董法 | 明天，又是新的一天

這幾天變化太快，不是個(gè)體，是感覺大的，超越自身的，雖然一切都在預(yù)料之中，但是還是有些許不舍，斷舍離的功夫還未修煉成。

生命是時(shí)時(shí)刻刻不知如何是好，Tomorrow is another day是對(duì)生命最好的詮釋，在這不確定的時(shí)代，我們唯一能做的也就是如此。

證券法修改了，但仍有很多的未知。修改的初心在“便利企業(yè)融資”和“保護(hù)投資者”之間保持平衡。任何國(guó)家的《證券法》都是試圖在這兩個(gè)目標(biāo)之間達(dá)成某種平衡。沒有最好制度，只有最適合國(guó)情的制度安排。

1999年7月1日施行的《證券法》光起草就歷經(jīng)六年多，期間數(shù)易其稿，跨越了七、八、九三屆全國(guó)人大，經(jīng)過全國(guó)人大常委會(huì)五次審議才獲通過，可謂“六年磨一劍”。20年來，《證券法》修改5次，本次修法又歷時(shí)四年，無論是從時(shí)間和強(qiáng)度上對(duì)比其他國(guó)家和地區(qū)，這只是開始，從修法的頻率還來說我們還有長(zhǎng)的路要走。

被奉為全球證券法圭臬的美國(guó)證券法，其修訂頻率則要高得多，從1933年出臺(tái)到現(xiàn)在，大概修改了40多次，平均每?jī)赡昃偷眯薷囊淮巍?/p>

我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的《證券交易法》，1968年通過，至2019年8月已經(jīng)修訂26次，其中2000年之后修訂22次，幾乎無年不修，甚至某些年一年幾修（2010、2015和2018年都一年三修）。

注冊(cè)制對(duì)A股的影響，我們可參考美國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣、印度等實(shí)行注冊(cè)制的國(guó)家。值得注意的是不論哪個(gè)國(guó)家地區(qū)的注冊(cè)制以前都是審核制，都是經(jīng)過改革之后才實(shí)行的注冊(cè)制。也就是說，注冊(cè)制在法律制度完善的前提下，明顯要優(yōu)于審核制。事實(shí)證明，這些經(jīng)過注冊(cè)制之后的股市都出現(xiàn)了長(zhǎng)牛走勢(shì)。美股指數(shù)長(zhǎng)牛已經(jīng)屢創(chuàng)歷史新高就不說了，我們來看看印度實(shí)行注冊(cè)制之后的走勢(shì)：暴漲超6000%，印度30年大牛市的起點(diǎn)就是“注冊(cè)制”。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，印度指數(shù)1979至1991年期間的十二年，長(zhǎng)期在1000點(diǎn)以下徘徊，牛斷熊長(zhǎng)。

1992年，印度當(dāng)局大刀闊斧地推行注冊(cè)制改革，自此印度股市的IPO數(shù)量迎來了超級(jí)大擴(kuò)容：

第一年，印度股市新增上市公司316家；

第二年，新增上市公司數(shù)量549家；

第三年，新增上市公司數(shù)量968家；

第四年，新增上市公司數(shù)量達(dá)1281家；

……

截止2018年年底，印度股市推行注冊(cè)制27年，IPO累計(jì)數(shù)量多達(dá)5379家，意味著每年多達(dá)200家企業(yè)完成上市。

在放開新股供應(yīng)的同時(shí)，每年也有大量的上市公司被淘汰出局。1996年到2018年，印度股市退市總計(jì)2869家，每年平均退市數(shù)量多達(dá)106家。

最終的結(jié)果是，印度股市指數(shù)（孟買SENSEX30）始終跟蹤、反映優(yōu)秀的上市企業(yè)表現(xiàn)，使得該國(guó)指數(shù)的長(zhǎng)期平均回報(bào)率，明顯高于同期國(guó)內(nèi)GDP的增長(zhǎng)速度。

而就在剛剛（2019年12月20日），孟買SENSEX30指數(shù)一度漲至41809.96點(diǎn)，再度創(chuàng)下歷史新高，這一輪史詩級(jí)的牛市已經(jīng)超過30年，累計(jì)漲幅超6084%。

