很“南”的2019，還存在高增長企業(yè)嗎？

原標(biāo)題：很“南”的2019，還存在高增長企業(yè)嗎？

2019年，全球化貿(mào)易和經(jīng)濟震蕩不斷，受到多重因素影響的中國經(jīng)濟，也不得不在波動中向前行進?；仡?019年的資本市場，寒冬當(dāng)屬出現(xiàn)頻率最高的關(guān)鍵詞之一。各行各業(yè)融資規(guī)模普遍下降，企業(yè)融資越來越困難，不少企業(yè)沒能在寒冬中挺過去，倒在了黎明之前。

據(jù)清科研究發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年前11個月，股權(quán)投資市場募資總額1.08萬億元，同比下降10％；投資總額約7300億元，下降29.5％。

不得不說，“南”已經(jīng)成為2019年企業(yè)生存的常態(tài)，裁員、削減開支、收縮業(yè)務(wù)……有的在2019年結(jié)束了增長，有的在2019年深陷困境，甚至連很多巨頭企業(yè)都忍不住要儲糧過冬。

寒冬最能考驗企業(yè)的生存能力，如此環(huán)境下，能增長的企業(yè)是少數(shù)，能快速增長的企業(yè)更是不多見。11月剛登陸科創(chuàng)板的生物科技企業(yè)華熙生物，就是這些少數(shù)者中的一員。

作為全球最大的透明質(zhì)酸（玻尿酸）原料生產(chǎn)商，華熙生物核心團隊早在上世紀90年代就開始了對透明質(zhì)酸的研究。今天成立20余年后的華熙生物已經(jīng)成為一家業(yè)務(wù)全球化的企業(yè)，產(chǎn)品遍布醫(yī)療、功能性護膚品、保健食品、個人護理等領(lǐng)域。

2019年可以說是華熙生物的福年，在“故宮口紅”爆紅之后，20來歲的華熙生物又碰到了科創(chuàng)板的設(shè)立。于是，在11月6日，華熙生物成功登陸科創(chuàng)板，首日由47.79元發(fā)行價大漲78%至85.1元。以資本眼光看，華熙生物在科創(chuàng)板的上市是成功的。

但上市沒有投機取巧，也不是想上就上。華熙生物選擇2019年投入科創(chuàng)板懷抱，根本上還是出于其近些年令外界驚訝的發(fā)展業(yè)績。2018年，華熙生物營收12.6億元，同比增長53.7%；扣非歸母凈利潤為4.2億元，同比增長90.9%。

無論是營收，還是凈利潤，這樣的增速，實在很難讓人想象華熙生物已經(jīng)是一家經(jīng)營20余年的企業(yè)。因為，一般規(guī)律下，企業(yè)進入成熟期后，往往越難以實現(xiàn)大幅度的增長。

臨近2020年，明年的華熙生物還能否復(fù)刻這樣的增長，讓人繼續(xù)看到它“實力爆發(fā)”的一面？

股價已企穩(wěn)

股價是資本市場對企業(yè)估值的最真實態(tài)度。股價高，市值高，企業(yè)就是資本市場的“香餑餑”，比如蘋果、阿里、亞馬遜這些科技巨頭。不過，通常情況下，動態(tài)的股價比靜態(tài)的股價更有參考價值，因為它反應(yīng)的是一段時間內(nèi)，資本市場在市場化交易規(guī)則下對企業(yè)價值的看法。

關(guān)于動態(tài)股價，相對而言，穩(wěn)定往往比波動要好，上漲往往要比下跌要好。華熙生物距今上市還不到兩個月時間，動態(tài)股價歷經(jīng)的時間還不夠長，但也具有一定的參考價值，從中多少也可以看出資本市場對華熙生物的態(tài)度。

有關(guān)華熙生物的股價走勢，我們可以分三個階段來看。第一階段，上市前幾日的暴漲。華熙生物股價直接飆升到100元以上。熟悉科創(chuàng)板的人可能比較清楚，上市初期出現(xiàn)暴漲或暴跌，已經(jīng)是科創(chuàng)板上市企業(yè)的常態(tài)，因為科創(chuàng)板制度把定價權(quán)更多交給了市場。

第二階段，百元股價后的回調(diào)。股價上到100元后，華熙生物經(jīng)歷了短暫的百元檔位調(diào)整，隨即向下回調(diào)，在12月初觸底，股價在80元左右，依然比發(fā)行價高出60%左右。這個階段，市場逐漸理性，但與上市首日相差無幾的股價支撐點，依然說明市場對華熙生物的看好。

