九號智能三年累計虧26億 過度依賴大客戶小米

原標題：九號智能三年累計虧26億 過度依賴大客戶小米

作者：松雒

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

在目前已經(jīng)受理的90家科創(chuàng)板公司中，九號機器人有限公司（以下簡稱“九號智能”）作為首家集“紅籌”、“CDR”等熱門標簽于一身的企業(yè)，引發(fā)了資本市場的關注。

不過，九號智能的資產(chǎn)負債率超過100%，排在所有科創(chuàng)板企業(yè)資產(chǎn)負債率的榜首，而且三年累計虧損26億元。

首家紅籌擬發(fā)行CDR沖擊科創(chuàng)板

九號智能為什么冠有“紅籌”的頭銜呢？這還要從紅籌企業(yè)的定義來說，所謂紅籌企業(yè)是指在境外注冊，主要經(jīng)營活動在境內的企業(yè)。九號智能于2014年在避稅天堂開曼群島注冊的，并且主要經(jīng)營活動在中國境內的公司。

CDR又是什么呢？CDR即中國存托憑證（Chinese Depository Receipt），是指在境外(包含中國香港)上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當?shù)乇９茔y行，由中國境內的存托銀行發(fā)行、在境內A股市場上市、以人民幣交易結算、供國內投資者買賣的投資憑證，從而實現(xiàn)股票的異地買賣。所以CDR不完全是傳統(tǒng)意義上的股票。

九號智能本次擬向存托人發(fā)行不超過7,040,917股A類普通股股票，作為擬轉換為CDR的基礎股票，占CDR發(fā)行后總股本的比例不低于10%。基礎股票與CDR之間的按照1股/10份CDR的轉換比例進行轉換。

據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解到，截至招股說明書簽署日，九號智能累計發(fā)行占總股本比71.35%的A 類普通股45,213,593股、投票權比例僅為33.25%，發(fā)行了18,154,657股B類普通股、投票權比例為66.75%。九號智能采用特殊投票權結構，A 類普通股持有人每股可投 1 票，而 B 類股份持有人每股可投 5 票。

所以九號智能需滿足上交所關于紅籌企業(yè)IPO上市標準中“預計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣5億元”的條件。對境內申請科創(chuàng)板上市的公司來說，這相對是一個較高的門檻。

對單一大客戶依存度過高

九號智能主要從事各類智能短程移動設備的設計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品已形成包括智能電動平衡車、智能電動滑板車、智能服務機器人等品類豐富的產(chǎn)品線。公司主營產(chǎn)品有智能電動平衡車、智能電動滑板車、服務類機器人。

表一：九號智能對小米營收占比

財務數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年九號智能的營業(yè)收入分別為115,287.77萬元、138,130.14萬元、424,764.87萬元。2016年至2018年對小米的銷售收入分別為64,278.34萬元、101,884.39萬元和243,418.10萬元，分別占同期營業(yè)收入的55.75%、73.76%和57.31%。

2016年至2018年連續(xù)三年九號智能對小米的銷售收入均大于同期營業(yè)收入的55%。一方面說明九號智能和小米建立了持續(xù)的穩(wěn)定的合作關系，優(yōu)質的單一大客戶可以帶來穩(wěn)定性盈利。

從另一方面來說，公司在生產(chǎn)經(jīng)營方面過度依賴單一大客戶，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于被動地位。大客戶依存度過高，公司的業(yè)績和盈利能力受大客戶影響較大。如果小米生產(chǎn)經(jīng)營活動發(fā)生轉變，那么九號智能的那么九號科技的業(yè)務結構也會隨之發(fā)生改變。

