混改后的云南白藥：增速放緩，瓶頸難題能成功破解嗎？

原標(biāo)題：混改后的云南白藥：增速放緩，瓶頸難題能成功破解嗎？

作者：葉枚 舜耕山人

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID：gplpcn）

要論醫(yī)藥領(lǐng)域的百年老店，有句話(huà)叫北有同仁堂，南有云南白藥。

時(shí)代是前進(jìn)的，中藥老店依靠傳統(tǒng)手藝雖然吃穿不愁，卻很難獲得更大的發(fā)展。根據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)的統(tǒng)計(jì)，過(guò)去5年，云南白藥的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率一直在5%～10%之間徘徊。

剛剛公布的2018年財(cái)報(bào)更是近5年盈利增幅最低點(diǎn)。財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收267.08億元，同比增長(zhǎng)9.84%；凈利潤(rùn)近33.07億元，同比增長(zhǎng)5.14%。

云南白藥遭遇了增長(zhǎng)瓶頸期。也許云南國(guó)資委認(rèn)識(shí)到了經(jīng)營(yíng)形式的嚴(yán)峻，引入了新華都作為混改的參與者，2018年11月反向吸收合并控股股東資產(chǎn)重組方案才最終落地。

面對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，新大股東新華都能夠拯救云南白藥，帶領(lǐng)百年老店重新出發(fā)嗎？

由于新華都入主的時(shí)間尚短，2018年的業(yè)績(jī)頹勢(shì)也很難短期扭轉(zhuǎn)，無(wú)法評(píng)判其能力高低。但令市場(chǎng)側(cè)目的是，2018年云南白藥推出的超級(jí)豐厚分紅大禮包。

2018年，云南白藥按照每10股派發(fā)現(xiàn)金股利20元（含稅）的分配方案，向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利約20.8億元。因云南國(guó)資委和新華都各持有云南白藥45%的股份，此次分紅兩家分別可以獲得9.36億分紅。

通過(guò)混改引入鲇魚(yú)

云南白藥創(chuàng)始于1902年，是真正意義上的百年老店。前身是云南名醫(yī)曲煥章發(fā)明的傷科秘方“白寶丹”， 1993年在深交所掛牌上市，主要產(chǎn)品有止血類(lèi)藥品、云南白藥牙膏、中藥等。

根據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)的統(tǒng)計(jì)，云南白藥在過(guò)去25年期間，年收入從最初上市的5000余萬(wàn)元增長(zhǎng)至2018年的近270億元，凈利潤(rùn)也由1000萬(wàn)增至33億，成績(jī)優(yōu)秀，是當(dāng)中無(wú)愧的是醫(yī)藥行業(yè)龍頭。但是隨著盤(pán)子越來(lái)越大，增速放緩已是不爭(zhēng)事實(shí)，近幾年?duì)I收凈利潤(rùn)都是個(gè)位數(shù)。

為了拒絕在平庸中茍且，云南白藥從2017年開(kāi)始在體制創(chuàng)新和商業(yè)模式上下了功夫。GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到，本次混改之前，上市主體云南白藥的控股股東為白藥控股。而白藥控股則由云南省國(guó)資委和上市公司新華都各占45%的股份，江蘇魚(yú)躍占10%。白藥控股對(duì)云南白藥的持股份額為41.52%。此次資產(chǎn)重組完成后，白藥控股對(duì)新華都及其一致行動(dòng)人定向減資后注銷(xiāo)，其資產(chǎn)直接注入上市主體云南白藥。而云南白藥向云南省國(guó)資委定向增發(fā)股份以換取原白藥控股股份。此后，云南省國(guó)資委，新華都和江蘇魚(yú)躍將直接對(duì)上市主體持股。

（圖1）資產(chǎn)重組前后云南白藥股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)比

這一資產(chǎn)重組方式背后的首要目的，是縮減云南白藥的管理層級(jí)，避免行政資源的過(guò)度浪費(fèi)，提高企業(yè)的運(yùn)行效率。另一方面，白藥控股的注銷(xiāo)和資產(chǎn)注入，也能夠減少一家人之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，防止出現(xiàn)中國(guó)南車(chē)和中國(guó)北車(chē)之間那樣相互掐架的局面。而資產(chǎn)注入本身，也意味著集團(tuán)對(duì)優(yōu)勢(shì)資源的整合，提高內(nèi)部效率，這將極大地提高上市主體的核心競(jìng)爭(zhēng)力。之后，云南白藥還進(jìn)行了股份回購(gòu)，這一部分按計(jì)劃將用于員工持股計(jì)劃，解決公司長(zhǎng)期存在的內(nèi)部激勵(lì)水平不足的問(wèn)題。

如果這些阻滯公司發(fā)展的因素都得到很好的處理，云南白藥起碼在體制機(jī)制上摒棄了阻礙，未來(lái)可期。

業(yè)務(wù)瓶頸在哪里

公開(kāi)資料顯示，云南白藥的收入主要分為藥品、健康產(chǎn)品、中藥資源和醫(yī)藥商業(yè)四大業(yè)務(wù)板塊，相對(duì)應(yīng)的事業(yè)部分別為省醫(yī)藥、藥品事業(yè)部、健康產(chǎn)品事業(yè)部、中藥資源事業(yè)部。