第三階段，回調(diào)后的企穩(wěn)階段。12月以來，華熙生物股價又開始上探，最高接近90元。目前來看，華熙生物股價基本進入企穩(wěn)期，如果沒有明顯的利多或利空因素刺激，大概率會在一定區(qū)間內(nèi)持續(xù)波動。

三個階段下來，資本市場對華熙生物的看法其實相對明了，即基于目前的業(yè)績，華熙生物真實的價值比其發(fā)行估值要高出不少。據(jù)統(tǒng)計，截止12月23日，在科創(chuàng)板上市的68家企業(yè)中，5家企業(yè)破發(fā)，20家企業(yè)漲幅在50%以內(nèi)，22家企業(yè)漲幅在50%~100%，17家企業(yè)漲幅在100%以上，華熙生物漲幅67%，處于中上游。若是對比其他的科創(chuàng)板上市企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)華熙生物表現(xiàn)較為優(yōu)質(zhì)。

總體來說，華熙生物股價走勢信號趨向于穩(wěn)定，至于未來的股價走勢，還是取決于華熙生物未來的業(yè)績能否再次打動“苛刻”的投資者們。

行業(yè)風(fēng)口效應(yīng)強悍

近幾年，在下沉基礎(chǔ)設(shè)施逐漸完善、家庭收入持續(xù)增長等利好刺激下，中國C端消費市場呈現(xiàn)出多個非常明顯的變化趨勢，比如消費升級、下沉經(jīng)濟、變美經(jīng)濟等。

一方面，這些趨勢帶動了相關(guān)領(lǐng)域商品的消費熱度，快速驅(qū)動市場交易規(guī)模增長，以顏值經(jīng)濟代表的醫(yī)美為例，相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測，我國醫(yī)美產(chǎn)業(yè)在2023年將達到3600億元。另一方面，這些風(fēng)口趨勢持續(xù)時間長，這意味著處于風(fēng)口下的行業(yè)和企業(yè)，將長期受益于這些消費趨勢。

對于華熙生物而言，未來一年，它的增長質(zhì)量，其實一定程度上也要看行業(yè)風(fēng)口效應(yīng)的臉色。換言之，風(fēng)口紅利是多是少，風(fēng)口效應(yīng)是強是弱，都會影響華熙生物的業(yè)績。

據(jù)華熙生物的招股書，其主營業(yè)務(wù)包括原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護膚品三大項。再依據(jù)其產(chǎn)品最終流向來看，醫(yī)療（眼科、骨科等）、美容（護膚品、化妝品等）、保健食品三個是其主要扎根的行業(yè)。

從關(guān)注度來看，這三個行業(yè)目前都比較熱門，行業(yè)內(nèi)也都存在比較顯著的趨勢或風(fēng)口。

第一，顏值經(jīng)濟風(fēng)口。顏值經(jīng)濟輻射范圍其實非常廣，除實物消費品外，與美有關(guān)的技術(shù)娛樂虛擬產(chǎn)品，一直備受追捧，比如各種美顏APP。QuestMobile最近的報告顯示，截至2019年Q3，醫(yī)美行業(yè)MAU已經(jīng)突破千萬，比年初增長約300萬。最近幾年，在大眾觀念改善、消費成本降低等因素推動下，變美需求被持續(xù)激發(fā)，與美有關(guān)的消費品和服務(wù)交易規(guī)模呈井噴之勢。

目前來看，顏值經(jīng)濟的風(fēng)口長盛不衰，由于受眾群體規(guī)模大、受眾關(guān)注度高，所以爆品現(xiàn)象依然會是一種常態(tài)。這意味著，能夠創(chuàng)造出對口商品和服務(wù)的企業(yè)，會是顏值經(jīng)濟紅利的最大贏家。

第二，大健康風(fēng)口。艾媒的數(shù)據(jù)報告指出，2018年中國大健康產(chǎn)業(yè)營收超5萬億，預(yù)計2020年將超過9萬億。目前，大健康產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出三個非常明顯的趨勢：第一，消費人群的年輕化；第二，產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)技術(shù)化；第三，消費需求的顯性化。未來，像保健食品、保健器材等大健康產(chǎn)品，滲透率會越來越高。

第三，醫(yī)藥改革風(fēng)口。近幾年醫(yī)改頻率高，政策落地頻繁，藥企競爭進一步轉(zhuǎn)向最前端的技術(shù)和研發(fā)。在醫(yī)藥市場巨大消費規(guī)模的刺激下，藥企高速的創(chuàng)新研發(fā)狀態(tài)將會持續(xù)相當(dāng)長的一段時間，這意味著原料廠商和高端醫(yī)藥廠商會占據(jù)一定的地利性優(yōu)勢。

