本文轉(zhuǎn)載自公眾號(hào)：華商韜略（ID：hstl8888）作者/賈澎

“這次我把屈臣氏在外國(guó)賺到的錢，用來(lái)貢獻(xiàn)給香港，大家應(yīng)該滿意了吧?！?/p>

那次收購(gòu)讓淡馬錫撿了個(gè)大便宜，被撿了便宜的是商界超人李嘉誠(chéng)。

大跌眼鏡

3月20日彭博報(bào)道，淡馬錫正考慮以約30億美元的價(jià)格，出售手中10%的屈臣氏股權(quán)。

潛在的接盤者，可能是騰訊或阿里。對(duì)此，阿里、騰訊稱對(duì)市場(chǎng)傳言不予置評(píng)，屈臣氏方面也未回應(yīng)。

類似傳言，并非首次。

今年1月財(cái)聯(lián)社報(bào)道，在收到一些收購(gòu)意向后，淡馬錫正在研究如何處置屈臣氏股權(quán)，部分出售是可選方案。

“淡馬錫”為馬來(lái)語(yǔ)“Temasek”的音譯，是新加坡的國(guó)家主權(quán)基金，由新加坡總理李顯龍的妻子何晶擔(dān)任CEO，主要進(jìn)行股權(quán)投資。

屈臣氏，則是李嘉誠(chéng)的長(zhǎng)江和記旗下連鎖企業(yè)，也是全球最大的連鎖經(jīng)營(yíng)體系之一。

2014年3月，淡馬錫以440億港元購(gòu)入屈臣氏約25%股權(quán)。

這次收購(gòu)，淡馬錫可謂撿了個(gè)大便宜。

2013年底，傳聞屈臣氏準(zhǔn)備在2014上半年，于香港、倫敦兩地同步上市，集資最多780億港幣。當(dāng)時(shí)屈臣氏的整體估值，在1920億港幣到3120億港幣之間。

但在2014年3月21日時(shí)，和記黃埔（第二年與長(zhǎng)江實(shí)業(yè)重組為長(zhǎng)江和記）毫無(wú)征兆地忽然宣布，由淡馬錫認(rèn)購(gòu)屈臣氏控股24.95%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為440億港幣。隨后，上市這件事，也就擱下了。

輿論嘩然，機(jī)構(gòu)大跌眼鏡。

因?yàn)檎鬯阆聛?lái)，此次交易屈臣氏整體估值僅為約1770億港幣，大幅低于市場(chǎng)對(duì)屈臣氏的估值區(qū)間。

而彼時(shí)屈臣氏旗下門店過(guò)萬(wàn)，不僅是和黃核心資產(chǎn)之一，也在和黃所有業(yè)務(wù)里業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)第一。

2013年，屈臣氏收益總額1491.47億港幣，占和黃總體收益總額的36%；息稅前利潤(rùn)117.71億元，占和黃整體的18%，并且當(dāng)時(shí)正處于業(yè)績(jī)上升趨勢(shì)中。

上市既能進(jìn)一步釋放價(jià)值，也可以讓李嘉誠(chéng)財(cái)富再創(chuàng)新高。并且，當(dāng)時(shí)香港、新加坡和英國(guó)，都在爭(zhēng)取成為這份優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市地點(diǎn)。

無(wú)論從哪個(gè)角度看，屈臣氏被“賤賣”給淡馬錫都毫無(wú)道理。

李超人為何做出這樣的選擇？

現(xiàn)金牛

屈臣氏誕生于1828年。當(dāng)年，一位叫A.S. Watson的英國(guó)人在廣州開(kāi)了家西藥房，取名廣東大藥房。由于沃森的粵語(yǔ)讀音為屈臣，這個(gè)門店又被叫做屈臣氏。

1841年香港淪為英國(guó)殖民地，屈臣氏隨之南遷入港。到19世紀(jì)末時(shí)，已擁有超過(guò)30家門店，主營(yíng)化妝和日用品。1966年，屈臣氏被和記黃埔洋行收購(gòu)。

1979年，在當(dāng)時(shí)華人首富、世界船王、同時(shí)也是匯豐董事包玉剛的協(xié)助下，李嘉誠(chéng)從匯豐銀行手上接下和記黃埔，隨之拿下屈臣氏。

