安證券在1997年進行增資擴股到7億。經(jīng)過安排，君安職工持股會變成君安證券的控股股東，持股比例達77%，原大股東合能集團持股僅7.71%，成為第二大股東。

君安職工持股會的兩大股東分別是“新長英”和“泰東”，分別為當(dāng)時君安董事長張國慶和總經(jīng)理楊駿控制的兩個投資公司。就這樣，君安證券從一家國企變更為私人控股的企業(yè)，這在后來的國企改制中出現(xiàn)了無數(shù)這樣的案例，比如高俊芳和她的長春長生。

但在1997年這種創(chuàng)新方式并不為人所接受，搞不好是要吃槍子兒的！終于災(zāi)難還是降臨了，當(dāng)時君安一位分管財務(wù)的副總經(jīng)理，因不滿自己在公司內(nèi)部的失勢，遂將MBO方案及公司全部賬目拿到紀(jì)檢監(jiān)察部門舉報。

很快，證券監(jiān)管部門和審計機構(gòu)派出工作組進駐君安。1998年7月，審計結(jié)果查明，張國慶等人“賬外違法經(jīng)營隱瞞轉(zhuǎn)移收入”的總額在12.3億元左右，張先后動用5.2億元，獲得君安約77%的權(quán)益。

有關(guān)部門認(rèn)定，張國慶涉嫌“侵吞國有資產(chǎn)，將國有資產(chǎn)變相轉(zhuǎn)入私人名下”，1998年9月，他以“虛假注資”和“非法逃匯”等罪名獲刑4年。在那個證券市場的蠻荒時代，中國股市三大教父無一幸免。

張國慶鋃鐺入獄后，君安證券被安排與上海的國泰證券合并為國泰君安，成為當(dāng)時國內(nèi)最大的證券公司。

后來有媒體在一則評論中意蘊復(fù)雜地說，“假如張國慶的MBO晚個兩三年，他或許不但不會有如此下場，反而成為競相歌頌的英雄也未可知。試問，從這個世紀(jì)初開始的MBO熱潮，讓多少國有企業(yè)的經(jīng)營者一夜之間搖身一變，成為坐擁億萬的富豪，同時還享盡殊榮美譽”。

含著金鑰匙出生的中金

在中國證券市場建立后的很多年里，國內(nèi)沒有任何一家純粹的投資銀行，當(dāng)時證券的保薦、承銷等投行業(yè)務(wù)在券商經(jīng)營中只占很小一塊，一直到1995年中金公司的誕生，中國才有了真正意義上的投行。

1995年之前，中國一些大型企業(yè)希望去海外上市，但國內(nèi)還沒有一家投資銀行可以擔(dān)當(dāng)此任。由此，一些金融領(lǐng)域的專家、官員希望建立中國真正的國際化的投資銀行，成立合資投資銀行這一方案成為不錯的選擇。

1993年，華僑林重庚——時任世界銀行駐中國首席代表——向高層遞交了一份報告，闡述在中國成立一家中外合資投資機構(gòu)的迫切性。

不久，這些呼吁得到了高層的反饋，要求中國建設(shè)銀行負(fù)責(zé)向央行提交相關(guān)的可行性報告。隨后，人民銀行出臺了對應(yīng)的政策《中外合資投資銀行類機構(gòu)管理辦法》。當(dāng)時，恰逢摩根士丹利急于打入中國市場。幾經(jīng)接洽，建行與大摩最終達成了一致意見。

1994年10月25日，中金公司五位股東代表：時任中國建設(shè)銀行行長王岐山，時任摩根士丹利總裁約翰·麥克，時任中國經(jīng)濟技術(shù)投資和擔(dān)保公司總裁蔣樂民，時任新加坡政府投資公司副總裁鄭國枰，時任名力集團董事總經(jīng)理查懋聲齊聚釣魚臺，舉行了簽字儀式。

1995年6月25日，中金公司掛牌成立，王岐山出任中金公司第一任董事長，林重庚任第一任CEO，楊彬、湯世生和方風(fēng)雷任副總裁。

雖然中國證監(jiān)會有規(guī)定，合資投行外方不能超過33%，但中金公司成了一個特例：流量被壟斷，內(nèi)容平臺生意難做？看看這群前阿里人的解決方案占股比例達到了34.3%。

摩根士丹利帶來的最大貢獻，不僅僅是為中金建立了完整的投行體系，而且從組織架構(gòu)到薪酬體系，甚至企業(yè)文化，都有著大摩的影子，這也讓中金變成了中國最專業(yè)的國際投行。