對華熙生物而言，“故宮口紅”已經(jīng)證明其享受到了顏值經(jīng)濟的紅利。未來一年，華熙生物依然會面對這些強力的行業(yè)風(fēng)口，如果能夠保持現(xiàn)有的推新狀態(tài)和后勁，那么獲得更多的紅利就不是問題。

“護城河”和新“發(fā)動機”

“護城河”是企業(yè)的獨有資產(chǎn)，在競爭時往往能發(fā)揮出“一招制敵”或“不戰(zhàn)而屈人之兵”的效果。在股神巴菲特的投資理念中，企業(yè)“護城河”就是一個非常重要的基本面，有“護城河” 的企業(yè)，會有更長遠的發(fā)展空間。

華熙生物走過20余年，如果沒有“護城河”，是斷然不可能生存至今的。從其招股書綜合信息來看，華熙生物能夠走到現(xiàn)在的原因，還是得從三個方面來看。

第一，技術(shù)和平臺。

上世紀90年代，華熙生物首席科學(xué)家郭學(xué)平博士在國內(nèi)率先攻破微生物發(fā)酵法生產(chǎn)透明質(zhì)酸，郭學(xué)平博士也因此被衛(wèi)生部授予2002年度吳階平——保羅·楊森醫(yī)藥研究獎。這一技術(shù)改變了我國從動物組織（雞冠、臍帶）中提取透明質(zhì)酸且主要依靠進口的落后局面。20多年來，郭學(xué)平博士一直作為華熙生物研發(fā)帶頭人，帶領(lǐng)包括最初技術(shù)骨干的研發(fā)團隊不斷創(chuàng)新，形成華熙生物強勁的技術(shù)實力及核心優(yōu)勢。

在透明質(zhì)酸生產(chǎn)和研發(fā)方面，華熙生物目前已經(jīng)形成有兩大技術(shù)平臺：微生物發(fā)酵技術(shù)平臺、交聯(lián)技術(shù)平臺，以及分別基于兩大平臺的四大技術(shù)：微生物發(fā)酵法生產(chǎn)透明質(zhì)酸、酶切法大規(guī)模生產(chǎn)低分子量透明質(zhì)酸及寡聚透明質(zhì)酸、透明質(zhì)酸高效交聯(lián)技術(shù)、玻璃酸鈉注射液終端滅菌。2005年，華熙生物還因在透明質(zhì)酸發(fā)酵技術(shù)上取得的創(chuàng)新成就獲得“國家科學(xué)技術(shù)進步二等獎”。今年，華熙生物的“酶切法制備寡聚透明質(zhì)酸鹽的方法及所得寡聚透明質(zhì)酸鹽和其應(yīng)用”技術(shù)獲得了中國知識產(chǎn)權(quán)界的最高獎——中國專利金獎。

技術(shù)能力決定效率和產(chǎn)能。據(jù)招股書，文獻報道行業(yè)發(fā)酵產(chǎn)率最優(yōu)水平為6-7g/L，而華熙生物能夠做到10-13g/L。從2008年到2018年，其透明質(zhì)酸產(chǎn)量從0.8噸提高到180噸。值得注意的是，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年全球透明質(zhì)酸產(chǎn)量約500噸，這意味著，華熙生物占到了36%。所以說，技術(shù)帶來的規(guī)?；瘍?yōu)勢，也是華熙生物取得領(lǐng)先行業(yè)地位的關(guān)鍵原因。

第二，全球化注冊資質(zhì)。據(jù)招股書，在醫(yī)藥級產(chǎn)品領(lǐng)域，華熙生物在國內(nèi)共取得7項資質(zhì)，在歐盟、美國、日本、韓國、加拿大等共取得21項國際資質(zhì)。以歐洲、日本和國內(nèi)的藥品標(biāo)準(zhǔn)衡量，華熙生物透明質(zhì)酸的主要質(zhì)量參數(shù)都遠高于國內(nèi)或國際標(biāo)準(zhǔn)。

所以不難想象，華熙生物全球化注冊資質(zhì)的獲取關(guān)鍵便是其高于標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品質(zhì)量。這也使華熙生物在全球與諸多知名企業(yè)形成了穩(wěn)定的客戶關(guān)系。

第三，完備的產(chǎn)業(yè)鏈模式。在透明質(zhì)酸行業(yè)，華熙生物是典型的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，盡管其技術(shù)和制造基因濃厚，但在產(chǎn)業(yè)鏈下游，華熙生物的覆蓋和觸達，并不亞于很多完全to C的終端零售企業(yè)。