彼時(shí)，和記黃埔市值60億港幣，是當(dāng)時(shí)香港最大的上市公司之一，而李嘉誠(chéng)的長(zhǎng)江集團(tuán)市值不過(guò)6億。

在李嘉誠(chéng)治下，屈臣氏進(jìn)入發(fā)展的黃金期。進(jìn)軍內(nèi)地市場(chǎng)也成為重要戰(zhàn)略動(dòng)作。

1989年屈臣氏在北京開(kāi)了第一家分店，到其開(kāi)始發(fā)力擴(kuò)張時(shí)，已經(jīng)是2003年前后了。如今，屈臣氏在內(nèi)地已經(jīng)擁有超過(guò)3200家門店。

但屈臣氏的主要業(yè)務(wù)卻在歐洲。其在歐洲經(jīng)營(yíng)的店鋪數(shù)量超過(guò)6000家，為屈臣氏集團(tuán)貢獻(xiàn)了近一半的營(yíng)業(yè)額。

2000年后，屈臣氏開(kāi)始大舉海外并購(gòu)，把商業(yè)觸角伸向全球。目前在全球24個(gè)國(guó)家都有門店，總數(shù)達(dá)14400家，年銷售額過(guò)千億。

李嘉誠(chéng)以地產(chǎn)、零售、能源、通訊、基建5大板塊建立了一個(gè)龐大的商業(yè)帝國(guó)。零售業(yè)的平均毛利不到15%，凈利潤(rùn)不到3%，但卻有著舉足輕重的“現(xiàn)金牛”作用，為商業(yè)帝國(guó)的穩(wěn)步擴(kuò)張，提供了穩(wěn)定而充足的彈藥。

李嘉誠(chéng)曾說(shuō)過(guò)：“公司有了Profit（利潤(rùn)），但沒(méi)有Cashflow（現(xiàn)金流）時(shí)，業(yè)務(wù)大多會(huì)撞板?！?/p>

雖然長(zhǎng)期以來(lái)，和記黃埔零售業(yè)務(wù)的盈利只占總盈利不超過(guò)10%，但其年銷售收入近1200億港幣，占整個(gè)和記黃埔總收入超過(guò)40%。這在2008年金融風(fēng)暴來(lái)臨時(shí)，為和記黃埔抵抗風(fēng)險(xiǎn)提供了強(qiáng)大保障。

對(duì)于和黃來(lái)說(shuō)，屈臣氏既是不斷盈利的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，又是產(chǎn)生現(xiàn)金的重要戰(zhàn)略資源。從和黃分拆出來(lái)獨(dú)立上市，是最順利成章的選擇。

但風(fēng)險(xiǎn)，往往來(lái)自意想不到的地方。

李嘉誠(chéng)要跑了！

全球金融危機(jī)咆哮的2008，歐洲經(jīng)濟(jì)跌入谷底，李嘉誠(chéng)敏銳地察覺(jué)到抄底良機(jī)。2010年，他加速抄底，步步為營(yíng)，成為英國(guó)最大的單一海外投資者。

與此同時(shí)，為應(yīng)付龐大的資金需求，李嘉誠(chéng)開(kāi)始大規(guī)模套現(xiàn)香港和內(nèi)地資產(chǎn)。每年僅一次大宗資產(chǎn)交易的多年慣例被打破，到了2013下半年，更是達(dá)到一月一賣的頻率。出售標(biāo)的包括南京國(guó)際金融中心、上海東方匯經(jīng)中心、香港嘉湖銀座商場(chǎng)及廣州西城都薈廣場(chǎng)等。

彼時(shí)，長(zhǎng)江基建和和記黃埔海外業(yè)務(wù)版圖遍及全球50多個(gè)國(guó)家，占集團(tuán)業(yè)務(wù)的80%。長(zhǎng)江集團(tuán)香港員工為3萬(wàn)左右人，海外員工高達(dá)20萬(wàn)，早已是跨國(guó)公司。

李嘉誠(chéng)的商業(yè)帝國(guó)在香港的影響力，被稱為連臺(tái)風(fēng)也要改道的“李氏力場(chǎng)”。一舉一動(dòng)，萬(wàn)眾矚目。