藥品板塊，以云南白藥系列（如云南白藥氣霧劑、云南白藥膏、云南白藥創(chuàng)可貼等）專(zhuān)注于止血鎮(zhèn)痛、消腫化瘀的產(chǎn)品為主。2018年醫(yī)藥創(chuàng)收45.3億元，占總營(yíng)收的17%，增幅僅有2.98%。

健康板塊，包括云南白藥牙膏、養(yǎng)元青洗護(hù)系列產(chǎn)品等，2018年本板塊創(chuàng)收44.7億元，占總營(yíng)收16.7%，同比增幅4.54%，此前兩年為11.99%和16.09%。

中藥資源板塊，包括中藥材三七等，2018年創(chuàng)收13.67億元，占總營(yíng)收5%，同比增幅20.03%，此前為44.91%、23.19%。

醫(yī)藥商業(yè)板塊，主要負(fù)責(zé)云南白藥的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)，2018年創(chuàng)收163.3億元，占總營(yíng)收61%，同比增幅為12.77%，略有增長(zhǎng)。

通過(guò)數(shù)據(jù)對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)，在2016-2018年的三年中，省醫(yī)藥和藥品事業(yè)部營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，健康產(chǎn)品事業(yè)部和中藥資源事業(yè)部的營(yíng)業(yè)收入有增速下滑趨勢(shì)。

當(dāng)然，我們也注意到公司的閃光點(diǎn)，特別是藥品板塊中的牙膏業(yè)務(wù)能夠不斷增長(zhǎng)，其凈利潤(rùn)高達(dá)15.24億元，貢獻(xiàn)了公司一半的凈利潤(rùn)。

但是令人煩惱的是，關(guān)于云南白藥的功效及成分等問(wèn)題，每隔一段時(shí)間就會(huì)引發(fā)一波議論，這對(duì)品牌造成了不小的損害。

如何調(diào)整鞏固提高

解決了系統(tǒng)的問(wèn)題，看到了業(yè)務(wù)瓶頸，云南白藥下一步就需要對(duì)產(chǎn)品端進(jìn)行更加有效的謀篇布局。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，調(diào)整首先發(fā)生在公司健康品事業(yè)部的組織架構(gòu)上。原本在事業(yè)部下設(shè)置子公司，統(tǒng)籌云南白藥日化品的經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)。調(diào)整后撤子公司，另設(shè)資源配置和支持服務(wù)兩個(gè)平臺(tái)，處理不同團(tuán)隊(duì)中不同方面的問(wèn)題。而在日化品下細(xì)分的牙膏、洗發(fā)水和衛(wèi)生巾三個(gè)業(yè)務(wù)條線中，細(xì)分研發(fā)團(tuán)隊(duì)和營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，進(jìn)行精細(xì)化管理。這一調(diào)整已經(jīng)成效初顯，云南白藥牙膏當(dāng)前市占率達(dá)到19%，其洗發(fā)水和衛(wèi)生巾的銷(xiāo)量在2018年也同比增長(zhǎng)了約50%。

鞏固和充實(shí)的對(duì)象主要是藥品，去庫(kù)存的任務(wù)已經(jīng)接近了尾聲，新的年度公司更有機(jī)會(huì)輕裝上陣。云南白藥意向回歸其“藥品”的企業(yè)本源，將自己的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目做大做強(qiáng)。通過(guò)定增引入的200億資金，將主要用于新產(chǎn)品的研發(fā)和新業(yè)務(wù)條線的擴(kuò)展。而在藥材經(jīng)營(yíng)中，對(duì)于云南白藥而言最重要的莫過(guò)于三七，這是主打產(chǎn)品中“豹七”三七粉的原料。三七的價(jià)格將直接影響云南白藥的銷(xiāo)售額，而在2018年，三七低迷的價(jià)格也對(duì)其利潤(rùn)造成了影響，未能實(shí)現(xiàn)單產(chǎn)品銷(xiāo)售1億元的目標(biāo)。因此，對(duì)這一藥材的價(jià)格估計(jì)將直接影響這一產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售計(jì)劃，公司對(duì)此不能不加以重視。

提高是面向全業(yè)務(wù)條線的，最終將反映在公司整體的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)里。根據(jù)光大證券的估計(jì)，如果改革按計(jì)劃推進(jìn)，也收到了預(yù)期成效，那么云南白藥在2019和2020年度的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到15%左右。這與其近五年來(lái)徘徊在5%~10%之間的增長(zhǎng)率相比，還是對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提出了很大的挑戰(zhàn)。

此外，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)還注意到，云南白藥疏于對(duì)研發(fā)的投入，不管是作為一家藥企，還是日化企業(yè)占主導(dǎo)，都需要持續(xù)不斷的研發(fā)投入。數(shù)據(jù)顯示，2018年公司研發(fā)人員711人，占比8.81%，投入金額1.1億元，占營(yíng)收比例僅有0.41%，同比增長(zhǎng)0.35%。從這項(xiàng)投入來(lái)看，云南白藥要實(shí)現(xiàn)“新白藥、大健康”的目標(biāo)還是任重道遠(yuǎn)，畢竟公司的發(fā)展還是取決于創(chuàng)新能力，而不僅僅靠著一個(gè)百年品牌的光環(huán)。

傳統(tǒng)藥企出身的云南白藥，既然不安于現(xiàn)狀，就必須迎接未來(lái)可能發(fā)生的一切風(fēng)浪。持續(xù)的優(yōu)化和持續(xù)的革新是傳統(tǒng)型企業(yè)持續(xù)的發(fā)展所不可或缺的條件，但改革最終成效如何還是要且行且看。

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