摩根史丹利 圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

1997年10月，中國移動的海外上市成為中金公司第一單主承銷業(yè)務(wù)，這是讓國內(nèi)所有券商都羨慕的大單，中國移動在港交所和紐交所上市，融資42.2億美元，中金公司獲利不菲。

此后，中金公司一發(fā)不可收拾，相繼完成的海外IPO項目包括中石油、中石化、中國聯(lián)通、中國人保、中國人壽等，中國企業(yè)的海外項目幾乎被中金壟斷。

1999年，中金公司獲得A股承銷資格，隨后的2000年，中金公司以一單融資額78.5億元人民幣的寶鋼IPO，高調(diào)進入國內(nèi)A股市場，并雄踞國內(nèi)A股承銷第一的位置長達3年。此后的中石化、招商銀行、中國聯(lián)通的A股IPO，均由中金公司斬獲。

由于中金公司走的是純投行戰(zhàn)略，所以基本上沒有萬國、君安那樣的投資風(fēng)險，但正是因為這樣的純投行戰(zhàn)略，使得中金漸漸被競爭對手趕超。

的確，中金公司拿大單的能力在國內(nèi)無人能及，不過隨著大國企上市資源的逐漸枯竭，中金的利潤來源也大量減少。

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在2009年創(chuàng)業(yè)板推出后，上市主體逐漸由中金擅長打交道的大型國企，轉(zhuǎn)變成規(guī)模相小的民企。由于骨子里的心高氣傲，以及缺乏做小項目的經(jīng)驗，中金只能眼睜睜看著創(chuàng)業(yè)板的蛋糕被競爭對手瓜分。

而且中金的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也只重視高端、QFII、超大戶和大客戶，在與中投證券合并之前，中金在全國只有20個網(wǎng)點（2015年），反觀中信的營業(yè)部數(shù)量早就超過200家了。

另外，中金在融資融券方面也落后于同行業(yè)，在2012-2014年IPO暫停的那段日子，其他券商憑借創(chuàng)新服務(wù)填補了因為無法承銷IPO的損失時，中金卻一無所獲。

為了扭轉(zhuǎn)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上的劣勢，2016年中金公司選擇與擁有200家營業(yè)部的中投證券合并，但是合并后的中金公司，其凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤仍排不上全國前十。

2018年，中金公司失去券商一哥的位置已經(jīng)12年了。

那四年，券商倒閉了一半。

已經(jīng)與中金公司合并的中投證券，這家券商可謂命途多舛，它的前身正是曾經(jīng)威震一方的南方證券，這一切還要從21世紀(jì)初那次券商的至暗時刻說起。

2001年6月14日，上證指數(shù)創(chuàng)出2245點的歷史新高，也是在這一天，國務(wù)院發(fā)布《減持國有股籌集社會保障基金管理暫行辦法》，在今天股東減持都是重大利空，而當(dāng)年的國有股減持是以官方文件的形式發(fā)布的，其威力可想而知。

由此，國有股減持直接導(dǎo)致市場上流通的股票數(shù)量大大增加，如購買力不變的話，其結(jié)果就是股票價格的下跌，而這一跌就是整整四年！在這四年的漫漫熊市中，滬深兩市A股跌幅超過40%的股票近千只，占總數(shù)的比例超過70%。

尤其莊股在熊市中跌幅巨大，跌幅超過70%的股票，基本都是業(yè)績較差的股票，跌幅超過90%的股票，大部分都是ST股票，比如銀廣夏這只造假股票，4年跌幅高達95%，是跌幅最大的股票，曾經(jīng)在327事件中大獲全勝的中經(jīng)開也葬身于此。

2001年-2005年，滬指從2245點一路下跌到998點，這期間證券公司幾乎倒閉了一半，而最令人扼腕嘆息的當(dāng)屬三大全國性券商之二的南方證券和華夏證券。

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南方證券的巔峰在2000年，其承銷業(yè)務(wù)排名位居全國第一，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)躍居業(yè)內(nèi)第三。順風(fēng)順?biāo)哪戏阶C券吸收了大量的委托理財業(yè)務(wù)，并簽訂了大量保底合約，這是南方證券增資擴股的開始，也為后來南方證券背上包袱埋下了伏筆。

2001年行情急轉(zhuǎn)直下，南方證券開始難以為繼，機構(gòu)債務(wù)近百億元，挪用客戶保證金等違法違規(guī)經(jīng)營行為頻繁出現(xiàn)。2002年6月，前申萬總經(jīng)理闞治東臨危受命，但仍未阻止危機的爆發(fā)。

