訂閱服務(wù)增速放緩，中國(guó)市場(chǎng)能否讓Adobe迎來(lái)復(fù)蘇？

盡管美股財(cái)報(bào)季快結(jié)束，但也有市值超千億美元的巨頭趕上末班車(chē)發(fā)布最新財(cái)報(bào)。9月18日，軟件訂閱巨頭Adobe對(duì)外發(fā)布了它在新一季度的財(cái)報(bào)。根據(jù)財(cái)報(bào)來(lái)看，Adobe在本季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)24%，凈利潤(rùn)同比增19%，兩個(gè)核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)均不及預(yù)期。受財(cái)報(bào)發(fā)布后的影響，截止文章發(fā)稿，Adobe的盤(pán)后股價(jià)跌幅超2.79%。

在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，像微軟、谷歌、亞馬遜、蘋(píng)果、臉書(shū)等這類互聯(lián)網(wǎng)巨頭在全球不僅影響力很高市值也很高，除了這些大家都很熟知的企業(yè)，但也有不少市值超千億美元的巨頭也備受資本青睞，其中Adobe算是佼佼者，它順利從軟件廠商轉(zhuǎn)型到訂閱服務(wù)道路上，幾年的時(shí)間市值翻幾番順利破千億。

根據(jù)Adobe這個(gè)季度的財(cái)報(bào)來(lái)看，盡管營(yíng)收跟凈利潤(rùn)繼續(xù)保持同比增長(zhǎng)，但對(duì)比之前幾個(gè)季度的增速來(lái)看有所放緩，這也說(shuō)明Adobe的核心業(yè)務(wù)訂閱業(yè)務(wù)面臨不小的增長(zhǎng)壓力。盡管這項(xiàng)業(yè)務(wù)是帶動(dòng)Adobe市值增長(zhǎng)的重要功臣，但增速放緩也會(huì)引發(fā)投資者對(duì)于它的不信任，美股研究社通過(guò)解讀這份新財(cái)報(bào)，從業(yè)務(wù)發(fā)展角度來(lái)分析Adobe面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

營(yíng)收同比增長(zhǎng)24%低于市場(chǎng)預(yù)期

訂閱業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收比重達(dá)90%

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，基于美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP），Adobe第三財(cái)季營(yíng)收為28.3億美元，創(chuàng)季度營(yíng)收歷史新高，較上年同期的22.91億美元增長(zhǎng)24%；凈利潤(rùn)為7.93億美元，較上年同期的6.66億美元增長(zhǎng)19.1%。

Adobe股價(jià)周二在納斯達(dá)克交易所上漲1.76美元，收?qǐng)?bào)284.69美元，漲幅為0.62%。在財(cái)報(bào)發(fā)布后的盤(pán)后交易中，受業(yè)績(jī)預(yù)期不及市場(chǎng)預(yù)期的影響，截止文章發(fā)稿，Adobe股價(jià)跌幅超2.79%，盤(pán)后股價(jià)為276.75美元，市值為1382.00億美元。

在業(yè)務(wù)營(yíng)收方面，Adobe的營(yíng)收主要來(lái)自于訂閱業(yè)務(wù)、產(chǎn)品業(yè)務(wù)、服務(wù)和支持業(yè)務(wù)，其中訂閱業(yè)務(wù)是它的營(yíng)收頂梁柱，在這個(gè)季度占總營(yíng)收比重達(dá)90%。具體來(lái)看，訂閱業(yè)務(wù)營(yíng)收為25.47億美元，相比之下上年同期為20.22億美元；產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收為1.57億美元，相比之下上年同期為1.49億美元；服務(wù)和支持業(yè)務(wù)營(yíng)收為1.30億美元，相比之下上年同期為1.20億元。

在成本支出方面，Adobe還是面臨不低的支出。在這個(gè)季度的營(yíng)業(yè)成本為15.64億美元，相比之下上年同期為12.77億美元。其中研發(fā)成本為4.9億美元，相比之下上年同期為3.99億美元；銷售和營(yíng)銷成本為8.12億美元，相比之下上年同期為6.7億美元；一般及行政成本為2.19億美元，相比之下上年同期為1.84億美元；購(gòu)買(mǎi)無(wú)形資產(chǎn)的攤銷成本為4295萬(wàn)美元，相比之下上年同期為2387萬(wàn)美元。

