投資者的自我修養(yǎng)

?人生就像滾雪球，重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長(zhǎng)的坡。巴菲特的這套“雪球理論”擁有一大批信徒，然而對(duì)于多數(shù)投資人而言，更具操作性的是如何找到未來(lái)的“坡”和“雪”？

年關(guān)將至，A股的震蕩前行大概將成為股民們整年的記憶，標(biāo)普500指數(shù)今年走勢(shì)卻有望躋身二十年來(lái)表現(xiàn)最好的年份之一。一冷一熱的環(huán)境中，在國(guó)際貿(mào)易協(xié)議的不確定性和黑天鵝事件下，如何判斷未來(lái)的趨勢(shì)，讓投資人們?nèi)缏谋”?，墮入迷霧。最近皓哥規(guī)劃投資計(jì)劃時(shí)，從雪球嘉年華聽(tīng)來(lái)不少引人深思的觀點(diǎn)，也發(fā)現(xiàn)整個(gè)投資環(huán)境水溫正在改變，與大伙分享一下心得。

一、交流有益，多元角度看投資

無(wú)論是老鳥(niǎo)還是小白，以往接觸投資信息主要是財(cái)經(jīng)媒體、券商研報(bào)等單向傳播途徑，很少能對(duì)話其他投資人、分析師。這次雪球嘉年華上，券商分析師、基金高管、雪球平臺(tái)人氣用戶齊聚一堂，以各自的視角解析市場(chǎng)。

首先看宏觀經(jīng)濟(jì)，從苦樂(lè)分行到共振向下，不少研報(bào)認(rèn)為來(lái)年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入溫和衰退，寬松政策將成主流。在這種背景下，雪球人氣用戶給出了不少有價(jià)值的洞察。

以雪球人氣用戶李大霄為例，其提出十大預(yù)言，2020年股市機(jī)會(huì)大于債市，并且外資機(jī)構(gòu)大舉進(jìn)入A股，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期資產(chǎn)入市，都看好A股的長(zhǎng)期價(jià)值，并直言中國(guó)股市第一次最緩慢、最悠長(zhǎng)、最能考驗(yàn)每個(gè)投資人水平的牛市到了。

除了大方向外，結(jié)合外資如何投資中國(guó)的邏輯也能幫助我們更好地看清未來(lái)形勢(shì)，其中摩根基金公司總經(jīng)理王大智認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)規(guī)模、增長(zhǎng)速度、競(jìng)爭(zhēng)壁壘等作為核心維度，對(duì)于優(yōu)選確定性標(biāo)的的投資人而言是一個(gè)不錯(cuò)的借鑒。

其次在具體板塊上，國(guó)內(nèi)正迎來(lái)新一輪指數(shù)樣本調(diào)整，信息技術(shù)行業(yè)權(quán)重的上升也釋放出5G、半導(dǎo)體等板塊走強(qiáng)的信號(hào)，此外消費(fèi)、醫(yī)藥、白酒等抗周期性較強(qiáng)的細(xì)分板塊也成為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。

一方面，歷經(jīng)中美貿(mào)易摩擦后，國(guó)人痛定思痛，大舉投入芯片研發(fā)等半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，并將其上升到國(guó)家戰(zhàn)略，接連出臺(tái)一系列政策扶持，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。方正證券分析師陳杭就以費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)為例，結(jié)合5G、物聯(lián)網(wǎng)等趨勢(shì)，點(diǎn)出目前國(guó)內(nèi)5G的加速商用化正推動(dòng)整個(gè)電子計(jì)算機(jī)板塊上行。除了有基建，更要有技術(shù)動(dòng)能，因此搭載在5G上的應(yīng)用和終端創(chuàng)新也將帶來(lái)巨大投資機(jī)會(huì)，綜合來(lái)看下一階段可以重點(diǎn)關(guān)注芯片、科技巨頭。

另一方面，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入盤(pán)整階段，讓消費(fèi)、醫(yī)療、白酒等抗周期品類(lèi)成為二級(jí)市場(chǎng)的香餑餑。以消費(fèi)為例，近年來(lái)消費(fèi)升級(jí)、國(guó)貨熱潮是行業(yè)的兩大趨勢(shì)，一系列國(guó)貨在資本市場(chǎng)獲得熱捧。專(zhuān)注消費(fèi)市場(chǎng)的分析師董廣陽(yáng)也在分享中提到，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者意識(shí)正在歷經(jīng)二次覺(jué)醒，從產(chǎn)能轉(zhuǎn)向質(zhì)量改造。因此，敏銳洞察趨勢(shì)迅速追隨的休閑食品、服飾、美妝等消費(fèi)領(lǐng)域的頭部品牌是不可忽視的好標(biāo)的。在這樣的消費(fèi)周期下，董廣陽(yáng)認(rèn)為白酒行業(yè)將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。這一點(diǎn)也可以從招商證券分析師楊勇勝的分析得到佐證，他認(rèn)為結(jié)合國(guó)產(chǎn)天然微生物發(fā)酵的難替代性、成癮性、社交性，白酒仍有良好前景，將進(jìn)入品牌時(shí)代。整體而言，白酒頭部品牌將享受提價(jià)紅利，中線時(shí)間的前景仍然值得看好。

