“代工+貼牌”模式曾飽受市場(chǎng)質(zhì)疑，三只松鼠三季度凈利下滑五成

原標(biāo)題：“代工+貼牌”模式曾飽受市場(chǎng)質(zhì)疑，三只松鼠三季度凈利下滑五成

出品：新財(cái)報(bào)觀察

作者：財(cái)報(bào)君

10月14日傍晚，三只松鼠發(fā)布2019年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告。報(bào)告顯示，2019年1月1日至2019年9月30日預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)盈利2.91億元-2.97億元，比上年同期上漲8.72%-10.89%。其中，7月1日至9月30日第三季度預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)2471.8萬(wàn)-3053.4萬(wàn)元，同比下滑58.5%-48.73%。

10月15日，受三季度業(yè)績(jī)預(yù)告影響，三只松鼠早盤開(kāi)盤下跌9.08%，開(kāi)盤價(jià)報(bào)65.10元/股。截至發(fā)稿，三只松鼠報(bào)68.3元/股，下跌4.61%。

今年8月29日，三只松鼠發(fā)布上市后首份半年報(bào)。中報(bào)顯示，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.11億元，同比增長(zhǎng)39.58%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.66億元，同比增長(zhǎng)27.94%。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，三只松鼠是一家以休閑食品為核心的制造型自有品牌多業(yè)態(tài)零售商，通過(guò)天貓商城、京東、自營(yíng)手機(jī)APP等線上平臺(tái)以及以投食店、松鼠聯(lián)盟小店為代表的線下門店、團(tuán)購(gòu)等多元化渠道開(kāi)展自有品牌休閑食品的銷售。2019年7月12日，正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

銷售費(fèi)用，三只松鼠難以轉(zhuǎn)移的成本

2012年，進(jìn)軍淘寶的三只松鼠主打堅(jiān)果類產(chǎn)品。堅(jiān)果市場(chǎng)雖大，但彼時(shí)線下還沒(méi)有超大玩家，線上競(jìng)爭(zhēng)也不激烈。

依靠堅(jiān)果產(chǎn)品，三只松鼠實(shí)現(xiàn)了快速成長(zhǎng)。2014年，三只松鼠營(yíng)收為9.24億元，2016年這一數(shù)字已經(jīng)變成44.22億元，堅(jiān)果類產(chǎn)品貢獻(xiàn)了30.78億元。

近年來(lái)，雖然大單品堅(jiān)果收入增長(zhǎng)放緩，但依靠擴(kuò)張品類，三只松鼠依然保持不錯(cuò)的增長(zhǎng)勢(shì)頭。不得不說(shuō)三只松鼠品牌打造的很成功。

不過(guò)，三只松鼠的利潤(rùn)遠(yuǎn)沒(méi)有營(yíng)收靚眼。2014年，三只松鼠還處于虧損階段，2015年盈虧平衡，直到2016年才實(shí)現(xiàn)2.47億元的凈利潤(rùn)，揚(yáng)眉吐氣了一把。

三只松鼠盈利其實(shí)不容易。對(duì)于難以形成口味差異化的堅(jiān)果產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，價(jià)格很難“異于常人”，加上它只是“零食搬運(yùn)工”，由于生產(chǎn)外置，原材料無(wú)法壟斷，沒(méi)有太大壓價(jià)能力。兩者疊加，導(dǎo)致三只松鼠盈利空間相對(duì)有限。

2014年，三只松鼠毛利率僅有24.15%。雖然近幾年毛利率有所增加，但十分有限。2019年上半年，三只松鼠毛利率依然僅有29.09%。

與之相對(duì)應(yīng)的，是居高不下的銷售成本。2014年，三只松鼠銷售費(fèi)用率為25.32%。算上銷售費(fèi)用，當(dāng)年三只松鼠自然無(wú)法盈利。

三只松鼠的利潤(rùn)，可以說(shuō)是從銷售費(fèi)用中“摳”出來(lái)的。2014年，三只松鼠銷售費(fèi)用率為25.32%，2016年下降到20.76%，下降4.56%。當(dāng)年，三只松鼠凈利潤(rùn)率也僅有5.01%。

對(duì)上游掌控較弱，且產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，三只松鼠很難提高毛利率以轉(zhuǎn)移增加的費(fèi)用。正因此，2018年三只松鼠增收卻不增利。

其實(shí)三只松鼠并不生產(chǎn)零食，而是主要負(fù)責(zé)品牌宣傳、包裝、打造三只松鼠IP文化。三只松鼠在招股書(shū)中將此形容為：核心環(huán)節(jié)自主、非核心環(huán)節(jié)外包，即三只松鼠對(duì)產(chǎn)品配方、制作工藝等進(jìn)行自主研發(fā)和統(tǒng)一安排，加工環(huán)節(jié)則由供應(yīng)商完成。

但這種“代工+貼牌”的模式多年來(lái)飽受市場(chǎng)質(zhì)疑，在代工生產(chǎn)的情況下，產(chǎn)品質(zhì)量難以把控，2014年5月至2016年5月期間，因旗下產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，三只松鼠被安徽、廣東、北京等多地監(jiān)管部門開(kāi)出罰單。5月16日晚間，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)消息顯示，三只松鼠首發(fā)申請(qǐng)獲得通過(guò)，但從問(wèn)詢問(wèn)題來(lái)看，三只松鼠的食品安全管理問(wèn)題遭到證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。

政府補(bǔ)助大降 歸母凈利潤(rùn)銳減

10月14日晚間，三只松鼠發(fā)布自上市后第二份關(guān)于業(yè)績(jī)的預(yù)告，公司預(yù)計(jì)，今年前三季度凈利潤(rùn)為2.91億元~2.97億元，同比上升8.72%~10.89%。

雖說(shuō)凈利潤(rùn)小幅上漲，但較之公司此前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這一增長(zhǎng)幅度卻是放緩了的。在三只松鼠8月發(fā)布的上市后首份半年報(bào)中，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.11億元，同比增長(zhǎng)39.58%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.66億元，同比增長(zhǎng)27.94%。

不僅凈利潤(rùn)上升幅度減小，公司歸母凈利潤(rùn)也顯示出公司的業(yè)績(jī)正承壓，盈利水平在2471.80萬(wàn)元~3053.40萬(wàn)元之間，較去年同期下降幅度則是達(dá)到了58.5%~48.73%。

據(jù)公告顯示，公司預(yù)計(jì)2019年第三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較去年同比減少，主要為今年較去年同期政府補(bǔ)助減少4403.53 萬(wàn)元。

結(jié)語(yǔ)

在上半年，包含運(yùn)輸費(fèi)用率、平臺(tái)服務(wù)費(fèi)和推廣費(fèi)的銷售費(fèi)用上漲了47.52%。在如今流量紅利不復(fù)存在的背景下，后期獲客成本的上升無(wú)疑將影響三只松鼠的業(yè)績(jī)。

隨著產(chǎn)品的不斷更迭，消費(fèi)者數(shù)據(jù)與可感知價(jià)值成為產(chǎn)品升級(jí)的雙輪，推動(dòng)著零食行業(yè)的快跑，使我們猝不及防地進(jìn)入了新消費(fèi)時(shí)代。

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