對(duì)于三季度的財(cái)報(bào)預(yù)期，Adobe給出的業(yè)績(jī)展望也并不是很理想。Adobe預(yù)計(jì)，公司第四財(cái)季營(yíng)收約為29.7億美元，不及市場(chǎng)預(yù)期的30.3億美元。其中，數(shù)字媒體部門(mén)營(yíng)收將同比增長(zhǎng)20%；數(shù)字體驗(yàn)部門(mén)營(yíng)收將同比增長(zhǎng)23%。Adobe第四財(cái)季每股收益約為1.68美元；基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，Adobe第四財(cái)季每股收益約為2.25美元，不及市場(chǎng)預(yù)期的2.30美元。

根據(jù)Adobe這個(gè)季度的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)并不是很亮眼，這也說(shuō)明Adobe的主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨不小的增長(zhǎng)壓力。在訂閱領(lǐng)域，用戶規(guī)模是訂閱服務(wù)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力，這也反映出Adobe還需進(jìn)一步擴(kuò)大其訂閱用戶增長(zhǎng)。在美股研究社看來(lái)，盡管Adobe道路轉(zhuǎn)型成功，但在這條道路上面臨新的阻力。

Adobe借訂閱業(yè)務(wù)帶來(lái)一波高增長(zhǎng)

但核心業(yè)務(wù)發(fā)展面臨不同程度壓力

作為一家資深的\"前輩\"， Adobe的發(fā)展史已有37年的時(shí)間，它也成為全球領(lǐng)先的數(shù)字媒體和在線營(yíng)銷方案的供應(yīng)商之一。在早期，它靠\"賣(mài)版權(quán)\"發(fā)展成為全球知名的軟件巨頭，在軟件銷不動(dòng)的大環(huán)境下大刀闊斧轉(zhuǎn)型到\"賣(mài)訂閱\"，這一大膽決策也成就了它。自2012年底轉(zhuǎn)型以來(lái)，到現(xiàn)在Adobe的市值翻了好幾倍，目前市值突破1300億美元，成為訂閱軟件領(lǐng)域的巨頭。

盡管靠訂閱服務(wù)為Adobe打開(kāi)了新的增長(zhǎng)空間，帶動(dòng)了它的股價(jià)大幅度增長(zhǎng)，但根據(jù)這幾個(gè)季度的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，Adobe的增速在放緩，這也意味著它的轉(zhuǎn)型道路也并非一路暢通。

1、 訂閱服務(wù)模式給Adobe帶來(lái)想象空間，但也面臨居高不下的獲客成本

作為訂閱軟件領(lǐng)域的巨頭，Adobe轉(zhuǎn)型到這條道路上長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看確實(shí)還是很明智。對(duì)于公司的盈利來(lái)說(shuō)，將一次性付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化成訂閱用戶，短期之內(nèi)雖然會(huì)對(duì)公司盈利帶來(lái)一些沖擊，但長(zhǎng)期有了更穩(wěn)定的經(jīng)常性盈利，讓業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有更強(qiáng)的可預(yù)見(jiàn)性，這也成為投資者格外看重Adobe的一個(gè)指標(biāo)。只是對(duì)于Adobe來(lái)說(shuō)要想維持訂閱服務(wù)的高增長(zhǎng)，它投入的成本也在上漲。

在這個(gè)季度Adobe的營(yíng)業(yè)成本為15.64億美元，相比之下上年同期為12.77億美元。其中成本支出\"大頭\"是銷售和營(yíng)銷成本，在這個(gè)季度的支出為8.12億美元，相比之下上年同期為6.7億美元，同比增長(zhǎng)21%。對(duì)于Adobe來(lái)說(shuō)，訂閱付費(fèi)模式給它的商業(yè)價(jià)值帶來(lái)更大的想象空間，但為了獲得更多訂閱用戶的增長(zhǎng)，Adobe花在銷售成本上的支出也在高漲，如何控制好這方面的成本支出也關(guān)系到Adobe的盈利空間。