以李嘉誠(chéng)為代表的一代港商，大多以地產(chǎn)起家，積累了巨額財(cái)富，以至于此后無(wú)論他們涉足什么產(chǎn)業(yè)、商業(yè)版圖擴(kuò)張到哪里，人們也習(xí)慣地稱他們?yōu)椤暗禺a(chǎn)大亨”。

1990年代中后期開(kāi)始，香港房?jī)r(jià)不斷高漲，貧富差距越拉越大。對(duì)“地產(chǎn)大亨”的輿論風(fēng)向，也在微妙地改變著。

于是，在李嘉誠(chéng)在大舉進(jìn)軍歐洲的2013年，很多香港人認(rèn)為，李氏家族看淡兩地經(jīng)濟(jì)，正加速撤走資產(chǎn)。

一個(gè)明顯的證據(jù)，是屈臣氏旗下的百佳超市，彼時(shí)占據(jù)全港70%的零售超市份額，但在那年7月，李嘉誠(chéng)卻在評(píng)估出售百佳。

脫亞入歐？作為香港經(jīng)濟(jì)騰飛的最大收益者，李嘉誠(chéng)的這種“背叛”讓人無(wú)法接受。

指責(zé)接踵而來(lái)，到屈臣氏擬上市時(shí)，更是達(dá)到高峰。

上市風(fēng)波

屈臣氏收購(gòu)百佳超市是在1972年。到了1984年，李嘉誠(chéng)看到了中國(guó)有限度開(kāi)放外資零售業(yè)政策的機(jī)遇，在深圳開(kāi)設(shè)了第一家合資百佳超市。

這比屈臣氏還要早5年進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)，更早于沃爾瑪、家樂(lè)福、正大集團(tuán)等外資零售入華近10年。當(dāng)沃爾瑪進(jìn)入中國(guó)時(shí)，百佳超市已在北京、上海、廣州開(kāi)設(shè)了近50家門店。

但隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，百佳超市的毛利率出現(xiàn)持續(xù)萎縮。

2013年7月，和黃發(fā)布公告稱“正就對(duì)以百佳為主要品牌經(jīng)營(yíng)的超級(jí)市場(chǎng)零售業(yè)務(wù)進(jìn)行策略性評(píng)估”。

市場(chǎng)對(duì)此解讀為，和黃欲為屈臣氏的分拆上市贏得更好的估值，而剝離可能拖累業(yè)績(jī)的百佳超市。

不久，百佳即啟動(dòng)招標(biāo)。

消息一出，各路資本聞風(fēng)而動(dòng)。然而，8家競(jìng)標(biāo)者中出價(jià)最高的，也僅有28億美元。不但達(dá)不到和黃的40億美元叫價(jià)，也達(dá)不到李嘉誠(chéng)35億美元的心理底線。

于是，到10月時(shí)，和黃又發(fā)公告，稱“不會(huì)于此刻以私人交易方式出售百佳業(yè)務(wù)”，同時(shí)表示，將策略性評(píng)估范圍擴(kuò)大至屈臣氏集團(tuán)所有零售業(yè)務(wù)，“不排除于適當(dāng)市場(chǎng)就所有或部分業(yè)務(wù)公開(kāi)招股的可能性”。

一時(shí)間，市場(chǎng)認(rèn)為屈臣氏集團(tuán)上市已成定局。

到了年底，消息更加具體清晰：屈臣氏準(zhǔn)備2014年上半年在香港及倫敦兩地同步上市，集資最多780億港幣。

對(duì)于在倫敦上市的說(shuō)法，李嘉誠(chéng)曾提到：按英國(guó)當(dāng)局規(guī)定，如果公司總部前往英國(guó)，更容易取得當(dāng)?shù)厣鲜匈Y格。

英媒對(duì)此解讀為：李嘉誠(chéng)正考慮把屈臣氏總部由香港遷至英國(guó)。

消息一出，在很多港人心中，李嘉誠(chéng)的形象一落千丈，甚至從楷模淪為奸商。

85歲高齡的李超人，彼時(shí)心中的感想，不得而知。但在2013年12月03日，沉默5年的他，破天荒地接受了一次長(zhǎng)篇專訪。

專訪中，李嘉誠(chéng)解釋自己是“低買高賣”，希望外界不要定義為“撤資”。也道，長(zhǎng)和系“一定不會(huì)遷冊(cè)，永遠(yuǎn)不會(huì)離開(kāi)香港”。