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

2020，股市必然收到改革的紅利、開放的紅利，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、資本市場(chǎng)開放、利率市場(chǎng)化、法治化的過程中，資本市場(chǎng)迎來一輪“長(zhǎng)?！?，但不是立馬就大漲，我認(rèn)為這個(gè)指數(shù)牛市會(huì)溫和慢慢的到來，“慢?！睂⑹切鲁B(tài)。

對(duì)應(yīng)股市“慢牛，”立法上，圍繞注冊(cè)制的法律體系，監(jiān)管重心后移，嚴(yán)刑峻法，需《刑法》《公司法》聯(lián)動(dòng)修訂、有效銜接?！缎谭ā穼儆诠ǚ懂牐驌羟趾?guó)家和社會(huì)利益的證券欺詐，《證券法》側(cè)重于維護(hù)市場(chǎng)秩序，《公司法》調(diào)節(jié)組織內(nèi)部當(dāng)事人利益，屬于民商法范疇，三大法律殊途同歸，只有協(xié)同發(fā)揮作用，才能構(gòu)建起完整的證券法律制度體系。執(zhí)法上，為適應(yīng)注冊(cè)制理念，監(jiān)管重心向事中事后轉(zhuǎn)移，透明度比凈利潤(rùn)更重要。注冊(cè)制要旨不是替投資者做判斷，而是確保信息披露真實(shí)透明，無論企業(yè)資質(zhì)好壞、盈利與否，充分尊重投資者用腳投票，監(jiān)管重心移到日常對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量的監(jiān)管和違法違規(guī)懲處上。司法上，大幅提高證券違法違規(guī)懲治力度，需要刑法、退市、做空、集體訴訟、市場(chǎng)禁入等多種手段并舉，將真正違法者繩之以法，保護(hù)投資者利益。同時(shí)在證券領(lǐng)域繼續(xù)探索具有中國(guó)特色的集體訴訟制度。

《證券法》修法絕不是畢其功于一役，After all , tomorrow is another day。

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前面有點(diǎn)小沉重，還是看看今天市場(chǎng)有什么新的法規(guī)、新的政策、新的意外。

1、公募管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品開始正式上報(bào)后，陸續(xù)有招商、創(chuàng)金合信、平安、華夏、建信等多家基金公司旗下7只產(chǎn)品上報(bào)，股票型、混合型、債券型產(chǎn)品紛紛出爐，大家差異化明顯，市場(chǎng)反應(yīng)積極，這才是應(yīng)有的亞子。

2、數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)彩票市場(chǎng)總量已連續(xù)十年上漲、。然而，今年卻遭遇滑鐵盧，首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2019年福利彩票銷售1846.32億元，籌集公益金約537億元。與官方公布的2018年福利彩票銷售數(shù)據(jù)相比，2019年下滑了約400億元。這個(gè)數(shù)據(jù)斷崖式下跌！彩民為何不買彩票了？背后原因耐人尋味。一是，彩票行業(yè)出現(xiàn)信任危機(jī)。二是，互聯(lián)網(wǎng)彩票停售。三是，國(guó)家監(jiān)管加強(qiáng)。如何重新建立信任，才是市場(chǎng)最大的難關(guān)。

3、近日，世界最大印鈔公司英國(guó)德拉魯公司對(duì)外發(fā)布破產(chǎn)警告。德拉魯被稱為是“一家印了全球三分之一鈔票的真印鈔機(jī)”，具有198年歷史，現(xiàn)如今每年印刷的紙幣仍可達(dá)約70億張；為全球大約140家央行印刷紙幣、為40個(gè)國(guó)家印刷護(hù)照。不過，由于無現(xiàn)金支付席卷而來、加之業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，德拉魯利潤(rùn)率被擠壓明顯。這是典型的戰(zhàn)勝了所有對(duì)手，卻最終敗給了時(shí)代的新案例。唯有變化才是唯一不變的。

4、據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年12月6日，今年新經(jīng)濟(jì)公司倒閉數(shù)量為327家，而去年倒閉的公司數(shù)量為458家。今天蔚來汽車創(chuàng)始人李斌稱，蔚來已過危險(xiǎn)期，借其吉言，愿新經(jīng)濟(jì)，初創(chuàng)企業(yè)，未來可期。

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