2、 SaaS領(lǐng)域眾多巨頭提供訂閱服務(wù)，強(qiáng)敵環(huán)繞下Adobe搶奪市場(chǎng)不易

目前有不少科技巨頭都將眼光放到SaaS領(lǐng)域，像微軟、亞馬遜、谷歌、IBM、思科都是強(qiáng)有力的代表，B端市場(chǎng)同樣是個(gè)可挖掘的重要藍(lán)海。本身這些巨頭積累了不少的資源，隨著加大對(duì)于技術(shù)的投入，它們推出企業(yè)相關(guān)的訂閱服務(wù)也是水到渠成，對(duì)于Adobe來(lái)說(shuō)與這些巨頭之間的競(jìng)爭(zhēng)確實(shí)很艱難。

根據(jù)Synergy Research Group發(fā)布的最新報(bào)告微軟憑借著17%的全球份額繼續(xù)引領(lǐng)著企業(yè)SaaS市場(chǎng)，而且微軟的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)還在不斷加大，比上一季度增長(zhǎng)了34%。由于微軟已經(jīng)具備極大的市場(chǎng)規(guī)模，因此它的同比增長(zhǎng)率有所下降，緊隨微軟之后的四家企業(yè)分別是Salesforce，Adobe，SAP和Oracle。

盡管Adobe成功從軟件廠商轉(zhuǎn)型到提供訂閱服務(wù)巨頭，但在SaaS領(lǐng)域它的核心業(yè)務(wù)面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)力很強(qiáng)勁，不論是微軟、亞馬遜還是Salesforce他們的整體實(shí)力都很強(qiáng)，對(duì)于Adobe來(lái)說(shuō)要想獲得更多市場(chǎng)份額還是很考驗(yàn)它的競(jìng)爭(zhēng)力。

3、 Adobe的營(yíng)收過(guò)于依賴訂閱服務(wù)，不平衡的營(yíng)收結(jié)構(gòu)存在一定風(fēng)險(xiǎn)

Adobe轉(zhuǎn)型到提供訂閱服務(wù)的賽道之后，靠訂閱服務(wù)創(chuàng)造營(yíng)收也給它帶來(lái)了不少增長(zhǎng)點(diǎn)。在這個(gè)季度，Adobe的訂閱業(yè)務(wù)營(yíng)收為25.47億美元，占總營(yíng)收比重達(dá)90%，產(chǎn)品業(yè)務(wù)跟服務(wù)和支持業(yè)務(wù)營(yíng)收加起來(lái)只有2.83億美元。對(duì)于科技公司來(lái)說(shuō)，盡管核心業(yè)務(wù)的高速發(fā)展能夠給投資者帶來(lái)很高的想象空間，但它在高速增長(zhǎng)過(guò)后就會(huì)面臨增速放緩的局面，在這個(gè)季度Adobe的訂閱服務(wù)營(yíng)收就較之前幾個(gè)季度增速下滑。

對(duì)于Adobe來(lái)說(shuō)，要想維持股價(jià)有好的漲幅，要么能夠一直讓核心業(yè)務(wù)處于很高的增速階段，目前來(lái)看Adobe還是難以做到；要么它能夠讓其它業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有更大突破，盡量實(shí)現(xiàn)營(yíng)收結(jié)構(gòu)的平臺(tái)，但Adobe其它業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力還不是很強(qiáng)。

根據(jù)Adobe的營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，單一的結(jié)構(gòu)存在一定風(fēng)險(xiǎn)，目前Adobe主要靠訂閱業(yè)務(wù)這匹馬全力奔跑，但跑的速度放緩。雖然Adobe的這種商業(yè)盈利模式帶來(lái)了營(yíng)收短期的增長(zhǎng)，但不利于營(yíng)收的高速增長(zhǎng)，也不利于凈利潤(rùn)的提升，本季度凈利潤(rùn)同比環(huán)比下滑就是最好的證明。

Adobe加大投入提高營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)力

重視中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展云業(yè)務(wù)很關(guān)鍵

從PC時(shí)代到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，又到如今的云計(jì)算時(shí)代，Adobe應(yīng)該算是沒(méi)有掉隊(duì)的代表性巨頭之一，幾次重要的轉(zhuǎn)型都讓它處于軟件行業(yè)的前鋒位置，從這可以看出Adobe的內(nèi)功還是很深厚。對(duì)于Adobe來(lái)說(shuō)，8年時(shí)間股價(jià)上漲超12倍，足以看出資本市場(chǎng)對(duì)于它的認(rèn)可，只是后續(xù)要想進(jìn)一步帶動(dòng)股價(jià)增長(zhǎng)，仍然需要提高核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