表二：分類產(chǎn)品營業(yè)收入（數(shù)據(jù)來源：九號智能公開數(shù)據(jù)）

據(jù)圖表顯示，2016年至2018年九號智能主營收入即智能電動平衡車、智能電動滑板車、服務類機器人所創(chuàng)收入占公司營業(yè)收入的95%以上。2016年和2017年智能電動平衡車為公司營業(yè)收入的主要來源，分別占同期營業(yè)收入的98.13%和74.49%。但是2018年公司業(yè)務結構大幅調整，智能電動平衡車僅創(chuàng)當年收入的29.14%，而智能電動滑板車創(chuàng)全年收入的66.46%。

盡管三年以來公司業(yè)績持續(xù)增長，但每年度公司的業(yè)務結構和盈利結構都在不斷發(fā)生變化。這很大程度上是因為公司對大客戶依存度過高，公司每年產(chǎn)品受大客戶需求波動影響較大，以至于公司不能形成獨立的業(yè)務結構。

這也意味著，小米自身經(jīng)營決策和經(jīng)營模式如果發(fā)生巨大改變或者其他方面引起不利好兩家公司合作關系的因素，都會對九號智能的盈利能力產(chǎn)生較大影響。公司大客戶依存度高，降低了企業(yè)的抗風險能力。

三年累計虧損26億元

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表三：九號智能的財務指標（數(shù)據(jù)來源：九號智能公開數(shù)據(jù)）

從表中數(shù)據(jù)可以看出2016年至2018年歸母凈利潤分別為-15760.42萬元、-62726.81萬元和-179927.81萬元。上文中提到九號智能2016年至2018年的營業(yè)收入持續(xù)增長分別為115,287.77萬元、138,130.14萬元、424,764.87萬元。很難想象，業(yè)績增長這么快的公司竟然在這三年里持續(xù)虧損達26億。

但是從扣非歸母凈利潤來看，2016年為4440.18萬元，2017年為-6160.47萬元，2018年為54389.08萬元?？鄯莾衾麧櫤涂鄯乔皟衾麧?016年相差近2億、2017年相差5億多、2018年相差約23億。

如果扣非凈利潤小于凈利潤并有如此大的差異，公司可能存在嚴重的資本溢價，公司的財務可能存在問題。但九號智能凈利潤嚴重小于扣非凈利潤，就很令人困惑。

因為各輪優(yōu)先股投資人均有權在優(yōu)先股發(fā)行后 48 個月后可要求公司隨時贖回，因此公司2018 年將應付債券中的優(yōu)先股余額重分類至以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債。2018年末的優(yōu)先股余額計入當期損益的金融負債為430,260.49萬元占總負債的比例為62.07%。

實際上該公允價值損益并不是由公司經(jīng)營活動造成的，沒有影響到公司經(jīng)營性現(xiàn)金流，企業(yè)支付能力還是可以的。

2016年-2018年，公司的資產(chǎn)負債率分別為156.16%、164.77%、187.28%，流動比率分別為 1.84、2.86、0.52，速動比率分別為 1.30、2.22、0.36。

2018年末的優(yōu)先股余額以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債，導致流動負債增加幅度大幅超過流動資產(chǎn)的增加幅度，進而導致公司的資產(chǎn)負債率上升、流動比率和速動比率出現(xiàn)較大幅度的下降。只考慮公司經(jīng)營情況，2018年公司資產(chǎn)負債率教目前表內將會降低不少，流動比率較表內會上升，速動比率也會大于1，綜合來看公司的償債能力還是可以的。

2016年-2018年應收賬款周轉率分別為5.03、7.66和8.65均大于4，所以企業(yè)變現(xiàn)時間短，收賬速度快，壞賬損失少。2016年-2018年存貨周轉率分別為3.51、3.77和4.51，保持了一定程度的上升，同時也說明企業(yè)銷貨情況較好，積壓物資率較低。

作為科創(chuàng)板首個紅籌企業(yè)，九號智能引起資本市場的特別關注也是不可避免的。降低企業(yè)大客戶依存度，還需調整業(yè)務模式，開發(fā)客戶渠道，進行多元化發(fā)展。

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