除了解賽道和趨勢(shì)外，如何“拿得住”也是投資者必學(xué)的姿勢(shì)。這次雪球嘉年華談了不少老生常談但總被投資人忽視的觀點(diǎn)。例如，雪球董事長(zhǎng)方三文認(rèn)為，投資賺錢(qián)和這些變化沒(méi)什么關(guān)系，那么是什么東西決定我們能不能掙錢(qián)呢？反而是一些不變的東西。嘉賓倉(cāng)佑加錯(cuò)認(rèn)為，資產(chǎn)投資還要善用常識(shí)、邏輯，尊重專(zhuān)業(yè)性。這些不變的東西和邏輯，除了優(yōu)質(zhì)企業(yè)、長(zhǎng)青產(chǎn)業(yè)，還有能夠持之以恒的投資方法，其底層價(jià)值與橋水基金創(chuàng)始人雷伊·達(dá)里奧信奉的原則別無(wú)二致，也是雪球嘉年華上多數(shù)用戶的共識(shí)，這些方法仍然值得投資人堅(jiān)持。

而在具體的持倉(cāng)操作上，皓哥認(rèn)為與其追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，不如追求落袋為安，享受確定性下持續(xù)增值的復(fù)利效應(yīng)，也就是長(zhǎng)期價(jià)值投資。這種長(zhǎng)線策略和摩根投資中國(guó)的三個(gè)維度十分相似，主要看賽道空間、增速和壁壘。從方何之子的估值、鑒別牛股的方法來(lái)看，其提出的成長(zhǎng)性、發(fā)展持續(xù)性、確定性本質(zhì)上是一樣的。以上干貨或許不盡詳略，但皓哥希望能為投資人帶來(lái)新思路和入市的信心。

二、觀點(diǎn)各異，折射投資環(huán)境變化

除了滿滿干貨外，“雪球嘉年華”還傳遞了一個(gè)很重要的信號(hào)：投資環(huán)境已變，那么作為局中人，整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境到底正在發(fā)生什么變化？

一方面，個(gè)人可投資總額逐年增長(zhǎng)。據(jù)《2018中國(guó)城市家庭財(cái)富健康報(bào)告》顯示，中國(guó)城市家庭戶均資產(chǎn)規(guī)模已從2011年的97萬(wàn)元增長(zhǎng)至2018年的161.7萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率超7%，而在家庭總資產(chǎn)配置上，房產(chǎn)占比高達(dá)77%，比歐美國(guó)家高出一倍以上，股票資產(chǎn)占比僅為1%，其背后與國(guó)內(nèi)居民對(duì)資產(chǎn)安全系數(shù)和高回報(bào)率心態(tài)密切相關(guān)。盡管如此，國(guó)內(nèi)居民對(duì)保值、增值需求只增不減。

然而，目前國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)供給稀缺且不成熟。一者不良的金融機(jī)構(gòu)以高回報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品吸引投資者，最為典型是2018年P(guān)2P爆雷給投資者上的慘痛一課。二者，投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好和專(zhuān)業(yè)投資知識(shí)也缺乏自我認(rèn)知以及非理性投資行為，也導(dǎo)致個(gè)人資產(chǎn)貶損。截至到2019年初，A股有近3億注冊(cè)賬戶，中小投資者占比超9成，交易量占比達(dá)到三分之二，然而這些投資者往往存在長(zhǎng)期持有虧損的壞股票、“炒新”“炒小”“炒高”“炒差”等投資通病，人人以為自己是巴菲特結(jié)果虧慘了。外加過(guò)去一年黑天鵝事件帶來(lái)一波波行情，讓整個(gè)市場(chǎng)處于震蕩中。據(jù)中登數(shù)據(jù)顯示，2018年A股股民人均虧10萬(wàn)元。這讓國(guó)內(nèi)投資人深刻意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的不可控，不再盲目追求高回報(bào)，也要求其更注重資產(chǎn)配置和提升理財(cái)專(zhuān)業(yè)知識(shí)。

另一方面，證券行業(yè)在下行環(huán)境下積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，正在不斷消除市場(chǎng)不透明的問(wèn)題，倒逼投資者擺脫對(duì)“信息不對(duì)稱(chēng)”的投資路徑依賴(lài)，轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值投資。

僅以券商為例，目前國(guó)內(nèi)券商超100家，券商營(yíng)業(yè)部超10000家，機(jī)構(gòu)數(shù)量的不斷增加直接導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)平均傭金率從萬(wàn)分之十二降至萬(wàn)分之三，機(jī)構(gòu)回報(bào)大幅降低。存量博弈下，機(jī)構(gòu)方啟動(dòng)大刀闊斧轉(zhuǎn)型，借鑒互聯(lián)網(wǎng)思維精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，傾聽(tīng)用戶的聲音創(chuàng)新相關(guān)產(chǎn)品。這種轉(zhuǎn)型最為直接的結(jié)果便是實(shí)現(xiàn)了投資交流的去中心化，市場(chǎng)不再被少數(shù)券商把握話語(yǔ)權(quán)，越來(lái)越多的市場(chǎng)信息在用戶公開(kāi)交流中日益透明化，也有機(jī)會(huì)能夠全面了解風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)相關(guān)業(yè)績(jī)、運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。因此，在這個(gè)信息泛濫的情況下，利用“信息不對(duì)稱(chēng)”獲益的方式正成為過(guò)去式，基于未來(lái)趨勢(shì)預(yù)判的“認(rèn)知不對(duì)稱(chēng)”正當(dāng)其時(shí)。