為了提高營(yíng)銷能力，從其他巨頭手上搶奪多更多市場(chǎng)份額，Adobe通過(guò)收購(gòu)動(dòng)作來(lái)進(jìn)一步增強(qiáng)它在營(yíng)銷方面的競(jìng)爭(zhēng)力。2018年6月，Adobe以17億美元收購(gòu)了電子商務(wù)公司Magento，幾個(gè)月后又以48億美元收購(gòu)了Marketo，后者是一家人工智能市場(chǎng)營(yíng)銷公司。一連串的收購(gòu)動(dòng)作可以看出Adobe對(duì)于營(yíng)銷的重視，這也有利于它帶動(dòng)訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

除了舍得花錢(qián)投資收購(gòu)之外，Adobe也舍得花錢(qián)在技術(shù)研發(fā)上。作為一家軟件服務(wù)提供商，它服務(wù)的對(duì)象不僅有企業(yè)還有用戶，對(duì)于這些用戶群來(lái)說(shuō)如何有更好的使用體驗(yàn)很關(guān)鍵，在這一點(diǎn)上拉開(kāi)跟友商之間的差距也是在技術(shù)上。Adobe技術(shù)研發(fā)投入成本在逐年增長(zhǎng)，要想帶給用戶更好的產(chǎn)品，技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)仍然很重要。數(shù)據(jù)表明，2019年用于研發(fā)費(fèi)為4.760億美元，同比增長(zhǎng)27.22%。

在這個(gè)季度，Adobe在中國(guó)市場(chǎng)的云計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)收并不是很理想，這也成為它股價(jià)下跌的部分原因。目前，中國(guó)市場(chǎng)的云計(jì)算行業(yè)發(fā)展迅猛，其實(shí)對(duì)于Adobe來(lái)說(shuō)它更加應(yīng)該把握住機(jī)會(huì)。之前，Adobe在中國(guó)發(fā)布的Creative Cloud更多的還是聚焦用SaaS的方式交付那些中國(guó)用戶熟悉的軟件功能，Experience Cloud落地中國(guó)市場(chǎng)則真正做起了數(shù)字營(yíng)銷和數(shù)字體驗(yàn)的云生意。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們預(yù)計(jì)2019中國(guó)云計(jì)算規(guī)模為800億元，中國(guó)云計(jì)算的滲透率在2019年達(dá)到4.80%。Adobe進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)的時(shí)間已有20年，在國(guó)內(nèi)的知名度具備，因此它在中國(guó)發(fā)展云業(yè)務(wù)還是有一定優(yōu)勢(shì)。

有投資證券分析師表示：在云計(jì)算中，未來(lái)最看好SAAS領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。在云計(jì)算時(shí)代，企業(yè)將放棄原來(lái)周期性采購(gòu)軟件的方式，而是采用付費(fèi)來(lái)獲得服務(wù)。許多傳統(tǒng)軟件公司轉(zhuǎn)向提供SAAS服務(wù)的商業(yè)模式，典型代表如Adobe，Autodesk等，帶來(lái)了公司價(jià)值的重估。從這個(gè)角度來(lái)看，Adobe未來(lái)還是有一輪不低的增長(zhǎng)空間。

有媒體曾經(jīng)把Adobe稱為國(guó)內(nèi)的\"茅臺(tái)\"，因?yàn)锳dobe毛利率高達(dá)86%，接近于茅臺(tái)的91%。為何它能做到高毛利？主要還是因?yàn)樗D(zhuǎn)型到訂閱模式道路上大大的降低成本，提高了效率，這也成為它受投資者青睞的原因之一。只是連著幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪弻?duì)它來(lái)說(shuō)也不是好事，如何盡快回歸到高增長(zhǎng)道路上至關(guān)重要，這也將決定它后續(xù)的股價(jià)表現(xiàn)，期待Adobe的股價(jià)反彈。

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