2003年10月，南方證券大范圍爆發(fā)信用危機，委托理財客戶紛紛上門擠兌，南方證券生死懸于一線。當(dāng)時，南證的客戶保證金存款約為80億元，委托理財規(guī)模也約在80億元。于是闞治東做出了一個驚人之舉——挪用客戶保證金用以償還委托理財客戶的投資本金。

闞治東意在破釜沉舟，但是之后市場行情沒有任何起色，拆東墻補西墻的做法讓南方證券的窟窿越來越大，2004年被政府接管，2005年破產(chǎn)清算，闞治東也因此身陷囹圄。

2007年庭審時的闞治東(右)

2005年8月1日，建銀投資宣布以3.5億元接手南方證券74家營業(yè)部和投資業(yè)務(wù)。9月28日，在此基礎(chǔ)上誕生的中投證券宣告成立。

與南證齊名的華夏證券，也深陷保底違規(guī)委托理財，挪用客戶保證金57億元之巨，被逼得采取高息攬存來歸還保證金，但卻導(dǎo)致其每年的財務(wù)成本增加3.5億元，最終難以收拾，于2005年被證監(jiān)會撤銷業(yè)務(wù)資格。

除此之外，一線券商中，申銀萬國、國泰君安、銀河證券等公司也一度命懸一線，最終依靠央行通過匯金和建銀的巨額注資才勉強得以存活。

這段時間倒閉的券商還有很多：

大鵬證券、漢唐證券、聯(lián)合證券、閩發(fā)證券、天一證券、鞍山證券、新華證券、佳木斯證券、大連證券、珠海證券、富友證券、武漢證券、海南證券、云南證券、德恒證券、恒信證券、中富證券、廣東證券、民安證券……

王東明和他的中信證券

在那次券商的倒閉潮中，有兩家證券公司表現(xiàn)尤為亮眼，堅持純投行戰(zhàn)略的中金公司這期間坐上了國內(nèi)券商的頭把交椅，同時也遭遇了有史以來最為強勁的對手——中信證券。

目前穩(wěn)居國內(nèi)券商龍頭的中信證券，同樣誕生于1995年，此前已經(jīng)有多年券商從業(yè)經(jīng)歷的王東明任公司總經(jīng)理。雖然背靠中信集團，但是中信證券遠不如中金的出身尊貴，在投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上都不占優(yōu)勢，只能算作一家二流券商，而且為了省那么一點所得稅，把注冊地從北京搬到了深圳。

不過中信證券一直都是中金堅定的追隨者，效仿中金專注于投行業(yè)務(wù)，甚少涉獵自營和委托理財業(yè)務(wù)，秉承并嚴(yán)格執(zhí)行"有所為，有所不為"的宗旨，王東明的堅持使得中信證券在世紀(jì)之初迎來了重大機遇。

1999年增資時，中信證券從有限責(zé)任公司改制為股份有限公司，為上市做了準(zhǔn)備。沒想到在籌備上市的過程中遭遇了當(dāng)時最慘絕人寰的熊市，而堅持“有所為，有所不為”的中信證券幸運地逃過此劫，2003年成為國內(nèi)第一家IPO上市的券商。

也是在這一年，諸如華夏證券、南方證券等行業(yè)巨人紛紛倒下，大半券商遭遇了滅頂之災(zāi)，名不見經(jīng)傳的中信證券開始崛起之路，并逐漸躋身券商的第一梯隊。

中信證券躋身第一梯隊的標(biāo)志性事件是，2003年在長江電力的IPO項目中，中信證券第一次戰(zhàn)勝中金公司，使之損失上百億的承銷業(yè)績。這是在A股市場上，中金公司的地位第一次被撼動。一年之后，武鋼的90億增發(fā)項目還是被中信證券拿下。

武鋼集團 圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

依然是2003年，王東明升任中信證券董事長，開始全盤掌控這顆冉冉升起的新星。那四年的券商倒閉潮對于中信證券是千載難逢的好機會，王東明開始踐行他的大項目、大網(wǎng)絡(luò)、大平臺的發(fā)展戰(zhàn)略，甚至豪言要做“中國版的高盛”。

中信證券的大項目戰(zhàn)略在1999年就已確立，經(jīng)過多年深耕之后，2003年中信證券股票融資額排名市場第一，大項目戰(zhàn)略初見成效。此后，四大國有行A股上市，中信證券均為主承銷商或聯(lián)合承銷商，全中國只此一家。