三、認(rèn)知獲利，投資者自我修養(yǎng)

雪球董事長(zhǎng)方三文有個(gè)觀點(diǎn)很有意思，當(dāng)你認(rèn)識(shí)到賺錢(qián)很難的時(shí)候，賺錢(qián)就容易了。言外之意在于，投資者想要獲益，需要沉淀足夠扎實(shí)的底層認(rèn)知。那么問(wèn)題來(lái)了，提升投資認(rèn)知有沒(méi)有什么優(yōu)質(zhì)渠道呢？

對(duì)于專(zhuān)業(yè)投資人和老鳥(niǎo)而言，其已經(jīng)擁有自己的炒股方法論，也能通過(guò)自己的人脈關(guān)系網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)請(qǐng)教，最頭疼的是占據(jù)大多數(shù)的小白以及小散，他們往往缺乏相關(guān)的投資知識(shí)，而且大部分身邊也沒(méi)大牛能學(xué)習(xí)，那么一個(gè)專(zhuān)業(yè)優(yōu)質(zhì)的投資社區(qū)便十分重要。

簡(jiǎn)單來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)的投資社區(qū)形態(tài)主要有貼吧、論壇、理財(cái)支付平臺(tái)的用戶交流版塊以及垂直社區(qū)。貼吧、論壇等平臺(tái)出現(xiàn)較早，但人員混雜、管理隨意，在內(nèi)容的專(zhuān)業(yè)度、垂直度和可信度上存在較大欠缺，且還容易存在帶節(jié)奏的可能。而理財(cái)支付平臺(tái)的用戶交流板塊，和理財(cái)產(chǎn)品具有較強(qiáng)捆綁屬性，為投資者提供一站式服務(wù)的同時(shí)具有明顯的營(yíng)銷(xiāo)指向型，交流的信息量有限，中心化較為明顯。相比之下，垂直類(lèi)的投資社區(qū)則能以第三方姿態(tài)，保持專(zhuān)業(yè)度、嚴(yán)肅度的同時(shí)，細(xì)分對(duì)應(yīng)板塊，讓用戶能夠快速找到其關(guān)注的領(lǐng)域，這類(lèi)社區(qū)的核心在于擁有良好的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力。

目前，這類(lèi)投資社區(qū)正逐漸增多，國(guó)內(nèi)頭部玩家代表雪球，以UGC內(nèi)容為主導(dǎo)，早期邀請(qǐng)大量高質(zhì)量投資者入駐，奠定了良好的社區(qū)討論氛圍，后續(xù)相繼推出投資組合、個(gè)股頁(yè)、信息流+關(guān)注流資訊推薦等一系列創(chuàng)新產(chǎn)品。國(guó)外也已出現(xiàn)StockViews 、StockTwits等投資交流研究平臺(tái)。

無(wú)論是白酒塑化劑檢測(cè)報(bào)告撼動(dòng)整個(gè)白酒行業(yè)，還是見(jiàn)證在茅臺(tái)至暗時(shí)刻如何率先加倉(cāng)，又或是用戶自發(fā)討論理性面對(duì)2015年A股股災(zāi)，雪球不僅成了財(cái)經(jīng)事件的第一陣地，也是投資人自我進(jìn)階的優(yōu)質(zhì)渠道。正如雪球CEO李楠所言，社區(qū)的優(yōu)質(zhì)用戶、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容（即“鄉(xiāng)間俗談”）和內(nèi)容生態(tài)是平臺(tái)的核心資產(chǎn)。而這些何嘗不能在投資人借力打力下，成為提升自我增加核心資產(chǎn)的杠桿。

總而言之，提升自我認(rèn)知的方式有很多，然而萬(wàn)變不離其宗，找到本質(zhì)規(guī)律并且長(zhǎng)期堅(jiān)持，才是符合未來(lái)潮流的真正價(jià)值投資者。

四、結(jié)語(yǔ)

林肯有句名言，你可以在所有的時(shí)間里欺騙特定的人，可以在特定的時(shí)間里欺騙所有人，但你無(wú)法在所有時(shí)間里欺騙所有的人。

這句話用來(lái)評(píng)價(jià)投資社區(qū)的價(jià)值十分貼切，由不特定的多數(shù)人創(chuàng)造的內(nèi)容，總體價(jià)值會(huì)高于特定的少數(shù)人創(chuàng)造的內(nèi)容。隨著透明的信息交流和價(jià)值投資成為主流，用戶能與平臺(tái)在投資修養(yǎng)進(jìn)階中，共同將雪球越滾越大。

作者：錢(qián)皓、陳國(guó)國(guó)

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