目前，華熙生物已經(jīng)形成B2B、B2C、B2B2C的終端供應(yīng)模式。對一個生物制造企業(yè)而言，to B是基礎(chǔ)能力，但to C卻非?？简炁c消費者打交道，以及生產(chǎn)符合市場需求成品的能力。從“故宮口紅”案例可以看出，華熙生物在to C領(lǐng)域已經(jīng)具備一定市場經(jīng)驗。

綜上，在技術(shù)、資質(zhì)、產(chǎn)業(yè)鏈三大方面，華熙生物的“護城河”在業(yè)內(nèi)是相對特殊的，這或許也可以很好地解釋21歲華熙生物依然高增長的“逆規(guī)律發(fā)展”，因為它已經(jīng)主動連接到廣泛的C端市場。

在這樣的“護城河”下，華熙生物其實一直在不停地尋找增長點。功能性護膚品目前正在成為華熙生物營收的一個強力發(fā)動機。根據(jù)招股書，2019年Q1，其營收已經(jīng)等幾乎同于2017年全年，總收入占比也從2016年的8.79%，提升到26%。

從營收增長來看，2018年的快速增長表明，華熙生物或許在2018年之前，就已經(jīng)將功能性護膚品作為一個業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重點，在這樣的提前布局下，華熙生物的功能性護膚品走上了高增長發(fā)展階段。目前來看，這種發(fā)展勢頭依然非常猛，未來一年，功能性護膚品業(yè)務(wù)在華熙生物的主營業(yè)務(wù)地位，必然還會進一步提高。

2020年關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性增長

結(jié)合股價走勢、行業(yè)風(fēng)口、護城河等來看，華熙生物短時間內(nèi)保持與現(xiàn)在相仿的增速，并不難。當(dāng)然，這必須建立在兩個條件之上：第一，沒有重大利空；第二，執(zhí)行當(dāng)前戰(zhàn)略。反之，如果更多利好因素降落在透明質(zhì)酸行業(yè)，或是華熙生物本身，那么它的增長或許還會達到新的高度。

從華熙生物上市前夕公布的部分財務(wù)數(shù)據(jù)來看，不難得出華熙生物保持增長的結(jié)論。11月4日，華熙生物發(fā)布IPO公告書，對財務(wù)數(shù)據(jù)進行了更新。2019年前三季度，華熙生物總營收12.9億元，同比增長49%，歸母扣非凈利潤為4.1億元，同比增長37.8%。

值得注意的是，其2019年前三季度營收已經(jīng)超過2018年全年，歸母扣非凈利潤也與2018年全年基本持平。很明顯，華熙生物短期內(nèi)的高增長，已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖铝恕?/p>

不過，行業(yè)性集體看好的說服力或許更強。對科創(chuàng)板關(guān)注最多的各大證券，此前也都發(fā)出各自研報表達了對華熙生物未來增長的看法。

安信證券在研報中指出，華熙生物以透明質(zhì)酸為主線延伸上下游布局，技術(shù)+成本+產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢下成長潛力巨大。中泰證券則認為，華熙生物全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯，深耕透明質(zhì)酸原料產(chǎn)品線并在醫(yī)療終端、功能護膚品領(lǐng)域不斷發(fā)力；功能性護膚品業(yè)務(wù)，產(chǎn)品+營銷提升品牌效應(yīng)，有望迎來爆發(fā)式增長。近期，申萬宏源、招商證券、中金公司則分別給出“增持”、“強烈推薦-A”、“跑贏行業(yè)”的評級。

有所不同的是，2020年，華熙生物的增長將呈現(xiàn)更強的結(jié)構(gòu)性，即增長突出的功能性護膚品業(yè)務(wù)，帶動原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端兩大業(yè)務(wù)的增長，從而形成新的三角結(jié)構(gòu)增長關(guān)系。

從企業(yè)成長周期和邏輯來看，在復(fù)雜且多變的環(huán)境中，企業(yè)要想走的越遠，就必須時刻保持對機遇的嗅覺，以及對危機的警惕性，而企業(yè)要在一個行業(yè)成為佼佼者，更需要領(lǐng)導(dǎo)人和企業(yè)管理團隊的明智和果敢，BAT們能走到今天也是這個道理。

回看華熙生物在科創(chuàng)板上市的選擇，應(yīng)該說，華熙生物時機把握不錯，而登陸資本市場接受檢驗，也激發(fā)了華熙生物對業(yè)務(wù)增長的渴望和重視，這成為了華熙生物的一針“雞血”。明年，在結(jié)構(gòu)性增長的發(fā)展常態(tài)下，華熙生物或許可以成為科創(chuàng)板和眾多投資者的一支持續(xù)“興奮劑”。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110

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