在2014年2月28日出席長(zhǎng)和系業(yè)績(jī)會(huì)時(shí)，李嘉誠(chéng)再次強(qiáng)調(diào)：“會(huì)在兩個(gè)地方上市，因市值相當(dāng)大，但香港一定是其中之一?！?/strong>

“大家應(yīng)該滿意了吧”

然而，沒(méi)出一個(gè)月，2014年3月21日，和黃突然宣布：股權(quán)被低價(jià)賣給了來(lái)自新加坡的淡馬錫。后者表示，看好亞洲尤其是中國(guó)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力。

雙方也一致同意，在適當(dāng)時(shí)候安排屈臣氏集團(tuán)上市。

在新聞發(fā)布會(huì)上，李嘉誠(chéng)表示：“是我們主動(dòng)聯(lián)絡(luò)的淡馬錫?！?/p>

談及屈臣氏上市地點(diǎn)問(wèn)題，李嘉誠(chéng)改口道：“只考慮新加坡同香港。因?yàn)槿厣鲜?，?zhǔn)備工作很多。”在時(shí)間上，他說(shuō)預(yù)計(jì)“兩三年內(nèi)”。

此后，李嘉誠(chéng)再也沒(méi)提過(guò)屈臣氏的上市了。

2014年5月27日，有消息又稱，屈臣氏吸引了22家銀行團(tuán)參與，共融資150億港幣。融來(lái)的資金，與3月淡馬錫的440億港幣一起，償付其股東和記黃埔集團(tuán)欠下的借款；同時(shí)，也將向股東派每股7港幣的特別股息，用來(lái)回饋香港股東。

李嘉誠(chéng)似乎嘗試用這種方式，給港人一些精神補(bǔ)償。

若按當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)屈臣氏估值的中間價(jià)2500億計(jì)算，與淡馬錫的交易，也讓李嘉誠(chéng)賬面損失了185億港幣。

當(dāng)時(shí)李嘉誠(chéng)表示：“人家說(shuō)香港是屬于李嘉誠(chéng)的，這次我把屈臣氏在外國(guó)賺到的錢，用來(lái)貢獻(xiàn)給香港，大家應(yīng)該滿意了吧?！?/p>

然而“大家”似乎還不滿意。

“撤資論”并未銷聲匿跡，反而變本加厲。

2015年9月，一篇《別讓李嘉誠(chéng)跑了》的文章刷屏。因?yàn)橛绊懱螅?7歲的李嘉誠(chéng)不得不寫了一封公開(kāi)信。

信中他強(qiáng)調(diào)：“李嘉誠(chéng)不會(huì)跑，也不愿跑，更跑不了?！?/strong>

去年3月16日，90歲的李嘉誠(chéng)宣布退休。今年年初，他助華為打開(kāi)了英國(guó)5G市場(chǎng)；而今，也依然在努力幫助中國(guó)企業(yè)走向世界。

李超人確實(shí)沒(méi)有跑，“也不愿跑”。

而今，新零售沖擊下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩的屈臣氏再出傳言，業(yè)界推測(cè)淡馬錫可能失去了等待屈臣氏上市的耐心。

2013年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)連鎖零售業(yè)可謂是越來(lái)越看淡，而從傳聞批露的交易價(jià)格看，當(dāng)年買了便宜的淡馬錫最終也并沒(méi)有占到多大的便宜，多年過(guò)去，屈臣氏的估值不但沒(méi)有比2013更貴，反倒是更便宜了。

回頭再看，李嘉誠(chéng)當(dāng)年迫于壓力擱置上市安排，可謂是錯(cuò)過(guò)了收獲屈臣氏的好時(shí)期。眼睜睜的看著一場(chǎng)漂亮的仗打成了這樣子，屈臣氏可算是李嘉誠(chéng)這些年最糾結(jié)，甚至憋屈的生意了。而他原本是看對(duì)準(zhǔn)了機(jī)會(huì)，也看到了風(fēng)險(xiǎn)的。

謀事在人，成事在天。即便是公開(kāi)強(qiáng)調(diào)自己不喜歡意外的李嘉誠(chéng)，也難逃意外的風(fēng)險(xiǎn)。這是商業(yè)交易里的無(wú)奈，在這越來(lái)越變幻的環(huán)境，也可以說(shuō)是常態(tài)。