2002年，中信證券啟動大網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略，在一次內(nèi)部辦公會上，王東明明確指出，“國有企業(yè)若不主動進取，等待別人來救你，那基本就沒大戲了，中信要趁著市場低迷進行擴張?！痹趪鴥?nèi)券商普遍最差錢的時候不斷出手，吃掉總部位于山東、浙江的萬通證券、金通證券。

2005年8月，中信證券參與華夏證券重組，與建銀投資共同出資籌建中信建投證券、建投中信資管，分別受讓華夏證券的全部證券業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)和非證券類資產(chǎn)。時至今日，中信建投的英文名仍然沿用了華夏證券的China Securities。

2006年中信證券啟動大平臺戰(zhàn)略，經(jīng)過四輪收購，最終于2007年實現(xiàn)了對華夏基金100%的控股，新的華夏基金資產(chǎn)管理規(guī)模超2000億元，王東明任董事長。與此同時，中信完成對金牛期貨的收購，并設(shè)立金石投資，金控平臺已初具規(guī)模。

境外市場，中信在香港設(shè)立了中信證券國際，是中信證券海外業(yè)務(wù)拓展的平臺，第一筆業(yè)務(wù)就是中國銀行的H股業(yè)務(wù)，2012年又收購了法國里昂證券。

王東明借助一系列的收購行動，使中信證券一舉確立了其行業(yè)龍頭地位，營業(yè)部數(shù)量從當(dāng)初的45家增加到165家，總資產(chǎn)從2003年底的118.1億元增加到2007年底的1897億元。市值成倍增長，從2003年末的193.81億元增長到2007年末的2959.51億元。

除了一系列的收購，王東明又成功抓住機會，成為第二批股改的重點企業(yè)，當(dāng)時不少投資者質(zhì)疑其10送3.2股的補償標(biāo)準(zhǔn)較低，并對捆綁的3000萬股權(quán)激勵表示不解。然而在其堅持之下，最終這份股改方案獲得一致性通過。

因為股權(quán)激勵計劃，中信在迅速變強的路上也成功留住了人才，始終沒有遭遇人才流失的危機，其后國企股權(quán)激勵被叫停，王東明可謂抓住了稍縱即逝的機遇。

雖然中信證券在擴張過程中很好地控制了風(fēng)險，但是“常在河邊走，哪能不濕鞋”，2015年股災(zāi)配合上海司度做空，成了中信證券歷史上最大的污點。

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“做空主力”司度在2015年股災(zāi)期間開設(shè)了多個融資融券賬戶，開展大規(guī)模融券交易并由此獲利。當(dāng)年7月，司度的賬戶被交易所限制交易，隨后多家券商被證監(jiān)會立案調(diào)查。證監(jiān)會披露信息顯示，中信證券、海通證券、國信證券違規(guī)為司度提供兩融服務(wù)。

這可不是簡單的違規(guī)行為，當(dāng)時完全是跟國家的救市大業(yè)背道而馳，2015年8月25日至9月15日，中信證券總經(jīng)理程博明在內(nèi)共計被抓高管11名，并在隨后領(lǐng)下3.7億元的頂格罰單，券商評級從AA級掉到了BBB級。

11月17日，中信證券黨委書記王東明宣布退休，次日卸任董事長的職務(wù)。至于王東明是不是因為億元罰單而引咎辭職，我們不得而知，但對于這位締造了中信帝國的券業(yè)大佬黯然離去，也由衷地感到惋惜。至此，中信證券的王東明時代告一段落。

王東明時代告一段落

然而造化弄人，就在前不久中信證券收到證監(jiān)會的結(jié)案通知書，經(jīng)審理，證監(jiān)會認(rèn)為中信證券的涉案違法事實不成立，決定該案結(jié)案。

中信證券也在2016年證監(jiān)會劉主席造訪以后迎來了生機，當(dāng)時劉主席說了三句話，“一是要把去年的曲折、失誤轉(zhuǎn)化為財富；二是要勇于擔(dān)當(dāng)，成為資本市場的有力支持；三是要做行業(yè)的領(lǐng)頭羊，有所為、有所不為?！?/p>

2017年8月，證監(jiān)會公布2017年證券公司分類結(jié)果，中信證券連升兩級，重回AA級。

中信證券自2006年超越中金公司成為券商凈利潤第一以來，已經(jīng)將這一桂冠保持了12年之久。

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